El 6 de marzo, se celebró como estaba previsto la rueda de prensa sobre temas económicos de la Cuarta Sesión de la XIV Asamblea Popular Nacional. Al responder a una pregunta del Diario de Valores de Shanghai sobre los próximos pasos de la Comisión Reguladora de Valores de China en la prevención de riesgos y el fortalecimiento de la supervisión, el presidente de la Comisión, Wu Qing, expuso detalladamente su pensamiento regulatorio. Manifestó que la Comisión se esforzará por fortalecer la supervisión de los nuevos negocios. La consideración general es aprovechar los beneficios, evitar los daños, regular el desarrollo, supervisar eficazmente y controlar estrictamente los riesgos. Las principales medidas son: destacar el principio de equidad, profundizar y detallar la supervisión de las operaciones cuantitativas de alta frecuencia. Promulgar medidas de supervisión de operaciones con derivados, apoyar las actividades de gestión de riesgos legales y conformes, y limitar la especulación excesiva según las normas. Reforzar la supervisión de la tokenización de activos del mundo real (RWA), mantener la "prohibición estricta en territorio nacional, gestión rigurosa en el extranjero", establecer y perfeccionar las normas del sistema de supervisión de activos criptográficos, y combatir enérgicamente los comportamientos que aprovechan el nombre de RWA para realizar especulaciones irregulares y actividades financieras ilegales.
Wu Qing enfatizó especialmente que, mediante la construcción de un sistema regulatorio completo de normas, se debe construir firmemente un "dique de contención" contra los riesgos del mercado de capitales. Esta declaración generó rápidamente ondas en el campo de la tecnología financiera y los activos digitales.
Hace poco más de un mes, el "Aviso sobre la prevención y disposición adicional de riesgos relacionados con las monedas virtuales y otros", publicado conjuntamente por ocho departamentos, incluidos el Banco Popular de China y la Comisión Reguladora de Valores de China, ya había aclarado por primera vez la definición oficial de la tokenización de activos del mundo real (RWA) y establecido el principio central de "prohibición estricta en territorio nacional, gestión rigurosa en el extranjero". Desde la publicación conjunta de los ocho departamentos hasta el énfasis específico del presidente de la Comisión en la rueda de prensa de las Dos Sesiones, la actitud de los reguladores hacia este campo emergente ya se ha presentado con claridad.
Para la pista de RWA, ¿es esto un "punto final" para el desarrollo, o una "pistola de salida" para una nueva ronda de avance normativo? Dentro del "dique de contención", ¿qué comportamientos están prohibidos exactamente? Fuera del "dique de contención", ¿existe espacio para la exploración conforme?
I. ¿Qué pretende evitar exactamente el "dique de contención"?
Para comprender la actitud de los reguladores, primero es necesario aclarar una cuestión central: ¿Qué es exactamente la tokenización de RWA?
Según el aviso conjunto de los ocho departamentos, la definición oficial dada es: actividades que utilizan tecnología criptográfica y contabilidad distribuida o tecnología similar para transformar la propiedad de activos, los derechos de beneficios, etc., en tokens (fichas) u otros derechos, certificados de deuda con características de tokens (fichas), y realizar actividades de emisión y negociación. Esta definición cubre la cadena completa desde la implementación tecnológica hasta el comportamiento financiero.
Sobre esta base, la regulación estableció el principio de ocho caracteres: "prohibición estricta en territorio nacional, gestión rigurosa en el extranjero". El aviso indica claramente que las actividades de tokenización de RWA realizadas en territorio nacional, así como la provisión de servicios intermedios, de tecnología de información relacionados, etc.,涉嫌 (implican/sospechan de) la emisión ilegal de tickets tokenizados, la emisión pública de valores sin autorización, la operación ilegal de negocios de valores y futuros, la financiación ilegal y otras actividades financieras ilegales, y deben ser prohibidas.
Esto significa que cualquier emisión, negociación de RWA y servicios relacionados dirigidos al público nacional se califican legalmente como actividades financieras ilegales. Esta no es la primera vez que los reguladores muestran una tarjeta roja a este tipo de comportamientos. Ya en 2017, los departamentos reguladores prohibieron expresamente las Ofertas Iniciales de Monedas (ICO); en 2021, se aclaró aún más que las actividades comerciales relacionadas con las monedas virtuales son actividades financieras ilegales. Esta declaración sobre RWA puede verse como una extensión natural de esta lógica regulatoria.
Pero es digno de mención que el aviso deja simultáneamente una "abertura": excepto las actividades comerciales relacionadas que se lleven a cabo con la aprobación legal y reglamentaria de la autoridad competente y que se basen en infraestructuras financieras específicas. La existencia de esta cláusula de excepción sugiere que la regulación no es una prohibición total de la tecnología RWA en sí, sino que establece estrictas condiciones previas para "a quién se dirige la emisión, quién la opera, si está regulada".
La declaración de Wu Qing en la rueda de prensa refinó aún más el enfoque regulatorio. Mencionó específicamente la necesidad de "combatir enérgicamente los comportamientos que aprovechan el nombre de RWA para realizar especulaciones irregulares y actividades financieras ilegales". La palabra clave de esta frase es "aprovechando el nombre de RWA". En otras palabras, el objetivo de la regulación son aquellos comportamientos que ondean la bandera del concepto RWA pero que sustancialmente se dedican a actividades financieras ilegales, no la tecnología RWA en sí.
Al mismo tiempo, para los comportamientos de las instituciones extranjeras que prestan servicios a entidades nacionales, la regulación también trazó una línea roja: las unidades e individuos extranjeros no podrán proporcionar de ninguna forma ilegal servicios relacionados con la tokenización de activos del mundo real a sujetos nacionales. Esto significa que, incluso si un proyecto está registrado en el extranjero y se emite en el extranjero, siempre que sus servicios involucren a sujetos nacionales,同样 enfrenta riesgos de cumplimiento (同样 enfrenta riesgos de cumplimiento).
Desde el texto de la política hasta las declaraciones de alto nivel, el mensaje transmitido por los reguladores es consistente: la tokenización de RWA, como una nueva forma de negocio financiero, debe ser incorporada al marco regulatorio existente y no puede convertirse en un lugar fuera de la ley. Aquellos comportamientos que intentan aprovechar el calor conceptual para obtener beneficios en zonas grises regulatorias son precisamente el objetivo principal que el "dique de contención" pretende prevenir.
II. ¿Por qué la regulación elige "desenvainar la espada" en este momento?
Las frecuentes declaraciones de los reguladores no surgen de la nada. A partir de 2026, los departamentos reguladores de múltiples localidades emitieron sucesivamente advertencias de riesgo, apuntando a actividades financieras ilegales que ondean banderas como monedas virtuales, RWA, etc.
El 16 de enero, la Oficina Reguladora Financiera de Hebei publicó la "Advertencia de riesgo sobre la prevención de actividades financieras ilegales", señalando que las actividades financieras ilegales a menudo se visten con varios disfraces, ondeando banderas como pensiones, turismo cultural, cría en la nube, RWA, etc. El 30 de enero, la Administración de Mercado de Yichun, provincia de Heilongjiang, publicó un recordatorio para prevenir riesgos financieros ilegales,同样 incluyendo a RWA junto con nuevos conceptos como blockchain, monedas virtuales, aplicaciones de reembolso por consumo, alertando sobre delincuentes que utilizan estos conceptos para llevar a cabo actividades financieras ilegales.
Estas advertencias de riesgo no son generalidades. Un artículo publicado a finales de enero por la Sucursal del Banco Popular de China en la provincia de Hunan reveló detalladamente los esquemas típicos de las estafas de inversión en monedas virtuales: atraer usuarios con altos intereses a plataformas falsificadas, inducir la inversión de grandes sumas de dinero mediante pequeños reembolsos, y finalmente establecer obstáculos en el momento del retiro y desaparecer con el dinero. El artículo, utilizando el caso del residente Lao Wang, ilustra que las llamadas "plataformas de gestión financiera de Bitcoin, con un rendimiento anual del 50%", a menudo son solo una cadena de números en el backend; una vez que se intenta retirar una gran cantidad, se encontrará con "mantenimiento del sistema" o servicio al cliente desconectado.
Es aún más preocupante que algunos delincuentes comiencen a utilizar RWA como un nuevo "disfraz". La Oficina Reguladora Financiera de Hebei señaló en su advertencia de riesgo que las actividades financieras ilegales innovan constantemente, y algunos delincuentes utilizan carnadas como "altos intereses con garantía de capital" y "ganancias rápidas" para atraer y engañar al pueblo para que participe en actividades financieras ilegales como financiación ilegal, fraude en línea y esquemas piramidales financieros. RWA, como concepto emergente, es relativamente desconocido para los inversores ordinarios y puede ser fácilmente empaquetado por delincuentes como una "oportunidad de inversión de vanguardia" para inducir a error.
Desde una perspectiva interna de la industria,确实 existe en el mercado el fenómeno de que algunas partes del proyecto utilizan el concepto RWA para realizar propaganda irregular. Algunos proyectos afirman tener respaldo de activos实体 en el extranjero, emitiendo los llamados "valores tokenizados", pero no pueden proporcionar una clara verificación de activos y garantías legales. Algunos proyectos incluso recaudan fondos directamente del público nacional, prometiendo altos rendimientos, sustancialmente pisando la línea roja de la financiación ilegal.
Shi Zihan, abogado del bufete Dacheng de Beijing y experto invitado de la Facultad de Derecho de la Ciudad de Zhejiang, dijo en una entrevista con los medios que一旦 los inversores descubran que pueden estar inmersos en una estafa de inversión en monedas virtuales, pueden recopilar evidencias como materiales de propaganda, acuerdos de inversión, registros de pago, registros de chat de WeChat, etc., y presentar una denuncia ante la oficina de seguridad pública junto con inversores en situaciones similares. Esto sugiere que los打击 judiciales (打击 judiciales) contra tales comportamientos ilegales ya están en camino.
Desde la perspectiva de los reguladores, "desenvainar la espada" en este momento implica al menos tres consideraciones. La primera es proteger a los inversores. Repasando lecciones pasadas, desde el colapso de las P2P hasta la especulación de monedas de aire, una gran cantidad de minoristas que carecían de capacidad de juicio profesional sufrieron grandes pérdidas inducidos por discursos de alto rendimiento. RWA involucra estructuras complejas transfronterizas y transmercado, lo que hace que sea aún más difícil para los inversores ordinarios identificar los riesgos; construir un "dique de contención" de antemano es una medida de protección necesaria.
La segunda es prevenir riesgos financieros. La esencia de RWA es combinar activos del mundo real con tecnología digital. Si se desvincula del valor real de la economía实体, y se realizan operaciones de apalancamiento financiero excesivo a través de la tokenización, sus riesgos podrían afectar al sistema financiero tradicional a través de cadenas de transmisión complejas. La mención de Wu Qing de "limitar la especulación excesiva" es precisamente un reflejo de esta consideración.
La tercera es establecer expectativas regulatorias. Como lo refleja el aviso de los ocho departamentos, la regulación no prohíbe la tecnología RWA en sí, sino que busca establecer límites claros para esta nueva forma de negocio. Dentro de los límites, la exploración conforme puede avanzar de manera ordenada; fuera de los límites, los comportamientos ilegales e irregulares serán objeto de enérgicas medidas. Este enfoque de "combinar desbloqueo y bloqueo" ayuda a evitar que la industria caiga en un ciclo de "caos al liberar, muerte al controlar".
III. Bajo la regulación, ¿dónde está la oportunidad china para RWA?
Si se dirige la mirada a un horizonte más amplio, se descubrirá que, mientras los departamentos reguladores de China continental aclaran su postura de "prohibición estricta en territorio nacional", la práctica de RWA en la Región Administrativa Especial de Hong Kong está experimentando avances sustanciales.
A finales de febrero, se aprobó oficialmente el primer proyecto de RWA inmobiliario de Hong Kong. El grupo Delin Holding anunció que sus dos productos tokenizados de RWA habían obtenido el reconocimiento regulatorio de "sin más comentarios" de la Comisión de Valores de Hong Kong (SFC), pudiendo avanzar en la implementación del plan comercial relacionado. Esto significa que, después de meses de comunicación, la SFC dio luz verde a este modelo de negocio.
Los activos subyacentes aprobados incluyen dos partes principales: primero, un fondo de asociación limitada que posee el edificio Delin en el centro de Hong Kong, y segundo, un fondo de asociación limitada que invierte en el proyecto de capital privado Animoca Brands. El edificio Delin está ubicado en la calle Wellington, en el núcleo del distrito comercial central de Hong Kong, a unos cinco minutos a pie del Centro Financiero Internacional. Delin Holding compró en 2023 todas las unidades de los cinco pisos superiores y los derechos de命名 (naming) por más de 280 millones de dólares de Hong Kong. Esta es la primera vez que un activo实体 en el núcleo del distrito comercial central de Hong Kong se ofrece en forma tokenizada a inversores calificados.
A nivel de implementación específica, Delin Securities actuará como el distribuidor propuesto de tokens, estableciendo la infraestructura operativa necesaria y los procesos de listado de productos; Delin Digital Family Office actuará como gestor de inversiones, colaborando con el proveedor de servicios de soluciones de tokenización Asseto, utilizando tecnología blockchain para la emisión tokenizada de los derechos de los fondos relacionados.
William Li, socio de Delin Holding, dijo en una entrevista con "Caijing" que el proyecto partió de cero con una comunicación profunda con la SFC de Hong Kong, y pasó meses de revisión antes de obtener la respuesta regulatoria de "sin objeciones". "Esto no es solo la aprobación de un producto único, sino que el modelo de negocio de RWA obtuvo el reconocimiento regulatorio y puede avanzar más".
El significado de este caso radica en que muestra la viabilidad de un camino合规 (合规) para la implementación de RWA bajo un estricto marco regulatorio. La guía de tokenización publicada por la SFC de Hong Kong requiere que los productos tokenizados deben seguir el sistema de licencias existente, asegurando que las medidas de protección al inversor estén en su lugar. El proyecto Delin fue precisamente aprobado para avanzar por basarse en instituciones licenciadas, dirigirse a inversores calificados y seguir estrictamente los requisitos de divulgación.
Este patrón de "estricta regulación en el continente, exploración en Hong Kong" forma de hecho una complementariedad estratégica. La orientación regulatoria del continente enfatiza más la prevención de riesgos y la claridad de los límites, mientras que Hong Kong, bajo el marco de regulación por licencias y protección al inversor, permite que las instituciones合规 exploren dirigidas a clientes calificados. Los modelos de productos RWA, estándares técnicos y esquemas de gestión de riesgos más recientes a nivel mundial pueden probarse primero en Hong Kong, y sus experiencias exitosas y lecciones de fracaso pueden servir como referencia para la futura formulación de políticas relevantes en el continente y otras regiones.
Entonces, en el contexto de la "prohibición estricta en territorio nacional" en el continente, ¿existe aún espacio para la participación合规 en el campo de RWA?
Según el texto de la política, la表述 (expresión) en el aviso de los ocho departamentos que dice "excepto las actividades comerciales relacionadas que se lleven a cabo con la aprobación legal y reglamentaria de la autoridad competente y que se basen en infraestructuras financieras específicas" deja un espacio teórico para la exploración合规. Esto significa que, si cumple con los requisitos regulatorios, obtiene la aprobación de la autoridad competente y se basa en infraestructuras financieras合规, la exploración relevante de RWA no es una zona absolutamente prohibida.
Desde la dirección práctica, existen al menos tres tipos de caminos posibles. La primera clase son las innovaciones tecnológicas que sirven a la financiación de empresas实体. Bajo el marco actual de la ley de valores, el uso de la tecnología blockchain para mejorar la transparencia y la eficiencia de circulación de activos no estandarizados, como las finanzas de la cadena de suministro y el arrendamiento financiero, pertenece a la optimización del proceso comercial y no a la emisión de tokens de valores, por lo que el riesgo político es relativamente controlable. El núcleo de este tipo de exploración es no tocar la línea roja de "emisión y negociación dirigida al público".
La segunda clase es la interconexión interna y externa con Hong Kong como punto de apoyo. Las instituciones del continente pueden cooperar con instituciones licenciadas de Hong Kong para emitir productos RWA合规 dirigidos a inversores profesionales. Este tipo de operación debe cumplir estrictamente con el principio de cortafuegos de "el capital no sale del país, los activos no entran en el país", asegurando que no se recauden fondos del público nacional ni se presten servicios de negociación en el territorio nacional. El marco regulatorio existente y los acuerdos de reconocimiento judicial de Hong Kong proporcionan una base para este tipo de cooperación.
La tercera clase es el papel de "vendedor de agua" de la exportación tecnológica. Ya que la emisión de monedas está prohibida, proporcionar soluciones tecnológicas relacionadas con RWA para instituciones financieras合规, auditoría de contratos inteligentes, servicios tecnológicos de custodia de activos, se convertirá en un mercado azul con bajo riesgo político. El continente tiene abundante reserva de talento tecnológico y capacidad de desarrollo blockchain madura, por lo que posee ventajas competitivas en este campo.
Es necesario enfatizar que la exploración de estos caminos debe basarse en un estricto cumplimiento y comunicación regulatoria, y de ninguna manera alienta la participación del público en la especulación. Como enfatizó recientemente Charles Li (李小加) al hablar de RWA, la tokenización no puede reducir el riesgo de los activos subyacentes del mundo real. Esta frase señala la esencia del problema: sin importar cuán innovadora sea la tecnología, la calidad del activo, el flujo de caja del activo, la verificación legal del activo, siempre son la base que determina el valor de la inversión.
Desde la publicación conjunta de los ocho departamentos hasta la declaración del presidente de la Comisión en las Dos Sesiones, el "dique de contención" delineado por los reguladores para la tokenización de RWA ya es claramente visible. Este "dique de contención" no solo bloquea las olas furiosas que aprovechan el nombre del concepto para realizar actividades ilegales, sino que también proporciona un entorno estable para el atraque y las operaciones合规 dentro del puerto.
Para los profesionales, la clave actual no es quejarse de la excesiva regulación, sino reevaluar: dentro del marco legal existente, ¿para qué tipo de activos实体 puede la tecnología RWA crear un valor real en su circulación? ¿Continuar moviéndose en zonas grises, intentando eludir la regulación; o regresar a la fuente de servir a la economía实体, buscando espacio de innovación bajo premisas合规? La respuesta es obvia.
El "dique de contención" no es un "punto final". Por el contrario, indica la dirección de avance para la industria: solo la innovación que sea incorporada a la visión regulatoria, sirva a la economía实体 y resista la prueba de riesgos puede navegar verdaderamente hacia aguas más广阔 (amplias). Y aquellos barcos que intenten rodear el "dique de contención" y aventurarse en la tormenta, eventualmente serán tragados por las olas.
(El Instituto de Investigación RWA advierte: La discusión en este artículo sobre las futuras vías de RWA se basa en una deducción lógica del marco regulatorio actual. Cualquier exploración comercial relacionada con RWA debe realizarse dentro del alcance permitido por las leyes y regulaciones nacionales y los departamentos reguladores financieros. Actualmente, el continente mantiene una actitud de alta presión hacia cualquier actividad de financiación mediante emisión de tokens dirigida al público no específico. Se ruega a los profesionales que se adhieran firmemente a la línea base de cumplimiento y no prueben la ley).
