Autor: Xiao Bing, Shenchao TechFlow
En julio del año pasado, cuando Michael Saylor vendió STRC a Wall Street, utilizó una metáfora ingeniosa: es un "motor de crédito digital". Los inversores compraban estas acciones preferentes, obteniendo un alto dividendo anual del 11.5%; Strategy usaba el dinero recaudado para comprar Bitcoin; si Bitcoin subía, STRC se mantenía estable cerca de su valor nominal de 100 dólares, la empresa emitía más acciones y compraba más Bitcoin. El capital giraba sin cesar en este circuito cerrado, y cada participante era un ganador.
En menos de un año, ese motor se ha apagado.
El 19 de junio, STRC cayó a 85.32 dólares durante la sesión, marcando un nuevo mínimo histórico. En la sesión anterior, había tocado los 82.53 dólares, un descuento de más del 17% sobre su valor nominal. El RSI cayó a 24, entrando en zona de sobreventa extrema. El volumen se disparó a casi 8 millones de acciones, muy por encima del promedio diario de 3.6 millones.
Para una acción preferente diseñada para "mantenerse estable cerca de los 100 dólares", caer a 85 dólares significa que su lógica fundamental se está resquebrajando.
¿Qué tipo de máquina construyó Saylor?
Para entender el colapso de STRC, primero hay que entender el propósito con el que fue creada.
STRC significa "Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock". Se emitió en julio de 2025 a un precio de 90 dólares, con aproximadamente 28 millones de acciones, recaudando 2.5 mil millones de dólares. Su tasa de dividendo se ajusta mensualmente y actualmente está fijada en 11.5%. La intención del diseño era clara: mediante un mecanismo de tasa flotante, hacer que STRC siempre cotice cerca de su valor nominal de 100 dólares.
Cuando STRC cotiza por encima de 100 dólares, Strategy puede emitir continuamente nuevas acciones a través de su plan ATM (At-The-Market), convirtiendo la prima en efectivo para luego invertirlo todo en Bitcoin. Este es el engranaje central de la máquina de capital de Saylor: las acciones ordinarias MSTR absorben la volatilidad de Bitcoin, y STRC se encarga de fabricar munición de manera constante.
En la declaración de poder de abril de este año, Strategy aún alardeaba de los datos de esta máquina: capitalización de mercado de STRC de 6.4 mil millones de dólares, volumen de negociación promedio de 30 días de 339 millones de dólares, volatilidad de solo 1.7%. Saylor lo llamó una "herramienta de financiación no cíclica", queriendo decir que la máquina podía funcionar independientemente de si Bitcoin subía o bajaba.
La realidad le ha dado una sonora bofetada.
Tres golpes simultáneos
El colapso de STRC tiene tres fuerzas impulsoras que se refuerzan mutuamente.
Primero, el precio de Bitcoin se ha reducido a la mitad. BTC ha caído desde su máximo histórico de octubre del año pasado hasta los actuales 63,000 dólares, una caída de más del 50%. El 17 de junio, la primera reunión de la FOMC presidida por el nuevo presidente de la Fed, Kevin Warsh, envió señales hawkish. El dot plot mostró que 9 funcionarios proyectan subidas de tasas para 2026, la expectativa de inflación del PCE se revisó al alza al 3.6% y se eliminó por completo la guía prospectiva de tasas. Ese día, Bitcoin se desacopló del mercado bursátil estadounidense; el S&P 500 y el Nasdaq subieron fuertemente debido a noticias sobre un acuerdo de paz entre EE.UU. e Irán, mientras que BTC cayó en contra de la tendencia.
Segundo, el ratio de cobertura de dividendos está en crisis. En mayo, Strategy usó 1.5 mil millones de dólares en efectivo para pagar los bonos convertibles con vencimiento en 2029. Esta operación comprimió directamente el período de cobertura de dividendos de STRC de 24 meses a aproximadamente 7 meses. Con 28 millones de acciones STRC y una tasa de dividendo anualizada del 11.5% basada en un valor nominal de 100 dólares, los dividendos en efectivo anuales requeridos superan los 320 millones de dólares. Tras la reducción de las reservas de efectivo, el mercado comenzó a cuestionar: ¿de dónde saldrá el dinero?
La respuesta llegó el 1 de junio. Strategy reveló que, entre el 26 y el 31 de mayo, la empresa vendió 32 bitcoins a un precio promedio de 77,135 dólares, obteniendo alrededor de 2.5 millones de dólares para pagar los dividendos de STRC.
Esta fue la primera vez que Saylor vendió Bitcoin desde 2022.
32 BTC son insignificantes frente a los 840,000 bitcoins que posee Strategy, menos del 0.004%. El monto también es de solo 2.5 millones de dólares. La explicación del propio Saylor fue "vacunarse": vender activamente una vez para que el mercado se acostumbre y elimine las expectativas de pánico.
El mercado no se lo creyó. MSTR cayó más del 4% en after-hours. La lógica de los inversores era simple: cuando alguien que prometió "nunca vender bitcoins" comienza a vender, sin importar cuántos venda, la fe ya tiene una grieta.
Tercero, el competidor SATA de Strive le está quitando inversores a STRC. SATA también son acciones preferentes respaldadas por Bitcoin, que actualmente cotizan cerca de su valor nominal de 100 dólares, con un rendimiento anualizado de alrededor del 13%, superior al 11.5% de STRC. Lo más crucial es que, desde el 16 de junio, SATA comenzó a distribuir dividendos cada día hábil, una frecuencia mucho mayor que el pago quincenal de STRC. Strive no tiene deuda pendiente alguna; SATA ocupa la posición más prioritaria en su estructura de capital y no necesita competir por flujo de efectivo con los tenedores de bonos convertibles.
La diferencia de precio entre STRC y SATA se ha ampliado a unos 15 dólares, un récord histórico. Dos acciones preferentes de alto rendimiento respaldadas por Bitcoin, una cotizando a su valor nominal, la otra con un descuento del 17%. El mercado está votando con los pies.
La rueda volante inversa
La reacción en cadena desencadenada por la caída de STRC por debajo de su valor nominal es precisamente el espejo del diseño original de la máquina de capital de Saylor.
El ciclo positivo era: STRC por encima de 100 dólares → Emisión ATM → Entrada de efectivo → Compra de Bitcoin → Bitcoin sube → STRC se estabiliza → Continúa la emisión.
La rueda volante inversa es: Bitcoin cae → STRC cae por debajo del valor nominal → Se suspende ATM → Se cierra el canal de financiación → Se ve forzado a vender Bitcoin para pagar dividendos → Se daña la confianza del mercado → STRC cae aún más.
Strategy ya ha suspendido su plan de emisión de STRC con prima. Esto significa que la empresa ha perdido una herramienta importante de adquisición de Bitcoin. Paralelamente, la actividad bajista en el mercado de opciones de STRC ha aumentado notablemente.
La refutación de Saylor también tiene cierta lógica: en una aparición pública reciente, calculó que por cada BTC vendido para pagar dividendos, Strategy puede recomprar entre 10 y 20 BTC a través de otras operaciones de capital. Todo el modelo solo necesita que Bitcoin suba un 2.3% anual para funcionar perpetuamente. Strategy posee actualmente más de 840,000 bitcoins, con un costo promedio de aproximadamente 75,540 dólares y un precio actual de 63,000 dólares, lo que representa una pérdida no realizada de más de 10 mil millones de dólares. En el primer trimestre ya registró una pérdida neta de 12.54 mil millones de dólares.
Matemáticamente, el argumento de Saylor quizás sea sólido. El problema es que el mercado nunca mira solo las matemáticas. Cuando la señal de precio de STRC se deteriora continuamente, cuando la narrativa de "vender Bitcoin para pagar dividendos" reemplaza la fe de "nunca vender Bitcoin", ni el modelo más preciso puede detener la salida de capitales.
STRC pone a prueba la fe
STRC cayendo a 85 dólares no amenaza la supervivencia de Strategy. Las acciones preferentes están por encima de las acciones ordinarias en la estructura de capital, pero por debajo de la deuda; los intereses de los tenedores de bonos no se ven afectados. Los 840,000 bitcoins en manos de Saylor tampoco corren riesgo de liquidación forzosa.
Lo que realmente se está poniendo a prueba es algo más fundamental: ¿Puede el modelo de empresa tesorera de Bitcoin mantener funcionando su máquina de financiación durante un mercado bajista?
El año pasado, STRC era el invento más preciado de Saylor, un producto financiero que permitía a los inversores tradicionales de renta fija participar también en la narrativa de Bitcoin. Hoy, se ha convertido en un espejo que refleja la fragilidad de las estrategias apalancadas en ciclos adversos.
Bitcoin solo necesita subir un 2.3% para que esta máquina vuelva a girar. Pero en el contexto actual, donde la Fed envía señales hawkish, las expectativas de subidas de tasas renacen y el índice Miedo y Codicia cae a 22 (miedo extremo), ese 2.3% aparentemente insignificante pesa más que nunca.
