Artículo por: Zennon Kapron, Forbes
Compilado por: AididiaoJP, Foresight News
En enero de 2026, Tether hizo algo que parecía una concesión. Lanzó USAT, una stablecoin nacional estadounidense diseñada específicamente para cumplir con las normas federales de la Ley GENIUS, emitida a través de un banco con licencia estadounidense y supervisada por un custodio reconocido por Washington. Después de años de operar lejos de la regulación estadounidense, principalmente en el extranjero, la empresa de stablecoins más grande del mundo parecía finalmente dispuesta a entrar en el ámbito regulatorio.
La nueva stablecoin de Tether, USAT, es una "muralla": una subsidiaria estadounidense compatible con la Ley GENIUS, diseñada específicamente para permitir que la stablecoin USDT, valorada en 183,000 millones de dólares y operada en el extranjero, permanezca permanentemente fuera del alcance de la regulación estadounidense. (Imagen: Silas Stein/picture alliance via Getty Images)
Pero las apariencias engañan. Es mejor entender USAT como un cortafuegos: una subsidiaria compatible, cuya existencia permite precisamente que el producto principal de Tether permanezca permanentemente fuera de la regulación estadounidense.
Dos stablecoins, dos direcciones regulatorias
Veamos qué es USAT: lo emite Anchorage Digital Bank (una institución con licencia federal estadounidense), con Cantor Fitzgerald como custodio designado de las reservas, y su director ejecutivo fue reclutado de un cargo relacionado con criptomonedas en la Casa Blanca. Es un producto limpio, nacional y completamente enmarcado a nivel federal, y a principios de 2026 obtuvo una prueba de reservas revisada por una de las cuatro grandes auditoras, Deloitte.
La versión original, Tether Dollar (USDT), no tiene ninguna de estas características. Se emite en el extranjero, con una circulación de más de 183,000 millones de dólares, y sus reservas contienen activos que no están permitidos bajo el régimen estadounidense de stablecoins de pago. Estas dos stablecoins proporcionan a la misma empresa dos direcciones regulatorias diferentes: USAT es la fachada que Tether muestra a los reguladores estadounidenses, USDT es su verdadera identidad que mantiene en el resto del mundo. La empresa ha construido una arquitectura para que los dos nunca tengan que fusionarse.
El costo de cumplimiento que USDT no puede soportar
Esta división existe porque USDT, en su estructura actual, simplemente no puede superar el umbral de cumplimiento de la Ley GENIUS. La ley exige que las stablecoins de pago estén respaldadas 1:1 por activos líquidos y de alta calidad: principalmente efectivo, bonos del Tesoro a corto plazo, fondos del mercado monetario gubernamental e instrumentos similares, y deben publicar mensualmente informes de reservas revisados por una firma de contadores públicos certificados.
Los datos del primer trimestre de 2026 de Tether muestran claramente el obstáculo. La empresa reportó activos totales de aproximadamente 1.918 billones de dólares, correspondientes a los tokens emitidos, con una cartera de reservas que incluía alrededor de 20,000 millones de dólares en oro y varios miles de millones en Bitcoin. Estas tenencias hacen que Tether sea extremadamente rentable: 1.04 mil millones de dólares de ganancias en un solo trimestre y más de 10 mil millones de dólares en 2025. Pero estos son precisamente los activos que una stablecoin de pago compatible con GENIUS tiene prohibido mantener.
Traer a USDT al ámbito regulatorio significaría desmantelar la estructura de reservas que genera sus altos rendimientos, un costo que Tether no ha mostrado ninguna disposición a pagar hasta ahora.
La stablecoin extraterritorial es la sistémicamente importante
Es fácil ver la estructura de doble moneda como un problema resuelto para Washington: ahora hay un token de dólar compatible, el mercado regulado está servido. Esta interpretación pasa por alto dónde es realmente importante USDT.
El centro de gravedad de USDT está muy lejos de Estados Unidos, en un mundo con escasez de dólares. En economías con monedas débiles y dificultades para obtener dólares físicos, como Argentina, Turquía, Nigeria, Vietnam y una gran cantidad de otras, USDT actúa como una herramienta de ahorro y un canal de liquidación, a menudo más confiable que el sistema bancario local. Este token, con una circulación de más de 183,000 millones de dólares, es, por cualquier definición razonable, una herramienta de importancia sistémica en el uso global del dólar.
La estructura construida por Tether coloca permanentemente esta herramienta fuera de la supervisión estadounidense. USAT será examinada, certificada y supervisada, mientras que USDT —el token que canaliza dólares en economías frágiles— no necesita serlo, porque no tiene que serlo. Sus usuarios están fuera de EE. UU., se emite en el extranjero, y el marco GENIUS está dirigido a proveedores de servicios estadounidenses, no a titulares extranjeros. Para los responsables de las políticas estadounidenses, esta es una posición incómoda y pasiva: la penetración del dólar en los países en desarrollo se está produciendo cada vez más a través de un token privado que el gobierno de EE. UU. no puede regular ni auditar fácilmente, y el diseño de la transición GENIUS incluso proporciona a Tether una justificación para permanecer en el extranjero.
Cómo sería una versión compatible
Pensar seriamente en lo que requeriría realmente incorporar a USDT en el régimen GENIUS ayuda a entender la forma de la estructura de doble moneda. Un USDT compatible tendría que vender su oro, vender su Bitcoin, convertir los ingresos en efectivo y bonos del Tesoro a corto plazo; tendría que someterse mensualmente a revisiones de una firma de CPA y a la supervisión de los reguladores estadounidenses. En el proceso, pasaría de ser una cartera de alto rendimiento sobre una base de activos diversificados a una estructura estrecha del mercado monetario que solo gana la tasa de los bonos del Tesoro.
El costo financiero de esta transformación sería enorme, y el costo estratégico aún mayor. La distancia de Tether con el sistema bancario y regulatorio estadounidense es precisamente lo que lo hace valioso para sus usuarios centrales: aquellos individuos y empresas que operan fuera de sistemas financieros disfuncionales. Un USDT que responda a los reguladores estadounidenses sería un producto radicalmente diferente, con una propuesta de valor cambiada, y probablemente perdería su base extraterritorial original. Ante esta perspectiva, Tether eligió crear una moneda compatible separada, la única forma de preservar ambos negocios simultáneamente.
Tether afirma que USDT se encamina hacia el cumplimiento
Tether no describe esto de la manera que he expuesto anteriormente. Su comunicado oficial de lanzamiento afirma que USDT "sigue operando a nivel mundial" mientras "avanza hacia el cumplimiento de la Ley GENIUS". Esta es la posición oficial de la empresa, que merece ser citada con justicia y sopesada honestamente.
Pero contrastada con la estructura real, esta afirmación es difícil de sostener. "Avanzar hacia el cumplimiento" no es lo mismo que crear una moneda compatible separada, y Tether eligió lo segundo. Si USDT realmente estuviera en camino hacia el cumplimiento de GENIUS, USAT sería redundante: una empresa no establecería relaciones bancarias con licencia para un segundo token de dólar, reclutaría a un CEO con antecedentes en Washington, encargaría una prueba de auditoría de una de las Cuatro Grandes, mientras el primer token está a punto de cumplir por sí mismo. El esfuerzo invertido en USAT en sí mismo demuestra las expectativas de la empresa para USDT: permanecerá en el extranjero.
El plazo límite de 2028 es la verdadera prueba
Este arreglo tiene un plazo. Según el marco GENIUS, los proveedores de servicios de activos digitales estadounidenses enfrentan un período de transición, después del cual solo pueden ofrecer stablecoins permitidas por el régimen federal. En la práctica, alrededor de mediados de 2028, los exchanges y custodios estadounidenses tendrán que eliminar cualquier token de dólar no aprobado por GENIUS.
Si para entonces USDT aún no ha sido aprobado, las plataformas estadounidenses dejarán de listarlo, y ese es precisamente el momento para el que está diseñada la estrategia de doble moneda: USAT hereda el mercado estadounidense, absorbe el flujo compatible y asume la carga regulatoria; USDT retiene su base extraterritorial: usuarios de mercados emergentes, economías con escasez de dólares, pares de negociación fuera de la jurisdicción estadounidense y la estructura de reservas generadora de ganancias. Tether no perderá nada que no pueda permitirse perder, porque USAT estuvo destinada desde el principio a ser la parte del negocio responsable del cumplimiento.
Medios de ejecución limitados
Una reacción natural es que las autoridades estadounidenses podrían obligar a USDT a cumplir o cortar sus canales. Pero la palanca real es menor de lo que se piensa. Tether opera como una empresa extraterritorial, su emisión no depende del sistema bancario estadounidense como lo hace USAT, la mayoría de sus usuarios son ciudadanos extranjeros, fuera del alcance práctico de la regulación al consumidor estadounidense. La transición GENIUS le da a Washington una herramienta para eliminar a USDT de las plataformas reguladas en EE. UU., pero regula el mercado estadounidense, no la circulación global de la moneda.
Eliminar a USDT de los exchanges estadounidenses, si acaso, solo reforzaría aún más la separación diseñada por Tether: la moneda compatible retiene el mercado nacional regulado, la moneda extraterritorial retiene la base exterior más grande y de más rápido crecimiento. Las acciones de ejecución dirigidas al mercado estadounidense no pueden disciplinar a la moneda extraterritorial, y Tether ya ha construido una estructura que le permite no tener que hacerlo.
Tether se ha convertido en una fuerza importante en el mercado de bonos del Tesoro
El impacto de la estructura de doble moneda va más allá de la política de stablecoins y se extiende al mercado de deuda del gobierno estadounidense. Las reservas de Tether están altamente concentradas en bonos del Tesoro estadounidense, y la empresa, en el anuncio del lanzamiento de USAT, se autodenominó el decimoséptimo mayor tenedor de bonos del Tesoro estadounidense a nivel mundial, por encima de países como Alemania y Corea del Sur. Gran parte de esta exposición está detrás de la stablecoin extraterritorial, USDT.
Una empresa privada extraterritorial se ha convertido en una fuente significativa de demanda de deuda gubernamental estadounidense a corto plazo, y esta demanda crece con USDT. Washington se beneficia de esta compra, porque cada dólar de USDT en circulación equivale a un dólar más prestado al Tesoro. Pero Washington no tiene ninguna relación de supervisión con esta entidad prestamista.
El diseño del cortafuegos bloquea este arreglo. A medida que USDT continúa expandiéndose en el extranjero, su huella de bonos del Tesoro también se expande, y el gobierno de EE. UU. depende cada vez más de una demanda que no puede regular. Las reservas compatibles de USAT estarán dentro de un sistema supervisado, mientras que las reservas mucho más grandes de USDT estarán fuera de él. El país cuya deuda está siendo adquirida a gran escala por Tether, a través del diseño de la transición GENIUS, le ha dado a Tether la justificación para mantener el grupo de reservas más grande fuera de la regulación.
Por qué es importante el marco
Esto no es una acusación de que Tether esté violando la ley. Operar una subsidiaria compatible en EE. UU. mientras se mantiene una matriz extraterritorial es una estructura empresarial legal común en muchas industrias. Los reguladores y los medios deben dejar de describir a USAT como "Tether entrando en el cumplimiento", porque ese marco invierte completamente la estrategia.
El verdadero propósito de USAT es: permitir que la stablecoin más sistémicamente importante del mundo permanezca fuera del sistema regulatorio estadounidense durante el tiempo que Tether desee, mientras un "hermano" más pequeño y limpio asume el escrutinio. La verdadera pregunta para 2028 no es si Tether será compatible: ya ha diseñado la respuesta. La pregunta es: ¿qué significa que la mayor herramienta del dólar que opera fuera del sistema bancario haya sido colocada intencional y estructuralmente fuera de la regulación del país que emite la moneda que representa?
