Penulis: Gu Yu, ChainCatcher
Pasar primer kripto sedang menunjukkan sinyal langka: transaksi merger dan akuisisi (M&A) hampir menyamai setengah dari transaksi pendanaan.
Menurut data statistik RootData, sejauh bulan ini, kasus akuisisi di industri kripto telah mencapai 10 transaksi, sementara jumlah putaran pendanaan pada periode yang sama hanya 14 transaksi. Dihitung berdasarkan total transaksi pasar primer, pangsa M&A telah mencapai sekitar 42%, level tertinggi dalam sejarah.
Makna dari data ini cukup jelas: di masa lalu, pendanaan adalah pemeran utama di pasar primer kripto; sekarang, semakin banyak transaksi berubah menjadi akuisisi.
Ini tidak berarti industri tiba-tiba memasuki siklus kemakmuran. Justru sebaliknya, peningkatan cepat pangsa M&A pertama-tama mencerminkan kelesuan berkelanjutan pasar pendanaan. Sejak November 2024, jumlah transaksi M&A bulanan di industri kripto pada dasarnya bertahan di kisaran 10-20 transaksi, sementara jumlah transaksi pendanaan turun drastis dari sekitar 100 transaksi menjadi sekitar 50 transaksi, bahkan bulan ini mungkin akan mencapai rekor terendah baru.
Dengan kata lain, transaksi M&A tidak benar-benar menggantikan panasnya pasar pendanaan, tetapi menjadi bentuk transaksi yang paling stabil di pasar primer setelah pasar pendanaan menyusut.
Bagi para pelaku proyek, ini berarti jalur yang sebelumnya mengandalkan narasi pendanaan, ekspektasi token, dan subsidi ekosistem untuk mempertahankan valuasi semakin sempit. Bagi perusahaan-perusahaan besar, ini berarti sebuah jendela langka: membeli tim, lisensi, teknologi, likuiditas, dan pintu masuk pasar dengan harga yang lebih rendah, persaingan yang lebih sedikit, dan daya tawar yang lebih kuat.
Setelah gelombang pendanaan surut, pasar primer kripto tidak berhenti beroperasi, hanya saja kekuatan penetapan harga sedang beralih dari tangan VC ke tangan raksasa pembeli.
一、Mengapa Jumlah M&A Terus Tinggi
Dalam setahun terakhir, pembeli yang telah melakukan beberapa kali aksi termasuk Coinbase, Kraken, Ripple, MoonPay, Polymarket, Kaiko, Sol Strategies, GSR, Keyrock, Jupiter, Paxos, Ondo Finance, dan lain-lain.
Perusahaan-perusahaan ini berada di jalur yang berbeda, ada bursa, perusahaan pembayaran, market maker, penyedia layanan data, pasar prediksi, platform RWA, perusahaan perbendaharaan Solana, juga ada perusahaan stablecoin dan infrastruktur keuangan. Namun, logika M&A mereka sangat konsisten: di masa lesu industri, melengkapi kemampuan kunci dengan biaya yang lebih rendah.
Pertama, valuasi sudah cukup murah.
Ketika lingkungan pendanaan mengencang, banyak proyek tidak dapat lagi menggunakan valuasi putaran sebelumnya untuk terus menggalang dana. Bagi pembeli, ini berarti harga akuisisi yang lebih baik, pesaing penawaran yang lebih sedikit, dan daya tawar yang lebih kuat. Bagi penjual, meski harga tidak ideal, diakuisisi oleh perusahaan besar mungkin lebih pasti daripada terus-menerus melakukan dilusi, PHK, atau pivot.
Contohnya adalah Messari yang baru-baru ini diakuisisi. Proyek ini sebelumnya memiliki valuasi tertinggi mencapai 300 juta dolar AS, dengan total pendanaan lebih dari 70 juta dolar AS. Namun, karena bisnis inti riset investasinya sangat terdampak oleh AI dan pesaing, sehingga berulang kali melakukan PHK dan mengecilkan bisnis, akhirnya harga akuisisi oleh Blockworks hanya sedikit lebih dari 10 juta dolar AS.
Kedua, menghemat biaya waktu dan biaya trial and error.
Jendela peluang di industri kripto seringkali sangat singkat. Ketika celah regulasi terbuka, model produk baru berjalan lancar, atau kelas aset tertentu memanas, pasar tidak akan memberi perusahaan waktu dua atau tiga tahun untuk membangun tim dari nol. Mengakuisisi tim yang matang seringkali lebih cepat daripada inkubasi internal, dan menghindari biaya trial and error yang tidak perlu.
Akuisisi Deribit oleh Coinbase senilai 2,9 miliar dolar AS adalah contoh kasus yang khas. Deribit adalah salah satu platform opsi kripto utama global, dengan volume perdagangan 2024 mencapai sekitar 1,2 triliun dolar AS. Coinbase melalui transaksi ini langsung masuk ke pasar inti derivatif kripto global, alih-alih membangun platform perdagangan opsi dari nol.
Ketiga, memperoleh lisensi dan sumber daya kepatuhan.
Seiring kerangka regulasi di AS, Uni Eropa, Hong Kong, Singapura, dan lainnya semakin jelas, lisensi sedang menjadi aset inti perusahaan kripto. Perdagangan, kustodian, pembayaran, stablecoin, broker, kliring, derivatif, setiap tahap memerlukan pintu masuk yang patuh.
Logika akuisisi NinjaTrader oleh Kraken persis seperti itu. NinjaTrader adalah platform perdagangan berjangka untuk pengguna ritel, dengan nilai perdagangan mencapai 1,5 miliar dolar AS; transaksi ini membantu Kraken memperluas bisnis perdagangan multi-aset dan derivatif yang diatur.
Keempat, menghubungkan rantai industri hulu dan hilir.
Raksasa kripto sedang bergerak dari produk titik tunggal menjadi grup keuangan. Bursa tidak hanya melakukan pemasangan, tetapi juga derivatif, dompet, kustodian, pembayaran, RWA, penerbitan token, data, dan layanan institusional; perusahaan stablecoin tidak hanya menerbitkan koin, tetapi juga jaringan pembayaran, AI Agent, dan infrastruktur keuangan; platform RWA juga tidak hanya menerbitkan aset, tetapi juga menguasai kepatuhan, distribusi, likuiditas, dan pintu masuk data.
Jalur akuisisi raksasa pembayaran kripto MoonPay cukup khas. Pada tahun 2025, MoonPay mengakuisisi perusahaan rintisan pembayaran kripto Helio, dengan nilai transaksi sekitar 175 juta dolar AS; kemudian mengumumkan akuisisi platform infrastruktur stablecoin Iron, untuk memperluas kemampuan pembayaran perusahaan dan stablecoinnya.
二、Arah Mana yang Menjadi Fokus M&A?
Dilihat dari arah M&A terkini, area di mana raksasa kripto paling bersedia mengeluarkan uang terutama terkonsentrasi pada empat kategori: infrastruktur perdagangan, pembayaran & stablecoin, lisensi kepatuhan, penerbitan & distribusi aset.
Infrastruktur perdagangan masih menjadi medan pertempuran terbesar.
Akuisisi Deribit oleh Coinbase dan akuisisi NinjaTrader oleh Kraken, di baliknya adalah penilaian yang sama: pertumbuhan perdagangan spot terbatas, derivatif, opsi, berjangka, perdagangan multi-aset, dan layanan institusional adalah kolam keuntungan yang lebih bernilai. Terutama setelah ETF, RWA, tokenisasi saham, dan pasar prediksi perlahan-lahan bangkit, batas platform perdagangan sedang berkembang dari "bursa mata uang kripto" menjadi "pintu masuk perdagangan aset global".
Pembayaran dan stablecoin adalah jalur utama kedua.
Perusahaan-perusahaan seperti MoonPay, Ripple, Paxos, Tether semuanya sedang berekspansi di sekitar pembayaran, kliring stablecoin, akuisisi pedagang, penyelesaian perusahaan, dan transfer lintas batas. Aksi akuisisi Ripple dalam beberapa tahun terakhir sangat agresif, termasuk akuisisi perusahaan kustodian Metaco senilai 250 juta dolar AS pada tahun 2023, dan kemudian berekspansi di sekitar pembayaran stablecoin, prime brokerage, dan manajemen dana perusahaan.
Ini menunjukkan bahwa perang stablecoin bukan lagi hanya perang skala penerbitan, tetapi perang jaringan pembayaran, saluran kepatuhan, klien institusional, dan pintu masuk skenario.
RWA dan penerbitan aset juga sedang menjadi sorotan M&A baru.
Perusahaan-perusahaan seperti Ondo Finance, Jupiter, Polymarket, Coinbase semuanya sedang memperluas penerbitan aset, distribusi likuiditas, dan pintu masuk perdagangan mereka melalui akuisisi atau integrasi. Akuisisi Liquifi dan Echo oleh Coinbase adalah tata letak di sekitar kemampuan penerbitan token dan pembentukan modal on-chain. Nilai transaksi Echo adalah 375 juta dolar AS, membantu Coinbase berekspansi ke platform pembentukan modal on-chain; Liquifi menyediakan alat distribusi dan manajemen token, sesuai dengan taruhan Coinbase pada jalur penerbitan token yang patuh.
Signifikansi strategis dari M&A semacam ini adalah, siapa yang menguasai penerbitan aset, dialah yang akan menguasai sumber perdagangan.Dulu, bursa terutama menghasilkan biaya transaksi dari aset yang ada; di masa depan, platform besar lebih berharap menghasilkan uang dari seluruh rantai mulai dari kelahiran aset, pendanaan, listing, distribusi, market making, kustodian, hingga perdagangan. M&A adalah cara tercepat untuk menghubungkan rantai ini.
三、M&A Sedang Mengubah Logika Exit Pasar Primer
Memanasnya M&A, bagi para wirausahawan, tidak selalu buruk.
Di masa lalu, jalur exit proyek kripto terlalu bergantung pada token. Keberhasilan sebuah proyek seringkali tergantung pada apakah dapat menerbitkan token, listing di bursa, mempertahankan kapitalisasi pasar, dan menciptakan likuiditas. Namun, mekanisme ini dalam beberapa tahun terakhir menciptakan banyak masalah: pelaku proyek exit lebih awal, tekanan jual VC yang terbuka, retail mengambil alih, valuasi tinggi dengan peredaran rendah, bisnis nyata justru menjadi sandera harga token.
M&A menyediakan jalur lain. Sebuah tim meskipun tidak dapat tumbuh menjadi raksasa secara independen, asalkan dapat membentuk kemampuan nyata di suatu tautan, seperti lisensi, teknologi, likuiditas, kepatuhan, pengguna, data, manajemen risiko, market making, jaringan pembayaran, ada kemungkinan untuk diakuisisi oleh platform yang lebih besar.
Ini akan mengubah cara bertindak para wirausahawan. Di masa lalu, banyak proyek menerbitkan token demi token, mengemas narasi demi pendanaan; di masa depan, lebih banyak tim mungkin akan kembali menghargai produk, pendapatan, klien, dan nilai strategis yang dapat diintegrasikan.
Inilah mengapa aktifnya M&A sampai batas tertentu akan memberikan suntikan semangat kepada pasar primer. Ini menunjukkan bahwa industri kripto masih memiliki pembeli aset, masih ada penilaian ulang nilai, dan masih ada kemungkinan exit.
Hanya saja, pasar sedang menyaring nilai dengan cara yang lebih ketat. Yang dapat dibeli, bukan lagi narasi besar di PPT, melainkan kemampuan nyata yang dapat langsung digabungkan ke dalam peta bisnis.
四: Industri Kripto Sedang Menjadi Lebih Terpusat
Di balik memanasnya M&A, adalah lesunya pasar pendanaan, penurunan valuasi proyek, meningkatnya tekanan exit tim wirausaha. Namun, ini juga menunjukkan bahwa industri kripto tidak kehilangan vitalitas modal, tetapi sedang menyelesaikan restrukturisasi sumber daya dengan cara lain.
Masalah lain yang harus dilihat adalah: industri kripto sedang menjadi lebih terpusat.
Ketika penerbitan aset, perdagangan, market making, kustodian, pembayaran, dan data perlahan-lahan terkonsentrasi di tangan segelintir perusahaan, keterbukaan dan anti-monopoli yang ditekankan industri kripto pada awalnya, mungkin akan dibentuk kembali oleh logika bisnis nyata.
Terutama setelah kepatuhan menjadi hambatan inti, kesulitan wirausahawan baru memasuki pasar akan semakin meningkat. Di masa depan, industri kripto mungkin muncul pola mirip keuangan tradisional: beberapa platform besar menguasai lisensi, klien, dan likuiditas, tim kecil dan menengah hanya dapat menjadi pemasok teknologi, plugin ekosistem, atau objek akuisisi potensial.
Oleh karena itu, makna lain dari meningkatnya pangsa M&A adalah: industri kripto sedang mengucapkan selamat tinggal pada era kewirausahaan dengan hambatan rendah.
Wirausahawan masa depan tidak hanya harus menghadapi persaingan pasar, tetapi juga batas ekosistem raksasa dan hambatan regulasi.
