Autor: Decentralised.co
Compilación: TechFlow de Shenchao
Introducción de Shenchao: Cuando el volumen mensual de liquidación de stablecoins superó por primera vez la red de compensación ACH de EE. UU., el papel del dólar ya no es solo el de una moneda de reserva, sino una tecnología de exportación del sistema estadounidense. Este artículo, a través de tres vertientes —pagos transfronterizos, activos tokenizados y crédito en cadena—, desglosa cómo la infraestructura blockchain está canalizando la liquidez del dólar hacia el mundo. Para los inversores, esto señala directamente hacia las oportunidades de infraestructura de la próxima ronda.
Exportando el sistema estadounidense
La inspiración inicial para este artículo provino de una nota que Marc de OMVC nos envió. Su opinión era que las stablecoins resuelven un problema de capa de orquestación, no de capa de escasez de dólares. La escasez de dólares sigue siendo un problema profundo sin resolver, y el uso de stablecoins no lo soluciona. Se necesita inyectar liquidez en dólares en estos mercados.
Este artículo se basa en su perspectiva. He observado un grupo de empresas emergentes que están construyendo la capa de orquestación financiera global sobre la infraestructura blockchain. Mi evaluación es que esta infraestructura se convertirá en la base para la exportación del sistema y los activos estadounidenses a nivel global. Este artículo plantea un argumento para explicar por qué podría ser así. Esta es una de una serie de notas que planeamos publicar, discutiendo cómo evolucionarán internamente nuestros argumentos sobre criptomonedas y la infraestructura blockchain.
El capítulo inicial de El espléndido trueque cita un relato de Heródoto. Él cuenta el comercio silencioso entre comerciantes cartagineses y una tribu libia sin nombre en la costa oeste de África. Los cartagineses llegaban en barco, descargaban su mercancía en la orilla, volvían a sus barcos y encendían humo. Luego, los locales bajaban, inspeccionaban la mercancía y dejaban oro a un lado. Si a los cartagineses les parecía injusto el precio, esperaban a que los compradores dejaran más oro en la orilla. Este proceso se repetía hasta que ambas partes llegaban a un acuerdo sobre el precio. Ninguna de las partes intercambiaba palabra, pero compartían un lenguaje común.
Esto sucedió hace 2500 años, cuando no existían el Banco Mundial, SWIFT, blockchain, y quizás ni siquiera la mayoría de las civilizaciones. Tantos años después, la esencia del comercio sigue siendo la misma. Se trata de explorar un lenguaje común para encontrar un precio justo. En términos de mercado, el precio puede ser una tasa de interés que entendamos, el coste de divisas o una cantidad en dólares a pagar. Pero toda actividad comercial es un intento de crear un lenguaje común unificado.
Organizaciones como el Banco Mundial y el Fondo Monetario Internacional han ayudado a crear un lenguaje institucional común para las finanzas soberanas. SWIFT hizo lo mismo para la comunicación entre bancos transfronterizos. Visa, Mastercard y la DTCC extendieron esa gramática a los pagos, tarjetas, compensación y liquidación. Durante más de 70 años, el comercio global ha dependido de instituciones que permiten a extraños reconocerse mutuamente, porque uno de los factores que mantienen la paz global es el comercio.
Si tu economía depende de que un país haga negocios contigo, la probabilidad de que lo bombardees es bastante baja. Las economías interconectadas suelen traer períodos con menos conflictos. Pero estas instituciones tienen límites en su capacidad para generar confianza. Esta confianza está codificada en legislación, relaciones bancarias y procesos operativos, pero no puede ser verificada ni ejecutada a través de una tecnología compartida.
Quizás un libro mayor global, verificado continuamente por todas las partes relevantes, pueda ofrecer una mejor solución.
Visa se dio cuenta de esto. Mastercard se dio cuenta de esto. La DTCC se dio cuenta de esto. Incluso SWIFT se dio cuenta de esto. El impulso para adoptar blockchain de diferentes formas reside en crear un lenguaje común para el comercio a escala global. Internamente, siempre hemos mantenido un argumento simple: blockchain está a punto de hacer con los activos de los mercados de capital lo mismo que Internet hizo con la información. El coste marginal del acceso caerá a cero, la verificación será más rápida y el mundo se convertirá en un único mercado de capitales.
La tokenización es un intento de crear un lenguaje común para que las economías del mundo dialoguen entre sí. Pero los activos que fluyen a través de este lenguaje solo tienen sentido si las instituciones que los respaldan son igualmente sólidas. Para que una economía sea fuerte, necesita instituciones que sepan cómo equilibrar el riesgo (a través de las tasas de interés) y los intereses de su pueblo (a través de la regulación). Estados Unidos destaca porque posee instituciones sólidas que permiten el desarrollo, exportación y capitalización efectiva de la tecnología. Sin los mercados de capitales y la naturaleza institucional de EE. UU., Silicon Valley probablemente no existiría en otro lugar. Delaware es el lugar de registro de empresas emergentes a nivel mundial porque allí hay tanto capital como instituciones que hacen posible a esas empresas.
El dólar es un mecanismo que permite al mundo beneficiarse de estas instituciones. Las stablecoins son una exportación de la estabilidad que las instituciones estadounidenses proveen a su propia población. La tokenización es la gramática para ejecutar ese lenguaje común. Los datos respaldan mi afirmación.
Hoy, la oferta total de stablecoins ronda los 3150 mil millones de dólares. Solo Tether tiene una exposición directa e indirecta a bonos del tesoro estadounidense por unos 1410 mil millones de dólares, ocupando el puesto 17 entre los tenedores globales de deuda estadounidense, por encima de Corea del Sur y los Emiratos Árabes Unidos. En febrero de 2026, las stablecoins liquidaron 7.2 billones de dólares en un solo mes, superando por primera vez a la red de Cámaras de Compensación Automatizadas (ACH) de EE. UU. La economía mundial se está trasladando a la cadena. Las acciones tokenizadas, el crédito y las tesorerías son el camino de esta transición. Como dijimos en ese artículo, blockchain permite que las aplicaciones fintech se conviertan en plataformas de pila completa.
Agregadores de capital verticalmente integrados
Esto significa que los desarrolladores de todo el mundo pronto podrán aprovechar los activos proporcionados por estos productos fintech para construir servicios dirigidos a los usuarios.
Tomemos a Robinhood, por ejemplo, obteniendo acciones tokenizadas y Activos del Mundo Real (RWA).
Tomemos a Centrifuge, por ejemplo, obteniendo crédito tokenizado AAA a través de productos como JAAA.
El BUIDL de BlackRock hace lo mismo con los fondos del mercado monetario.
Ondo está llevando valores públicos a la cadena.
Apollo y Hamilton Lane están llevando fondos de crédito privado y de mercados privados a la cadena a través de Securitize.
Superstate está construyendo para que las empresas cotizadas emitan y negocien acciones en cadena.
Incluso puedes comprar participaciones del fondo de capital de riesgo tokenizado de Blockchain Capital en cadena.
Pero los usuarios no están expuestos directamente a ellos. El dólar es el punto de entrada para la mayoría de los mercados emergentes. Exportadores, freelancers —casi cualquier persona en mercados emergentes que gane dólares— pronto se dará cuenta de que posee una herramienta con tres funciones, y las tres son atractivas.
En comparación con la moneda local, este activo es resistente a la inflación. Simplemente mantener dólares puede convertirse en más capital con el tiempo.
Este activo puede dialogar con los mercados de capitales globales a través de Hyperliquid, acciones tokenizadas y activos meme.
También es altamente líquido, y puede enviarse a cualquier parte del mundo con un clic.
En muchos mercados emergentes, estas representaciones en dólares pueden cotizar con una prima. En momentos de tensión del mercado y períodos específicos, la prima ha alcanzado el 10-15%. Las empresas capaces de transformar los flujos económicos regionales en un libro mayor global demostrarán un valor inmenso. Estas empresas extraen el contexto de las instituciones regionales y lo hacen comprensible para el mundo.
Esto es un repetición de Internet. Google Maps cartografió las calles del mundo. Tu feed social cartografió la cultura mundial. Hoy, un nuevo grupo de productos está cartografiando el origen y el flujo de los activos.
Vemos varias empresas emergentes abordando este problema de formas únicas.
La clave de la infraestructura
Las exportaciones e importaciones son la forma de comunicación más frecuente entre estados-nación. Swift es la capa de mensajería que transporta esa comunicación. Pero, dependiendo de la región, la velocidad de liquidación de las transacciones varía enormemente. Si eres un importador en Nigeria comprando a China, tu proveedor podría exigir un pago anticipado del 60% en dólares.
Pero los dólares a menudo no son fáciles de obtener. Los estados-nación restringen el acceso a dólares para mantener sus reservas de divisas extranjeras. Una transferencia bancaria en dólares a China —suponiendo que tengas las relaciones adecuadas, en el banco adecuado, y el saldo de cuenta adecuado— podría tardar de 7 a 10 días. Y en la mayoría de los casos, la gente no cumple con las tres condiciones a la vez.
Si el proveedor chino aceptara pago en stablecoins, estaría renunciando a una devolución de impuestos por exportación de hasta el 13%. Así que, efectivamente, la gente de estas dos economías quiere dialogar en el comercio, pero la infraestructura no lo soporta. En parte por desafíos documentales, en parte por riesgo de fraude, y finalmente por las dificultades para litigar a través de economías si algo sale mal.
El papel de Keyrails no es tanto el de un prestamista, sino más bien la capa de orquestación de pagos y crédito para este tipo de transacciones. No presta desde su propio balance. En cambio, actúa como una cámara de compensación, conectando a importadores con proveedores de capital externos —instituciones financieras no bancarias (NBFI), empresas fintech, y recientemente, tesorerías en cadena—, mientras controla las rutas de pago por las que pueden fluir los fondos prestados. Los prestamistas obtienen un rendimiento anualizado de aproximadamente 15-20%, los prestatarios pagan un 20-25%. Keyrails retiene un diferencial de aproximadamente 2.5-5%, además de las comisiones de las rutas de pago.
Recuerda, esta es una tasa de interés sobre un préstamo, no un tipo de cambio, que es la alternativa paralela para la mayoría de los importadores.
Keyrails absorbe nairas en forma de USDT, una vez convertidas a través de un mostrador de cambio extrabursátil regional o un exchange. Luego, Keyrails paga al proveedor a través de su infraestructura SWIFT. Los prestamistas extraen tres meses de historial de transacciones a través de una API, y completan la aprobación del préstamo en aproximadamente tres horas. Los fondos nunca llegan a manos del prestatario. En cambio, el capital se empareja directamente con la factura del vendedor y se liquida en China a través de SWIFT.
Esta ecuación funciona porque el prestatario está comparando a Keyrails con la prima del mercado paralelo de divisas, no con préstamos bancarios baratos que no existen. Si en tiempos de tensión, el coste del status quo es una prima de cambio del 20-30%, y se necesitan 7-10 días para liquidar, un préstamo con una tasa anual del 20-25% que se liquida en 6 a 8 horas aún puede ser más barato, especialmente si el plazo del préstamo es corto. En un plazo de tres meses, una tasa anual del 20-25% implica una tasa para ese período de aproximadamente el 1%, sin contar aún las comisiones y el impacto de la garantía. Esto es mucho más bajo que pagar por adelantado una prima de cambio del 20-30%.
Para el vendedor, el beneficio es igualmente simple: los dólares llegan directamente a su cuenta bancaria como un pago nominativo y conforme, preservando su elegibilidad para las devoluciones de impuestos por exportación locales, algo que la liquidación en stablecoins no puede ofrecer. En parte, esto se debe a la falta de liquidez de estos pares de divisas en los mercados emergentes.
En este caso, el valor principal de Keyrails no es que tenga el capital más barato. Su valor reside en que controla la infraestructura que hace seguro prestar. Estandariza la captura digitalizada de datos comerciales, crea rutas de pago transfronterizas, y restringe el uso de los fondos dentro de su ecosistema, de modo que el dinero prestado solo pueda usarse para facturas reales. Su ventaja competitiva es una combinación de datos de suscripción, liquidación conforme y restricción de uso de fondos. Cada transacción completada hace que el sistema sea más hábil para hacer comprensibles los flujos comerciales regionales para el capital en dólares global.
Crédito programable
Hemos notado que una de nuestras propias empresas de cartera se enfoca en una parte diferente de la ecuación. Keyrails se centra en hacer que el dinero fluya más rápido entre sectores no organizados. Semiliquid proporciona la infraestructura para que la garantía permanezca inmóvil entre contrapartes conocidas que la comparten. La idea común es el control del ámbito. En el caso de Keyrails, el dinero solo puede salir a través de rutas de pago autorizadas. En el caso de Semiliquid, los activos ni siquiera necesitan salir de la custodia.
La tokenización por sí sola solo cambia la representación del activo. No hace automáticamente que el activo sea útil como garantía. Si un banco, fondo o mesa de trading tiene un bono del tesoro tokenizado, un fondo del mercado monetario, una acción o un instrumento de crédito en custodia, sería mucho más productivo si pudiera prestar esos activos. Sin margen, los activos tokenizados son en su mayoría solo un envoltorio digital de activos existentes. Con crédito, se convierte en parte de una máquina financiera más grande.
El Protocolo de Crédito Programable (PCP) de Semiliquid permite a prestatarios y prestamistas financiar instrumentos tokenizados sin moverlos fuera de la custodia. El prestatario mantiene el activo en el custodio y continúa ganando el rendimiento subyacente. El prestamista obtiene un derecho ejecutable sobre ese activo. Si el prestatario paga, el bloqueo se libera. Si el prestatario incumple, el prestamista puede hacerse cargo de la garantía según reglas preestablecidas. La formulación útil aquí es "entrega versus bloqueo": el efectivo puede fluir, pero la garantía permanece en su lugar hasta que sea necesario ejecutarla.
Hagamos los cálculos. Supongamos que una institución tiene 100 millones de dólares en bonos del tesoro tokenizados, con un rendimiento anual del 5%. Si pide prestado con un ratio préstamo-valor (LTV) del 98%, puede obtener 98 millones de dólares de liquidez sin vender el activo subyacente. Con una tasa de interés anual del 6% sobre el préstamo, el interés nominal del préstamo es de 5.88 millones de dólares al año. Pero si los bonos continúan generando un 5% de rendimiento, la garantía aporta 5 millones de dólares al año. Por lo tanto, el coste neto para el prestatario es de aproximadamente 880,000 dólares, o alrededor del 0.9% de los 98 millones prestados, sin incluir aún las comisiones del protocolo, descuentos de valoración y tarifas de custodia.
El prestatario no está simplemente pagando un 6% por el préstamo. Está pagando el diferencial entre el coste de la deuda y el rendimiento retenido de la garantía. En un acuerdo tradicional, este rendimiento podría ser absorbido por el banco o el custodio. Con la garantía programable, el activo puede permanecer bloqueado para el prestamista, mientras que el rendimiento aún revierte al prestatario. SemiLiquid está extendiendo esta lógica a una red más amplia de activos tokenizados, así como a instituciones que desean prestarse entre sí.
La diferencia está en los activos involucrados, la velocidad de suscripción y quién retiene el rendimiento.
Esto es diferente de un mercado de préstamos DeFi como Aave. Las instituciones no tienen que transferir activos a un pool de contratos inteligentes abiertos, no tienen que aceptar mecanismos de liquidación públicos, ni tienen que asumir la prima de riesgo que conlleva el préstamo sin permiso. Pueden mantener los activos en un custodio regulado, al tiempo que hacen que esos activos sean financiables. Para el prestamista, la ventaja es una diligencia debida más rápida y una ejecución más clara. El custodio puede demostrar el estado de la garantía en tiempo real, y el protocolo evita que el mismo activo sea replanteado (re-staked) dentro de la misma infraestructura.
Una forma de entender su importancia es observar el colapso de Three Arrows Capital y Archegos. 3AC dejó a los acreedores con reclamos por unos 35 mil millones de dólares. Archegos creó un punto ciego similar en las finanzas tradicionales: la oficina familiar de Bill Huang estableció exposiciones superpuestas de swaps entre varios prime brokers, solo Credit Suisse perdió unos 5.5 mil millones de dólares al deshacer posiciones. En cada caso, el problema no fue solo la caída de los precios. También fue la falta de una visión compartida en tiempo real por parte de los prestamistas sobre qué garantía existía, dónde estaba custodiada, y si la misma solidez del balance se presentaba a múltiples contrapartes.
SemiLiquid intenta llenar ese vacío de confianza con verificación de garantía en tiempo real. Los préstamos no tienen que ser visibles públicamente para el mercado, pero las partes relevantes pueden saber si la garantía existe, si está bloqueada, y si es ejecutable.
Un préstamo garantizado tradicional generalmente requiere abogados, operaciones de back-office, custodios y conciliación manual para coordinar una sola transacción de financiación. SemiLiquid comprime este proceso en una infraestructura de crédito programable. Lo más importante es que convierte activos tokenizados inactivos en garantía, respaldando préstamos, márgenes y actividades similares a repos. Esto es importante porque la próxima fase de la tokenización ya no será simplemente poner activos en cadena. Será hacer que esos activos sean lo suficientemente útiles para que las instituciones ganen algunos puntos base adicionales, pidan prestado contra ellos, y los utilicen sin renunciar a la custodia.
Consumiendo $Chip
Las GPU son el núcleo de la economía de la IA. Son ellas las que calculan las respuestas cuando haces preguntas sin parar un jueves por la tarde. También son caras, por lo que Meta, Amazon, Alphabet y Microsoft tuvieron un gasto de capital de aproximadamente 410 mil millones de dólares en 2025, y planean gastar unos 725 mil millones en 2026, un aumento de aproximadamente el 77%.
En términos simples, si la agricultura fuera la principal fuente de ingresos, las GPU serían el equivalente a los tractores: máquinas productivas que convierten el gasto de capital en producción recurrente.
Las empresas obtienen líneas de crédito para comprar GPU, con la condición de que este hardware pueda generar ingresos alquilando capacidad de cálculo a terceros. Pero los centros de datos y las empresas más pequeñas de infraestructura de IA a menudo no tienen acceso al mismo capital de bajo coste que Google, Amazon o Microsoft. Esta es la parte del mercado desatendida. Allí, incluso calcular los términos de un préstamo es difícil. El precio, la relación rendimiento-precio y el valor residual de las GPU cambian con las mejoras en la eficiencia de los modelos y la evolución de la demanda empresarial.
Al momento de escribir este artículo, el Valor Total Bloqueado (TVL) en USD.AI es de aproximadamente 398 millones de dólares, con unos 202 millones desplegados en préstamos activos. El tamaño de los préstamos ha crecido desde 1 a 5 millones de dólares en el lanzamiento, hasta una línea de crédito de 98 millones de dólares para un clúster de 2304 GPU. El modelo de garantía ha superado con creces la escala piloto.
Los prestamistas en USD.AI pueden acceder a un mercado impulsado por la demanda de los hiperescaladores y el crecimiento de la capacidad de cálculo de IA. Por otro lado, los prestatarios se benefician de la financiación de los activos existentes que poseen, sin necesidad de buscar canales de capital tradicionales. También obtienen fondos más rápidamente. Ambas partes se benefician del hecho de que, si algo sale mal, las GPU pueden ser financiadas como garantía.
El cliente central de USD.AI no son solo los centros de datos. Tampoco son solo las empresas emergentes o los hiperescaladores. Es cualquier persona que interactúe con la economía de las GPU. Su valor reside en crear un mercado líquido de préstamos en torno a un activo productivo, físico y difícil de financiar. Y la suscripción requiere años de experiencia especializada, porque un solo préstamo incobrable podría cuestionar la validez de todo el mercado. En otras palabras, convierten el contexto nativo de las GPU en un pool de liquidez global que busca prestarles stablecoins.
El contexto es donde está el dinero
Estos negocios parecen muy diferentes de lo que solíamos considerar "DeFi". Aprovechan la tokenización, la infraestructura blockchain y las stablecoins para acelerar mercados que tradicionalmente han estado desatendidos o desorganizados. La ventaja competitiva de estos productos no solo proviene del código, sino también del contexto profundo y rico que se genera en cada ciclo de transacción del producto. Un préstamo en el PCP de SemiLiquid, un préstamo en CHIP de USD.AI, y una transacción en Keyrails tienen algo en común. Cada transacción hace que la plataforma genere confianza y reputación difíciles de replicar. Esto también les da a estas empresas una forma de auditar sus propios procesos.
El valor de estas empresas no solo vendrá del volumen de transacciones, sino también del contexto que construyan en torno a los usuarios del producto, prestatarios y contrapartes. Esto es muy similar a como funcionan los bancos. Cuanto más tiempo permanece un cliente en un banco, más valor puede extraer el banco de cada cliente marginal a través de tarjetas de crédito, hipotecas o productos de renta fija. A su vez, estas empresas logran escapar de la volatilidad cíclica estacional inherente al espacio cripto. A diferencia de los exchanges o productos de trading, la necesidad de importar/exportar, préstamos y márgenes es estable y se aplica a toda la economía.
En otras palabras, esta es la forma en que las criptomonedas trascienden el trading y la especulación para crecer y convertirse en el sistema operativo de la formación de capital del mundo real.
