Autor: Gu Yu, ChainCatcher
El mercado primario de criptomonedas está mostrando una señal inusual: las transacciones de fusiones y adquisiciones (M&A) se acercan a representar la mitad de las transacciones de financiación.
Según estadísticas de RootData, desde este mes, los casos de M&A en la industria cripto han alcanzado los 10, mientras que las rondas de financiación en el mismo período son solo 14. Calculando sobre el número total de transacciones en el mercado primario, la proporción de M&A ya alcanza aproximadamente el 42%, el nivel más alto de la historia.
El significado de estos datos no es complejo: en el pasado, el protagonista del mercado primario cripto era la financiación; ahora, cada vez más transacciones se están convirtiendo en adquisiciones.
Esto no significa que la industria haya entrado repentinamente en un ciclo de prosperidad. Por el contrario, el rápido aumento de la proporción de M&A refleja primero la continua debilidad del mercado de financiación. Desde noviembre de 2024, el número mensual de transacciones de M&A en la industria cripto se ha mantenido básicamente entre 10 y 20, mientras que el número de transacciones de financiación ha caído drásticamente de alrededor de 100 a unas 50, e incluso podría establecer un nuevo mínimo este mes.
Es decir, las transacciones de M&A no han reemplazado realmente el calor del mercado de financiación, sino que, después de la contracción de este último, se han convertido en la forma de transacción más estable en el mercado primario.
Para los proyectos, esto significa que el camino que dependía de narrativas para financiarse, expectativas de tokens y subsidios ecológicos para mantener la valoración se está estrechando. Para las empresas líderes, significa una ventana inusual: comprar equipos, licencias, tecnología, liquidez y acceso al mercado a precios más bajos, con menos competencia y mayor poder de negociación.
Después de que retrocede la marea de la financiación, el mercado primario cripto no deja de funcionar, solo que el poder de fijación de precios está pasando de las VC a los gigantes compradores.
I. ¿Por qué el número de M&A sigue siendo elevado?
En el último año, los compradores que han actuado múltiples veces incluyen a Coinbase, Kraken, Ripple, MoonPay, Polymarket, Kaiko, Sol Strategies, GSR, Keyrock, Jupiter, Paxos, Ondo Finance, entre otros.
Estas empresas operan en sectores diferentes: hay exchanges, empresas de pagos, market makers, proveedores de servicios de datos, mercados de predicción, plataformas RWA, empresas del tesoro de Solana, y también empresas de stablecoins e infraestructura financiera. Pero su lógica de M&A es altamente consistente: en un período de recesión de la industria, complementar capacidades clave a menor costo.
Primero, las valoraciones son lo suficientemente bajas.
Cuando el entorno de financiación se endurece, muchos proyectos no pueden continuar recaudando fondos con la valoración de la ronda anterior. Para el comprador, esto significa mejores precios de adquisición, menos competidores en la puja y mayor poder de negociación. Para el vendedor, incluso si el precio no es ideal, ser adquirido por una empresa líder puede ofrecer más certeza que continuar con diluciones, despidos o transformaciones.
Tomemos como ejemplo la reciente adquisición de Messari. Este proyecto alcanzó previamente una valoración máxima de 300 millones de dólares, con una financiación acumulada de más de 70 millones. Sin embargo, debido a que su negocio central de investigación de inversiones fue severamente impactado por la IA y la competencia, sufrió repetidos recortes de personal y contracción de negocios. Finalmente, el precio de adquisición por parte de Blockworks fue de solo poco más de 10 millones de dólares.
Segundo, ahorro de costos de tiempo y de errores.
Las ventanas de oportunidad en la industria cripto suelen ser muy cortas. Cuando se abre una brecha regulatoria, un nuevo modelo de producto demuestra ser viable o una categoría de activos se calienta, el mercado no le da a una empresa dos o tres años para construir un equipo desde cero. Adquirir un equipo maduro suele ser más rápido que la incubación interna y evita costos de error innecesarios.
La adquisición de Deribit por Coinbase por 2.900 millones de dólares es un caso típico. Deribit es una de las principales plataformas mundiales de opciones cripto, con un volumen de negociación de aproximadamente 1,2 billones de dólares en 2024. A través de esta transacción, Coinbase ingresó directamente al mercado central de derivados cripto global, en lugar de construir desde cero una plataforma de negociación de opciones.
Tercero, obtención de licencias y recursos de cumplimiento.
A medida que los marcos regulatorios en EE.UU., la UE, Hong Kong, Singapur y otros lugares se vuelven más claros, las licencias se están convirtiendo en un activo central para las empresas cripto. Negociación, custodia, pagos, stablecoins, corretaje, compensación, derivados: cada eslabón requiere una entrada regulatoria.
La lógica de la adquisición de NinjaTrader por Kraken es precisamente esta. NinjaTrader es una plataforma de negociación de futuros orientada a usuarios minoristas, con un volumen de negociación de 15.000 millones de dólares; esta transacción ayuda a Kraken a expandirse hacia la negociación de múltiples activos y el negocio de derivados regulados.
Cuarto, integración de la cadena de valor.
Los gigantes cripto están pasando de productos puntuales a la conglomeración financiera. Los exchanges no solo hacen matching, sino también derivados, wallets, custodia, pagos, RWA, emisión de tokens, datos y servicios institucionales; las empresas de stablecoins no solo emiten monedas, sino que también construyen redes de pago, agentes de IA e infraestructura financiera; las plataformas RWA no solo emiten activos, sino que también dominan el cumplimiento, la distribución, la liquidez y el acceso a datos.
El camino de M&A del gigante de pagos cripto MoonPay es típico. En 2025, MoonPay adquirió la startup de pagos cripto Helio por aproximadamente 175 millones de dólares; posteriormente anunció la adquisición de la plataforma de infraestructura de stablecoins Iron, para expandir sus capacidades de pagos empresariales y stablecoins.
II. ¿En qué áreas se centran las M&A?
Analizando las direcciones recientes de M&A, las áreas en las que los gigantes cripto están más dispuestos a gastar dinero se concentran principalmente en cuatro categorías: infraestructura de negociación, pagos y stablecoins, licencias de cumplimiento, y emisión y distribución de activos.
La infraestructura de negociación sigue siendo el campo de batalla principal.
La adquisición de Deribit por Coinbase y la de NinjaTrader por Kraken responden al mismo juicio: el crecimiento del trading spot es limitado, los derivados, opciones, futuros, negociación de múltiples activos y servicios institucionales son los verdaderos pools de beneficios de mayor valor. Especialmente con el auge de los ETF, RWA, acciones tokenizadas y mercados de predicción, los límites de las plataformas de trading se están expandiendo de "exchanges de criptomonedas" a "puntos de entrada para la negociación global de activos".
Los pagos y las stablecoins son la segunda línea principal.
MoonPay, Ripple, Paxos, Tether y otras empresas están expandiéndose en torno a pagos, compensación de stablecoins, adquisición de comerciantes, liquidación empresarial y transferencias transfronterizas. Las acciones de adquisición de Ripple en los últimos años han sido especialmente agresivas, incluyendo la compra en 2023 de la empresa de custodia Metaco por 250 millones de dólares, y posteriores expansiones en torno a pagos con stablecoins, prime brokerage y gestión de tesorería empresarial.
Esto indica que la guerra de las stablecoins ya no es solo una competencia por el volumen de emisión, sino una lucha por las redes de pago, canales regulatorios, clientes institucionales y puntos de entrada a escenarios.
Los RWA y la emisión de activos también se están convirtiendo en un nuevo punto caliente de M&A.
Ondo Finance, Jupiter, Polymarket, Coinbase y otras empresas están expandiendo su emisión de activos, distribución de liquidez y puntos de entrada de negociación a través de adquisiciones o integraciones. La adquisición de Liquifi y Echo por Coinbase es una apuesta por capacidades de emisión de tokens y financiación on-chain. La transacción de Echo fue de 375 millones de dólares, ayudando a Coinbase a expandirse hacia una plataforma de formación de capital on-chain; Liquifi proporciona herramientas de distribución y gestión de tokens, alineándose con la apuesta de Coinbase por vías de emisión de tokens regulatorias.
El significado estratégico de este tipo de M&A radica en que quien controle la emisión de activos, controlará el origen de la negociación. En el pasado, los exchanges ganaban principalmente con las comisiones de negociación de activos existentes; en el futuro, las plataformas líderes preferirán ganar dinero en toda la cadena: nacimiento del activo, financiación, listado, distribución, market making, custodia y negociación. Las M&A son precisamente la forma más rápida de conectar esta cadena.
III. Las M&A están reescribiendo la lógica de salida del mercado primario
El calentamiento de las M&A no es necesariamente malo para los emprendedores.
En el pasado, el camino de salida de los proyectos cripto dependía demasiado de los tokens. El éxito de un proyecto a menudo dependía de si podía emitir un token, listarlo en un exchange, mantener su capitalización de mercado y crear liquidez. Pero este mecanismo ha creado muchos problemas en los últimos años: salida anticipada de los proyectos, presión de venta por el desbloqueo de las VC, retail comprando en la parte alta, alta valoración y baja circulación, y el negocio real secuestrado por el precio del token.
Las M&A ofrecen otro camino. Incluso si un equipo no puede convertirse en un gigante de forma independiente, siempre que pueda formar una capacidad real en algún eslabón, como licencias, tecnología, liquidez, cumplimiento, usuarios, datos, control de riesgos, market making, red de pagos, es posible que sea adquirido por una plataforma más grande.
Esto cambiará el comportamiento de los emprendedores. En el pasado, muchos proyectos emitían tokens solo por emitirlos, y creaban narrativas solo para financiarse; en el futuro, más equipos podrían volver a valorar el producto, los ingresos, los clientes y el valor estratégico que pueda ser integrado.
Esta es también la razón por la que la actividad de M&A puede, en cierta medida, inyectar un estímulo al mercado primario. Demuestra que en la industria cripto todavía existen compradores de activos, todavía existe una reevaluación de valor, todavía existe la posibilidad de una salida.
Solo que el mercado está utilizando formas más exigentes para filtrar el valor. Lo que se puede comprar ya no es la gran narrativa de una presentación PowerPoint, sino capacidades reales que pueden integrarse directamente en el mapa de negocio.
IV. La industria cripto se está volviendo más centralizada
Detrás del calentamiento de las M&A está la debilidad del mercado de financiación, la caída de las valoraciones de los proyectos y la mayor presión de salida de los equipos emprendedores. Pero también demuestra que la industria cripto no ha perdido vitalidad de capital, sino que está completando la reestructuración de recursos de otra manera.
Otro problema que debe reconocerse es: la industria cripto se está volviendo más centralizada.
Cuando la emisión de activos, la negociación, el market making, la custodia, los pagos y los datos se concentran gradualmente en unas pocas empresas, la apertura y resistencia a los monopolios que originalmente enfatizaba la industria cripto podrían ser remodeladas por la lógica comercial real.
Especialmente cuando la regulación se convierte en una barrera central, la dificultad para que nuevos emprendedores ingresen al mercado aumentará aún más. En el futuro, la industria cripto podría presentar un panorama similar al de las finanzas tradicionales: unas pocas grandes plataformas controlan las licencias, los clientes y la liquidez, y los equipos pequeños y medianos solo pueden convertirse en proveedores de tecnología, complementos del ecosistema o posibles objetivos de adquisición.
Por lo tanto, otro significado del aumento de la proporción de M&A es: la industria cripto se está despidiendo de la era del emprendimiento de bajo umbral.
Los futuros emprendedores no solo enfrentarán la competencia del mercado, sino también los límites del ecosistema y las barreras regulatorias de los gigantes.
