La reputación de Michael Saylor por comprar Bitcoin cerca de los máximos locales es menos un error de timing que una función de cómo opera el modelo de tesorería, según Dylan LeClair, Director de Estrategia de Bitcoin de Metaplanet. En una entrevista, LeClair argumentó que el patrón aparente refleja cuándo los mercados de capitales están más abiertos, no un esfuerzo deliberado por perseguir picos.
Por Qué Saylor Sigue Comprando el Máximo de Bitcoin
LeClair dijo que la crítica malinterpreta la mecánica detrás de las compras de MicroStrategy. "El modelo de tesorería de Bitcoin es muy procíclico", dijo. "Así que, cuando los tiempos son buenos, generalmente en un mercado de cuatro años o minuto a minuto, es más fácil recaudar capital. Y por eso, los mercados de capitales están muy abiertos cuando Bitcoin es fuerte para el capital común. Pero cuando es débil, no lo están".
Esa dinámica, dijo, ayuda a explicar por qué las compras de MicroStrategy a menudo llegan cuando el Bitcoin ya está operando con fuerza. Si las acciones de la empresa se desempeñan bien y su valor empresarial es alto en relación con sus tenencias de Bitcoin, se vuelve más fácil y más atractivo emitir acciones y convertir ese capital en más BTC. "Cuando vendemos acciones, compramos literalmente minuto a minuto", dijo LeClair, refiriéndose a la propia descripción del proceso por parte de Saylor. "Así que cuando sale una compra semanal, la gente dice, bueno, MicroStrategy compró nuevamente en el máximo del rango. Bueno, es como, no, la causalidad está invertida".
Según LeClair, MicroStrategy no está comprando fuerza porque quiera pagar más. Está comprando cuando su ventana de financiación es más fuerte. Esa distinción es importante, especialmente para las empresas de tesorería de Bitcoin cotizadas cuya capacidad de recaudar capital está estrechamente vinculada al sentimiento, los múltiplos de capital y la liquidez del mercado.
Dijo que ese modelo ahora está evolucionando. Donde MicroStrategy una vez dependió principalmente de la emisión de acciones comunes y, a veces, de bonos convertibles, LeClair señaló la creciente importancia de las ofertas de acciones preferentes, especialmente STRC, como un cambio potencial en la forma en que las empresas vinculadas a Bitcoin financian las compras en diferentes regímenes de mercado. El atractivo es que las preferentes pueden permitir a las empresas seguir recaudando capital incluso cuando Bitcoin es débil y la emisión de acciones comunes es menos atractiva.
"Lo que es realmente, realmente interesante de STRC es que ahora tienen un mecanismo para recaudar básicamente independientemente de las condiciones del mercado", dijo. "Así que Bitcoin puede estar fuerte, Bitcoin puede estar débil. Si STRC está a 100, pueden recaudar mucho, mucho dinero". Añadió que MicroStrategy ya había usado esa estructura de manera agresiva, diciendo que Saylor recaudió $1.2 mil millones en una semana sin vender MSTR.
LeClair enmarcó eso como más que un ajuste de financiación. Lo describió como un nuevo puente entre la exposición a BTC y los grupos de capital que no pueden comprar BTC spot o incluso ETFs directamente. "Hay billones de dólares de renta fija en el mundo que quieren baja volatilidad, alto rendimiento", dijo. "Y entonces Saylor dice, está bien, bueno, voy a diseñar, voy a ingeniar un valor para ti".
Ese ángulo más amplio de los mercados de capitales recorrió gran parte de la entrevista de LeClair. Si bien dijo que la tesis central de BTC de Metaplanet no ha cambiado a pesar de la caída del mercado, reconoció que la ejecución sí lo ha hecho. En mercados fuertes, las empresas de tesorería pueden apoyarse en la recaudación de fondos de capital común. En condiciones más débiles, otros instrumentos pueden importar más. "Las formas en que navegamos por los mercados de capitales se han ajustado un poco", dijo.
LeClair también sugirió que MicroStrategy se está convirtiendo en el comprador marginal de Bitcoin, argumentando que Saylor ahora está comprando más que los ETFs combinados. Al mismo tiempo, dijo que la empresa está mejorando su estructura de capital mediante la emisión de nuevos valores mientras hace que su deuda convertible existente sea menos significativa en relación con el resto del balance. En su opinión, esa combinación está creando un motor de adquisición de BTC cada vez más potente.
Al cierre de esta edición, BTC cotizaba a $67,639.
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