Autor:Azuma,Odaily Planet Daily
Las acciones preferentes de Strategy, STRC, se encuentran en un proceso continuo de "desanclaje".
Los datos del mercado de valores estadounidense muestran que desde el 15 de mayo, STRC ha estado desviándose gradualmente de su valor nominal objetivo de 100 dólares, y en los últimos días la magnitud del descuento se ha agravado considerablemente. Ayer, durante la sesión, tocó un mínimo de 83.26 dólares, cerrando en 88.59 dólares, lo que representa un "desanclaje" de más del 11% respecto a su valor nominal objetivo.
Para una acción ordinaria, una caída del 11% quizás no sea un gran problema, pero para STRC, la desviación continua del valor nominal objetivo de 100 dólares significa que el objetivo central de diseño de este producto está enfrentando un desafío serio.
Porque en el diseño inicial de Strategy, STRC fue concebida como un valor de renta que operaría alrededor de un valor nominal de 100 dólares, no como un activo especulativo de alta volatilidad. Ahora, la creciente divergencia entre el precio de mercado y el valor nominal objetivo hace que cada vez más inversores reexaminen la lógica subyacente de este producto.
Lo más importante es que, a medida que Strategy expande continuamente sus reservas de Bitcoin, STRC se ha convertido gradualmente en el canal de financiación más importante de la empresa. En cierto sentido, la valoración del mercado sobre STRC no solo refleja la actitud de los inversores hacia una acción preferente, sino también la confianza del mercado en todo el modelo de operaciones de capital de Strategy.
STRC: El motor de la rueda de capital de Strategy
Para comprender la gravedad de este desanclaje, primero es necesario aclarar la estructura del producto STRC y su único mecanismo de anclaje.
STRC es un instrumento financiero derivado innovador lanzado por Strategy en 2025. A diferencia de las acciones ordinarias de Strategy, MSTR, STRC se posiciona como una acción preferente perpetua, con un valor nominal objetivo fijo (100 dólares) y un rendimiento por dividendo relativamente estable, siendo su naturaleza más cercana a un valor con atributos de renta fija.
- Nota de Odaily: El fundador de Strategy, Michael Saylor, reveló recientemente que STRC fue diseñada con la asistencia de IA.
En el ciclo de expansión del balance de Strategy, STRC no es solo una herramienta de financiación ordinaria, sino el motor más potente de la actual rueda de capital de Strategy.
Antes del lanzamiento de STRC, Strategy dependía principalmente de la emisión de bonos convertibles y de la ampliación de capital directa de acciones ordinarias para recaudar fondos y comprar Bitcoin. Sin embargo, ambos modos tienen limitaciones: los bonos convertibles están sujetos a fechas de vencimiento y límites de apalancamiento de deuda, mientras que las frecuentes ampliaciones de capital diluyen los derechos de los accionistas existentes.
La aparición de STRC resolvió perfectamente este punto débil, y su utilidad central en la estrategia de Strategy se manifiesta principalmente en dos dimensiones:
- Plan de "Emisión a precio de mercado" (ATM) sin límite: Siempre que el precio de mercado de STRC se mantenga estable en 100 dólares o más, Strategy puede, a través del mecanismo ATM (At-the-Market), emitir continuamente nuevas acciones de STRC en el mercado secundario y recaudar dinero fiduciario.
- Poder adquisitivo con cero dilución de capital: STRC, como acción preferente perpetua, no tiene la presión legal de reembolso del principal al vencimiento y no tiene derechos de voto ni de distribución de activos residuales como las acciones ordinarias. Esto significa que Strategy puede crear, de la nada, un poder adquisitivo en dinero fiduciario por valor de decenas de miles de millones y destinarlo en su totalidad a la adquisición de Bitcoin, sin diluir los derechos de los accionistas de MSTR y sin aumentar los intereses de la deuda rígida.
A través del ciclo "emitir STRC ➡️ recaudar dinero fiduciario ➡️ comprar BTC ➡️ aumentar el patrimonio neto de la empresa ➡️ impulsar la confianza en STRC", Strategy ha construido con éxito una rueda de capital que parece poder girar infinitamente.
Sin embargo, la premisa clave para que esta rueda funcione sin problemas es que STRC debe mantenerse cerca de su valor nominal de 100 dólares. Una vez que el precio de mercado caiga significativamente por debajo de los 100 dólares, según los términos de recaudación ATM y la lógica de arbitraje del mercado, Strategy ya no podrá absorber fondos efectivamente del mercado a través de acciones preferentes con descuento, y todo su truco de capital se detendrá de facto.
En el diseño inicial, para garantizar que el precio de mercado secundario de STRC siempre se ajustara al valor nominal objetivo de 100 dólares, Strategy introdujo un mecanismo de "ajuste dinámico mensual de la tasa de dividendo". En pocas palabras, cuando el precio de mercado de STRC esté por debajo de 100 dólares, Strategy puede aumentar la tasa de dividendo para mejorar el atractivo del producto; cuando el precio esté por encima de 100 dólares, puede reducir la tasa de dividendo: en teoría, ajustando continuamente la tasa de dividendo, STRC debería poder operar a largo plazo alrededor de los 100 dólares.
Pero ahora, incluso cuando Strategy ha elevado el dividendo al alto nivel del 11.5% y ha cambiado la frecuencia de pago de mensual a quincenal, el estado de "desanclaje" de STRC no se ha corregido efectivamente... ¿Por qué?
Razones del desanclaje: Confianza, confianza y más confianza
La falta de efectividad de la corrección del dividendo significa que el riesgo que el mercado está valorando va más allá del rendimiento de STRC en sí. Según las discusiones actuales del mercado, las preocupaciones de riesgo del mercado se manifiestan principalmente en dos niveles.
Primero, factores técnicos superficiales. Algunos participantes del mercado creen que la caída reciente se debe en gran medida a una estampida concentrada durante la desapalancamiento de fondos de arbitraje.
En el último año, STRC ha estado operando durante mucho tiempo alrededor de los 100 dólares, atrayendo así a una gran cantidad de fondos de arbitraje de renta. Este tipo de fondos suelen amplificar sus ganancias mediante apalancamiento, obteniendo ingresos por dividendos mientras ganan espacio de arbitraje por la convergencia del precio al valor nominal. Sin embargo, a medida que STRC cayó por debajo de los 100 dólares y continuó debilitándose, algunas cuentas apalancadas comenzaron a activar líneas de control de riesgo, viéndose obligadas a vender sus posiciones; y la caída de los precios desencadenó más cierres de posiciones de fondos apalancados, formando finalmente una reacción en cadena. En este proceso, la presión de venta se fortaleció continuamente a sí misma, haciendo que la caída de STRC superara con creces los cambios normales de oferta y demanda.
Pero si solo se usa la estampida por apalancamiento para explicar el rendimiento actual del mercado, parece no ser suficiente. Para muchos inversores, la preocupación más profunda radica en la situación de las reservas de liquidez de Strategy.
A principios de este mes, JPMorgan Chase publicó un informe de investigación señalando que Strategy tiene obligaciones anuales de pago de dividendos de aproximadamente 1.700 millones de dólares, y calculando con el nivel actual de reservas de efectivo, el efectivo en libros solo cubre alrededor de 6.3 meses de pagos de dividendos de acciones preferentes. Esto también ha despertado la preocupación del mercado sobre la capacidad de cobertura de liquidez futura prometida por Strategy.
Al respecto, Strategy dio una explicación completamente diferente, destacando en una publicación oficial en X que, si se tiene en cuenta su enorme reserva de Bitcoin, es suficiente para cubrir 32 años de pagos de dividendos.
Sin embargo, el problema es que estas dos afirmaciones en realidad se basan en premisas diferentes. JPMorgan se centra en la liquidez inmediata de Strategy, mientras que el cálculo de Strategy implica un supuesto importante: en caso necesario, la empresa puede obtener fondos vendiendo Bitcoin.
Esto toca precisamente el punto más sensible del mercado. A principios de este mes, Strategy vendió por primera vez parte de su tenencia de Bitcoin. Aunque el tamaño de esta venta fue de solo 32 monedas y la empresa la presentó como una "prueba activa de desensibilización del mercado", mencionando que "compraría más en el futuro", esta acción aún causó un impacto violento en el mercado. La razón es que, en los últimos años, Strategy y su fundador Michael Saylor han transmitido al mercado una narrativa central: Bitcoin es un activo de reserva estratégica a largo plazo, y la empresa obtendrá fondos operativos a través de la financiación del mercado de capitales, no dependiendo de la venta de Bitcoin.
Por lo tanto, cuando el mercado vio por primera vez que Strategy realmente vendía Bitcoin, era inevitable que surgiera una mayor preocupación: si el entorno de financiación se vuelve más estricto en el futuro, ¿necesitará Strategy depender más de la venta de Bitcoin para cumplir con sus obligaciones de dividendo? Si la respuesta no es absolutamente negativa, entonces los inversores deben reevaluar el nivel de riesgo de los valores relacionados.
Desde esta perspectiva, detrás del continuo "desanclaje" de STRC, en realidad el mercado está reevaluando la solidez de toda la estructura de capital de Strategy.
La demanda de compra de Strategy podría convertirse en oferta de venta
Para Strategy, el mayor impacto del desanclaje continuo de STRC radica en el debilitamiento de su función de financiación.
En los últimos años, Strategy pudo expandir continuamente sus reservas de Bitcoin gracias a la lógica central de obtener fondos del mercado de capitales mediante la emisión de acciones, bonos convertibles y acciones preferentes, y luego utilizar esos fondos para aumentar sus tenencias de Bitcoin. STRC es precisamente la herramienta de financiación más importante de Strategy. Cuando cotiza de manera prolongada por debajo de su valor nominal objetivo de 100 dólares, significa que el mercado está exigiendo una mayor compensación por el riesgo, y la capacidad de financiación de Strategy se verá temporalmente paralizada.
A partir de ahora, la reconvergencia de STRC podría convertirse en un indicador importante para que el mercado observe la situación de riesgo de Strategy. Si STRC permanece en un estado de descuento durante mucho tiempo, lo que limite continuamente su capacidad de financiación, y si las reservas de efectivo de Strategy se consumen constantemente, entonces las preocupaciones del mercado sobre la posibilidad de que Strategy necesite vender más Bitcoin en el futuro para cumplir con sus obligaciones de pago de dividendos inevitablemente se intensificarán.
Una vez que esta expectativa se fortalezca, su impacto ya no se limitará a STRC en sí. Como uno de los compradores marginales más importantes del mercado de Bitcoin en los últimos años, la capacidad de financiación y el ritmo de adquisición de Strategy siempre han influido profundamente en las expectativas de oferta y demanda del mercado. Si la demanda de compra de Strategy se convierte en oferta de venta, podría ejercer una presión bajista difícil de imaginar sobre Bitcoin.
