Nada en el código de una moneda estable la mantiene a un precio de 1 dólar, lo que significa que la vinculación es simplemente una promesa económica, por la cual el emisor declara que cada token se puede canjear por un dólar real, y el arbitraje se encarga del resto. Si $USDT se negocia a 0.99 dólares, los traders profesionales lo compran con descuento y lo canjean con Tether por 1.00 dólar, quedándose con la diferencia y empujando el precio de mercado hacia arriba.
Por el contrario, si cotiza por encima de 1 dólar, acuñan nuevos tokens exactamente a 1 dólar y los venden. El precio de mercado se mantiene vinculado sólo porque se considera que esta "máquina de canje" funciona.
En la práctica, el acceso a esta "máquina de canje" es limitado. Por ejemplo, Tether requiere que los clientes pasen una verificación y tengan un mínimo de 100,000 dólares para canjear directamente, mientras que Circle (el emisor de $USDC) opera a través de cuentas institucionales. Todos los demás (ya sean tenedores minoristas, protocolos DeFi o exchanges offshore) dependen de una cadena de arbitrajistas que tienen tanto el acceso como la valentía para seguir comprando tokens con descuento durante el pánico.
Es precisamente esta estructura la razón por la cual la desconexión de la paridad se produce en las pantallas de los exchanges incluso en aquellos casos en que el emisor nunca deja de realizar reembolsos; es decir, la primera línea de defensa de la vinculación es la confianza de otras personas, y no las reservas mismas.
Cuatro casos de desconexión de la paridad, cuatro causas diferentes
El pánico en torno a $USDT en octubre de 2018 estuvo relacionado con un problema de confianza: los rumores sobre la solvencia de Tether y del exchange asociado Bitfinex llevaron a que el precio de $USDT cayera a aproximadamente 0.88 dólares en algunas plataformas. Al final, las reservas cubrieron los reembolsos y la paridad se restableció en pocos días.
La desconexión de $USDC en marzo de 2023 fue más un problema bancario, ya que Circle reveló que 3,300 millones de dólares de sus reservas estaban en el quebrado Silicon Valley Bank, lo que hizo que el precio del token cayera a 0.87 dólares antes de que los reguladores estadounidenses garantizaran los depósitos del banco. Cabe destacar que este incidente provocó una caída en el mercado de finanzas descentralizadas (DeFi) en general: $DAI, respaldado en gran medida por $USDC, bajó a alrededor de 0.89 dólares.
El colapso de xUSD en noviembre de 2025 estuvo relacionado con un problema de contraparte y se convirtió en el recordatorio más reciente de que las monedas estables con rendimiento conllevan riesgos que no tienen los gigantes. El xUSD de Stream Finance no estaba respaldado dólar por dólar en una cuenta bancaria, ya que la empresa aplicaba estrategias con apalancamiento a través de administradores de fondos de terceros para generar rendimientos para los tenedores.
Cuando uno de estos administradores reportó una pérdida de 93 millones de dólares, Stream congeló los retiros, y el precio de xUSD colapsó en cuestión de horas desde 1 dólar hasta un mínimo de 0.24 dólares (mientras tanto, quedaron congelados depósitos de usuarios por valor de 160 millones de dólares).
Y, por último, pero no menos importante, el colapso de terraUSD (UST) en mayo de 2022 fue provocado por un problema de diseño, y fue este token el que nunca se recuperó. UST mantenía su paridad no mediante reservas, sino a través de un mecanismo algorítmico de "balanceo" frente a su token "hermano" $LUNA (quemar 1 dólar de $LUNA para emitir un UST, y viceversa).
Cuando los retiros masivos hicieron que UST perdiera su paridad con 1 dólar, los tenedores se apresuraron a convertirlo en $LUNA y venderlo, lo que provocó una hiperinflación de la oferta de $LUNA y la desaparición del mismo activo que supuestamente debía respaldar la paridad. UST cayó por debajo de 0.10 dólares en una semana y hoy cotiza alrededor de 0.02 dólares. El valor total combinado de ambos tokens se evaporó en aproximadamente 40,000 millones de dólares, y el colapso arrastró a fondos de cobertura, prestamistas y, en última instancia, al frágil imperio del exchange FTX.
2026: Contracción, y luego estabilización en un nivel
La tensión de este año hasta ahora no se asemeja a un "colapso instantáneo", sino más bien a una fuga lenta, provocada por medidas regulatorias. Después de que las nuevas reglas federales de EE. UU. sobre monedas estables privaran a los dólares digitales de la capacidad de pagar intereses, el capital en busca de rendimiento comenzó a marcharse. El tamaño del mercado de monedas estables a principios de 2026 era de 310,000 millones de dólares, creció aproximadamente a 320,000 millones a mediados de abril, y alcanzó un pico a mediados de mayo en 322,100 millones de dólares.
Después de eso, la dinámica cambió bruscamente: a principios de agosto, la oferta total de monedas estables se había contraído en 14,560 millones de dólares, la contracción más pronunciada desde el colapso de Terra. En el mismo período, el volumen de $USDT se redujo aproximadamente de 189,000 millones de dólares a 183,200 millones (había crecido 5,000 millones de dólares a principios de este año, mientras que los volúmenes de los competidores se contrajeron 4,200 millones de dólares). El volumen de $USDC, mientras tanto, cayó desde su pico de marzo cercano a los 80,000 millones de dólares hasta aproximadamente 72,100 millones.
La contracción no se limitó a estos dos gigantes: a principios de julio, el volumen del mercado se redujo en 1,900 millones de dólares, y el USDS de Sky Dollar mostró la caída semanal más pronunciada, aunque el PYUSD de PayPal y el RLUSD de Ripple continuaron creciendo.
La contracción de la oferta no provoca directamente una desconexión de la paridad, pero reduce el amortiguador de capital de arbitraje que absorbe los choques, y es este amortiguador el que se pone a prueba cuando llega la próxima crisis.
Por qué la concentración aumenta la apuesta
Además, este amortiguador está distribuido de manera desigual, ya que $USDT y $USDC aún representan aproximadamente el 83% de todo el mercado de monedas estables, de 307,600 millones de dólares, lo que significa que el mecanismo de canje que mantiene a toda esta categoría en 1 dólar pasa por los balances y las relaciones bancarias de dos compañías.
Esta concentración significa que, aunque estas dos monedas dominan en el comercio, lo que tiende a ser un factor estabilizador, también conduce a sacudidas para cualquiera de los emisores (como una quiebra bancaria similar a la de Circle en 2023, medidas regulatorias o una disputa sobre reservas) que causan un daño enorme e impredecible.
Cómo interpretar la próxima desconexión de la paridad
En primer lugar, es importante identificar la causa raíz, ya que las monedas respaldadas por reservas (sacadas de su paridad por pánico o fallos bancarios) casi siempre recuperan rápidamente la paridad una vez que se canjean suficientes tokens. Sin embargo, los modelos basados en un token nativo (al estilo de TerraUSD) o en una estrategia de rendimiento opaca no son capaces de hacerlo.
En segundo lugar, los inversores deben rastrear la dinámica de los reembolsos, y no sólo el precio, ya que una moneda que cotiza a 0.97 dólares (mientras el emisor procesa solicitudes de retiro con normalidad) simplemente se vende con descuento, y no entra en una "espiral de la muerte".
En tercer lugar, es crucial vigilar hacia dónde se propaga la "infección": después de todo, las fluctuaciones de $USDC llevaron a una revalorización de $DAI en cuestión de horas, el colapso de Terra afectó a compañías que nunca habían tratado con UST, y el derrumbe de xUSD desencadenó una reacción en cadena entre los prestamistas DeFi que lo mantenían como garantía.
