La era dorada del trading de IA está llegando silenciosamente a su fin, y las señales de rotación del mercado son cada vez más claras.
La experimentada trader de Goldman Sachs, Natasha Tiwana, advierte en su último informe que la estructura de momentum del tema de IA ha sufrido un cambio fundamental: el factor momentum está girando de largo a corto en los sectores de semiconductores y compuestos de IA, mientras que el sector del software se convierte en el mayor peso del momentum a corto plazo.
Al mismo tiempo, Goldman Sachs recomienda a los inversores que dirijan su atención hacia áreas previamente ignoradas por el mercado: acciones bancarias europeas y japonesas, mineras de oro y acciones de cobre como exposición a activos duros, así como estrategias de cobertura relacionadas con el riesgo político en Francia.
El trasfondo de este cambio de estrategia es una fuerte desapalancamiento del mercado en agosto de 2026. La cartera de alto momentum beta de Goldman Sachs (GSPRHIMO) cayó un 12% en una semana, y la cartera larga-corta de IA se desplomó un 10% en cinco días. Goldman Sachs señala que el número de caídas diarias superiores al 5% en el factor momentum en 2026 ya supera la suma de los últimos cinco años, lo que obliga al mercado a buscar una diversificación más amplia más allá de la narrativa de IA.
El trading de IA entra en una fase de operación refinada
Goldman Sachs afirma claramente que el trading de IA no ha terminado, pero su composición, características de momentum y márgenes de seguridad se están reescribiendo en tiempo real.
El informe señala que el foco del debate del mercado está pasando rápidamente de "quién se beneficia del gran gasto de capital" a "quién se beneficia de la adopción masiva de la IA", impulsado por la continua caída del coste de la potencia de cálculo. En este contexto, Goldman Sachs recomienda un enfoque más táctico para operar con los valores beneficiados por la IA, centrándose en oportunidades donde el precio y el beneficio por acción (EPS) muestran una gran divergencia, siendo los sectores de chips de memoria (GSTMTMEM) y centros de datos (GSTMTDAT) los más atractivos en relación calidad-precio.
Los resultados del segundo trimestre de Nvidia son el catalizador más importante recientemente, seguido por la intensa temporada de conferencias de la industria en septiembre. En el ámbito de las aplicaciones de IA, el anuncio de colaboración esta semana entre MRNA y MRK ha despertado un amplio interés del mercado por la IA en salud, con una mejora notable en la amplitud de las revisiones de expectativas de beneficios para los valores beneficiados (GSXGHDDD), lo que está generalizando el interés de los inversores por el campo de la investigación de fármacos con IA.
El factor momentum cambia en silencio: el software sustituye a los semiconductores
La reorganización estructural dentro del factor momentum es una de las señales más destacadas de la actual situación del mercado.
Los datos de Goldman Sachs muestran que la superposición entre los ganadores de 12 meses y los ganadores de 3 meses ha caído a mínimos de varios años, mientras que la superposición entre los ganadores de 12 meses y los perdedores de 3 meses se acerca a máximos históricos. En concreto, el sector del software se ha convertido en el mayor peso de las posiciones largas de momentum a corto plazo (GSXUHMO3), mientras que los sectores de semiconductores y compuestos de IA han pasado al lado corto (GSXULMO3).
Goldman Sachs cree que esta reestructuración largo-corto refleja una profunda reevaluación por parte de los inversores sobre el liderazgo del mercado en la próxima fase, y está provocando una alta volatilidad persistente del factor. En este entorno, la demanda de herramientas de cobertura refinadas ha aumentado notablemente; en lugar de herramientas simples de índices, los inversores prefieren utilizar carteras de cobertura de factores para gestionar su exposición.
Acciones bancarias de Europa y Japón: renta por tipos de interés más atractiva de valoración
Siguiendo la lógica de "ampliar" la configuración, Goldman Sachs sitúa las acciones bancarias europeas y japonesas como recomendaciones centrales.
El informe señala que en el último mes el mercado ha retirado las expectativas de subidas de tipos de la Fed, mientras que las expectativas de tipos en Europa y Japón se han desviado de las de EE.UU. En este contexto, el índice bancario europeo (SX7E) y la cartera de acciones bancarias japonesas (GSXAJMEB) se benefician de la mejora del margen de interés neto (NII) en un entorno de tipos "más altos durante más tiempo", mientras que los fundamentales de los ingresos no por intereses siguen siendo sólidos: fuerte crecimiento de los ingresos por comisiones, mejora del ratio de eficiencia y potencial atractivo de retorno para los accionistas.
Los datos muestran que las acciones bancarias japonesas han superado al índice Topix y al sector japonés de semiconductores en los últimos tres meses, con una volatilidad menor. Las acciones bancarias europeas cotizan con un descuento de aproximadamente un 15% respecto a las estadounidenses, y la mejor oportunidad de valor dentro de Europa para Goldman Sachs son las acciones bancarias griegas: su valoración se está acercando a la de sus homólogas de los países centrales de la eurozona, pero aún mantienen un espacio de descuento de alrededor del 10%, además de un potencial alcista adicional por fusiones y adquisiciones. Es importante destacar que la exposición a las acciones bancarias europeas se encuentra en su nivel más bajo de los últimos dos años, abriéndose una ventana de oportunidad para posicionamientos contrarios.
Minas de oro y acciones de cobre: lógica de recuperación de activos duros clara
Goldman Sachs también tiene una visión positiva del sector de los activos duros y aporta bases de valoración concretas.
La cartera de mineras de oro (GSXGOLDM) ha subido un 32% en el mes, pero aún se encuentra aproximadamente un 12% por debajo de sus máximos históricos, con un PER forward de solo 11 veces, un descuento de aproximadamente un 20% respecto a la media de cinco años. Goldman Sachs cree que la expectativa de debilidad del dólar impulsada por la ampliación del plan de recompra de bonos del Tesoro de EE.UU. impulsará la próxima subida de las acciones mineras de oro. Además, el equipo de derivados de Goldman Sachs también ha observado un aumento de la demanda del mercado del oro como herramienta de cobertura de riesgos de fin de año; una opción digital doble con vencimiento en diciembre de 2026 que pague si las acciones mineras de oro suben más del 5% y el S&P 500 cae por debajo del 4% cotiza alrededor del 6% (precio medio 4,25%).
En cuanto a las acciones de cobre, el precio del cobre alcanzó máximos históricos esta semana, pero la cartera de acciones de cobre (GSXGCOPP) ha seguido rezagada desde febrero frente al propio rendimiento de la materia prima y sus sólidos fundamentales de beneficios, arrastrada principalmente por la transmisión de sentimientos debido a la escalada de tensiones en Oriente Medio y las ventas en el sector de IA. Goldman Sachs considera que la microestructura de oferta y demanda ajustada es favorable, y que una vez la Fed adopte un tono más moderado (dovish), la exposición a los metales industriales se beneficiará directamente.
Riesgo político en Francia: exposición a riesgo de cola subestimada
Goldman Sachs también destaca específicamente el riesgo político en Francia como un factor de perturbación potencial pasado por alto por el mercado.
El diferencial entre los bonos franceses y alemanes (spread OAT-Bund) se ha ampliado continuamente desde principios de junio, alcanzando actualmente un máximo temporal de aproximadamente 85 puntos básicos, pero la cartera de acciones francesas de ámbito doméstico (GSXEFRDO) apenas se ha visto afectada hasta ahora. Goldman Sachs advierte que esta calma podría no sostenerse, ya que la valoración de las acciones francesas domésticas se encuentra en el percentil 90 de su historia de cinco años, lo que significa que la valoración actual apenas refleja ninguna prima por incertidumbre electoral.
Goldman Sachs señala que, con una agenda política repleta de eventos próximos (incluyendo la conferencia de verano de la patronal francesa MEDEF el 27 de agosto y la reunión de verano del ministro de Justicia Darmanin el 30 de agosto), los riesgos de titulares podrían intensificarse ya la próxima semana. Los datos históricos muestran que en períodos de incertidumbre política, la correlación de las acciones francesas domésticas con los diferenciales de crédito aumenta significativamente, siendo su reacción al riesgo interno mucho más sensible que la del índice CAC.
Septiembre será una ventana clave para probar la persistencia de la rotación
Goldman Sachs concluye que todas las señales apuntan en la misma dirección: el mercado se ve obligado a salir de la narrativa única de la IA y migrar hacia una configuración diversificada más amplia.
La rotación silenciosa del factor momentum hacia el software, la compra estructural de acciones bancarias de Europa y Japón (especialmente el descuento residual de las griegas), las mineras de oro aún infravaloradas y las acciones de cobre rezagadas, junto con la prima de riesgo político francés gravemente subestimada, esbozan conjuntamente un panorama de profunda reestructuración del panorama del mercado.
Goldman Sachs enfatiza que la fase de "ganar sin esfuerzo" en el trading de IA ha terminado, y que el único espacio de rentabilidad adicional que persiste radica en seleccionar táctivamente acciones individuales donde la divergencia entre el precio y la trayectoria del EPS sea excesiva para comprar en caídas. La temporada de resultados y el calendario de conferencias de septiembre determinarán finalmente si este ajuste es solo una limpieza saludable de posiciones o un cambio de estilo de mercado más duradero.
