Escrito por: Matt Hougan, Director de Inversiones de Bitwise
Compilado por: Chopper, Foresight News
Durante años, la crítica más sólida contra la industria de las criptomonedas siempre ha girado en torno a la lógica de valoración: "La tecnología blockchain es novedosa, pero ¿significa eso que los tokens subyacentes tienen un valor real?"
Esta pregunta es muy razonable. Muchos proyectos han experimentado un rápido desarrollo, poseen millones de usuarios y generan miles de millones de dólares en ingresos, pero la gran mayoría de esos ingresos no fluye hacia el token en sí y sus poseedores. Incluso para un optimista firme como yo, a veces era difícil explicar por qué algunos tokens podían tener capitalizaciones de mercado de miles de millones de dólares.
Esa era ha terminado. Hoy en día, más allá de Bitcoin, el valor de los activos criptográficos se medirá cada vez más con el mismo estándar que las acciones y los bonos: los ingresos.
Lo positivo es que numerosos proyectos criptográficos ya han dado el primer paso, devolviendo una parte importante de sus ingresos a los poseedores de tokens. Hyperliquid generó más de 800 millones de dólares en ingresos el año pasado, y cerca del 99% de los ingresos por comisiones se utilizaron para recomprar y quemar HYPE en el mercado secundario (un mecanismo similar a la recompra de acciones de una empresa pública). Proyectos como Uniswap, Aave, Solana y otros están siguiendo el ejemplo.
Sin embargo, la mayoría de los inversores aún no comprenden este cambio, lo que a mis ojos es una razón clave por la cual la valoración de los activos criptográficos sigue siendo baja.
Por qué la gente cree que los proyectos criptográficos no pueden generar ingresos
Debemos reconocer que la crítica de que "los proyectos criptográficos no generan ingresos" fue válida en el pasado.
Bitcoin, como el primer y mayor activo criptográfico, fue diseñado desde el principio para no generar flujo de caja para sus poseedores. Bitcoin es un activo de tipo monetario, y este tipo de activos generalmente no genera "ingresos productivos". Piensen, rara vez alguien pregunta cuántos ingresos genera el oro. Pero esta característica de Bitcoin solidificó la percepción estereotipada de los inversores sobre todos los demás activos criptográficos.
Entre 2017 y 2025, el entorno regulatorio reforzó aún más esta percepción. Durante los mandatos de Jay Clayton y Gary Gensler al frente de la SEC, la actitud regulatoria era fuertemente hostil a la distribución de ingresos a los poseedores de tokens. En ese período, la SEC estadounidense generalmente consideraba que los proyectos criptográficos que distribuían ingresos a los poseedores de tokens constituían "ofertas de valores ilegales". Una vez etiquetados como tales, los fundadores podían enfrentar responsabilidad ilimitada e incluso sanciones penales. Imaginen: si todas las startups de Silicon Valley fueran demandadas por el gobierno tan pronto como compartieran ingresos con los inversores.
Como resultado, casi todos los nuevos proyectos emitieron tokens de gobernanza. Estos tokens solo otorgan derechos de voto a los poseedores, sin ningún derecho a reclamar ingresos. Los principales tokens DeFi como Uniswap, Aave, son ejemplos de esto.
¿Por qué ocurrió el punto de inflexión?
Todo comenzó a cambiar en julio de 2023, cuando la SEC perdió un litigio emblemático contra Ripple. El regulador argumentó que XRP era una oferta de valores ilegal, pero un tribunal federal del Distrito Sur de Nueva York dictaminó que la venta de XRP a inversores minoristas no constituía un valor.
Este fallo sacudió al mundo legal, desafiando la interpretación previa común de las regulaciones de valores. Muchos pensaban que la decisión sería revocada en apelación. Pero una serie de decisiones posteriores fueron mayoritariamente favorables a Ripple. En agosto de 2025, ambas partes renunciaron a apelar, y el caso concluyó formalmente.
Para entonces, Paul Atkins había reemplazado a Gensler como presidente de la SEC, implementando un enfoque regulatorio más favorable para las criptomonedas. De repente, volvió a ser factible que los tokens distribuyeran ingresos.
Casualmente, casi al mismo tiempo, nació un nuevo proyecto masivo cuyo mecanismo central era la captura de ingresos.
Hyperliquid establece un modelo para la industria
Hyperliquid es un exchange descentralizado que lanzó trading de contratos perpetuos en febrero de 2023, expandiéndose luego a trading spot, activos del mundo real (RWA) y mercados de predicción. Desde la emisión de su token en noviembre de 2024, ha sido uno de los principales activos criptográficos con mejor desempeño, con un aumento de aproximadamente el 800%; en el mismo período, el precio de Bitcoin cayó aproximadamente un tercio.
El éxito de Hyperliquid se debe a múltiples factores, pero su punto central es: aproximadamente el 99% de los ingresos por comisiones de la red (que dependen directamente de la actividad del usuario) se utilizan para comprar HYPE en el mercado abierto. Hasta la fecha, el proyecto ha recomprando y quemado HYPE por un valor de 13 mil millones de dólares, reduciendo permanentemente la oferta circulante y proporcionando un fuerte soporte al precio del token. Finalmente, los inversores pueden estar seguros de que el aumento de la actividad en la blockchain se traduce directamente en el valor del token.
Esto ha convertido a Hyperliquid en un objetivo codiciado por el capital. En el último año, es el activo del que más me han hablado dentro del ecosistema criptográfico.
Grandes cadenas de bloques y aplicaciones siguen el ejemplo
Con un entorno regulatorio que ya no es hostil a la distribución de ingresos, sumado al enorme éxito de Hyperliquid, otros proyectos comenzaron a seguir el ejemplo. El último año ha visto una gran cantidad de cambios:
- Uniswap: En diciembre de 2025, la propuesta de gobernanza "UNIfication" fue aprobada con un 99.9% de apoyo. El proyecto inmediatamente quemó 100 millones de UNI (10% del suministro máximo, valorado en aproximadamente 5.9 mil millones de dólares en ese momento), activando por primera vez oficialmente un mecanismo de comisiones del protocolo. Desde entonces, ha quemado otros 7 millones de UNI, con ingresos anualizados actuales de aproximadamente 100 millones de dólares, todos utilizados para recomprar y quemar UNI.
- Aave: En abril de 2025, comenzó a utilizar ingresos para recomprar semanalmente su token nativo, AAVE. Hasta la fecha, se estima que quema anualmente AAVE por valor de 30 millones de dólares (aproximadamente el 20% de los ingresos anuales). En junio de 2026, dio un paso más con "Aavenomics 3.0", canalizando las comisiones del protocolo y los ingresos de la stablecoin GHO a un contrato de recompra automatizado e inmune a la intervención humana. El volumen total de recompra acumulado ya supera el 1.2% del suministro total de tokens.
- shturl.c: Ha sido el más agresivo. Esta plataforma de trading de meme coins, lanzada en julio de 2025, inició la recompra del token PUMP a los pocos días. Hasta abril de 2026, había quemado tokens por valor de 370 millones de dólares, equivalentes al 36% de la oferta circulante. Recientemente, además, bloqueó el 50% de sus ingresos netos del próximo año en un contrato inteligente de recompra y quema irreversible, con ingresos anualizados actuales de 328 millones de dólares.
Muchos proyectos nuevos han incorporado mecanismos de captura de ingresos desde su concepción. Lighter, el exchange de contratos perpetuos de más rápido crecimiento en Ethereum, al lanzarse a principios de este año, comenzó inmediatamente a utilizar los ingresos por trading para recomprar su token LIT. Hasta ahora, ha recomprado aproximadamente el 6% de la oferta circulante y se ha comprometido a quemar todos los tokens comprados, con ingresos anualizados de 67 millones de dólares.
La fiebre de los ingresos incluso se ha extendido a las cadenas de capa 1. La comunidad de Solana presentó la propuesta SGP-0003, que planea reducir la tasa de inflación y aumentar hasta 14 veces la escala de quema de comisiones. De manera similar, Aptos a principios de este año multiplicó por 10 la tarifa de Gas, optimizando el modelo de ingresos para los poseedores de tokens. Los usuarios no huyeron en masa; de hecho, la actividad de transacciones en la cadena casi se triplicó, y la cantidad anual de tokens quemados aumentó de aproximadamente 90,000 a 1.9 millones.
Conclusión
Tengo más de 25 años de experiencia invirtiendo en el sector tecnológico, y el desarrollo actual me resulta familiar, recordando las primeras etapas de plataformas de Internet como Facebook, antes de que exploraran la monetización publicitaria.
En ese entonces, los escépticos cuestionaban que las plataformas pudieran cobrar: "Tan pronto como pongan anuncios, los usuarios se irán". Los optimistas solo podían argumentar el valor de la plataforma basándose en métricas vagas como el tráfico o la Ley de Metcalfe.
Finalmente, las principales plataformas comercializaron con éxito, y los usuarios no huyeron en masa. Los inversores se dieron cuenta de que la métrica clave no era el tráfico, sino las ganancias. Creo que la industria criptográfica repetirá este proceso. La transición ya está en marcha: Uniswap comenzó a cobrar comisiones en diciembre pasado, y para julio de este año, su participación en el mercado de DEX alcanzó un máximo histórico; desde el 1 de julio, su token ha subido un 35%.
Creo que, ya sean aplicaciones DeFi o cadenas de capa 1, su poder de fijación de precios supera con creces las expectativas del mercado. Las marcas de calidad tienen posiciones consolidadas, y la confianza de la industria es un recurso escaso. En los próximos 12 a 24 meses, varias plataformas continuarán aumentando su capacidad para generar ingresos.
La razón clave por la que existe una gran oportunidad en este momento es que los inversores fuera de la industria criptográfica no se han dado cuenta en absoluto de este cambio. Los observadores externos tienen arraigada la impresión de que "los activos criptográficos no tienen flujo de caja", y cambiar esa percepción llevará mucho tiempo. Mientras tanto, los inversores dentro del ecosistema, desgastados por innumerables narrativas incumplidas en el pasado, encuentran difícil creer que los tokens puedan vincularse de manera estable a ingresos reales, lo que también contribuye a los bajos niveles de valoración actuales.
Uniswap ya es una marca globalmente reconocida, con volúmenes de trading spot comparables a Coinbase, pero su capitalización de mercado es de solo 24 mil millones de dólares. Aave y otro proyecto DeFi con una economía tokenómica optimizada, Morpho, dominan el espacio de préstamos en cadena, y su capitalización combinada también es de 24 mil millones de dólares. Hyperliquid es una de las empresas de tecnología financiera de más rápido crecimiento que he visto, con un rango de relación precio-ingresos de solo 17 a 60 veces. Para plataformas globales en un sector de alto crecimiento y en continua expansión, estas valoraciones son atractivas.
Por supuesto, es necesario señalar los riesgos: los tokens criptográficos no son equivalentes a las acciones. Los poseedores de tokens no tienen un derecho legalmente garantizado al flujo de caja; las reglas de distribución de ingresos dependen de la gobernanza comunitaria y pueden cambiar. Los inversores deben sopesar las ventajas únicas y los riesgos especiales de los activos criptográficos.
Pero si mi juicio es correcto, y el vínculo entre los ingresos y el valor del token se está fortaleciendo continuamente, a medida que el mercado los vuelva a valorar, la valoración de los activos criptográficos podría duplicarse o crecer aún más. Durante mucho tiempo, la "falta de flujo de caja" ha sido el argumento más sólido para apostar en contra de los activos criptográficos; pronto, se convertirá en la lógica más sólida que respalde su valor.
