作者:克洛德,深潮 TechFlow
深潮导读:半导体 ETF(SOXX)年初至今暴涨 78.5%,软件 ETF(IGV)同期下跌 12.5%,两者回报差距超过 90 个百分点,创下历史极端水平。
SanDisk 年涨 426%领跑标普 500,Intel 翻三倍,Micron 涨 154%,而 Microsoft、Adobe、Salesforce 年内跌幅均超 17%。四大超大规模算力公司 2026 年资本开支合计逼近 7000 亿美元,资金像黑洞一样涌入芯片产业链,软件板块则遭遇 AI 替代叙事与资金撤离的双重绞杀。
最近,海外 Reddit 论坛投资板块的热帖是,半导体股「基本上就是一个黑洞,把其他一切都吸走了」,引发大量共鸣。
数据验证了这种直觉。截至 5 月 22 日收盘,追踪半导体板块的 iShares 半导体 ETF(SOXX)年初至今回报为 78.5%,而追踪软件板块的 iShares 扩展科技软件 ETF(IGV)同期回报为 -12.5%。两个同属科技大类的 ETF,年内回报差距超过 90 个百分点。
据 Tickeron 统计,标普 500 所有软件股目前均跌破 200 日移动均线,而约 89%的半导体股仍在 200 日均线上方。两个板块曾在 2022 年熊市中同步下跌至零轴,此后走势彻底分化。这种分裂不是渐进的,而是爆发式的。
SanDisk 涨 426% 领跑标普 500,Intel 三倍涨幅碾压 AMD
个股层面的数字更加夸张。
据 Benzinga Pro 数据,SanDisk(SNDK)年初至今上涨约 426%,是 2026 年标普 500 表现最佳的个股,在 2025 年已经暴涨 559%的基础上再度飙升。这家从西部数据分拆出来的存储芯片公司,NAND 闪存价格在 AI 驱动下同比上涨超过 200%,3 月季度营收同比增长 250%至 59.5 亿美元,非 GAAP 毛利率高达 78.4%。
据 24/7 Wall Street 报道,Intel(INTC)年初至今上涨约 222%至 225%,是 AMD 涨幅的两倍。Intel 的反弹来自极低的基数,叠加 18A 制程节点的进展、苹果代工订单传闻、以及 CEO 陈立武在 CNBC 采访中披露的良率改善数据。空头被严重碾压,据 S3 Partners 数据,自 3 月 30 日低点以来 Intel 市值增加超过 4400 亿美元,做空者账面亏损超 120 亿美元。
Micron(MU)年初至今上涨约 154%,过去 12 个月累计涨幅达 661%。财报同样支撑这一走势,2026 财年第二季度营收 239 亿美元,同比增长 196%,调整后每股收益 12.20 美元,远超市场预期的 9.21 美元。DRAM 占到总收入的 79%,其中高带宽内存(HBM)是核心驱动力。SK 海力士董事长崔泰源甚至预测,存储芯片短缺可能持续到 2030 年。
相比之下,AI 算力真正的「印钞机」NVIDIA(NVDA)年初至今涨幅约 8%至 15%,表现远不如上述二线半导体公司。据 The Motley Fool 报道,NVIDIA 当前远期市盈率约 21.5 倍,几乎与标普 500 的 20.3 倍持平。这意味着市场已不再为 NVIDIA 支付成长溢价,资金转而涌向估值更低、弹性更大的芯片公司。
7000 亿美元 capex:超大规模算力公司的「军备竞赛」
半导体暴涨的背后有真金白银在支撑。
据 Financial Times 和多家机构汇总数据,微软、谷歌母公司 Alphabet、亚马逊和 Meta 四大超大规模算力公司,2026 年资本开支合计预计在 6500 亿至 7250 亿美元之间,较 2025 年的约 4100 亿美元近乎翻倍。这是科技史上规模最大的集中基础设施投资周期。
据 Tom's Hardware 报道,Jefferies 分析师 Brent Thill 直言:「AI 经济是健康的。看空论调是垃圾。」
具体到各家:亚马逊以单季度 442 亿美元资本开支领衔,AWS 增长 28%;Alphabet 一季度资本开支 356.7 亿美元,同比翻倍,Google Cloud 积压订单跳升至 4600 亿美元以上;微软 2026 日历年资本开支达 1900 亿美元,其中约 250 亿美元来自存储芯片和组件涨价;Meta 将全年资本开支指引上调至 1250 亿至 1450 亿美元。
据 Om Malik 博客的统计,三家超大规模算力公司在一季度财报中录入了大额非现金投资收益:Alphabet 录入 368 亿美元(主要来自 Anthropic 股权增值)、亚马逊录入 168 亿美元、微软录入 59 亿美元(来自 OpenAI)。资本开支虽然烧钱凶猛,但 AI 投资标的本身也在不断增值。
软件股遭遇 AI 替代叙事绞杀,IGV 创 2008 年以来最惨跌幅
硬币的另一面是软件股的惨烈崩塌。
据 The Motley Fool 报道,Anthropic 在 2026 年初发布 Claude Code 后,软件板块出现剧烈下跌——市场的逻辑不是奖励 AI 创新,而是惩罚那些可能被 AI 取代的 SaaS 公司。IGV 一度录下自 2008 年以来最大跌幅。
截至 5 月下旬,微软年内下跌约 17%,Adobe 下跌约 32%,Salesforce 下跌约 31%,Shopify 下跌约 26%。标普 500 软件和服务指数低于其 200 日均线约 21%,这一偏离幅度是 2022 年 6 月以来最大的。据高盛和其他机构数据,中大型软件公司的做空头寸在过去三个月急剧攀升,网络安全和 SaaS 公司是空头加注最猛烈的领域。
这种分化背后有两层逻辑。第一层是直接的资金虹吸:市场流动性是有限的,当 7000 亿美元资本开支把芯片股推成抛物线时,资金必须从某些地方撤出。那篇 Reddit 帖子的作者正是这么说的:「基本面不错的软件公司,股价就这么趴着不动或者阴跌,而半导体指数一路垂直拉升。」
第二层是估值叙事的重构。AI 智能体的快速进化让市场开始重新审视 SaaS 商业模式的护城河:当 AI 可以自动完成编程、填表、客户服务的时候,按席位收费的订阅模式还能撑多久?The Motley Fool 指出,能生存下来的软件公司需要具备真实数据、专有工作流和深度客户集成这些 AI 难以替代的特征。
周期顶部还是结构性变革?两个关键问题悬而未决
Reddit 那位用户在帖子最后提了两个问题,算是投资者们对半导体板块能否持续火热的终极疑问。
不过,这两个问题至今没有答案。
第一个:超大规模算力公司的资本开支还能维持多久?
据 CNBC 报道,Pivotal Research 预计 Alphabet 2026 年自由现金流将从 2025 年的 733 亿美元暴跌近 90%至 82 亿美元。微软全年资本开支 1900 亿美元中,仅存储芯片和组件涨价就吃掉了 250 亿美元。这些公司在用未来的利润赌一场尚未完全兑现的 AI 营收。
第二个:软件是不是下一个轮动方向?
据美银首席投资官 Hartnett 此前在 Flow Show 报告中的判断,软件是 2026 年第二季度逆向做多的最佳方向之一,理由是该板块相对 50 日和 200 日均线的偏离已经极端。
不过,这并不意味着半导体的行情已经结束。费城半导体指数(SOX)在 4 月 25 日录得连续 18 个交易日上涨的历史纪录,期间涨幅约 45%。据 Intellectia 分析,部分资深分析师开始将当前走势与 1999 至 2000 年的互联网泡沫相类比,警告可能出现 25%至 30%的回调。但 SOX 在过去 23 个交易日中赢了 22 天,创下了 15 次盘中历史新高,这种动量本身就是一种信号。
正如那位 Reddit 用户所说:「我不想喊顶,因为之前喊顶被打脸太多次了。但收益高度集中在单一板块,开始让人闻到周期晚期的味道。」
