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Desde principios de 2026, los protocolos criptográficos han obtenido ingresos totales superiores a 7.400 millones de dólares, según un informe de Castle Labs. Sin embargo, los precios de la mayoría de los tokens nativos de estos proyectos no solo no han subido, sino que han colapsado en decenas de porcentajes.
Los analistas de Castle Labs estudiaron los flujos financieros de los seis protocolos descentralizados más grandes: Aave, Aerodrome, Hyperliquid, Pump.fun, Sky (anteriormente MakerDAO) y Uniswap. Castle Labs determinó que desde principios de año sus ingresos combinados alcanzaron los 726 millones de dólares, a pesar de un profundo mercado bajista.
Desde principios de año hasta el 3 de agosto, la capitalización de todo el mercado cripto cayó más del 25% hasta 2,15 billones de dólares. Y de los 100 criptoactivos más grandes por capitalización en la lista de Coinmarketcap, más del 80% cayeron de precio. En este contexto, los expertos intentaron encontrar una respuesta a la pregunta de por qué existe una brecha fundamental entre los ingresos del proyecto y la dinámica del precio de los criptoactivos que emiten.
Causas de la caída
Un indicador clave en el informe es el "flujo neto de valor del token" (net token value flow). Este indicador se calcula como el volumen de ingresos realmente distribuido entre los tenedores, menos el volumen de emisión de tokens (inflación, desbloqueo de tokens previamente congelados por equipos e inversores, costos de marketing y otros mecanismos de distribución de tokens).
Los cálculos muestran que para Aerodrome, Sky y Uniswap este indicador se volvió negativo. Los protocolos emiten más tokens de los que entregan como ganancias a los tenedores, devaluando efectivamente el capital de los usuarios.
Al explicar las razones de la dinámica negativa en los precios de los tokens, los expertos también señalaron una tendencia donde "los tenedores de tokens se convierten en participantes secundarios del mercado". Se refieren a que el éxito de la empresa no se transfiere a los tenedores de criptoactivos.
"Si un protocolo gana $100 millones, pero emite $200 millones, el valor neto para el tenedor se vuelve negativo", explican los analistas de Castle Labs, aclarando que es este desequilibrio el que anula el efecto positivo del crecimiento de los ingresos.
En este contexto, el éxito del exchange criptográfico Hyperliquid es especialmente notable. El protocolo dirige el 100% de sus ingresos a los tenedores a través de un mecanismo de recompra (buyback). El volumen total de recompra superó los 1.100 millones de dólares o más de 47 millones de tokens $HYPE (aproximadamente el 4,72% de la oferta total). Esto coincidió con un aumento del 1400% en $HYPE desde el lanzamiento del programa de recompra.
El ejemplo opuesto es Pump.fun. La plataforma de lanzamiento de memecoins, a pesar de unos ingresos de unos 450 millones de dólares anuales, enfrentó un colapso del 60% en el precio del token PUMP después de su lanzamiento.
Castle Labs atribuye esto a tres factores: alta velocidad de desbloqueo de tokens (se supone que inversores y equipo están tomando ganancias activamente), expectativas injustificadas sobre incentivos para la comunidad y una comunicación débil del equipo con los participantes del mercado.
Por separado, los analistas destacaron a la empresa Ripple Labs, detrás del desarrollo de $XRP ($XRP). Sus acciones, que aún no cotizan en el mercado abierto, se han más que duplicado, con un aumento del 105% desde 2025. Mientras que el token $XRP perdió alrededor del 45% en el mismo período.
El informe señaló que este es un ejemplo clásico de separación entre el capital accionario y el token, donde los tenedores de $XRP no tienen derecho a los ingresos de la empresa. Y el criptoactivo que emiten no está respaldado por las ganancias operativas del emisor: "Mientras que los inversores en acciones de Ripple se benefician del desarrollo del negocio, los tenedores del criptoactivo siguen siendo jugadores de segunda clase".
Qué impide el crecimiento
Además del desequilibrio fundamental entre los ingresos de los criptoproyectos y la emisión de sus criptoactivos, Castle Labs identifica tres causas sistémicas que impiden el crecimiento de los tokens:
Oferta excesiva (Fully Diluted Value). Muchos protocolos tienen un bajo porcentaje de tokens en circulación real. Por ejemplo, para $HYPE solo el 23,3% del volumen total emitido está en circulación. Los analistas señalaron que debido a esto, muchos indicadores de inversión son inexactos, lo que puede inducir a error a los inversores.
Recompras ineficientes. El análisis de Aave, señalaron los expertos, mostró que el protocolo gastó más de 23 millones de dólares en recomprar tokens a un precio promedio de 182 dólares. Sin embargo, frente a la caída del mercado, el precio de AAVE cayó a 90 dólares. Esto indica que la recompra de tokens resultó en pérdidas directas para la tesorería del protocolo, lo que cuestiona la efectividad de tal política.
Falta de compromisos. La mayoría de los programas de recompra son condicionales, donde los protocolos pueden pausar o cancelar la recompra en cualquier momento: "Sin obligaciones contractuales, los protocolos pueden pausar, ajustar o cancelar la recompra en cualquier momento".
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