Original | Odaily Planet Daily(@OdailyChina)
Autor|Azuma(@azuma_eth)
El mercado de tokens de acciones previas a la Oferta Pública Inicial (Pre-IPO), acaba de sufrir una sacudida violenta. El epicentro de este terremoto proviene de dos declaraciones de dos grandes empresas de IA: Anthropic y OpenAI.
Anthropic y OpenAI se pronuncian consecutivamente "desautorizando"
Hoy, Anthropic actualizó una declaración oficial publicada en febrero de este año titulada "Sobre las ventas no autorizadas de acciones de Anthropic y estafas de inversión".
Anthropic afirmó claramente en el artículo: "Cualquier venta o transferencia no aprobada por nuestra junta directiva de acciones de Anthropic, o cualquier disposición de derechos sobre acciones de Anthropic, es nula (nótese el término 'nula'), y no será reconocida en los libros y registros de la empresa. Esto significa que, si alguien vende acciones de Anthropic sin la aprobación de la junta directiva, esa transacción se considerará nula. El llamado comprador no será reconocido como accionista de Anthropic ni gozará de ningún derecho de accionista."
Poco después de la actualización de la declaración de Anthropic, OpenAI también emitió un comunicado diciendo: "Todo el capital está sujeto a restricciones de transferencia. Ninguna acción puede ser transferida directa o indirectamente sin el consentimiento por escrito de la empresa. Cualquier venta no consentida no solo no está autorizada, sino que es nula."
En los anuncios de Anthropic y OpenAI, ambas partes explicaron que las acciones preferentes y ordinarias de la empresa están sujetas a restricciones de transferencia estipuladas en los estatutos, por lo que todas las transferencias de acciones requieren la aprobación de la junta directiva.
Anthropic también enfatizó especialmente que la empresa tampoco permite que 'Sociedades de Propósito Específico' (SPV, por sus siglas en inglés) adquieran sus acciones, y que cualquier transferencia de acciones a una SPV viola las restricciones de transferencia de la empresa...... Algunos fondos de inversión afirman ofrecer acceso indirecto a acciones de Anthropic, pero es probable que estos fondos estén intentando eludir las restricciones de transferencia. Por lo tanto, cualquier tercero que afirme vender acciones de Anthropic al público, ya sea mediante venta directa, contratos a término, tokens de acciones u otros mecanismos, puede estar involucrado en un posible fraude, o está ofreciendo una inversión sin valor debido a las restricciones de transferencia de Anthropic.
- Nota de Odaily: La imagen muestra plataformas de transferencia de acciones no autorizadas mencionadas por Anthropic.
¿Qué es una SPV?
Para entender por qué esta actualización impacta tan fuertemente al mercado de tokens de acciones pre-IPO, primero hay que entender qué es una SPV.
En el comercio tradicional de acciones pre-IPO, la transferencia directa de acciones originales es extremadamente difícil, no solo por las restricciones de los estatutos de la empresa, sino también por los complejos procedimientos legales involucrados. En este contexto, surgieron las SPV.
Una SPV es una entidad legal establecida específicamente para una transacción o propósito de inversión particular, puede entenderse como una 'empresa pantalla creada específicamente para poseer un activo' — múltiples inversores pueden aportar capital a una misma SPV para poseer indirectamente acciones de una empresa o cierta clase de activo, logrando así objetivos como la tenencia accionaria concentrada, la reducción del umbral de entrada y la optimización de la estructura legal y fiscal. En el comercio de acciones pre-IPO de empresas populares, las SPV son especialmente comunes. Dado que muchas empresas estrella a menudo no están dispuestas a introducir directamente a muchos pequeños accionistas, las instituciones suelen establecer primero una SPV, que luego invierte de manera unificada en la empresa objetivo.
Por ejemplo, lo que en el mercado se llama "participar anticipadamente en la suscripción de acciones de Anthropic u OpenAI" es esencialmente que los inversores aportan primero capital a una SPV, que luego esta SPV adquiere de manera unificada las acciones no cotizadas de Anthropic.
Actualmente, la mayoría de las plataformas de tokens de acciones pre-IPO (como Prestock) operan con una arquitectura SPV.
- La plataforma o sus socios registrarán una SPV en una jurisdicción específica, cuya única tarea será comprar acciones originales de Anthropic en el mercado secundario (generalmente de empleados o inversores iniciales);
- La plataforma luego emitirá tokens derivados en la cadena (como ANTHROPIC u OPENAI), que en los acuerdos legales se definen como 'derechos de reclamación sobre los beneficios económicos de esa SPV';
- En teoría, estos tokens estarían anclados 1:1 con las acciones originales; por cada token emitido, la SPV fuera de línea debería poseer una participación correspondiente de acciones.
Pero ahora el problema es que Anthropic y OpenAI han dicho explícitamente ahora que 'no reconocen las transferencias de acciones no autorizadas'. Esto significa que si una SPV transfiere acciones sin el visto bueno de la junta directiva (lo cual es prácticamente imposible de obtener), entonces las acciones en manos de esa SPV podrían considerarse inválidas a ojos de Anthropic y OpenAI — si las acciones en manos de la SPV son inválidas, entonces los 'beneficios económicos' a los que apuntan los tokens en cadena también pierden su valor.
El riesgo de las "muñecas rusas" de las SPV
Una de las principales razones por las que Anthropic y OpenAI se oponen tanto a las SPV es que, con la continua especulación de sus tokens de acciones pre-IPO (la valoración pre-IPO de Anthropic llegó a dispararse hasta 1,4 billones de dólares, muy por encima de su valoración en la ronda de financiación anterior), el riesgo de una excesiva financiarización de las SPV ha comenzado a hacerse evidente.
Entre esto, el problema más preocupante es el de las "muñecas rusas" de las SPV — muchos inversores que compran tokens de acciones pre-IPO creen que están comprando acciones de la empresa, pero en realidad solo poseen derechos de reclamación sobre los beneficios económicos de una SPV. Lo más exagerado es que muchas SPV no poseen directamente acciones originales de Anthropic, sino que a su vez están dos o tres niveles por debajo de otras SPV.
Esta estructura de "muñecas rusas" es de hecho muy peligrosa.
- Problema de transparencia legal: Con cada capa adicional, la autenticidad del activo subyacente se vuelve más difusa. Es difícil para los inversores confirmar si la SPV en el nivel más profundo realmente obtuvo la aprobación de transferencia de la junta directiva de la empresa.
- Explotación por comisiones de gestión: Cada capa de SPV cobra comisiones de gestión, de rendimiento y dividendos. Después de despojar capa tras capa, los rendimientos reales de los inversores se diluyen gravemente.
- Riesgo de quiebra total: Si la transferencia de acciones en cualquier capa es declarada "nula" por Anthropic, toda la cadena de valor colapsaría instantáneamente.
Tanto por reputación como por consideraciones de protección al inversor, Anthropic y OpenAI evidentemente no quieren ver esta situación.
Los tokens de acciones pre-IPO caen fuertemente, los contratos se mantienen relativamente estables
Una vez que se difundieron los anuncios de Anthropic y OpenAI, el mercado reaccionó inmediatamente.
ANTHROPIC en PreStocks se desplomó, cayendo en su punto más bajo por debajo de los 1000 dólares, cotizando temporalmente a 1082 dólares a las 12:00, con una caída diaria del 20.62%; OPENAI cotizaba temporalmente a 1440 dólares, con una caída diaria del 26.82%.
El pánico de los inversores es fácil de entender. Dado que Anthropic y OpenAI han dejado claro que no reconocen la tenencia accionaria no autorizada, existe la probabilidad de que los 'derechos' detrás de estos tokens se conviertan en 'papel mojado', y los titulares podrían enfrentar enormes riesgos de reconocimiento de derechos y costos de litigios legales.
Curiosamente, mientras los tokens de acciones pre-IPO soportaban presión, otro tipo de producto de comercio de acciones pre-IPO mostró una relativa estabilidad: los contratos pre-IPO que dependen completamente de apuestas bilaterales del mercado. La razón de esto es que tales productos no poseen ninguna acción real, por lo que las restricciones de Anthropic y OpenAI no los afectan. Son simplemente 'apuestas bilaterales' sobre el precio futuro de la OPI, que dependen del juego de precios entre compradores y vendedores.
Predicción de la tendencia futura
Frente a las declaraciones de 'desautorización' de Anthropic y OpenAI, han surgido dos voces diametralmente opuestas en la industria.
Algunos creen que la lógica del comercio de acciones y criptomonedas pre-IPO ha muerto. Si empresas líderes tan seguidas como Anthropic y OpenAI toman la delantera en prohibir las SPV, otros gigantes podrían seguirlas. Con el respaldo accionario tambaleándose, es cuestionable si los llamados tokens de acciones pre-IPO aún tienen valor.
Pero otra parte, incluido Nick Abouzeid, fundador de Rivet, cree que no hay que alarmarse tanto, comerciar con tokens de acciones pre-IPO a través de canales no oficiales siempre ha sido una apuesta, y los compradores deberían haber asumido desde el primer día el riesgo de que 'la empresa no los reconozca' — lo que te falta es una oportunidad de inversión directa, obtener esa oportunidad a través de otras vías siempre conlleva cierto riesgo.
En resumen, en un momento en que la prima de los tokens de acciones pre-IPO sigue expandiéndose y el sentimiento del mercado se vuelve gradualmente más eufórico, las declaraciones de Anthropic y OpenAI sin duda arrojan un balde de agua fría sobre todo el sector.
En los últimos meses, cada vez más inversores comenzaron a ver los tokens de acciones pre-IPO como un canal de 'bajo umbral para participar en el crecimiento de las mejores empresas de IA'. La valoración de algunos tokens de acciones pre-IPO de concepto IA se ha desviado claramente de la realidad, incluso apareciendo especulaciones frenéticas que superan con creces las valoraciones de las rondas de financiación anteriores. En este contexto, la 'desacreditación' pública de Anthropic y OpenAI, en cierto modo, también está redefiniendo los límites para este nuevo mercado que crecía salvajemente.
Para los especuladores, es una lección sobre riesgos; pero para el desarrollo a largo plazo de la industria, el mercado quizás necesite este momento de 'desinflado de la burbuja'.
