Artículo de:Kyle Crypto Hunt
Compilado por | Odaily Planet Daily (@OdailyChina); Traductor | Azuma (@azuma_eth)
Nota del editor: El gran experto que más adora predecir el mercado, la leyenda negra de la industria y cofundador de BitMEX, Arthur Hayes, ha vuelto a pronosticar la tendencia del mercado. En el programa de podcast de Kyle Crypto Hunt actualizado hoy, Arthur Hayes dio sus respuestas sobre temas como los cambios en la liquidez macroeconómica, la dirección futura del mercado, y sus posiciones y operaciones personales.
A continuación se presenta el contenido completo de la discusión del podcast de Arthur Hayes, compilado por Odaily Planet Daily. Para una lectura fluida, el contenido ha sido editado ligeramente.
Palabras de apertura
Todos esperan que la Reserva Federal (Fed) pronuncie ese "hechizo", como si al decirlo, las posiciones en sus cuentas fueran a despegar de inmediato: "Llegó la flexibilización cuantitativa (QE)". Pero si todavía estás esperando que la Fed lo anuncie directamente como antes, es como ver una película en un idioma extranjero sin subtítulos.
El invitado de hoy es Arthur Hayes. Es cofundador del exchange de criptomonedas BitMEX. Antes de entrar en el espacio de las criptomonedas, trabajó en operaciones en Citigroup y Deutsche Bank, y es un experto en análisis macroeconómico. Es mejor que veas este episodio con una lupa y tomes notas, porque él dice: "El titular que estás esperando, no va a aparecer".
Parte 1: El desarrollo más reciente — La subida de tipos del Banco de Japón
- Anfitrión (Kyle Chasse): Arthur, es un placer tenerte en el programa. Antes de comenzar oficialmente, el evento macro más reciente en este momento es la decisión del Banco de Japón (BOJ). Cuando la audiencia vea este programa, la decisión probablemente ya se habrá anunciado (Nota de Odaily: Ya se confirmó una subida de 25 puntos básicos). ¿Crees que la subida de tipos realmente ocurrirá? Y si ocurre, ¿qué significa para el mercado?
Arthur Hayes: Sí, después del discurso de Kazuo Ueda (Nota de Odaily: Gobernador del Banco de Japón) hace unas semanas, básicamente dejó claro que una subida de tipos estaba "sobre la mesa", y luego la probabilidad de una subida en el mercado aumentó rápidamente.
Por lo que he entendido de algunas personas más familiarizadas con la situación interna del Banco de Japón, el par USD/JPY entre 155 y 160 es la "línea roja" del Banco de Japón, por lo que definitivamente tomarán las medidas necesarias — ya sea subir las tasas o permitir alguna forma de intervención cambiaria — para evitar que el yen se deprecie más y supere los 160.
Creo que esta subida de tipos será de aproximadamente del 0.5% al 0.25% (Nota de Odaily: El resultado final coincidió completamente con la predicción de Arthur). En un contexto de inflación oficial de alrededor del 3%, esto tiene casi ningún significado sustancial a nivel macro. Podría hacer que el mercado sea un poco más restrictivo a corto plazo, pero no cambiará la tendencia fundamental.
Parte 2: El foco mundial — El sucesor de la Fed
- Anfitrión (Kyle Chasse): La pregunta que más preocupa a la gente en este momento es quién sucederá al presidente de la Fed. Todos tienden a recortar las tasas, pero los caminos son completamente diferentes. ¿Crees que si Kevin Warsh asume el cargo, podría representar una especie de amenaza para el entorno de los activos de riesgo?
Arthur Hayes: Siempre digo una cosa: El presidente de los Estados Unidos eventualmente siempre obtendrá la política monetaria que quiere.
Si repasas la historia de la Fed desde su creación en 1913, la lucha entre el presidente y el presidente de la Fed nunca ha sido algo nuevo. Esta lucha siempre ha sido pública, intensa e incluso fea; Lyndon B. Johnson una vez agredió al entonces presidente de la Fed, William McChesney Martin, en su rancho en Texas, solo para presionarlo a bajar las tasas... Así que ahora la actitud grosera de Trump hacia Powell en realidad no es nada.
La clave no es en lo que esa persona "creía" antes de ser presidente, sino que una vez que ocupa ese puesto, entenderá que está allí para trabajar para Trump. Trump quiere tasas más bajas, una mayor oferta monetaria, mercados más calientes, y al mismo tiempo negar seriamente que esto tenga que ver con la inflación; de lo contrario, él y el Partido Republicano perderán las próximas elecciones.
Así que no importa quién sea el presidente, el resultado será el mismo. Adaptarán cualquier herramienta necesaria según la situación para completar la tarea. Quién termine sentado en esa posición no es importante, y a mí no me importa.
Parte 3: El latido del mercado de valores — ¿Puede durar la burbuja de la IA?
- Anfitrión (Kyle Chasse): ¿Qué opinas entonces del juego entre la inflación y la liquidez? Si comenzamos a "imprimir dinero" a gran escala como anticipa Kevin Hassett, el entorno de liquidez obviamente será muy favorable, pero normalmente, cuanto más se imprime, mayor es la inflación, y los pequeños inversores minoristas seguirán sufriendo la presión.
Arthur Hayes: En mi opinión, las "reglas del juego" de la Fed y el Tesoro son en realidad bastante simples: La economía estadounidense es esencialmente una economía altamente financiarizada, y el mercado de valores es la economía estadounidense en sí misma.
Por lo tanto, en última instancia, las autoridades deben garantizar a toda costa que el mercado de valores suba. Extendiéndose, esto también significa que la ola de IA debe continuar. Sé que ahora hay quienes comienzan a cuestionar la burbuja de la IA, diciendo que ya ha habido una corrección, pero creo que están mirando en la dirección completamente equivocada. Si eres un inversor en acciones, deberías estar largo, aceptando cierta volatilidad. Hacer cortos anticipados en el Nasdaq, en empresas como Nvidia, en este momento es muy imprudente, porque esta burbuja está lejos de estallar, y las autoridades necesitan que continúe existiendo.
Trump ha apostado toda la economía estadounidense en el éxito de la IA. Y la única forma en que la IA puede tener éxito es mediante más deuda, costos de capital más bajos y una mayor oferta monetaria. Él seguirá haciendo esto hasta que ya no pueda más.
El problema es que esto traerá inflación. ¿Cómo pueden los políticos decirle seriamente a los votantes que "estas políticas no causarán inflación"? La respuesta es cambiarle el nombre. Todo el mundo sabe que QE = imprimir dinero = inflación. Así que la palabra QE ya no se puede usar, nunca volverá a aparecer, porque la gente común en la calle sabe que eso significa inflación, la gente odia la inflación, y esto hará que en las próximas elecciones apoyen al Partido Demócrata.
Parte 4: El nuevo traje del QE
- Anfitrión (Kyle Chasse): Lo que acabas de decir es correcto, políticas similares al QE simplemente siguen cambiando de nombre. Cuando mires hacia atrás, te darás cuenta de que sigue siendo expansión, solo que en su momento parecía diferente. ¿Cómo se llamará esta vez?
Arthur Hayes: El nuevo nombre esta vez es "Compras de Gestión de Reservas" (Reserve Management Purchases, RMP).
Cuando apareció este término por primera vez, gasté bastante dinero consultando a investigadores en el campo de la macroeconomía. Les pregunté "¿esto cuenta como QE?", la mayoría de los expertos técnicos en mercados monetarios dijeron: no, técnicamente no es QE. También pregunté a algunos amigos operadores de bonos, y他们也 dijo que no era QE, era otra cosa. Pero cuando preguntas a analistas macro más cínicos como yo, decimos:
Técnicamente no, pero en esencia sí — logrará el mismo efecto.
La actitud actual del mercado es (representada por Bitcoin, porque es más sensible a la liquidez del dólar), esto no es QE, pero creo que el mercado aún no ha entendido realmente qué es esto. Mirando hacia atrás a 2008-2009, cuando Ben Bernanke lanzó la versión estadounidense del QE, el mercado inicialmente tampoco lo creyó. El índice S&P continuó cayendo hasta tocar fondo realmente en marzo de 2009.
En ese entonces, Bernanke siempre enfatizó que esto era solo una "expansión temporal del balance", que eventualmente se revertiría en el futuro. Pero luego el QE fue una ronda tras otra, hasta que realmente terminó en 2021, y el mercado alcanzó su punto máximo y corrigió significativamente en ese momento. Así que la clave es que el mercado inicialmente tampoco creyó que el QE fuera imprimir dinero, hasta que más tarde se dio cuenta: "¡Oh, esto es imprimir dinero, hay que entrar!"
El RMP de hoy está pasando por el mismo proceso. La Fed está comprando letras del Tesoro (T-bills) a corto plazo, y no MBS o bonos del Tesoro a 10 años. Desde una perspectiva de duración, el impacto de los T-bills es ciertamente menor, si asumes que el sistema bancario es el canal principal afectado por este plan, entonces el RMP realmente no es QE, pero ese no es el caso. La Fed hace esto para inducir a los fondos del mercado monetario a otorgar más préstamos en el mercado de repos (Repo Markets), y esto puede financiar directamente al Tesoro de los Estados Unidos. Por lo tanto, esta es una forma en que la Fed utiliza directamente los fondos del mercado monetario y el mercado de repos como intermediarios para financiar al Tesoro de EE.UU. en el extremo corto de la curva de bonos.
Con el tiempo, la gente verá que el déficit no baja, que la emisión de letras del Tesoro a corto plazo continúa aumentando y que el uso del mercado de repos crece. En ese momento, los precios de los activos tocarán fondo y rebotarán, y el mercado se dará cuenta: "Esto en realidad es QE."
Parte 5: ¿Cuándo tocará fondo el mercado?
- Anfitrión (Kyle Chasse): ¿Cuál crees que es la línea de tiempo para que el mercado reconozca esto? Mencionaste que los precios de los activos podrían tocar fondo durante este período, ¿en qué momento específico?
Arthur Hayes: Creo que a partir de enero del próximo año, el rendimiento de los precios (de los activos) mejorará significativamente; pero alrededor de marzo, el mercado comenzará a preocuparse de si este "proyecto temporal" terminará, y luego habrá una ronda de turbulencia; luego confirmarán que el RMP continuará, y luego el repunte se reiniciará.
Parte 6: Las operaciones personales de Arthur Hayes
- Anfitrión (Kyle Chasse): ¿Cómo operarías ahora? ¿Cómo estás posicionado personalmente en este momento? ¿Te inclinas por refugiarte o arriesgarte?
Arthur Hayes: Ya hemos gastado aproximadamente el 90% de nuestras balas, dejando algo de efectivo para hacer frente a la volatilidad. Maelstrom (Nota de Odaily: La oficina familiar de inversiones de Arthur) no usa apalancamiento, así que no tememos que Bitcoin caiga por debajo de 80,000 a corto plazo.
Ahora nos preocupa más cuál será la próxima narrativa dominante de las altcoins. Dejando a un lado Bitcoin, nuestra posición más exitosa en altcoins en esta ronda fue Ethena (ENA), entramos muy temprano porque somos asesores de financiación de ese proyecto.
En la prónea ronda, creo que será la dirección relacionada con la privacidad y ZK. Actualmente tenemos una exposición significativa a Zcash (ZEC), pero creo que habrá algunos proyectos relacionados en este espacio que realmente despegarán y podrían convertirse en las altcoins con mejor desempeño en los próximos dos o tres años. Creo que 2026 es el momento para encontrar ese proyecto, aún no sé cuál es, pero nuestro trabajo como inversores es buscar oportunidades.
Parte 7: El valor y el riesgo de la narrativa de privacidad
- Anfitrión (Kyle Chasse): Para ser honesto, tener todas las transacciones expuestas en la cadena, donde todos pueden verlas, es realmente molesto, ¿verdad?
Arthur Hayes: En realidad, lo que la gente no entiende es que solo ven lo que yo quiero que vean. Si quiero que veas, podrás ver; si no quiero que veas, nunca lo verás.
Por lo tanto, cuando veas esas "herramientas de seguimiento de billeteras" en X u otras plataformas sociales, toma con reservas todo lo que ves. Eso no es necesariamente lo que realmente está sucediendo.
Pero en mi opinión, para Zcash y otros proyectos ZK, el valor central de la narrativa de privacidad es — si realmente necesito asegurarme de que ningún gobierno, ninguna empresa opuesta, nadie, supervise lo que estoy haciendo, ¿realmente tengo esas herramientas ahora? Obviamente, hay un miedo subyacente aquí, y lo que debes hacer es aprovechar ese miedo. Incluso si dentro de tres años, resulta que la "altcoin" más caliente de 2026 es una completa porquería, no importa, aún puedes ganar mucho dinero antes de eso.
- Anfitrión (Kyle Chasse): ¿Crees que es posible — sé que no se puede cerrar o prohibir completamente — pero si el gobierno realmente intenta decir que "usar estas cosas es ilegal", eso definitivamente asustaría a mucha gente, ¿verdad?
Arthur Hayes: Creo que en la era actual de la información, los gobiernos se han vuelto mucho más inteligentes. Si le dices a la gente "no pueden hacer algo", pero no tienes los medios para hacer cumplir realmente esa prohibición, entonces la gente no solo seguirá haciéndolo, sino que querrá hacerlo aún más.
Por lo tanto, los gobiernos ahora ya no prohiben frontalmente, sino que eligen restringir los servicios intermediarios, como limitar que los exchanges listen monedas de privacidad. El momento en que realmente me "lavaron el cerebro" con Zcash fue cuando primero compré un poco con mi teléfono, y luego contacté a 8 corredores que conocía para que me cotizaran una operación de unos pocos millones de dólares. Resultó que solo 2 estaban dispuestos a cotizar, los otros 6 tenían prohibido por los reguladores operar con monedas de privacidad.
Ahora, la mayoría de los exchanges simplemente no tienen permitido operar con Zcash u otras monedas de privacidad. Así es como el gobierno te impide tenerlas. No prohíben directamente, sino que hacen extremadamente difícil obtenerlas.
Parte 8: ¿Y si la predicción falla?
- Anfitrión (Kyle Chasse): Basado en tu explicación anterior, tu juicio general para 2026 es alcista. Entonces, ¿hay algún indicador clave, gráfico o evento que pueda anular este juicio y hacerte muy bajista para 2026-2027?
Arthur Hayes: Algunos podrían decir que la corrección de Bitcoin de 125,000 a 80,000 es solo el comienzo, que luego podría caer a tal o cual nivel, y refutarme diciendo: "Arthur, siempre has dicho que se va a imprimir dinero, pero Bitcoin sigue cayendo, claramente el mercado no cree en lo que dices".
Mi respuesta a eso es: "Tienes toda la razón".
Estoy hablando de un estado futuro. Estoy diciendo que el mercado ahora está digiriendo un nuevo término de "imprimir dinero", al menos en Estados Unidos. Pero la percepción puede cambiar, este es el riesgo que asumo en este juicio, el mercado validará la respuesta. Si me equivoco, me equivoqué, pero estoy apostando dinero real a este juicio. Veremos el resultado juntos.
Parte 9: ¿Llegará otra temporada de altcoins?
- Anfitrión (Kyle Chasse): ¿Veremos otra temporada de altcoins en el próximo año o dos?
Arthur Hayes: Creo que la gente tiene una memoria selectiva severa sobre la "temporada de altcoins", llena de muchos "podría haber", "si hubiera sabido", "ojalá" y suposiciones similares.
¿Dices que quieres una temporada de altcoins? Entonces piensa primero en 2016-2017, entonces básicamente era un tipo que publicaba un PDF de mierda en línea y luego daba una dirección para que enviaras dinero. ¿Lo hiciste? La mayoría de la gente no, pero mucha gente sí lo hizo y ganó una tonelada de dinero. Piensa también en la locura de los NFT de 2020-2021, todos comerciando con unos monos y pingüinos horribles en la cadena de bloques, pero te criaron creyendo que Rembrandt, Picasso y otros maestros europeos eran la cúspide del arte. ¿Te volviste loco comerciando NFT en ese entonces? Mucha gente tampoco lo hizo.
Así que no me hables de la temporada de altcoins. En 2017 no te atreviste a asumir riesgos, en 2020 tampoco, en 2024-2025 con Hyperliquid sigues sin atreverte. La temporada de altcoins siempre ha estado ahí, solo que eres demasiado cobarde para participar. Lo que quieres es esa temporada de altcoins familiar porque solo así sientes que sabes qué hacer, pero el ciclo solo se renueva, lo que siempre sube son cosas nuevas. O ajustas tu marco cognitivo, o vives forever en el pasado, y luego te quejas de que la temporada de altcoins no existe, pero eso es solo porque no compraste lo que subió.
Parte 10: La gran oportunidad en los ojos de Arthur Hayes
- Anfitrión (Kyle Chasse): ¿Hay algo ahora que te emocione pero sobre lo que no hayas hablado mucho públicamente? No me refiero a blue chips conocidos, sino a cosas un poco más arriesgadas en la curva de riesgo.
Arthur Hayes: Probablemente escribiré un artículo sobre esto para el Año Nuevo. Maelstrom tiene un montón de profesionales de inversión, y yo también tengo una cuenta de operaciones direccionales, opero directamente lo que quiero operar.
Hice una revisión de mis operaciones de este año, en general fueron rentables, pero si miras las estadísticas, verás que aproximadamente solo una quinta parte fueron ganadoras, en la mayoría de las operaciones perdí dinero. Tiré bastante dinero en algunas de las peores shitcoins o Meme coins, pero simplemente no debería haber tocado esa basura, en ese momento solo pensé que era "divertido", pero ese no es mi estilo, no debería haber estado jugando en esa porquería.
Las monedas con las que más gané fueron Hyperliquid (HYPE) y Ethena (ENA), solo hay que capturar esos grandes movimientos, por suerte tenemos capital para apostar fuerte en esas monedas.
Una operación que me gusta es ENA — puedes consultar esos registros en cadena que te permito ver. Creo que ENA está en las primeras etapas de una enorme subida, porque esto es un juego de tasas de interés. A medida que la Fed baje las tasas a corto plazo, si la narrativa sobre el RMP es correcta, entonces Bitcoin subirá, la gente también querrá apalancarse con ello, estarán dispuestos a pagar una base más alta, y Ethena es la herramienta para capturar esto en la cadena. Actualmente estamos viendo que USDe está experimentando grandes reembolsos, pero creo que esta tendencia se revertirá, como en septiembre de 2024, veremos que ENA experimentará una subida muy rápida. Entre las blue chips que tenemos, esta es probablemente una de las operaciones en las que tengo más confianza, se alinea con mi tesis monetaria macro general.
Parte 11: Algunas preguntas rápidas
- Anfitrión (Kyle Chasse): Ahora entramos en la ronda de preguntas rápidas. Para finales de 2026, ¿Bitcoin estará más alto, más bajo o igual? ¿Aproximadamente a qué precio?
Arthur Hayes: Más alto. Dije antes 250,000 dólares para 2025, obviamente es muy probable que no suceda. Repetiré el mismo objetivo, alcanzar los 250,000 dólares para 2026.
- Anfitrión (Kyle Chasse): Nombra una operación que a todos les guste pero que tú consideres una trampa.
Arthur Hayes: Ir en corto con Nvidia.
- Anfitrión (Kyle Chasse): ¿Cuál es la narrativa macro más peligrosa actualmente en el espacio de las criptomonedas?
Arthur Hayes: Que los bancos centrales endurecerán la política monetaria.
- Anfitrión (Kyle Chasse): ¿Cuál es la mejor señal del regreso de la liquidez?
Arthur Hayes: Hay que profundizar en los balances de los bancos centrales y el sistema bancario. La señal nunca será directa, porque quieren engañarte.
- Anfitrión (Kyle Chasse): ¿Cuál es tu posicionamiento sobre ETH?
Arthur Hayes: El rey de la liquidación (settlement).
- Anfitrión (Kyle Chasse): ¿Cuál es el riesgo más subestimado en el mercado?
Arthur Hayes: El apalancamiento.
- Anfitrión (Kyle Chasse): Si pudieras, ¿qué cosa prohibirías de la emoción colectiva del mercado de criptomonedas?
Arthur Hayes: Dejen de pensar todo el tiempo que los creadores de mercado están manipulando el precio en su contra.
- Anfitrión (Kyle Chasse): Si alguien quiere ver esas billeteras que "no quieres que vean", ¿cómo deberían hacerlo?
Arthur Hayes: Con imaginación, amigo mío.
