Autor:Paul Veradittakit
Compilación:AididiaoJP,Foresight News
Resumen
La adecuación fundador-mercado es la señal más duradera en el capital de riesgo. Los mercados, la regulación y los productos cambian constantemente, pero la adecuación de un fundador específico a un mercado específico es lo único que permanece inalterable.
Nunca antes habíamos visto tanta adecuación fundador-mercado en el espacio blockchain. Las preguntas verdaderamente interesantes se han condensado en dos verticales: IA y fintech, y los operadores más serios están llegando desde Citadel, Stripe, Block, Nvidia y Goldman Sachs, porque el problema realmente difícil—la infraestructura financiera de grado institucional—finalmente se ha convertido en un problema interesante.
Buscamos cuatro cualidades: experiencia profunda en el dominio, alta proactividad, una red de contactos injusta y obsesión. Cada proyecto definitorio de una categoría en el que hemos invertido durante el mercado bajista, desde Offchain Labs hasta Ondo, posee las cuatro.
Cada fundador comienza haciéndose la pregunta equivocada. Primero preguntan "¿Es este el mercado correcto?". La pregunta que realmente predice quién ganará es: ¿estás naturalmente equipado para ganar en el mercado que has elegido?
Los mercados cambian, los productos cambian, la regulación cambia. La adecuación fundador-mercado es lo único que puede atravesarlo todo y seguir generando interés compuesto, y también lo único que sigue generándolo cuando el precio deja de subir.
Esto es fácil de decir en un mercado alcista, pero es difícil de enfrentar en el mercado actual. Primero, el contexto real: Bitcoin ha caído aproximadamente a la mitad desde su máximo de $126,000 en octubre del año pasado, el sentimiento del mercado es de miedo, y el capital y la atención se han desplazado en gran medida hacia la IA—el año pasado, la IA absorbió alrededor de $211 mil millones, casi la mitad de todo el capital de riesgo, mientras que blockchain captó solo unos $20 mil millones. Los datos de Artemis muestran que las confirmaciones de código en blockchain han disminuido aproximadamente un 75% desde principios de 2025, y un grupo de los operadores más visibles de la industria ha anunciado un cambio hacia la IA. Estos son hechos, pero lo que realmente significan requiere una mirada más profunda.
Los desarrolladores que se van son, en su gran mayoría, personas que ingresaron en el último mercado alcista; ahora quienes escriben la mayor parte del código son contribuyentes más experimentados. Artemis interpreta esto como una consolidación, no como un colapso. El talento tampoco ha desaparecido—GitHub agregó aproximadamente 36 millones de desarrolladores nuevos el año pasado, con un crecimiento de confirmaciones de alrededor del 25% en toda la plataforma, casi todos fluyendo hacia la IA.
El invierno criptográfico es un momento de claridad. Te permite ver qué constructores están anclados en una misión y quiénes solo están anclados en la apreciación del precio.
Así que la pregunta nunca es si el mercado volverá, sino quién seguirá en pie y quién se habrá fortalecido cuando lo haga. La respuesta en cada ciclo se reduce a la adecuación entre un fundador específico y un mercado específico. Eso es la adecuación fundador-mercado, y es también la señal más perdurable.
Nunca habíamos visto tantos fundadores adecuados para el mercado criptográfico
Aquí es donde realmente deberías cambiar tu opinión sobre la "fuga de talentos". En ciclos pasados, el talento se diluía en cientos de narrativas especulativas; la mayoría solo perseguía precios. Ahora, las preguntas verdaderamente interesantes se han condensado en dos verticales: IA y fintech, y el nivel de los fundadores que eligen blockchain para resolver estos problemas es el más alto que he visto en cuatro ciclos.
El mercado ha madurado lo suficiente como para que operadores serios lo tomen como una carrera; los datos son globales. En concreto:
En 2025, el valor liquidado en cadena por las stablecoins superó la suma de Visa y Mastercard, alrededor de $33 billones, de los cuales aproximadamente el 60% ya corresponde a transacciones entre empresas. Esto incluye tesorería corporativa, liquidaciones transfronterizas, pagos a proveedores y otras actividades económicas reales, no solo especulación.
Casi el 90% de las instituciones financieras encuestadas están utilizando o probando stablecoins; las tenencias de bonos del Tesoro de EE. UU. por parte de los emisores de stablecoins ya superan las de Alemania o Arabia Saudita; Goldman Sachs, JPMorgan y BNY Mellon ya han lanzado productos de tokenización.
Los activos del mundo real tokenizados en cadenas públicas superaron los $300 mil millones, con un crecimiento de más del 400% desde principios de 2025. Las vías se están colocando de manera sincronizada a nivel global: la ley GENIUS proporciona un marco federal para las stablecoins en EE. UU., MiCA en Europa crea una licencia utilizable en toda la UE, y Hong Kong, Singapur y los Emiratos Árabes Unidos están adoptando posturas políticas y regulatorias proactivas.
BCG predice que los activos tokenizados alcanzarán los $16 billones para 2030. Cuando llega la versión seria de un problema, llegan fundadores serios.
La evidencia más clara es quién está apareciendo. El problema realmente difícil en blockchain ahora es la infraestructura financiera de grado institucional, y eso es exactamente lo que los mejores operadores de las finanzas tradicionales han estado resolviendo durante toda su carrera. Nathan Allman dejó el equipo de activos digitales de Goldman Sachs para fundar Ondo, que ahora gestiona una cartera de productos de aproximadamente $2.6 mil millones, llevando bonos del Tesoro y otros activos a la cadena. Ed Felten pasó de ser profesor en Princeton y de un puesto en la Casa Blanca a cofundar Offchain Labs y construir Arbitrum. Incluso en nuestra propia firma, mi socio Franklin Bi también proviene del equipo de blockchain Onyx de JPMorgan. Los fundadores que ahora entran en nuestra sala de reuniones están dejando Goldman Sachs, Citadel, Stripe y Block—no vienen a especular con narrativas, sino porque ese problema realmente difícil finalmente se ha convertido en un problema interesante.
Las cuatro dimensiones que evaluamos
Al reunirme con fundadores en un mercado como este, busco cuatro cosas.
Experiencia profunda en el dominio. Has vivido en el mercado, no solo has mirado el mapa. En un mercado bajista, los compradores solo conciertan reuniones realmente importantes, y la profundidad técnica supera al discurso elegante cada vez. Ed Felten pasó toda una vida en los problemas más difíciles de sistemas y seguridad antes de cofundar Offchain Labs y construir Arbitrum. Lideramos la ronda de semilla precisamente porque esa profundidad permitió al equipo ver el problema de escalabilidad con claridad cuando el mercado aún estaba discutiendo.
Alta proactividad. Mostrar de manera clara a personas maduras y escépticas tu tesis sobre hacia dónde se dirige el mercado, hasta que quieran construir sobre ti. Paul Frambot fundó Morpho en París a los veinte años, basándose en una tesis contraria al consenso: DeFi ganaría como infraestructura, no como otra aplicación más—una capa que las marcas e instituciones integrarían, en lugar de construirla ellos mismos. Por eso, los préstamos con garantía criptográfica de Coinbase corren sobre Morpho, los productos de rendimiento en cadena de Robinhood se construyen sobre él, y Apollo utiliza el mismo riel para el crédito. No ganó a nadie con marketing; simplemente vio la forma del mercado antes que otros.
Una red de contactos injusta. Las relaciones correctas te permiten moverte más rápido que nadie; una presentación caliente supera cualquier inicio en frío. Jeremy Allaire lanzó USDC en septiembre de 2018, en el fondo del último mercado bajista, vinculado desde el primer día con Coinbase, que se convirtió en su motor de distribución. El mercado tardó casi dos años en virar; Circle siguió construyendo, convirtiendo a USDC en una de las dos principales stablecoins en dólares de las que depende ahora la economía en cadena para la liquidación. Lo que una red injusta compra es el espacio para seguir entregando durante el invierno, de modo que cuando el mercado finalmente se pone al día, el riel ya es tuyo. Hemos sido inversores de Circle en todo el camino.
Obsesión. La gente se va cuando las cosas se ponen feas; los obsesionados permanecen a través de los ciclos, perseverando mucho antes de que haya recompensa—ese tipo de creencia que hizo que Hal Finney, Nick Szabo y Adam Back persistieran durante décadas con el efectivo digital sin mercado ni dinero. La versión aplicada es Alchemy. Nikil Viswanathan y Joe Lau cerraron una aplicación de consumo viral, hicieron un producto de datos blockchain, se dieron cuenta de que la infraestructura subyacente era el verdadero premio gordo, y en cada ciclo desde 2017 convirtieron a Alchemy en la plataforma de desarrolladores predeterminada de la industria. Los apoyamos porque nunca se detendrán. Es una cualidad que no se ve en el currículum, pero es la más importante.
Para los fundadores que ya están en el campo
La convicción es el combustible del invierno
En un mercado alcista, el precio es el producto, y el impulso hace el trabajo por el fundador. El capital es más barato, la contratación es más fácil, cada lanzamiento recibe atención—sin importar si lo merece o no. En un mercado bajista, el producto realmente es el producto; los que persiguen precios son eliminados, y quedan los constructores verdaderamente resilientes. El mercado bajista elimina todo el impulso cómodo, y lo único que aún puede empujar a un fundador hacia adelante es la convicción.
La verdadera adecuación fundador-mercado es, en esencia, convicción, y la convicción es un resultado observable. Un fundador que entiende su mercado a ese nivel seguirá construyendo cuando el token haya caído un 50% y los titulares se hayan volcado a la IA, porque puede ver el punto final que el mercado aún no puede valorar. También es el momento menos concurrido. Cuando el capital y la atención se van, también lo hace el ruido: hay menos equipos persiguiendo la misma idea, menos competencia por ingenieros, y nadie infla los precios en el mercado que realmente quieres poseer. Lo que el invierno te da es algo que un mercado alcista nunca te dará: tiempo para construir en silencio cuando nadie está mirando.
Y, sorprendentemente para muchos, el capital en realidad está presente. La mayoría de los fondos de blockchain recaudaron en el mercado alcista, por lo que el capital comprometido en la cima se invertirá durante todo el invierno. El próximo movimiento es directo: usa esa convicción para contratar y retener talento, pivota hacia el verdadero encaje producto-mercado en tu dominio y completa tu próxima ronda de financiación cuando el mercado entre en la fase de aceleración del próximo ciclo. Lo único que vale la pena ajustar es la pista de aterrizaje—intenta recaudar suficiente para cerca de tres años, en lugar de los 18 a 24 meses habituales, porque el invierno es más largo de lo que nadie espera, y quienes planifican con anticipación son los que aún estarán en pie cuando llegue el giro. Esto también nos beneficia a nosotros. Las valoraciones bajan, la participación accionaria sube, es el mejor momento para entrar.
Si todavía estás dentro de Goldman Sachs, Citadel o Stripe
Este párrafo es específicamente para ti. El problema realmente difícil en activos digitales ya no son las aplicaciones de consumo inteligentes. Es la infraestructura financiera de grado institucional: liquidación, crédito, custodia, cumplimiento normativo—esa maquinaria subyacente, menos glamorosa, que ya haces todos los días. Durante años, ese conjunto de habilidades estuvo desajustado con los activos digitales. Ahora, es todo el juego.
Este es un cambio digno de mención. No necesitas haber estado aquí durante años, ni necesitas comprar en el fondo. Necesitas entender un mercado que las finanzas tradicionales comprenden mejor que los nativos criptográficos, y comenzar cuando el espacio es lo suficientemente tranquilo como para construir. El invierno no es un riesgo, es un campo de pruebas; los turistas se han ido, el ruido se ha ido, lo que facilita las cosas. La adecuación fundador-mercado es lo que sigue generando interés compuesto cuando el precio deja de subir, y la adecuación entre un operador como tú y este problema concreto puede ser la más fuerte en el mercado actual.
Para los fundadores que ya están en el campo: mantengan los pies en la tierra, sigan construyendo. La adecuación fundador-mercado es lo que sigue generando interés compuesto cuando el precio deja de subir, y esta temporada es el momento de probarla. La adecuación la mantiene en pie.
Los fundadores que definirán el próximo ciclo no están esperando a que llegue. Se están lanzando en silencio, por personas que conocen demasiado bien su mercado como para dejarse asustar por el precio de un token. Cada categoría verdaderamente importante en blockchain se construyó así—por personas naturalmente adecuadas para construirla, en un invierno que envió a casa a todos los demás.
Así que la pregunta real nunca es si el mercado volverá. Es si, cuando lo haga, tú seguirás en pie en el mercado para el que estás naturalmente equipado para ganar. Si ese eres tú, esperamos conocerte antes de que el resto del mercado recuerde siquiera que existes.
