3 月 25 日这一周,穆迪分析、高盛、摩根大通、安永-帕特侬四家使用不同方法论的机构,不约而同地把美国未来 12 个月的衰退概率上调至 30% 以上。穆迪给出 48.6%,安永-帕特侬 40%,摩根大通 35%,高盛 30%。
这件事本身比任何一个具体数字都重要。
四条线同时上扬
穆迪分析的机器学习模型给出了最高读数。据 Fortune 3 月 25 日报道,穆迪首席经济学家马克·赞迪 (Mark Zandi) 表示,这个数字在 2024 年 12 月还只有 15%,到 2025 年底升至 42%,今年 2 月跳到 49%,最新一轮运算的结果是 48.6%。赞迪预计下一轮数据大概率会把这个数字推过 50%。基准衰退概率通常在 15% 到 20% 之间,当前读数已经是正常水平的近 3 倍。
高盛的路径同样陡峭。据 Fortune 报道,高盛在 2024 年 12 月的预测是 15%,今年 1 月微调至 20%,3 月 12 日上调至 25%,到 3 月 25 日已经到了 30%。两周翻一档的节奏在高盛的历史预测中很少见。高盛同时上调了 PCE 通胀预测 0.2 个百分点至 3.1%,下调了全年 GDP 增速预测至 2.1%,并把首次降息预期从 6 月推迟到了 9 月。
摩根大通全球研究给出 35%。据 CNBC 3 月 19 日报道,摩根大通的经济学家同步下调了标普 500 年终目标价,从 7500 点降至 7200 点,极端情景下甚至可能跌至 6000 点。
安永-帕特侬是四家中最晚发声的,但给出的 40% 概率带着一个有意思的定语。据 World Oil 3 月 24 日报道,安永-帕特侬首席经济学家格雷戈里·达科 (Gregory Daco) 把当前局势定义为「多维度扰动」,理由是冲击面不仅限于原油供应,还波及炼油系统、LNG 基础设施和化肥供应链。这意味着即便油价回落,通胀压力也不会同步消退。
油价冲击的历史胜率
四家机构的核心假设有一个共同变量,油价。2 月 28 日美以对伊朗发动打击以来,布伦特原油从约 70 美元/桶一路攀升,3 月 8 日突破 100 美元 (四年来首次),上周一度触及 115 美元。截至 3 月 25 日报收 102.22 美元。
据 IEA 3 月报告,霍尔木兹海峡此前日均通过约 2000 万桶原油,占全球海运石油贸易的大约 20%。冲突爆发后,海湾国家原油产量至少削减了 1000 万桶/日。赞迪在接受 Fortune 采访时估算,全球约三分之一的化肥供应也经由这条航道。
这个级别的能源冲击,历史上出现过四次。
据摩根大通研究,1970 年代以来的五次大型油价冲击中,有四次在之后触发了衰退。1973 年赎罪日战争导致油价飙升 300%,当年 11 月美国就进入了衰退。1979 年伊朗革命令油价翻倍,次年 1 月衰退开始。1990 年海湾战争推动油价上涨 180%,衰退几乎同步启动。2002 年到 2008 年的超级周期,油价累计上涨 592%,最终以全球金融危机收场。
2026 年霍尔木兹海峡危机目前的涨幅约 80%,是五次中最小的。但有一个关键区别: 这次供应中断的规模比以往任何一次都大。IEA 将其描述为「自 1970 年代能源危机以来对能源供应的最大扰动」。
摩根大通的经济学家给出了一个量化估算: 油价每持续上涨 10%,对美国 GDP 的拖累约为 15 到 20 个基点。
芬克的二分法
3 月 25 日,掌管超过 10 万亿美元资产的贝莱德 CEO 拉里·芬克在接受 BBC 采访时给出了一个比数字更直接的框架。
据 Fortune 报道,芬克说:「不会有中间地带,结果一定是两个极端之一。」
第一种情景,伊朗被国际社会接纳,重新参与全球贸易,石油供应恢复,油价降至 40 美元/桶,全球迎来增长。第二种情景,冲突持续,海峡封锁延续数年,油价在 100 美元以上甚至接近 150 美元,全球进入衰退。芬克特别指出,高油价的连锁反应会传导到农产品和化肥,因为这两者是天然气的副产品。
不过芬克也排除了一个可能性,他明确表示不会出现 2008 年那样的金融系统性危机,当前金融机构的资本充足率远高于当年。
共识本身就是变量
回到开头的问题。穆迪用机器学习模型,高盛用宏观经济预测框架,摩根大通追踪五因子指标,安永-帕特侬从供应链维度切入。四套不同的方法论,在同一周收敛到了同一个方向。
据密歇根大学 3 月调查,消费者信心指数降至 55.5,处于历史第 2 百分位。据 BLS 数据,美国 2 月非农就业减少 9.2 万人,是市场预期新增 6 万人的反向。休闲酒店减少 2.7 万,医疗保健减少 2.8 万,制造业减少 1.2 万,联邦政府减少 1 万。据 BLS 统计,自 2024 年 10 月峰值以来,联邦政府就业人数已经累计缩减了 33 万,降幅 11%。
赞迪在采访中说,如果油价在第二季度均值达到 125 美元/桶左右,「那会把我们推入衰退」。按布伦特目前约 102 美元的水平看,距离这条线还有 23 美元。
这四家机构的预测未必准确。但当四家机构在同一周用不同方法得出相似结论时,它的影响不只是一个概率数字。企业会因此推迟投资计划,消费者会因此收紧支出,而这些行为本身又会反过来压低经济数据,让下一轮预测的数字继续上升。
