从美国官方公布的各种经济数据来看,美国经济现在非常好,非常标准的好。
但在这个背景下,一夜之间,从美股到黄金,从日经到大宗商品,再到我们最熟悉的加密货币,几乎所有资产都像商量好了一样,集体跳水。这种无差别、无死角的暴跌,让很多人瞬间回到了那些被恐慌支配的日子。
到底发生了什么?是中东的战火终于烧到了金融市场?还是特朗普又说了什么惊世骇俗的话?抑或是,一场酝酿已久的完美风暴,终于来临?
表象:地缘冲突、特朗普的「嘴炮」与 MAG7 的信任危机
每次市场一跌,大家会最先想到的背锅侠就是地缘政治。最近中东局势紧张,这当然是影响市场情绪的一个重要因素。毕竟,战争意味着不确定性,而不确定性是资本的天敌。黄金和白银作为传统的避险资产,在暴跌前一度创下新高,这本身就是市场避险情绪的体现。
另一个会最先被想到的人,是特朗普。这位前总统最近又开始对美元指点江山,公开表示「不介意美元走弱」。此言一出,美元指数应声下跌,创下近两年的新低。对于一个习惯了「强势美元」的全球金融体系来说,这无疑是一记重拳。
但问题是,这些是全部的真相吗?如果只是地缘冲突,为什么连黄金这种避险资产也一起暴跌?如果只是特朗普一句话,市场的反应是不是也太剧烈了点?
就像你看一部悬疑电影,凶手往往不是第一个出场、长得最像坏人的那个。真正的「幕后黑手」,藏得更深。
X 用户 @sun_xinjin 提到了一个观点,他说他发现一件有趣的事,MAG7(美国七大科技股)的远期 PE 开始下行。
这看起来是个小细节,但它反映了一个更大的转变——市场开始对这些科技巨头的巨额资本支出投下不信任票。在最新的财报季中,市场变得异常「挑剔」。超预期等于之前的符合预期,大超预期等于之前的超预期。如果财报里有丝毫不喜欢的地方,股价就会大幅下行。
这导致 MAG7 连带着纳指大盘在高位盘整了数月。有人说,这是 23 年 5 月由 MAG7 开启的史诗级行情开始褪色的信号。市场的主线也暂时离开了 MAG7,转向了「储存、半导体设备、金银铜等大宗和能源」。
但这只是我们直接观测到的现象。
银行流动性与缩表的悖论
同时 @sun_xinjin 还提到了另一个深层问题:银行储备金依旧低位,SOFR 和 IORB 并不宽松。
SOFR 是隔夜融资利率,IORB 是银行准备金利息率。这两个指标的差异反映了银行系统的流动性状况。当这个差异扩大时,意味着银行系统的流动性在收紧。
现在的情况是,这个差异并不宽松,而这种不宽松会降低我们看到美联储新任副主席 Kevin Warsh 推进其缩表计划的可能性。因为,在银行储备金已经低位的情况下,再进行缩表,就像是在一个已经缺水的池子里继续放水,会进一步加剧流动性的紧张。
但这正是问题所在。市场对缩表的预期,本身就在推高长债收益率,进而推高房贷利率,进而冻结房地产市场。
这也是为什么,全球资金在面临流动性危机时,会选择无差别地抛售所有风险资产。这不仅仅是一场「美元套利交易」的平仓,而是一场更广泛的流动性危机。
市场上不是没有钱,而是所有的钱都在逃离风险资产,涌向美元和现金。大家卖掉一切,只为换回美元现金和流动性。这才是这次全球资产暴跌的真正内核——一场由财政不可持续性叙事引发的、波及全球的风险偏好转变和去杠杆化过程。
312/519 是否会重现?
这次会是新的「312」或「519」吗?
让我们回顾一下历史:
312(2020 年):当时新冠疫情在全球爆发,引发了史无前例的全球流动性危机。投资者抛售一切资产换取美元,比特币在 24 小时内暴跌超过 50%。这与我们现在正在经历的流动性危机在底层逻辑上最为相似,都是因为外部宏观因素导致对美元流动性的极度渴求。
519(2021 年):主要由中国监管政策引发。这是一个典型的由单一、强力的监管行动驱动的崩盘,影响范围相对集中在加密行业内部。
对比来看,我们现在面临的局面,更像是 312。宏观流动性收紧。全球的资金都在从风险资产中撤出,去填补流动性的窟窿。在这种情况下,加密货币作为风险资产的「末梢神经」,自然会受到最严重的冲击。
但这一轮加密货币的牛市行情,特朗普上台后的政策友好功不可没。然而,我们谁都无法预料,特朗普在明天会说什么。在已经变得脆弱的市场结构里,哪怕是那么一句相对不友好的言论,都有可能发挥出 519 的破坏力。
因此,我们不能掉以轻心。
AI 泡沫的影响
回到最初的问题。全球资产暴跌的真正原因是什么?
不是地缘冲突,不是特朗普的言论,也不是什么「美元套利交易」,而是市场的范式转变。
从 23 年 5 月开始的那波史诗级行情,是建立在「AI 革命」和「科技股无敌」的叙事上的。但现在,这个叙事开始被质疑。市场开始问:这些巨额的资本支出,真的能产生相应的回报吗?
同时,长债市场在向我们发出信号:财政不可持续性不再是一个理论问题,而是一个现实问题。市场不相信降息能解决这个问题,因为问题的根源不在利率,而在财政。市场已经开始为「后乐观时代」做准备,市场也已经意识到,现在这种数据亮眼的经济环境,可能已经是这个周期的顶部。
在这个背景下,加密货币作为风险资产的代表,首当其冲地被抛售,但这只是开始。
最后,这可能是一个重新审视资产配置的机会。当所有人都恐慌性地抛售时,真正的价值洼地才会出现。但前提是,你得有足够的子弹活到那个时候。
