原文作者:Eric,Foresight News
在加密货币市场整体震荡的六月和七月,大多数主流代币的价格走势都乏善可陈,但 UNI 却走得意外强势。
六月初,UNI 的价格还在 2.3 美元附近徘徊,到了七月底,它已经逼近 4.6 美元,两个月时间接近翻倍。把时间拨回到去年 12 月,彼时 Uniswap 刚刚通过了争论了多年的费用开关提案,但 UNI 只涨了一天就随着大盘一路阴跌,市场对这个 DeFi 世界的头号交易所兴趣寥寥。
但转折点早在那时已经埋下,只是当时并没有多少人意识到。
2025 年 12 月 28 日,Uniswap 治理提案 UNIfication 正式在链上执行。协议费用开关被打开,在以太坊主网 v2 池子和部分 v3 池子的交易费用中切出一部分归协议所有;Unichain 的排序器收入在扣除 OP 分成和 L1 数据成本后也归入同一资金池;一次性从财库销毁 1 亿枚 UNI,作为对过去多年「免费时代」的追溯性补偿;Uniswap Labs 将自己前端、钱包和 API 的收费降为零,同时每年获得 2000 万枚 UNI 的增长预算。所有这些协议收入最终都汇入一个名为 TokenJar 的金库合约,而这个金库只有一个出口:通过 Firepit 合约买入 UNI 并永久销毁。
这就是争论了五年多的「费用开关」真正落地的样子。从 DeFi Summer 开始,社区就在讨论要不要让协议分走一部分交易费,但每次投票都卡在利益分配、法律风险和 LP 流失的担忧上。等到它真的通过时,市场的反应却相当平淡。提案消息公布时 UNI 在几小时内涨了近 50%,但随后大盘走弱,UNI 又跟着跌了回去,到 2026 年 3 月已经回落到 3.8 美元下方,四五月间一直在 3 美元附近横盘,六月初甚至跌到了 2.3 美元。费用开关打开了,但开得很安静。
安静的原因是数据还不够看。根据 Dune 的统计,费用开关开启后的头 12 天,累计销毁的 UNI 价值只有约 80 万美元,折成年化大约 2600 万到 2700 万美元,对应的销毁量大约是每年 400 万到 500 万枚 UNI。考虑到协议每年还有 2000 万枚 UNI 的增长预算支出,这个数字很难说有多大吸引力。到 2026 年 5 月,累计协议收入约 1230 万美元,单日协议收入在 7.3 万美元上下。销毁机制在运转,但它更像一台怠速的发动机,声音传不出来。
改变发生在 7 月。7 月 1 日,Robinhood Chain 正式上线,Uniswap 的 v2、v3、v4 和 UniswapX 在第一天就完成了部署。这条为代币化股票而生的链在八天内就把 Uniswap 日交易量推到了 5 亿美元,累计交易量在 7 月 10 日突破 10 亿美元。上线第一周,Robinhood Chain 贡献了 Uniswap 全部周手续费的近一半,约 1100 万美元,单日全协议手续费一度达到 520 万美元,在全网仅次于两大稳定币发行方。Uniswap 创始人 Hayden Adams 称其为以太坊主网之外最活跃的链。
紧接着是投票。7 月 7 日至 12 日的 Snapshot 投票决定将费用机制扩展到 v4 池子,随后一周进行链上投票;7 月 10 日至 15 日,针对 Robinhood Chain 部署开启协议费用的温度检查也在进行。7 月 27 日,v4 的费用开关正式激活。效果是立竿见影的:根据 DefiLlama 的数据,协议收入在激活后接近翻了三倍,单日流向 UNI 销毁的资金从 7 月初的约 11.4 万美元上升到 32.5 万美元,其中 Robinhood Chain 一条链就贡献了 17 万美元,超过总量的一半,以太坊主网贡献了约 8.2 万美元。消息落地当天,UNI 上涨 12%,价格触及 4.4 美元。
回头看这条曲线,逻辑其实很清晰。去年年底打开费用开关时,市场买账的是预期,预期兑现不了就跌回去;而当销毁数据从每月几十万美元爬升到每天几十万美元,并且交易量最大的新收入来源也接入这台销毁机器时,市场定价的就不再是预期而是现金流。一个年交易量上万亿美元的协议,过去代币持有者一分钱都分不到,现在每一笔交易都在为代币创造一个永久性的自动买家。这种从治理代币到现金流资产的转变,才是这轮上涨的核心叙事。
值得一提的是,回购销毁在今天的加密行业已经不新鲜了。Hyperliquid 每月回购规模接近 9500 万美元,pump.fun 也有 3500 万美元,Jupiter 把一半运营收入用于回购,dYdX、Aave、Lido 都在推进类似机制。但回购销毁能不能起作用,从来不取决于机制本身,而取决于筹码结构。
UNI 是一个 2020 年就完成分发的「老代币」,六年时间让筹码足够分散,流通盘里没有悬而未决的巨额解锁,交易所里可供出售的 UNI 大约只有 8.3 亿美元,回购形成的买盘是真实作用于二级市场的。很多新项目虽然也挂着回购销毁的招牌,但每个月团队和投资人解锁的代币数量远高于回购量,销毁掉的筹码在源源不断的新增供应面前只是杯水车薪,价格自然撑不住。
这是老 DeFi 项目难得的优势。活得够久,发得够早,筹码洗得够干净,回购销毁这台机器才能真正转动起来。对 UNI 来说,接下来要验证的问题也很具体:Robinhood Chain 的 Gas 补贴大约在上线 90 天后到期,到那时交易量还能留下多少,决定了这轮翻倍是价值回归的开始,还是又一次由补贴撑起来的幻觉。
