原文作者：貝格先生，链上数据分析师
转载：Luke，火星财经
TLDR
- 本文将从链上数据的视角，详解个人判断接近顶部的依据
- 历史上的周期大顶都有「2 次明显的派发阶段」，目前是第 2 次
- 解释市场见顶的原理：低成本筹码的派发完成
- 判断顶部会出现在 Q1
- 从交易员的视角，解释如何观察并动态修正交易模型
一、 $BTC 市场顶部形成的底层原理
每轮熊市阶段都会有大量参与者默默在累积筹码，俗称「吸筹」，随著市场情绪进入极端冰点、交易冷清、价格甚至跌破长期持有者的平均成本时，即是见底之际。
随著牛市启动，价格飙涨，这些在熊市时期积累的筹码就会开始不断派发。当派发结束时，市场上剩余的筹码都是「相对高价接盘」的参与者。由于这些参与者的成本价较高，因此一旦后续价格没有继续上涨，甚至仅仅是维持宽幅震荡，都会加剧他们的持仓压力，引发抛售的可能性就会大幅增加（相对低成本筹码而言），最终，一旦某些高价接盘的筹码开始恐慌卖出，导致价格下跌，就会进一步引发其他高成本筹码卖出，产生连锁反应，牛市宣告结束。
补充：这点在 $BTC 市场中更为明显，因为在股票市场中，多数公司都有基本面做支撑，股价是根据折现率将公司未来的现金流折算成当前的价值。
二、周期大顶总是伴随 2 次派发
理解市场见顶的原理后，接着读者们可以先看下图：
这是敝人根据链上数据设计的顶部讯号模型，也是每周的逃顶周报中会附上的内容。可以看到，历史上每一轮周期见顶之前，都会出现 2 次讯号。
单纯刻舟求剑去说「因为以前都这样」肯定是不行的。
逻辑上，会出现 2 次派发的根本原因在于：
· 第 1 次派发代表价格开始飙涨，低成本筹码开始出货
· 第 1 次派发结束后，价格开始回调，引入大量抄底买盘
· 市场情绪继续推动至极端高昂，大量买盘涌入，承接了剩余低成本筹码的派发
由于低成本筹码的量体巨大，通常无法在第 1 次完成，因此需要透过牛市情绪带入的巨量买盘，再次进行第 2 次派发。
三、这轮牛市周期发生了什么？
各位可以再看一次上面的顶部模型讯号图，应该会发现这轮周期其实还没有出过顶部讯号。
但敝人在设计模型、研究市场动态的时候，其实有发现一些「端倪」。我将发现端倪的区域标註，用半透明红色标註在图中右侧。接着，我将向各位读者说明，我看到了什么警讯：
1.Realized Profit
上图是 Realized Profit（已实现利润图表），我将图一中「有端倪的区域」一样用半透明红色标註。
可以看到在 2024 年三、四月，价格暴涨超过 70k 时，已出现过一次巨量的获利了结（第一次派发）。而在去年年底，随著价格冲破 10 万大关之时，Realized Profit 中再次出现巨量（第二次派发）。因此，从 Realized Profit 的视角，其实已经出现了 2 次派发。
2.AVIV Heatmap
AVIV Heatmap 也是每周周报都会放置的内容，主要目的是观察市场当前是否处于「过热」阶段。AVIV 数值，可暂时理解为「更为精确」的 MVRV，详细的原理解说，我会在未来单独写成一篇文章做说明。
如图所示，我一样将「端倪区」，也就是今年的三、四月左右标记出来。可以看到当时在 AVIV Heatmap 上出现了一段时间的「过热」，随后经过半年左右的宽幅震荡，化解了过热状态；而后当价格突破 10 万大关时，AVIV 再次显示过热。
因此，从 AVIV 的视角，仍然表明当前我们处在「第二次派发」的阶段。
3.Cointime Price Deviation 顶部模型
敝人曾在去年 12/27 写过一篇文章，内容是解释我如何利用 Cointime Price 设计出一套顶部的筛网模型：
目前模型的状况如上图，可以看到：历史上的每次周期性顶部，都会对应 2 个明显峰值（2 次派发），这与本文第二段所阐述的概念相互印证。
而在本轮周期中，第一个明显的峰值（端倪区）已然产生，目前正处在第二个峰值处（且已经出现拐头的迹象）。
四、为什么图一的顶部讯号模型没有跳讯号？
藉由本文，顺便向各位读者说明这个问题。由于顶部讯号模型中，包含诸多参数，这些参数是由我主观设定的。个人在研究、设计时，其实有刻意将讯号的触发条件放宽，但仍未让去年三、四月时的派发产生讯号。
不过这点无伤大雅，因为作为一名交易员，在分析市场时，不可能仰赖单一模型或讯号。特别是这类包含主观参数的模型，敝人在使用上只会将其作为参考依据，在实务判断上，仍会综合各类指标与数据一併分析。
最后多嘴一句：「这轮牛市，是很好用来考验市场上各类顶部讯号的时机，因为多数的顶部讯号都只是单纯的刻舟求剑，失效概率极高」。
五、结语
本文篇幅稍嫌有些长了，还请各位谅解。非常感谢耐心阅读至此的读者，希望本篇文章对你有帮助。
并且在后续价格出现下跌后，敝人也基于在 RUP 顶部讯号撰写的内容，紧急加更了一篇「右侧逃顶策略」：https://x.com/market_beggar/status/1876836457555616173
如果你认可我的观点，那么此时此刻，或许你应该做好随时逃顶的准备 ...
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