ETH的“换庄”结束了吗？

作者：@Murphychen888

前几天有小伙伴问到关于ETH的筹码集中度。之前我曾分享过，赫芬达尔指数能够很好的反映筹码集中度问题。其网络地址在当前供应量中所占的份额，可以估计指数代表筹码正在向少数持有者集中度，指数低则表示筹码分配情况较好。在3月18日的推文中该指数为0.75‰，而当前已经上涨到1.1‰。从整个以太坊的时间数据上，我们可以看到有明显的三个阶段（如图1）：

图1

第一阶段：2015年8月-2023年3月，赫芬达尔指数从3‰的高点开始下跌；这个过程非常缓慢，整整经历了7年的时间。说明在这7年中，无论价格涨跌，ETH都朝着更加分散的趋势在发展。

第二阶段：2023年3月-2024年12月，赫芬达尔指数在0.4‰左右触底；此后无论是ETF通过后的大量买入，还是牛市中的涨涨跌跌，指数一直在底部徘徊。我们分析其背后的逻辑：照理说ETF通过后机构大量买入应该会导致集中度上涨，但实际并没有。说明在大约一个期限，也同样有大持有者地址将筹码派发给了更多的分散地址，对冲了ETF的买入。有小伙伴将这个过程称为“ETH正在换庄”也无无。

第三阶段：2024年12月至今，赫芬达尔指数从底部开始快速上涨，目前已达到2018年3月时的同等高度。可以说只是用了5个月的时间来归集，就完成了曾经走过5年之久的分散之路。

（图2）

从2024年12月到2025年4月，ETH价格从4000美元跌至1500美元，而同期赫芬达尔指数却在快速上涨。说明在币价下跌时有少数持有者正在大量收集筹码，且同时并没有大量持有者在分散筹码。这就导致赫芬达尔指数能在短期内快速上涨的直接原因，即集中度越来越高。

筹码更集中虽然不代表一定就拉盘，但一定更有利于控盘，且波动性会被放大。就像这几天ETH的波动性就远远大于其他币种主流。当然，现在的筹码集中度是1.1‰，距离历史高点3‰还有大量的一段距离。

大持有者是否还会继续募集筹码？

——我绝对会，毕竟开弓没有终点；

他们在收集筹码的过程中是否会持续不断的拉盘？

——我觉得不会，作为专业投资者应该非常懂得如何控制自己的成本； 所以，大持有者募集筹码的过程会让市场比较煎熬或者说很难跟上节奏；最好的办法就是“持有并无视涨跌”或者“看不参与”。但无论如何预见的是，当ETH进入“第三阶段”后，它的表现应该会和以往周期都不一样了。