Autor: Liam 'Akiba' Wright
Compilación: Deep Tide TechFlow
Introducción de Deep Tide: Las reglas del juego de las empresas que se endeudan usando Bitcoin como garantía se están volviendo mortales: una vez que se activa el umbral, algunos contratos solo otorgan 12 horas para depositar garantías adicionales o pagar la deuda; de lo contrario, el prestamista tiene el derecho de vender directamente las criptomonedas. En febrero de 2026, dos empresas ya han recibido notificaciones de llamada de margen. Este no es un riesgo teórico, sino una trampa de liquidez que ya está ocurriendo. Para los inversores, las cifras de los informes financieros de las empresas que "tienen XX BTC" en su tesoro podrían convertirse en cualquier momento en el detonante de ventas forzadas.
Las reservas de Bitcoin del tesoro de una empresa, una vez pignoradas a un prestamista, cambian de naturaleza. Se convierten en garantías colaterales y, según el ratio del préstamo, pueden obligar a la empresa a añadir más Bitcoin, pagar la deuda o enfrentarse al derecho del prestamista a vender, todo en cuestión de horas.
Este riesgo ya no es teórico. Fold recibió una notificación formal de mantenimiento de garantías en febrero y añadió 50 BTC. El préstamo continuo de Empery Digital cruzó el umbral de llamada de margen, y la empresa añadió 576 BTC. Nakamoto también añadió 688 BTC para cumplir con los requisitos de mantenimiento.
Fold divulgó la notificación formal del prestamista. Empery y Nakamoto informaron sobre la adición de garantías después de alcanzar los umbrales de los préstamos. Sin embargo, no hay indicios de que ningún prestamista haya emitido una llamada formal. Además, ninguna de las empresas revisadas por CryptoSlate informó de que sus prestamistas vendieran los Bitcoin pignorados.
El 14 de julio, el Bitcoin cotizó entre $61,988 y $64,207, con un descenso del 19-23% respecto a hace 60 días. Ningún documento muestra que la caída de precio haya activado actualmente el reloj de respuesta de 12 o 24 horas. Sin embargo, cruzar de nuevo los umbrales podría convertir la volatilidad del mercado en una decisión de liquidez inmediata.
La presión sobre las garantías ya ha obligado a las empresas a actuar
Fold proporciona el ejemplo más claro de una llamada formal. La empresa recibió una notificación de mantenimiento de garantías el 5 de febrero, después de que el Bitcoin cayera por debajo del umbral de su acuerdo de préstamo. Añadió 50 BTC más durante el plazo de notificación establecido.
Fold informó el 31 de marzo de un saldo pendiente de $20 millones y 430 BTC pignorados. En junio, vendió alrededor de $45 millones en Bitcoin a un precio medio de aproximadamente $71,000 y pagó la totalidad del saldo de $20 millones.
La empresa dirigió esta venta y pago.
La documentación de Empery Digital usa una redacción diferente. Su financiación continua con Two Prime cayó por debajo del umbral de llamada de margen el 4 de febrero, lo que llevó a la empresa a añadir 576 BTC para restaurar la cobertura.
Seis días después, Empery modificó el préstamo. Los nuevos términos redujeron el ratio de garantía inicial del 250% al 174%, la línea de llamada de margen del 175% al 153% y la línea de liquidación del 150% al 143%.
Empery tenía al 31 de marzo un saldo pendiente de $45 millones y 1,096 BTC pignorados bajo este acuerdo. Su actualización de julio vuelve a informar de una deuda de $45 millones (tras un pago activo de $10 millones), pero no proporciona una nueva cifra de Bitcoin pignorado.
La empresa también declaró que desde el 7 de mayo había vendido 1,400 BTC a un precio medio de aproximadamente $62,200, dejando un remanente de 1,514 BTC y $73.9 millones en efectivo. Estas fueron decisiones de tesorería y pago dirigidas por la empresa, no liquidaciones reportadas por el prestamista.
Nakamoto reveló otra forma de presión sobre las garantías. El 5 de febrero, añadió 688 BTC para cumplir con los requisitos de mantenimiento de un préstamo de 210 millones de USDT, elevando la cantidad pignorada a aproximadamente 4,405 BTC.
Nakamoto posteriormente refinanció esta posición. Vendió aproximadamente 600 BTC y cerró posiciones derivadas, generando unos $48 millones de beneficio neto. Utilizó $45 millones para reducir el préstamo a 165 millones de USDT, con la nueva financiación garantizada inicialmente por 3,805.112 BTC.
Su documentación describe umbrales de mantenimiento y liquidación, pero no revela las cifras específicas. Esto hace imposible calcular de manera fiable cuánto tendría que caer el Bitcoin para requerir otra acción.
Estos documentos rastrean lo que puede ocurrir antes de una liquidación. El prestamista señala un incumplimiento, el prestatario añade garantías y luego puede vender activos, refinanciar o pagar la deuda.
Algunos contratos solo dan al prestatario unas horas para responder
Estos acuerdos muestran la rapidez con la que una empresa puede necesitar actuar cuando el colchón de garantías se reduce. Como cada contrato mide el riesgo y emite notificaciones de manera diferente, los ratios principales no proporcionan una clasificación comparable.
USBC proporciona el cálculo de colchón empresarial más claro. Declara que el valor de sus Bitcoin pignorados, a los niveles del 2 de julio, podría caer otro 18.2% antes de alcanzar el ratio de llamada de margen del 130%, asumiendo que ni pague principal ni añada garantías.
USBC también indica que hasta el 2 de julio no se había producido ningún evento de llamada de garantías, pago forzoso o liquidación. De hecho, el Bitcoin ha subido aproximadamente un 5% desde entonces.
Sus documentos trimestrales afirman que la revisión de febrero acortó a 12 horas el plazo para proporcionar garantías tras alcanzar el nivel de liquidación.
Sin embargo, los documentos de modificación del préstamo presentados también indican que violar el nivel de liquidación del 143% constituye automáticamente un evento de incumplimiento y permite al prestamista vender las garantías sin previo aviso. La divulgación no respalda la interpretación de las 12 horas como un período de gracia incondicional.
También podemos observar a Hut 8, que añadió otra financiación activa con un calendario también corto. La empresa firmó el 1 de mayo un préstamo 'Charlie' de $200 millones con FalconX al 7% de interés, utilizando los fondos para pagar una financiación anterior de Coinbase.
Según los documentos trimestrales de Hut 8, la refinanciación liberó aproximadamente 3,300 BTC de un acuerdo de garantías anterior. La empresa no reveló la cantidad exacta pignorada bajo el nuevo préstamo de FalconX.
Según el acuerdo de FalconX, caer por debajo de la línea de llamada de margen del 130% permite al prestamista emitir un aviso, requiriendo fondos o garantías en 24 horas.
En el nivel de incumplimiento del 105%, los prestatarios que proporcionen a tiempo el certificado ejecutivo requerido pueden obtener una prórroga, pero no superior a 12 horas o el tiempo restante del plazo original de 24 horas (lo que sea menor). Si no se cumplen estas condiciones, los derechos del prestamista pueden activarse sin prórroga.
El reloj antes de que comience la liquidación es importante
Estos documentos no pueden decirnos qué prestatario está más cerca de una llamada de margen. Pueden mostrar la rapidez con la que se acumula la presión una vez que se rompe la cobertura.
La falta de estandarización en los indicadores reportados realmente enreda la situación.
USBC no declara directamente la cantidad de Bitcoin pignorado. La última cifra de garantías revelada por Empery es del 31 de marzo, aunque su deuda se actualizó en julio. Hut 8 no revela el monto exacto que garantiza su préstamo de FalconX, mientras que Nakamoto omite las cifras específicas de los umbrales de mantenimiento y liquidación.
Usar estas divulgaciones no coincidentes para calcular los precios desencadenantes del Bitcoin produce una falsa precisión. Los pagos, transferencias de garantías, intereses y las reglas de valoración específicas del contrato pueden cambiar la cobertura de una empresa sin que el precio spot del Bitcoin se mueva en consecuencia.
Esto no significa que el riesgo contractual sea teórico. Las empresas que reciban notificaciones tendrán que conseguir efectivo, transferir más Bitcoin o pagar la deuda dentro de la ventana aplicable. En algunos acuerdos, esa decisión se mide en 12 o 24 horas.
La distinción más importante está entre la respuesta obligatoria y la liquidación por parte del prestamista. Fold, Empery y Nakamoto ya han revelado notificaciones, rupturas de umbrales o adiciones de mantenimiento. Posteriormente vendieron activos, refinanciaron la financiación o redujeron la deuda, pero los documentos revisados describen estas como acciones del prestatario.
El prestamista no necesita vender los Bitcoin pignorados para apretar la posición de la empresa. El préstamo en sí puede inmovilizar más reservas, obligando a la empresa a buscar efectivo y convertir las tenencias pasivas en un pasivo inmediato.
La siguiente señal significativa será la documentación que reporte nuevas notificaciones, transferencias de garantías, pagos, cambios de umbral o acciones del prestamista.
Hasta entonces, las reservas empresariales de Bitcoin pueden permanecer inactivas durante años cuando no están pignoradas. Pero una vez que respaldan un préstamo, los ratios contractuales y el reloj de respuesta determinan cuánto tiempo tiene la empresa para actuar. Y la financiación en Bitcoin se está convirtiendo en una tendencia, especialmente para los mineros que intentan sobrevivir al invierno.
El Bitcoin ha subido un 3.99% en las últimas 24 horas y actualmente ocupa el puesto número 1 por capitalización de mercado.
