Escrito por: Xiaobing, Deep Tide TechFlow
El 8 de abril, Bloomberg informó que la transferencia de acciones de empleados (tender offer) de Anthropic se completó la semana pasada. La valoración fue igual a la de la ronda de financiación Serie G de febrero de este año, es decir, una valoración pre-money de 350.000 millones de dólares (sin incluir los 30.000 millones de dólares recaudados).
La transacción en sí no fue una sorpresa, lo sorprendente fue el resultado: los inversores prepararon entre 5.000 y 6.000 millones de dólares para comprar las acciones, pero el monto final de la transacción estuvo muy por debajo del límite máximo. No fue que no hubiera suficientes compradores, sino que no hubo suficientes vendedores. Los empleados de Anthropic, al ver las acciones que tenían en sus manos, en su mayoría optaron por no vender.
¿A qué están apostando los empleados?
Para entender este resultado, hay que ver dos datos de contexto.
El primero es la tasa de crecimiento de los ingresos de Anthropic. A finales de 2025, los ingresos anualizados de la empresa eran de aproximadamente 9.000 millones de dólares. Para febrero de 2026, durante la ronda de financiación Serie G, el CFO Krishna Rao anunció una cifra de 14.000 millones de dólares. La estimación de Sacra es más agresiva: para marzo, los ingresos anualizados ya habían superado los 30.000 millones de dólares, superando los 25.000 millones de OpenAI. Hace tres años, esta empresa apenas comenzaba a generar ingresos, y ha mantenido un crecimiento de más de 10 veces anual durante tres años consecutivos.
El segundo es la expectativa de OPI. Bloomberg informó en marzo que Anthropic estaba en conversaciones con Goldman Sachs, JPMorgan y Morgan Stanley para la suscripción, con el objetivo de cotizar en el Nasdaq a más tardar en octubre de este año, y el tamaño de la recaudación podría superar los 60.000 millones de dólares. El rango de valoración estaría entre 400.000 y 500.000 millones de dólares.
La aritmética para los empleados es simple: vender acciones hoy a una valoración de 350.000 millones, cuando la empresa podría hacer una OPI en seis meses con una valoración superior a los 400.000 millones. Vender demasiado pronto equivale a ceder el espacio de apreciación a los inversores que compran. Además, en California, la tasa impositiva total sobre las ganancias de capital generadas por la venta de acciones este año puede superar el 50%. Vender a principios de año tiene la ventaja de dejar diez meses para la planificación fiscal, pero muchos empleados evidentemente consideran que este beneficio no es suficiente para compensar el posible precio más alto que podrían obtener si mantienen las acciones hasta después de la OPI.
Una señal a nivel de la industria
La oferta de compra de acciones (tender offer) de Anthropic no es un caso aislado. En octubre de 2025, OpenAI acababa de completar una transferencia de acciones de empleados por valor de 6.600 millones de dólares, con una valoración de 500.000 millones de dólares. Un detalle interesante de esa transacción fue: OpenAI originalmente había aprobado un monto máximo de 10.300 millones de dólares, pero los empleados realmente vendieron solo dos tercios. El tercio restante, los empleados de OpenAI también optaron por conservarlo.
SpaceX, Stripe, Databricks están haciendo cosas similares. Para los super unicornios que eligen no cotizar a largo plazo, las transferencias periódicas de acciones de empleados se han convertido en una acción estándar, tanto como una herramienta de retención como un medio para anclar la valoración.
Pero el grado de "reticencia a vender" en el caso de Anthropic, incluso dentro de este grupo, parece destacado. Los ingresos están creciendo rápidamente, la OPI ya está en agenda, y la valoración general de la industria de IA todavía está en una tendencia alcista. Con una triple expectativa superpuesta, los empleados no tienen razón para apresurarse a monetizar.
Después de la financiación de 30.000 millones, ¿por qué hacer una tender offer?
El 12 de febrero, Anthropic acababa de cerrar una ronda de financiación Serie G de 30.000 millones de dólares, liderada por GIC y Coatue, con la participación de D.E. Shaw, Dragoneer, Founders Fund, ICONIQ, MGX. Esta es la segunda mayor financiación privada en la historia de la tecnología, solo superada por los más de 40.000 millones de OpenAI del año pasado.
La empresa no necesita dinero. Entonces, ¿por qué hacer una tender offer?
Porque el dinero que entra en las cuentas de la empresa por financiación y el dinero en los bolsillos de los empleados son dos cosas diferentes. Los empleados iniciales de Anthropic, especialmente aquellos que dejaron OpenAI en 2021 para seguir a Dario y Daniela Amodei en la startup, tienen opciones sobre acciones y RSU cuyo valor contable ya es extremadamente considerable. Pero antes de que la empresa salga a bolsa, todo esto es riqueza en papel. La tender offer es el único canal legal para convertir el papel en efectivo.
Esto también es parte de la batalla por el talento en IA. Que Meta ofrezca paquetes remunerativos de nueve cifras para atraer investigadores de IA ya no es noticia. Si las acciones de los empleados nunca se pueden monetizar, ningún valor contable, por alto que sea, podrá retenerlos. Anthropic necesita dar a sus empleados una ventana periódica para monetizar, manteniendo al mismo tiempo la estabilidad del equipo. Se abrió la ventana, la mayoría miró el panorama exterior y la cerró de nuevo.
¿Qué significa esto para el mercado?
Desde la perspectiva de los inversores, la tender offer de Anthropic no se completó en su totalidad, creando una situación interesante de asimetría de información.
Los compradores tienen dinero de sobra. El informe de Bloomberg utilizó la expresión "algunos inversores no pudieron adquirir tantas acciones como tenían planeado". La oferta de capital es abundante, pero la oferta de acciones de Anthropic negociables en el mercado secundario es extremadamente escasa. En plataformas de negociación secundaria como EquityZen y Forge, la valoración implícita de Anthropic ya ha sido impulsada por encima de los 500.000 millones de dólares.
Esto es una señal positiva para la fijación de precios de la OPI de octubre. Si ni siquiera los empleados internos están dispuestos a vender a un precio de 350.000 millones, la fijación de precios en el mercado público solo será más alta. Por supuesto, siempre que el entorno macroeconómico no se deteriore significativamente. En el contexto actual de guerra entre Estados Unidos e Irán, escalada de aranceles y aumento de la volatilidad en el mercado de valores estadounidense, esta premisa no es inquebrantable.
Otro ángulo que merece atención es el método de reconocimiento de ingresos. Anthropic contabiliza como ingresos propios el total de las ventas generadas a través de los canales de AWS, Google Cloud y Azure, considerando la parte de los proveedores de servicios en la nube como gastos de venta. OpenAI utiliza el método neto para las ventas a través de Azure, contabilizando solo su parte. El mismo negocio, dos métodos contables que producen cifras de ingresos muy diferentes. Bank of America estima que los pagos de Anthropic a los proveedores de servicios en la nube en 2026 podrían alcanzar los 6.400 millones de dólares. Si la SEC exige una unificación de criterios antes de la OPI, esa cifra de ingresos anualizados de 30.000 millones de dólares se reduciría considerablemente.
Pero estos son problemas que los bancos de inversión tendrán que abordar durante el roadshow de la OPI. Para los inversores más generales en IA, la información de esta tender offer se resume en una frase: Las acciones de Anthropic, a un precio de 350.000 millones de dólares, hay quienes quieren comprar y no pueden conseguir suficientes, y hay quienes podrían vender y no quieren. En el mercado primario de IA, esta situación favorable para el vendedor es cada vez más común.
