Autor: Dayu
Circle es la acción que más sigo. Siempre he pensado que se necesita un jugador con visión transversal para entender mejor esta empresa. He escrito mucho sobre ella, y para mí, la inversora más impresionante es Cathie Wood. Sus operaciones con este activo son de nivel de libro de texto: desde 'aprovechar la apertura', 'vender en máximos', hasta 'recomprar en mínimos', ganando miles de millones de dólares adicionales en el proceso.
Lo interesante es que ella no es una trader de momentum, es del tipo que ve la narrativa a largo plazo, mantiene inversiones a muy largo plazo ignorando las fluctuaciones, pero su operativa en este activo me hace pensar que entendió perfectamente las oscilaciones a corto plazo —tan claramente que incluso un inversor de largo plazo hizo algunas operaciones sencillas.
En vísperas de la próxima salida a bolsa de QNT, vale la pena repasar las operaciones de Cathie Wood en Circle.
Primera parte: La apertura explosiva - ¿Por qué una nueva acción puede duplicarse antes de abrir?
En esta OPV, Circle ofreció públicamente 34 millones de acciones a un precio de 31 dólares, recaudando unos 1.100 millones de dólares. El consorcio de suscripción (liderado por JPMorgan, Citi y Goldman Sachs) dio un rango inicial de 24 a 26 dólares, luego lo ajustó al alza a 27-28 dólares, y finalmente lo fijó en 31 dólares —el aumento continuo del precio en sí es una señal de fuerte demanda.
Según Bloomberg, la oferta estaba sobresuscrita unas 25 veces; BlackRock también planeaba adquirir el 10% de la oferta.
Lo que realmente determinó el salto en la apertura fue la oferta flotante.
En el momento de su salida a bolsa, el capital total de Circle era de unos 223 millones de acciones, pero lo que realmente se negoció en el mercado fueron solo los 34 millones de acciones de la oferta pública, alrededor del 15% del capital total. El otro 85% aproximadamente, en manos de fundadores, inversores tempranos y empleados, estaba sujeto a un período de bloqueo y no se podía vender a corto plazo.
La oferta estaba limitada a esos 34 millones de acciones, mientras que la demanda estaba impulsada por esa sobresuscripción 25 veces mayor. Cuando estas dos cosas chocan, el precio solo puede subir para encontrar equilibrio. Así, Circle abrió directamente a 69 dólares (un 123% por encima del precio de salida), tocó los 103.75 dólares durante la sesión (un 235% más alto), y cerró a 83.23 dólares (un 168% más alto).
Este aumento del 168% el primer día fue el más alto en una OPV estadounidense de más de mil millones de dólares en más de treinta años.
Esta es la estructura física de la 'apertura explosiva': un sector candente, una pequeña flotación y una sobresuscripción múltiple. Cuando se juntan estos tres elementos, la apertura salta violentamente. No tiene una relación directa con si la empresa vale ese precio o no, es puramente que, a corto plazo, 'el dinero que quiere comprar' es mucho mayor que 'las acciones disponibles para vender'.
Pero el período de bloqueo no dura para siempre. Una vez que ese 85% bloqueado se libera, el desequilibrio extremo entre oferta y demanda de la apertura se va nivelando lentamente. La posterior caída brusca de Circle lo confirma.
Segunda parte: Los tres movimientos de Cathie Wood - Suscripción, Venta, Recompra
Que Cathie Wood apueste por Circle no es una decisión que tomó el día de la salida a bolsa. ARK ha estado apostando a largo plazo por activos cripto e infraestructura financiera digital, y ella misma ha expresado públicamente en varias ocasiones su optimismo respecto a las stablecoins. Así que para esta operación, comenzó a moverse incluso antes de la salida a bolsa.
1. Antes de la OPV: Obtener posiciones centrales al precio de salida
En los documentos de la OPV de Circle, ARK expresó su intención de suscribir, planeando comprar hasta 150 millones de dólares en acciones en la oferta. Finalmente, obtuvo alrededor de 4.49 millones de acciones, distribuidas en tres fondos de gestión activa: ARKK, ARKW, ARKF. A un precio de salida de 31 dólares, el coste fue de unos 139 millones de dólares, básicamente alcanzando su límite máximo de suscripción.
Para apostar por Circle, ARK vendió parte de sus otras tenencias relacionadas con cripto el día de la salida a bolsa: aproximadamente 39 millones de dólares en Coinbase (COIN), 18.5 millones en Robinhood (HOOD) y 10.4 millones en Block (XYZ). No añadió nueva exposición a cripto, sino que trasladó la asignación de otros activos cripto a Circle.
Al cierre del primer día, 83.23 dólares, el valor de mercado de estas 4.49 millones de acciones de ARK era de unos 373 millones de dólares, por lo que los medios generalmente escribieron 'ARK compra 373 millones de dólares en Circle'. Pero 373 millones es el valor de mercado de esta posición al cierre, no el coste en efectivo que ella pagó. Lo que realmente pagó fue aproximadamente 139 millones de dólares al precio de salida. Las acciones del mercado primario, antes de que los inversores minoristas pudieran tocarlas, ya habían más que duplicado su valor en papel. Esta parte de la ganancia es la parte exclusiva de la asignación al precio de salida en la 'apertura explosiva'.
El primer precio que los inversores minoristas vieron en el mercado secundario fue de 69 dólares; el coste de ARK fue cercano a 31 dólares.
2. Impulsada por políticas, venta
Circle subió continuamente después de su salida a bolsa. Lo que realmente la llevó a las nubes fueron las políticas.
El 17 de junio de 2025, el Senado de EE.UU. aprobó por 68 a 30 la **Ley GENIUS** (Ley de Stablecoins), estableciendo por primera vez a nivel federal un marco regulatorio para las stablecoins respaldadas por dólar. Tras la noticia, el 18 de junio, Circle subió un 33.8% en un solo día, cerrando a 199.59 dólares; el 20 continuó subiendo; el 23 tocó un máximo intradía de 298.99 dólares, que se convirtió en su precio más alto hasta la fecha, correspondiendo a una capitalización de mercado de unos 66 mil millones de dólares. Hay que recordar que en ese momento, la circulación total de USDC era de unos 61.7 mil millones de dólares, es decir, el capital social de Circle, la empresa, valía en un momento más que todas sus stablecoins en circulación combinadas.
Fue durante este rally impulsado por políticas que Cathie Wood comenzó a reducir sistemáticamente su posición.
La primera venta fue el 16 de junio, aproximadamente 340,000 acciones, a un precio de cierre del día de 151.06 dólares; luego, vendió más el 17, 20 y 23 de junio, aproximadamente 300,000, 610,000 y 420,000 acciones respectivamente. En total, vendió alrededor de 1.7 millones de acciones en cuatro transacciones, obteniendo unos 352 millones de dólares, con un precio promedio ponderado por el cierre diario de aproximadamente 210 dólares. El coste de estas acciones era cercano al precio de salida de 31 dólares, por lo que la diferencia fue considerable.
¿Por qué eligió vender en este punto? Hay dos razones.
La primera es la disciplina. ARK tiene una regla mecánica: cuando el peso de una sola acción en un fondo se acerca o supera el 10%, se activa un rebalanceo. Circle subió demasiado rápido, su peso aumentó pasivamente y la regla misma la obligó a reducir.
La segunda es la oferta. Como se mencionó antes, el 85% bloqueado eventualmente se liberaría. De hecho, Circle tenía cláusulas de desbloqueo anticipado: si el precio de la acción superaba el precio de salida en un 15% durante 5 días consecutivos, se activaba. JPMorgan liberó 11.5 millones de acciones el 13 de agosto; el 15 de agosto, Circle realizó una oferta secundaria de 10 millones de acciones a un precio de 130 dólares, de las cuales 8 millones procedían de la venta de accionistas antiguos.
Mientras las políticas empujaban el precio al cielo, las compuertas de la oferta se estaban abriendo una a una. El dinero inteligente lo sabía muy bien. Cathie Wood no vendió en el máximo absoluto. Sus dos primeras ventas fueron alrededor de 150 dólares, y la última solo a 263 dólares, mientras que la acción había tocado 299 intradía. Si se mira transacción por transacción, ninguna fue en el pico. Pero ella no estaba apostando por el punto máximo; estaba realizando ganancias por etapas en diferentes niveles de la subida, lo que precisamente es una práctica repetible —su lógica refleja fue similar al recomprar más tarde.
3. Recompra durante la fuerte caída
Después de alcanzar su máximo el 23 de junio, Circle inició una caída que duró meses.
Las fuerzas a la baja se superpusieron:
- La valoración correspondiente a los 66 mil millones de dólares de capitalización ya se había desvinculado de los fundamentos;
- La oferta de acciones desbloqueadas fluía gradualmente al mercado;
- Además, el mercado comenzó a apostar por recortes de tasas de la Fed, y los ingresos de Circle dependen en gran medida de los intereses de las reservas, por lo que los recortes impactaban directamente sus expectativas de ganancias.
En una subida, todo son buenas noticias; en una bajada, todo son malas noticias.
El 12 de noviembre, Circle anunció los resultados del tercer trimestre: beneficio neto de 214 millones de dólares, el triple que el año anterior, ganancias por acción de 0.64 dólares, muy por encima de las expectativas del mercado de 0.20 dólares, cifras muy buenas. Pero la acción cayó un 12% ese mismo día, cerrando a 86.30 dólares. Tres razones se superpusieron:
- El período de bloqueo principal vencía justo dos días después (14 de noviembre), permitiendo vender a otro grupo de internos;
- La empresa ajustó al alza su guía de gastos;
- Y la preocupación por el impacto de los recortes de tasas en los ingresos por intereses.
Unos buenos resultados, se convirtieron en 'agotamiento de las buenas noticias'.
Fue ese mismo día cuando Cathie Wood volvió a actuar. El 12 de noviembre compró aproximadamente 350,000 acciones por unos 30.4 millones de dólares; al día siguiente compró más. En dos días, un total de unas 540,000 acciones por unos 46 millones de dólares, con un precio de compra promedio entre 82 y 86 dólares —esta fue su primera recompra de Circle desde la reducción de junio.
Luego continuó comprando a lo largo de la caída. En marzo de 2026, Circle volvió a caer bruscamente a niveles alrededor de 100 dólares, y ella compró otros 16.3 millones de dólares aproximadamente. Circle llegó a un mínimo de 49.90 dólares, una corrección del 83% desde su máximo.
Al cierre del primer trimestre de 2026, según la divulgación 13F, las tenencias de Circle de ARK ya habían vuelto a aproximadamente 4.5 millones de acciones, similares a la escala del primer día de cotización —la posición que vendió por encima de 200 dólares, la recompró entre 80 y 130 dólares. Hoy, CRCL es la sexta mayor tenencia de ARKK, y solo el fondo ARKK tiene aproximadamente 300 millones de dólares en tenencias.
Su proceso de recompra tampoco fue perfecto. Las primeras compras fueron alrededor de 80 dólares, y la acción luego caería hasta 50 dólares —estas compras tempranas se quedaron atrapadas después de la compra. Pero continuó promediando a la baja a lo largo de la tendencia bajista, basándose en el mismo juicio inmutable: creer a largo plazo en el modelo de negocio de Circle.
Tercera parte: Lo que realmente se puede aprender
Tras el análisis, además de la ventaja del 'coste bajo', lo que hizo bien se resume en tres puntos:
Primero, tener un juicio independiente sobre el destino final de Circle. El juicio precede a la operación. Se atrevió a tomar una posición grande cerca del precio de salida, se atrevió a comenzar a recomprar cuando cayó a poco más de 80 dólares, porque cree que las stablecoins son la infraestructura subyacente del dólar digital y USDC es un núcleo central dentro de ello. Sin este juicio, la llamada toma de posición en máximos y recompra en mínimos profundos son solo 'comprar en subidas y vender en bajadas' con otro nombre.
Segundo, actuar por etapas, no apostar por un punto. Vender por etapas al subir, comprar por etapas al bajar. Redujo en cuatro transacciones en junio, con un promedio de unos 210 dólares; durante la caída, compró en muchas transacciones, desde poco más de 80 dólares hasta cerca de 50 dólares, y luego continuó añadiendo en 100 y 130 dólares tras la recuperación. Ninguna transacción individualmente fue óptima, pero juntas forman una clara línea de 'vender alto, comprar bajo'. Este enfoque no requiere predecir techos y suelos, solo disciplina para ejecutar cuando aparecen precios extremos.
Tercero, tener un límite superior para las posiciones. Lo que la obligó a reducir en junio fue en gran medida esa regla mecánica de 'rebalancear si el peso de una sola acción supera el 10%'. Esta regla le aseguró ganancias cuando Circle subió a 299, y luego le permitió, cuando volvió a caer, tener efectivo y espacio en la cartera para recomprar.
La disciplina de posición es lo que más les falta a los inversores minoristas comunes.
Para la mayoría, la 'apertura explosiva' es precisamente la acción más peligrosa. El salto inicial es el dividendo preparado para quienes obtuvieron asignaciones antes de la salida a bolsa; cuando los inversores comunes pueden comprar en el mercado secundario, lo más fácil es adquirir el tramo más alto impulsado por el desequilibrio entre oferta y demanda. Circle cayó de 299 a 50, una corrección del 83%; quienes entraron por encima de 200 dólares probablemente aún estén muy atrapados hoy. Participando en la misma Circle, Cathie Wood lo hizo bien gracias al juicio sobre el destino final, el coste al precio de salida, el juicio independiente y la disciplina de posición. Falta uno, y el resultado podría ser completamente opuesto.
