Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Autor | Ding Dang (@XiaMiPP)
Las altcoins están muertas, es un consenso que los usuarios de cripto no querían admitir pero tuvieron que enfrentar durante el año pasado. Incluso los antiguos blue chips, bajo el continuo debilitamiento del mercado, han caído en una prolongada lateralización o caída lenta, con pocos signos de recuperación.
Sin embargo, justo en medio de esta depresión general, el token MORPHO ha rebotado desde un mínimo de 0.96 dólares a principios de febrero hasta el rango de 1.8-1.9 dólares, duplicándose contra la tendencia. En el gráfico diario, este rebote básicamente ha formado un patrón de fondo redondeado, que quizás sea una señal de inversión en la base. ¿Es este repunte un impulso temporal del sentimiento del mercado, o el inicio de una tendencia bajo la resonancia de variables fundamentales y estructurales?
Cuando la antigua dinastía comienza a consumirse a sí misma
Morpho es un protocolo de préstamos lanzado en 2021. Al principio, su mecanismo era similar al de protocolos de préstamos como Aave y Compound, pero en 2023, Morpho comenzó a lanzar Morpho Blue (también la versión principal actual), transformándose por completo en una capa base de préstamos independiente y sin permisos, ocupando un lugar estable en la primera línea del ecosistema de préstamos de Ethereum.
Sin embargo, en el campo de los préstamos, Aave sigue siendo el líder con mayor volumen y marca más fuerte, es un hecho innegable. Pero recientemente, Aave se ha visto envuelto nuevamente en una grave controversia de gobernanza debido a un marco de financiación de 51 millones de dólares "Aave Will Win" propuesto por su fundador Stani.
Estos fondos estaban originalmente destinados a apoyar el desarrollo de nuevos productos, y la propuesta establecía claramente que los ingresos futuros relacionados con la marca regresarían 100% al tesoro del DAO — lo que parecía una operación ideal donde el equipo del proyecto "entrega el control y cede beneficios a la comunidad", pero inesperadamente encendió las contradicciones acumuladas durante mucho tiempo dentro del DAO.
La razón es que el representante de la gobernanza del DAO y fundador de ACI, Marc Zeller, publicó un informe de "auditoría" el 25 de febrero, acusando a Labs de tener una baja utilización de fondos, habiendo tomado aproximadamente 86 millones de dólares del DAO en los últimos años, pero careciendo de divulgación transparente. Al mismo tiempo, el desarrollador principal del DAO, BGD Labs, anunció que se retiraría en abril de 2026 debido a fricciones de gobernanza. El alto poder de voto del fundador una vez más dominó la propuesta controvertida, impulsando aún más a todo el DAO a una lucha pública por el poder y la distribución de fondos. Ya en diciembre del año pasado, habían aparecido grietas dentro de la comunidad de Aave, para más detalles consultar "El hermano número dos liquida con pérdidas, ¿se puede todavía comprar AAVE sumido en emociones confrontacionales?".
Hoy, mientras Aave reduce su ritmo debido a fricciones de gobernanza, la "simplicidad" del modelo de gobernanza de Morpho comza a llamar la atención de muchos. Aave puede considerarse la primera generación del paradigma de gobernanza de préstamos "dirigido por DAO, con ajustes de parámetros globales", donde todos los parámetros de riesgo (como el factor de colateral, el threshold de liquidación) son decididos por votación global del DAO. Este diseño, aunque garantiza una solidez general,很容易caer en un cuello de botella de gobernanza — cualquier ajuste fino de parámetros requiere un amplio consenso comunitario, y cualquier desacuerdo puede retrasar la decisión, especialmente durante períodos de controversia es más probable paralizar la toma de decisiones.
En cambio, Morpho sigue un camino de segunda generación modular e impulsado por el mercado: el protocolo en sí es altamente sin permisos, permitiendo a cualquier persona crear mercados aislados en cualquier momento. Los parámetros de riesgo de cada mercado (como LTV, curva de tipos de interés, incentivos de liquidación) son establecidos por administradores de riesgo profesionales (curators) independientes, en lugar de depender de la votación global del DAO. Esto significa que el riesgo se localiza estrictamente dentro de un solo mercado, la responsabilidad se dispersa en curators específicos, la velocidad de decisión mejora enormemente, no es necesario esperar un consenso global, los curators pueden iterar rápidamente los parámetros según la situación real del mercado, la ventaja de este diseño es que reduce enormemente la fricción de gobernanza y la dilación en las decisiones.
Cuando la antigua dinastía comienza a consumirse internamente, quizás sea la oportunidad para que nuevas fuerzas tomen la delantera en la curva.
Verificación de datos: ¿Está a la altura de esta ventana?
Echemos un vistazo a los fundamentales de Morpho, para ver si tiene el potencial de desafiar el trono de préstamos de Aave. Según datos de Tokenterminal, en el Q3 y Q4 de 2025, el TVL del protocolo Morpho se mantuvo por encima de los 9500 millones de dólares, un aumento de aproximadamente un 80% respecto a la primera mitad del año;
La escala activa de préstamos dentro del protocolo también se mantuvo por encima de los 3500 millones de dólares en los trimestres Q3 y Q4, con un aumento interanual de aproximadamente un 80%.
En uno de los indicadores centrales más importantes de los protocolos DeFi — los ingresos del protocolo, excepto por un rendimiento relativamente débil en el Q2, los demás trimestres se mantuvieron básicamente estables alrededor de los 50 millones de dólares.
El crecimiento de usuarios es aún más intuitivo, su número de direcciones activas trimestrales se expandió rápidamente de aproximadamente 30, 000 en el Q1 a un nivel de 400, 000, mostrando un fuerte impulso de crecimiento orgánico.
Aunque el TVL actual y la escala activa de préstamos de Morpho aún no igualan a los de Aave, su velocidad de crecimiento de usuarios ya lo ha convertido en uno de los "caballos negros" más feroces en el campo de los préstamos. Especialmente en el contexto de que todo el campo DeFi estuvo generalmente bajo presión en 2025 y experimentó dolores de crecimiento, el rendimiento de Morpho puede considerarse de alto crecimiento contra la tendencia, lo que demuestra que su modelo de producto ha resistido la prueba del mercado. Y los protocolos que pueden continuar absorbiendo capital y usuarios en un mercado bajista,往往tienen un poder explosivo más fuerte en el próximo ciclo.
Variable institucional: Cuando el capital tradicional comienza a apostar
Un buen rendimiento de datos fundamentales solo puede probar que la base de este protocolo es buena, pero el mayor catalizador que realmente cambia la curva de capitalización de mercado, es la entrada de gigantes financieros tradicionales.
El 13 de febrero, el gigante gestor de activos de Wall Street Apollo Global Management firmó un importante acuerdo de cooperación con la organización sin fines de lucro detrás de Morpho, Morpho Association, es decir, Apollo planea adquirir gradualmente hasta 90 millones de tokens MORPHO en los próximos 48 meses, equivalentes a aproximadamente el 9% de la oferta total de Morpho, con un valor de aproximadamente 162 millones de dólares al precio actual de 1.8 dólares.
Si solo se mira desde el aspecto transaccional, esto traerá una demanda de compra continua para MORPHO. Pero si conoces a Apollo, sabrás que esto probablemente se parezca más a su infiltración estratégica en DeFi.
El tamaño de activos bajo gestión de Apollo se acerca a los 9.4 billones de dólares, su negocio de crédito privado本身se caracteriza por buscar altos rendimientos, el mundo on-chain puede proporcionarle oportunidades de apalancamiento y liquidez global instantánea. Comenzó a incursionar en la industria crypto en 2024, tomando RWA como campo de batalla principal, cooperando con Securitize, tokenizando su estrategia de crédito diversificada en ACRED, cuyo tamaño actual ha alcanzado los 130 millones de dólares.
Sin embargo, el núcleo del problema después de que RWA esté on-chain, nunca ha sido la emisión, sino la liberación de liquidez. Los activos pueden tokenizarse, pero si carecen de un mercado de préstamos eficiente y un entorno de apalancamiento, su potencial de rendimiento es difícil de liberar. Desde la布局de Apollo, no es difícil especular razonablemente que probablemente pretenda utilizar el mercado de préstamos de Morpho para amplificar el rendimiento de sus productos crediticios. Porque la estructura modular de préstamos de Morpho proporciona una escena naturalmente adaptada para RWA — mercados aislados, parámetros de riesgo independientes, entorno de apalancamiento personalizable, estos mecanismos son mucho más atractivos para las instituciones que los juegos de parámetros bajo una gobernanza unificada.
Esta conjetura no carece de base, porque aunque Morpho es altamente sin permisos, las opciones clave de parámetros aún necesitan ser ampliadas a través de la gobernanza de Morpho DAO. Si Apollo posee una cantidad considerable de tokens MORPHO, obtendrá el correspondiente poder de voto,可能promover la adición de parámetros favorables a RWA. Si la intención de Apollo真的se materializa como se推测, el diseño modular de Morpho可能会atraer una afluencia acelerada de más capital institucional, convirtiéndolo en una infraestructura clave para la amplificación on-chain de productos crediticios institucionales. Este respaldo a nivel institucional, no solo fortalecerá la ventaja competitiva de Morpho, sino que también reducirá la brecha con Aave — especialmente cuando Aave está sumido en el barro de la gobernanza interna.
Conclusión
La crisis de gobernanza de Aave aún puede continuar afectando su capitalización de mercado y liquidez a corto plazo, mientras que Morpho,凭借la ventaja de su estructura de producto y el catalizador institucional, está reescribiendo silenciosamente el panorama competitivo del campo de préstamos. Sin embargo, si Morpho puede realmente sacudir el trono de Aave, aún necesita observar su TVL persiguiendo continuamente, así como la跟进de más jugadores TradFi. Pero al menos por ahora, este cambio de poder de la "segunda generación de préstamos" ya ha comenzado.
Advertencia de riesgo: El token MORPHO enfrentará un desbloqueo de gran cantidad en marzo, los beneficiarios son Morpho DAO, fondos de reserva de la asociación Morpho y contribuyentes principales, se debe mantener la atención ante el impacto de liquidez a corto plazo.
