编者按:2025 年,预测市场加速走向主流:经纪商、体育平台与加密产品同时入场,需求已被验证。真正的分水岭不再是产品创新,而是能否在监管框架内实现规模化。

本文以全球监管对比、链上与合规路径分化,以及 2026 年世界杯这一「系统级压力测试」为线索,指出预测市场正在进入以合规、结算与分发为核心的淘汰赛阶段。赢家,将是能在高峰负载与强监管下稳定运行的平台。

以下为原文:

美国事件合约市场在 2025 年显著提速,与一项「代际级」催化剂的临近形成共振。

Kalshi 的估值翻倍至 110 亿美元,Polymarket 据称也在寻求更高的估值水平;与此同时,面向大众市场的平台——包括 DraftKings、FanDuel 与 Robinhood——在 2026 年 FIFA World Cup(将于北美举办)到来前,纷纷推出合规化的预测产品。Robinhood 预计,事件市场已带来约 3 亿美元的年化收入,成为其增长最快的业务线,显示「基于观点的交易」正以规模化方式迈入金融主流。

然而,这一增长正与监管现实正面相撞。随着平台为世界杯带动的参与高峰做准备,预测市场不再只是产品问题,而越来越成为「监管设计」的问题。现实中,团队的建设重心正在从单纯满足用户需求,转向法律定性、司法辖区边界以及结算口径的设计。合规能力与分发合作的重要性,正逐步与流动性并驾齐驱;竞争格局也更多由「谁能在允许的框架内规模化运营」所塑造,而不再是谁能上线最多的市场。

监管的交错力量

美国 Commodity Futures Trading Commission(CFTC)仅允许一小类与经济指标挂钩的事件合约,同时将其他类型判定为不可接受的博彩。2023 年 9 月,CFTC 阻止了 Kalshi 上线政治期货的尝试;但随后的一次法院挑战,又对总统选举相关合约给予了有限度的批准。

在州一级,监管态度对「类体育」市场更为强硬。2025 年 12 月,康涅狄格州博彩监管机构向 Kalshi、Robinhood 以及 Crypto.com 发出停止令,认定其提供的体育事件合约属于未经许可的赌博;内华达州也分别寻求司法行动叫停类似产品,迫使相关平台在该州下架。

作为回应,FanDuel 与 DraftKings 等既有巨头将预测类产品限制在「尚无法律体育博彩」的司法辖区内,凸显分发策略正由监管边界而非用户需求主导。其核心含义已十分清晰:决定规模的不是产品创新,而是监管容忍度。合约设计、结算条款、营销措辞与地理铺开路径,正被系统性地工程化,以通过法律定性审查;能够在被接受的监管框架内运营的平台,将获得更为持久的优势。在这一市场中,监管清晰度本身构成护城河,而不确定性则直接限制增长。

Weekly Prediction Market Notional Volume

Weekly Prediction Market Transactions

全球可比案例

在美国以外的地区,成熟的投注平台与较新的牌照制度表明:在博彩监管之下,事件型市场可以实现流动性,但其经济性与产品边界受到明显约束。英国的 Betfair Exchange 证明了在博彩牌照框架内也能形成市场深度,不过严格的消费者保护规则限制了盈利能力。亚洲市场的投注多由国家垄断或离岸平台承接,既反映出强劲的潜在需求,也长期伴随执法与公正性挑战。拉丁美洲正走向正规化:Brazil 于 2025 年 1 月开放受监管的博彩市场,试图将长期存在的灰色地带转化为纳税、受监管的活动。

跨区域的总体趋势一致:监管正在封堵漏洞。依赖「免费代币+奖品机制」的抽奖(Sweepstakes)与社交赌场模式,已在多个司法辖区被限制或禁止,显著抬高了任何游走于博彩边界产品的合规门槛。全球方向是更严监管,而非纵容灰区。

链上平台 vs 合规

去中心化预测市场曾以更快、全球化的访问换取合规缺失。以加密平台 Polymarket 为例:其在 2022 年 1 月因未注册事件掉期被 Commodity Futures Trading Commission(CFTC)罚款 140 万美元,并被迫对美国用户实施地理封锁。此后 Polymarket 发生转向:加强内控(引入前 CFTC 顾问),并在 2025 年收购一家持牌实体,使其得以在 2025 年 11 月以测试形式重返美国。其交易量随之飙升——据称 2024 年单一选举问题的投注额高达 36 亿美元,到 2024 年底月度成交量达到 26 亿美元;并在 2025 年以约 120 亿美元估值引入蓝筹投资人。

链上平台依托预言机实现快速建市与结算,但面临速度 vs 公正性的权衡:治理与预言机争议可能拖延结果,匿名性也引发操纵或内幕交易疑虑。监管机构同样保持警惕:即便代码去中心化,组织者与流动性提供者仍可能成为执法对象(Polymarket 案例即是)。2026 年的挑战在于:在不牺牲开放性的前提下,把 24/7 全球市场与加密即刻结算 的创新,与足够的合规结合起来。

用户行为与成交趋势

2025 年,预测市场在体育与非体育事件上同步激增。行业估计显示,总名义成交量较 2024 年扩大逾十倍,到 2025 年底约 130 亿美元/月。体育市场成为主要「成交引擎」,高频赛事带来持续的小额交易;政治与宏观市场则是「资金磁铁」,交易更少但单笔更大。

结构差异清晰可见:在 Kalshi,体育合约贡献了大部分累计成交量,体现娱乐型用户的反复参与;但未平仓更多集中在政治与经济,意味着单仓资金更重。在 Polymarket,政治市场同样主导未平仓,尽管交易频次较低。结论:体育最大化周转率,非体育集中风险。

由此形成两类参与者:

体育用户:更像「流量交易者」,多次小额、以娱乐与习惯驱动;

政治/宏观用户:更像「资本配置者」,少量但大额,追求信息优势、对冲或叙事影响。

平台因此面临双重优化:既要维持流量参与,又要为资本驱动型市场提供可信与公正。

这也解释了风险集中点:2025 年的争议主要出现在非体育上,包括美国大学体育监管方对学生运动员相关合约的反对。平台迅速下架相关合约,表明治理风险随资金集中度与信息敏感度而上升,而非随纯成交量增长。长期增长取决于能否让高影响力的非体育市场在不触碰监管或声誉红线的前提下运作。

2026 世界杯:系统级压力测试

FIFA World Cup 将由 United States、Canada、Mexico 联合举办,应被视为事件交易与合规博彩基础设施的全栈压力测试。历史类比显示:

1994 年美国世界杯主要考验实体与场馆;1996 年亚特兰大奥运会将关键路径转向通信、信息分发与应急响应。当年 IBM 的「Info 』96」集中处理计时与成绩,电信商扩容蜂窝网络,Motorola 部署大规模对讲系统;同年 7 月 27 日的百年奥林匹克公园爆炸,凸显系统在高压下从吞吐转向完整性与韧性的重要性。

2026 年的压力点将明确进入数字+金融耦合层:赛事扩至 48 支球队、104 场比赛、16 座城市,约五周内多次集中爆发注意力与交易流。2022 年世界杯全球投注规模被广泛估计为数百亿美元,峰值窗口带来极端的短期流动性与结算负载。

北美合规轨道将承载更大比例的活动——美国 38 个州加 华盛顿特区与波多黎各 已在不同程度上合法化体育博彩,更多资金将通过 KYC、支付与监控系统而非离岸渠道。App 化分发进一步收紧耦合:直播、实时合约、入金与提现往往在一次移动会话内完成。

对事件合约/预测市场而言,可观察的运营压力点包括:比赛窗口期的流动性集中与波动;结算完整性(数据延迟、争议解决);跨联邦/州的产品与司法设计;KYC/AML/责任博彩/提现在峰值需求下的可扩展性。

同一套监管与技术栈还将接受 2028 年洛杉矶奥运会的再次检验,因此 2026 世界杯更像一次筛选事件:可能引发监管介入、平台整合或市场退出,把为阶段性峰值而建的基础设施与可持续、合规规模化的平台区分开来。

支付与结算创新

稳定币正从投机资产转为运营基础设施。多数加密原生预测市场以 美元稳定币完成入金与结算,受监管平台也在测试类似通道。2025 年 12 月,Visa 在美国启动试点,允许银行 7×24 使用 Circle 的 USDC 进行链上结算,承接了自 2023 年起的跨境稳定币实验。在事件驱动市场中,稳定币(在允许的前提下)提供即时存取、全球覆盖、与连续交易时段匹配的结算优势。

实践中,稳定币更像结算中间件:用户把它当作更快的出入金工具;运营方则受益于更低失败率、流动性管理改善、近乎即时结算。因此,稳定币政策对预测市场具有二阶影响:限制稳定币通道会增加摩擦、拖慢提现;监管清晰则利于主流博彩与经纪平台的深度集成。

但也存在阻力。Christine Lagarde 在 2025 年警告私营稳定币的货币稳定风险,并重申支持央行数字欧元;European Central Bank 在 2025 年 11 月《金融稳定评估》中亦提示稳定币扩张可能削弱银行资金来源、干扰政策传导。2026 年更可能出现渐进式整合:更多博彩接受稳定币入金、支付机构打通卡到加密的桥梁,同时强化牌照、储备审计与披露,而非全面背书原生加密支付轨道。

宏观流动性背景

评估 2025 年繁荣需保持怀疑:宽松资金会放大投机。美联储在 2025 年末转向结束量化紧缩,或在 2026 年小幅改善流动性,更多影响风险偏好而非采用方向。对预测市场而言,流动性影响参与强度:资金充裕→成交放大;收紧→边际投机降温。

但 2025 年的增长发生在高利率环境,说明预测市场并非主要由流动性驱动。更合理的框架是把宏观流动性视为加速器而非发动机。长期因素——经纪/博彩的主流分发、产品简化、文化接受度提升——更能解释基线采用。货币条件影响振幅,不决定是否发生。

「缺失要素」:超级 App 分发与护城河

关键悬念在于:谁掌控融合型交易/博彩的用户界面?

共识正在形成:分发为王,真正的护城河在于超级 App 式的用户关系。

由此推动密集合作:交易所想要零售用户(如 CME Group 与 FanDuel/DraftKings 的合作),消费平台想要差异化内容(如 Robinhood 与 Kalshi 的合作、DraftKings 收购一家小型 CFTC 交易所)。

模式类似综合经纪:股票、期权、加密、事件合约并列,用户不必离开平台。

预测市场对流动性与信任异常敏感:薄市场会迅速失败,深度则会复利。拥有既有用户、低获客成本、现成 KYC 与资金通道的平台,天然优于需要从零建深度的独立场所。因此,它更像期权交易而非社交网络:深度与可靠性胜过新奇。这也是「功能 vs 产品」之争越来越由分发而非技术裁决的原因。

Robinhood 的早期成功支持这一判断:其在 2025 年向部分活跃交易者推出事件交易,迅速放量;ARK Invest 估计其年末经常性收入达 3 亿美元。护城河对比清晰:独立预测市场(再创新)也难敌存量用户。例如 FanDuel 拥有 1200 万+ 用户,通过整合 CME 事件合约,迅速在 5 个州建立起流动性与信任;DraftKings 在 38 个州复制了类似路径。相对地,Kalshi 与 Polymarket 花了多年从零建深度,如今更积极寻求分发合作(Robinhood、Underdog Fantasy,甚至 UFC)。

可能结果:少数大型聚合平台获得网络效应与监管背书;小平台要么专业化(如只做加密事件),要么被并购。同时,金融科技与媒体的超级 App 融合在逼近:PayPal、Cash App 未来或将预测市场与支付、股票并列;Apple、Amazon、ESPN 在 2023–25 年已探索体育博彩合作,可能演化为更广泛的事件交易。真正的「缺失要素」,或许是科技巨头将预测市场完整嵌入超级 App 的一刻——把新闻、博彩与投资合而为一,形成少有对手可比的护城河。

在此之前,交易所、博彩公司与经纪商的用户锁定竞赛仍将继续。2026 年的关键问题是:预测市场会成为大型金融 App 的一个功能,还是继续作为独立垂直存在?早期证据指向集成。

但监管者也可能对无缝切换投资与博彩的超级 App 保持警惕。最终的赢家,将是既能说服用户、也能说服监管者的平台——其护城河不仅来自技术与流动性,更来自合规、信任与体验。

Opinion Trade(Opinion Labs):以宏观为核心的链上挑战者

Opinion Trade(由 Opinion Labs 推出)将自身定位为一个「宏观优先」的链上预测交易平台,其市场形态更接近利率与大宗商品的仪表盘,而非以娱乐事件为主导的押注产品。该平台于 2025 年 10 月 24 日上线 BNB Chain,截至 2025 年 11 月 17 日,累计名义成交量已超过 31 亿美元,早期阶段的日均名义成交量约为 1.325 亿美元。
在 11 月 11 日至 17 日期间,平台周度名义成交量约 15 亿美元,位居主要预测市场平台前列;截至 11 月 17 日,其未平仓合约规模达到 6090 万美元,在当时仍落后于 Kalshi 和 Polymarket。

在基础设施层面,Opinion Labs 于 2025 年 12 月宣布与 Brevis 达成合作,将基于零知识证明的验证机制引入结算流程,目标是降低市场结果判定过程中的信任缺口。公司还披露完成了一轮 500 万美元的种子轮融资,由 YZi Labs(前 Binance Labs)领投,并有其他投资方参与,这不仅提供了资金支持,也在战略上与 BNB 生态形成了紧密连接。

此外,平台对美国及其他受限司法辖区实施明确的地理封锁,也凸显了 2025–2026 年链上预测市场面临的一项核心权衡:在监管边界约束下,如何实现快速的全球流动性聚合。

消费级预测市场作为「ICO 2.0」的分发渠道

Sport.Fun(前身为 Football.Fun)为消费级预测市场如何演化为新一代代币分发基础设施提供了一个具体案例。这一新兴的「ICO 2.0」模式,被直接嵌入到具备真实收入的消费级应用之中。Sport.Fun 于 2025 年 8 月在 Base 上线,最初聚焦于类似足球梦幻玩法的赛事交易,随后扩展至 NFL 相关市场。

截至 2025 年底,Sport.Fun 披露其累计交易量已超过 9000 万美元,平台收入超过 1000 万美元,显示在任何公开代币发行之前,产品已验证了明确的产品—市场匹配。

公司完成了一轮 200 万美元的种子融资,由 6th Man Ventures 领投,Zee Prime Capital、Sfermion、Devmons 参投。这样的投资人结构反映出市场对面向消费者的加密应用兴趣正在上升——这些项目将金融原语与娱乐化参与方式结合,而不再仅仅押注底层基础设施。更重要的是,这轮资金是在用户活跃度和变现能力已被验证之后才投入,颠覆了早期 ICO 周期中「先卖代币、后找用户」的传统顺序。

Sport.Fun 的公开代币发行进一步印证了这一转变。

$FUN 的公开发售于 2025 年 12 月 16 日至 18 日 进行,通过 Kraken Launch 平台,并结合以贡献与资历为导向的 Legion 分发路径完成。此次发售共吸引 4600 余名参与者,累计认购金额 超过 1000 万美元;单钱包平均参与规模约 2200 美元。需求相较 300 万美元 的软顶(soft cap)超额约 330%。
最终募资 450 万美元,代币定价 0.06 美元,对应 完全稀释估值(FDV)6000 万美元;在行使绿鞋机制扩容后,共售出 7500 万枚代币。

代币经济模型的设计旨在在流动性与上线后的稳定性之间取得平衡。

根据安排,50% 的代币将在 2026 年 1 月的代币生成事件(TGE)解锁,其余部分在 6 个月内线性释放。这一结构明显不同于早期 ICO 周期中常见的「立即全量解锁」,反映了对过往由波动驱动、最终导致价格坍塌经验的吸取与修正。从功能上看,这次代币发行更不像一次纯粹的投机性融资,而更像是既有消费级市场的自然延伸——让已经在平台上活跃交易的用户,得以反向「投资」他们正在使用的产品本身。

结论

到 2025 年底,预测市场已从边缘化实验走向可信的、面向大众的市场类别。其增长动力来自主流渠道分发、产品简化以及清晰可见的用户需求。当前的核心约束已不再是「是否被采用」,而是在监管框架下如何设计:法律定性、结算完整性与跨司法辖区合规,决定了谁能够实现规模化。

FIFA World Cup 不应被简单理解为一次增长叙事,而更应被视为一场高峰负载下的系统级压力测试——对流动性、运营能力与监管韧性的全面检验。那些能够在不触发执法风险、亦不遭受声誉损害的前提下通过考验的平台,将定义下一阶段的行业整合;未能通过者,则会加速行业向更高标准、更强监管、以及更少但更大的赢家集中。