Autor| WuBlockchain
Este episodio del podcast de WuBlockchain invitó a Jason Huang, fundador de NDV, para discutir la reciente caída de Bitcoin, el evento de venta de MicroStrategy, los riesgos macro del mercado y las oportunidades en la industria cripto. Jason cree que la primera mitad de la caída cripto actual se debió principalmente a la presión de venta inercial del ciclo de cuatro años de Bitcoin, y que recientemente se han sumado factores como la corrección del mercado bursátil estadounidense, la contracción de la liquidez y la presión de deuda de MicroStrategy. Él juzga que el mercado aún no ha tocado fondo realmente, y que a menudo se necesita un evento icónico similar al colapso de FTX para generar una desesperación generalizada y un estado de nadie hablando del tema.
En cuanto a estrategias de inversión, Jason indicó que el rendimiento de su segundo fondo este año es de aproximadamente veintitantos puntos porcentuales, y que además de activos cripto, también ha participado en transacciones de materias primas como petróleo, oro y plata. Se mantiene cauteloso con las acciones de IA; aunque es un usuario intensivo de IA, considera que carece de ventajas comerciales en ese campo. También le preocupa que detrás del entusiasmo por el mercado bursátil estadounidense, los semiconductores y la posible salida a bolsa de SpaceX existan operaciones congestionadas y riesgos de burbuja. A diferencia de su pesimismo sobre el mercado a corto plazo, sigue siendo optimista sobre el valor a largo plazo de las stablecoins (monedas estables) en la industria cripto, considerándolas una de las innovaciones más claras y con más aplicaciones prácticas en el espacio, y que aún queda un gran espacio para una mayor penetración.
Las declaraciones del invitado no representan la opinión de WuBlockchain, no constituyen ningún consejo de inversión. Sírvanse cumplir estrictamente con las leyes y regulaciones locales. La transcripción y traducción del audio se realizaron mediante GPT y pueden contener errores. Escuche el podcast completo en:
Xiaoyuzhou:
https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/6a35471543a22a6955866335
La venta de MicroStrategy desencadena una salida anticipada, la caída del BTC entra en un ciclo de contracción de liquidez
Maodi: En el último episodio del podcast, juzgaste que el mercado cripto podría sufrir un ajuste profundo en 2026. Recientemente, Bitcoin ha seguido cayendo. ¿Crees que esta caída coincide con tu juicio de entonces? Además, ¿cómo ves la situación actual? Vi en tu Twitter que mencionaste alrededor de 48,000 dólares.
Jason: 48,000 dólares tampoco es necesariamente el fondo. En realidad, no lo dije muy específico en ese momento porque la lógica de cada caída es diferente. Hasta hace poco, especialmente estos últimos días, es cuando siento que esta caída realmente comenzó a coincidir con mis expectativas de septiembre del año pasado.
La primera mitad fue más bien una venta concentrada bajo el ciclo de cuatro años de Bitcoin. Muchos operadores a largo plazo salen en puntos clave del ciclo, provocando una estampida. Mientras tanto, el mercado bursátil estadounidense ha sido más resistente de lo que esperaba, pero creo que su corrección acaba de comenzar. En este contexto, si todos mantienen BTC o IBIT, a menudo elegirán priorizar la recuperación de liquidez.
Además, tampoco esperaba que MSTR pudiera aguantar tanto tiempo. Hasta hace poco, su mecanismo de volante realmente comenzó a fallar. Así que creo que la magnitud de esta caída podría ser mayor de lo que el mercado espera.
Maodi: La caída concentrada de Bitcoin de los últimos días, en cierto sentido, fue provocada activamente por MicroStrategy. Porque en realidad solo vendió 32 bitcoins, pero la reacción del mercado fue grande. Algunos analistas sienten que esto es más como probar la elasticidad del mercado, y que las cosas aún están bajo el control de MicroStrategy. ¿Qué opinas?
Jason: No estoy de acuerdo. Mucha gente imagina a los fundadores demasiado poderosos, como si pudieran controlar todo, pero no es así. Los empresarios, frente al futuro, a menudo solo pueden juzgar en medio de la incertidumbre.
El modelo original de MicroStrategy era: endeudarse, emitir acciones preferentes y luego comprar Bitcoin mediante la emisión de más acciones. En un ciclo alcista, este modelo podía funcionar porque el aumento del precio de la moneda podía cubrir los intereses y dividendos, y el precio de las acciones tenía una prima, formando un volante positivo.
Pero cuando Bitcoin cae rápidamente, el precio de las acciones pasa de tener prima a tener descuento, y al mismo tiempo hay que pagar intereses y dividendos reales, este mecanismo se convierte en un ciclo negativo.
Creo que MicroStrategy realmente se pasó un poco. Originalmente tenía preparados unos 20 mil millones de dólares en efectivo para pagar dividendos de acciones preferentes en los próximos dos años, pero luego anticipó el pago de un bono convertible con vencimiento en 2029, consumiendo alrededor de 12 mil millones de dólares de una vez. Como resultado, el período de amortiguación original de dos años se redujo a solo cuatro meses.
En esta situación, o incumple con los bonos, o incumple con las acciones preferentes, o vende bitcoins. Vender esos 32 bitcoins ya muestra que tomó una decisión: proteger primero a los acreedores, luego a los accionistas, y por último a los tenedores de Bitcoin.
Lo que realmente preocupa al mercado no son esos 32 bitcoins, sino el total de más de 800,000 bitcoins que tiene en sus manos. Lo que preocupa es la presión de venta potencial mayor en el futuro.
Y no solo ellos, recientemente algunos grandes tenedores también están vendiendo, porque todos saben que MSTR es la mayor presión de venta potencial. En lugar de esperar a que actúe, es mejor salir primero. Así que esta caída es esencialmente el mercado saliendo anticipadamente ante MSTR.
A partir de ahora, la clave será ver cómo MicroStrategy resuelve los problemas de deuda y dividendos de acciones preferentes en los próximos cuatro meses. Tiene que resolverlo, solo que la forma aún no está clara. Si luego alguien está dispuesto a comprar una gran cantidad de bitcoins con descuento, evitando que continúe vendiendo en el mercado, entonces creo que ese nivel probablemente esté cerca de un fondo temporal, porque recuperaría su capacidad de pago.
Maodi: Pero dado que ya decidió vender bitcoins para pagar los intereses de las acciones preferentes, ¿por qué no vende más de una vez, sino solo una cantidad tan pequeña, dando primero una señal que hace que el mercado salga antes?
Jason: Esa es la decisión del fundador en un momento clave. En ese momento pudo pensar que si vendía demasiado de una vez, el mercado entraría en pánico; mejor vender un poco primero, por un lado dando una señal al mercado, por otro mostrando una actitud hacia los inversores de acciones preferentes. Solo que al final este juicio se salió de control.
Este tipo de cosas no se pueden sacar a discusión amplia, solo puede predecir cómo lo interpretará el mercado y luego tomar una decisión basada en lo que considere óptimo en ese momento.
Y hoy tampoco podemos demostrar si la reacción del mercado habría sido mejor si hubiera vendido más de una vez. Porque la interpretación de la información por parte del mercado es dinámica, solo puede elegir una vez, no puede experimentar repetidamente.
Rendimiento del fondo, posicionamiento en materias primas y juicio sobre operaciones de inflación
Maodi: Cuando comenzamos a hablar, mencionaste que recientemente estabas en ventas en corto. Esta caída de Bitcoin seguramente te habrá dado buenos rendimientos, ¿no? ¿Cómo va el segundo fondo en general ahora?
Jason: El rendimiento de este año definitivamente no se compara con operar con semiconductores o IA, aproximadamente veintitantos puntos, bastante decente. Este año Bitcoin cayó más del 30% en general, nuestra ganancia positiva es de alrededor del 20%, así que superamos a Bitcoin en aproximadamente un 50% a 60%. El primer fondo en realidad superó a Bitcoin en aproximadamente un 60% - 70%, y ahora parece que tenemos la esperanza de superar esa cifra.
Maodi: Entonces la estrategia de esta etapa es similar a la primera, centrada en Bitcoin y activos relacionados con criptomonedas, sin tocar productos o acciones relacionados con IA, ¿verdad?
Jason: Definitivamente no tocamos IA. Honestamente, me arrepiento un poco. Porque soy un usuario intensivo de IA, casi he pagado por todos los buenos productos disponibles, pero al final no compré activos relacionados, lo que muestra cierta falta de coherencia entre pensamiento y acción.
Pero este año también hicimos otras cosas, como petróleo, oro, plata. Por ejemplo, parte de las ganancias de ayer provinieron de ventas en corto de plata. Porque creo que la lógica de operación de los metales preciosos y los activos cripto es muy similar: ambos son impulsados por oferta y demanda y eventos, tienen alto apalancamiento, solo que el ritmo es más lento y son más fáciles de analizar.
Así que este año distribuimos parte de nuestro esfuerzo en materias primas. En general, creo que las materias primas están en una etapa bastante interesante. Este año, además de los metales preciosos, otro gran tema es la inflación. El petróleo podría ser la primera ola, que luego se transmitirá lentamente a otras categorías.
Maodi: Sobre la inflación, recientemente también hablé con otros. Hay una opinión que dice que el aumento de productividad generado por la IA podría crear cierta deflación en cierto sentido. ¿Qué opinas?
Jason: Al menos por ahora, los precios no muestran una deflación clara. También coincido en que la IA ciertamente ha compensado parte de la inflación, pero muchas compras en el mundo real no desaparecerán solo por la IA.
Por ejemplo, el aumento del precio del petróleo elevará directamente los costos logísticos y de producción. El recargo por combustible en los boletos de avión es un ejemplo muy directo, y esta presión continuará transmitiéndose a más áreas.
Además, creo que la "deflación" traída por la IA se manifiesta más en el nivel del empleo, es decir, puede crear desempleo. La realidad puede no ser que todos vivan más fácilmente gracias a la IA, sino más bien que los ricos ganen más dinero a través de activos relacionados con la IA, mientras que las personas comunes aún tienen que soportar la presión de la inflación y el aumento del costo de vida.
El sistema político estadounidense probablemente ajustará este problema al final, por ejemplo, mediante redistribución para suavizar las contradicciones. Pero si realmente llega a ese punto, la inflación podría ser aún más evidente.
Así que lo que el mercado está operando ahora es esencialmente esta contradicción: si llegará primero la inflación o la IA cumplirá primero su promesa de mejorar la eficiencia y reducir costos. Por ahora, la línea de la IA sigue siendo más fuerte, pero cosas como la salida a bolsa de SpaceX también podrían absorber aún más la liquidez del mercado.
Así que tal vez muchas direcciones finalmente puedan avanzar, pero para las operaciones, lo más difícil nunca es juzgar la dirección, sino en qué momento, con qué herramienta y de qué manera intervenir.
Maodi: Además del fondo, vi que también estás trabajando en un proyecto relacionado con tarjetas de jugadores de deportes. Escuché tu podcast sobre ese tema, pero no lo entendí muy bien. Porque yo no veo mucho fútbol, baloncesto, ni colecciono tarjetas, así que quisiera que me explicaras brevemente qué es exactamente este mercado y cómo funciona.
Jason: En pocas palabras, las tarjetas de jugadores son una forma muy estandarizada de "invertir en una persona" o "invertir en una IP". Tienen un mecanismo de emisión fijo, no emiten infinitamente porque si emiten demasiado pierden valor. Así que son esencialmente un mercado de oferta limitada y operación a largo plazo.
Siempre he pensado que los IP deportivos y de anime son los bienes de consumo de esta generación. Cuando los jóvenes que de niños les gustaba cierto jugador o personaje de anime crecen y tienen capacidad de consumo, están dispuestos a pagar por esos ídolos. Las tarjetas de jugadores son una categoría formada bajo esta lógica. Tienen atributos de colección e inversión, y están respaldadas por los logros, crecimiento y carisma personal del jugador.
Maodi: Pero desde la perspectiva de un extraño, esto se parece un poco a los NFT de antes, como IP, comercio fraccionado, etc. ¿Cuál es la mayor diferencia con los NFT?
Jason: Es muy diferente. Muchos proyectos NFT en el pasado tanto emitían como comerciaban, ganaban dinero demasiado rápido y luego no tenían incentivos para seguir operando la IP. Pero las tarjetas de jugadores son diferentes, detrás hay verdaderas ligas deportivas operadas a largo plazo e IP maduras que constantemente crean atención, por lo que la base del mercado es completamente diferente.
Stablecoins, burbuja de IA y juicio sobre el fondo del oso cripto
Maodi: ¿Por qué crees que muchos exchanges están haciendo mercados de predicción ahora? Mucha gente también cree que los mercados de predicción podrían convertirse en una de las direcciones más importantes de la industria cripto en el futuro cercano. ¿Qué opinas?
Jason: En la superficie, es porque los mercados de predicción proporcionan un modo de operación que la gente está dispuesta a usar; pero la razón más profunda es que la popularización de las stablecoins y las billeteras ha reducido significativamente la barrera de entrada para los nuevos exchanges. Hacer un exchange centralizado implica manejar KYC, gestión de usuarios, custodia de fondos, hackers, regulación y todo un conjunto de problemas de alto costo, pero plataformas como Polymarket mantienen los fondos en la billetera del propio usuario, y la plataforma solo hace matching. Esto representa no solo mercados de predicción, sino el surgimiento de un nuevo tipo de exchange. Siguiendo esta lógica, los exchanges centralizados enfrentarán grandes impactos en el futuro.
Maodi: Tú mismo eres un usuario intensivo de IA, pero ni personalmente ni el fondo compraron acciones relacionadas con IA, ¿por qué?
Jason: Por un lado, muchos de los productos que realmente uso mucho aún no cotizan en bolsa; por otro lado, generalmente no toco áreas en las que no tengo ventaja comercial. Entiendo mejor el software, pero lo que el mercado especula con más fuerza es la cadena de hardware, como módulos ópticos, semiconductores, no he investigado lo suficiente, tampoco me he especializado, así que no participé.
Maodi: Entonces, la reciente caída de las acciones de hardware de IA, ¿crees que es solo una corrección normal o que la burbuja aún está en etapa temprana?
Jason: No me atrevo a juzgar, porque no he investigado lo suficiente. Pero después de subir tanto en poco tiempo, una corrección es normal. En cuanto a cuán profunda será la caída, es difícil de decir. Normalmente, cuanto más rápido sube, más rápido cae, porque definitivamente hay mucho dinero especulativo dentro.
Maodi: Mencionaste antes que hay varios tipos de operaciones muy congestionadas en el mercado, ¿cómo lo ves ahora?
Jason: Recientemente lo que más me preocupa son los semiconductores, esta operación ya está muy congestionada, creo que el aumento de etapa está a punto de terminar. En cuanto a si corregirá un 20% o 30%, no lo sé, pero este tipo de operaciones congestionadas a menudo terminan pasando de un consenso alcista a una estampida mutua.
Maodi: Entonces, comparando cripto e IA, ¿cuál tiene ahora un mejor ratio riesgo/beneficio?
Jason: Creo que el mercado cripto aún no se ha reorganizado, es difícil que realmente se levante a corto plazo. A mucha gente le gusta buscar razones optimistas cuando cae, pero desde la perspectiva de oferta y demanda y el grado de pánico, aún no veo el verdadero fondo. En cuanto al tiempo, puede que no esté lejos del fondo, pero en cuanto a la magnitud, creo que aún no ha llegado, al menos 60,000 dólares puede que no se mantenga.
Maodi: ¿Así que aún no hemos llegado a esa etapa de FTX de entonces?
Jason: Para nada. El verdadero fondo del oso a menudo necesita un gran evento icónico que haga que el mercado sienta que "el cripto se acabó". No tiene que ser necesariamente el colapso de algún exchange, pero al menos debe ocurrirle a un jugador de ese calibre. Ahora la gente solo está entumecida por la caída, no realmente desesperada. El verdadero fondo generalmente ocurre cuando tú y las personas a tu alrededor están extremadamente doloridos, cuando ya no quieren ver el mercado.
Maodi: Mucha gente ahora también es pesimista sobre la industria cripto en sí, sintiendo que en tantos años no se ha creado nada realmente nuevo.
Jason: No estoy de acuerdo, las stablecoins son un resultado muy claro. Realmente logran ser "más rápidas, mejores", esa es la dirección de innovación más clara que entiendo. Y soy muy optimista sobre este sector porque su tasa de penetración aún es baja. Mientras el espacio de mercado esté lejos de su techo, no es nada extraño que surjan nuevos actores en el futuro.
Maodi: También mencionaste que no eres optimista sobre el mercado bursátil estadounidense, ¿es por el entorno macro general pesimista?
Jason: Solo creo que subir sin caer en sí mismo es irrazonable. El sentimiento del mercado ahora está un poco sobrecalentado, incluso la gente común siente que sería mejor invertir en acciones, esta etapa suele ser peligrosa. No solo el mercado estadounidense, el de Hong Kong también está loco bajo la narrativa de la IA.
Hace un tiempo escuché a un inversionista decir que había revisado seriamente los materiales de salida a bolsa de SpaceX y sentía que parecía una empresa al borde de la quiebra. Luego pensé que no carecía completamente de sentido. Musk cuenta la historia de SpaceX de manera grandiosa, incluso hablando de que muchos ingresos futuros provendrán de la IA, entonces sería mejor comprar directamente OpenAI. Así que creo que el componente de burbuja aquí es bastante evidente.
Y las OPI suelen ser la última gran oportunidad para que los fundadores y equipos obtengan la mayor cantidad de dinero del mercado a corto plazo, por supuesto elegirán el momento más caliente del mercado para salir a bolsa. Musk es uno de los que mejor entiende el mercado de capitales, nunca hace negocios con pérdidas. Así que si dices que después de la salida a bolsa todavía quedará mucho beneficio en el mercado secundario para los inversores comunes, no lo creo.
Maodi: La gente ahora realmente tiene cierta dependencia del camino.
Jason: Sí, es como si con solo comprar y quedarse acostado se pudiera ganar dinero. Solo creo que esta inercia en sí misma ya es muy peligrosa.
Juicio sobre el mercado futuro: esperar una verdadera liquidación de pánico, luego considerar comprar en el fondo
Maodi: Finalmente, por favor juzga el rendimiento de Bitcoin y Ethereum en el próximo año. Después de todo, tu predicción del año pasado fue bastante precisa.
Jason: No soy optimista sobre Ethereum en absoluto, ni siquiera veo claramente dónde está su fondo. En cuanto a Bitcoin, si lo vemos en una dimensión de un año, creo que el precio final puede ser similar al actual, pero el proceso probablemente sea primero una gran caída, luego un fuerte rebote. Es decir, en cuanto al tiempo, puede que no esté lejos del fondo del oso, pero en cuanto a la caída, puede que no haya llegado, y 48,000 dólares tampoco puede que se sostenga.
Maodi: ¿Entonces prefieres esperar un fondo basado en eventos?
Jason: Sí. El verdadero fondo suele acompañarse de un gran evento icónico. En ese momento, sin necesidad de ver las cotizaciones o las noticias, sabrás que algo le pasó al mercado, tu círculo social estará lleno de repeticiones y quejas. Como el colapso de FTX, fue de ese nivel.
Ahora no es así. Aunque la gente está cayendo, es más como si estuvieran entumecidos por la caída, no es un pánico real. El verdadero fondo del oso a menudo aparece después de que el pánico se libera por completo, cuando nadie quiere ver este mercado. Ese fondo, visto después, es muy claro, pero en ese momento generalmente no quieres comprar en absoluto.
Maodi: Entonces, en ese momento en que nadie quiere comprar, ¿cómo te convences a ti mismo para actuar?
Jason: Todavía miro la tasa de penetración y la difusión del consenso. Mientras algo tenga efecto de red y solo sea reconocido por un pequeño grupo de usuarios centrales, lejos de alcanzar el techo de penetración, entonces esta historia no ha terminado. Bitcoin es así, las tarjetas de jugadores también lo son.
Así que primero tengo un ancla cognitiva en mi mente: ¿esta cosa aún es temprana, el espacio a largo plazo aún existe? En cuanto a cómo comprar específicamente, cuánta caída puedo aceptar, eso es algo a nivel de operaciones.
Cuando llegue el momento más pesimista, en lugar de vigilar constantemente el mercado. Creo que un método muy efectivo es salir del mercado, por ejemplo, ir de viaje. Primero establece tu precio, cuando llegue, compra y luego sigue sin mirar. Porque vigilar el mercado todos los días definitivamente afectará las emociones y también interferirá con el juicio. Para la tenencia a largo plazo, alejarse del ruido es más importante.
