撰文:Rita
SpaceX 在路易斯安那沼泽地宣布了一个 1000 亿美元的 Starbase 项目,规划 10 个发射台,2027 年开建,2029 年首飞。摩根士丹利认为市场没有充分理解 Starship 的规模,即便不计入这个新基地,大摩的 2040 年发射预测也只需 8 个发射台就能支撑,而 SpaceX 正在规划的是 15 个。
8月 25 日,摩根士丹利发布 SpaceX 研究报告,指出 Starbase LA 的10 个发射台可能指向一个远超当前预期的发射节奏。当前 SpaceX 股价 137 美元,大摩目标价 300 美元,超配评级,认为投资者获得了在 IPO 价格附近重新审视这家公司的机会,而基本面动量比上市时更强。
路易斯安那基地的规模远超现有设施
Starbase LA 位于弗米利恩教区前埃克森美孚地产上,规划 5 个发射综合体(每个 2 个发射台,共 10 个),配套推进剂生产设施、发电厂、飞行器处理设施以及员工住房。项目预计创造 3000 个直接就业岗位。路易斯安那州州长 Jeff Landry 亲自参与了宣布仪式。
这将成为 SpaceX 第四座也是最大的一座发射设施,预计每年支持数千次发射,在 Starship 任务规模化中扮演核心角色。加上德州 Starbase的 Pad 1和 Pad 2、肯尼迪航天中心的 LC-39A、卡纳维拉尔角的 SLC-37A和 SLC-37B,SpaceX 目前已规划总计 15 个发射台。
为什么建在路易斯安那
大摩归纳了四个原因。
独特发射轨迹。路易斯安那扩展了极地轨道接入能力,对轨道计算至关重要。
天然气。路易斯安那州是美国第三大天然气生产州,每次 Starship 发射需要超过 1000 吨液态甲烷。
政治对冲。德州和佛罗里达正面临对数据中心和 AI 的两党反弹,跨辖区布局有利于 SpaceX 保持谈判灵活性。
政府激励。路易斯安那州过去一年为 SpaceX 量身打造了大型激励包,包括航空航天设施销售税退税、工业税豁免扩展、针对航空航天实体的法律责任保护,以及州政府协助的土地转让。
Starship 是 SpaceX 规模化的终极推动器
Starship 有效载荷是猎鹰 9 号的 5 倍以上,且实现全复用(猎鹰 9 号为部分复用)。大摩认为可复用火箭就是通往太空的电梯。正如电梯改变了曼哈顿的建筑形态,太空电梯也在轨道、月球和更远的地方催生新架构。
SpaceX 的目标是将发射成本从历史平均的每公斤 18500 美元降至 200 美元以下。大摩预计 2030年 Starship 将发射成本降至约 500 美元/公斤,2035 年达到 200 美元/公斤以下。
关键路径是 Ship 的回收复用。SpaceX 已三次捕获 Super Heavy 助推器并复用两次,Ship 的物理回收预计在 2026 年底前完成。真正的重点不是回收本身,是周转时间。
大摩在模型中假设 Ship 在2027至 2029 年的使用寿命约为 2 次飞行(即可复用 1 次),2035 年达到 17 次,2040 年达到 43 次。Booster 复用达到 30 次以上需要 8 年时间,与猎鹰 9 号历史复用节奏大致相当。即使 Ship 初期无法复用,Starship 仅凭规模优势也能大幅降低内部发射成本,大摩预计 SpaceX 将在 2026 年底或 2027 年开始用 Starship 发射 Starlink。
估值与股价空间
大摩采用分类加总估值法给出 300 美元目标价。Space 业务估值 8 美元,Connectivity 业务 118 美元,X与 Grok 估值 8 美元,Enterprise AI 业务 165 美元(已计入 50%执行风险折扣)。当前股价 137 美元,对应的 Enterprise AI 业务隐含倍数仅为极低个位数,轨道 AI 看涨期权几乎为零定价。
大摩做了一道敏感性测算:每增加 1 吉瓦名义计算功耗(按 50 美元/瓦、70%增量利润率假设),以 10倍 EBITDA 资本化,可为股价增加 27 美元,相当于当前股价的约 20%。大摩对 2027 财年末的 AI 计算估测为 4.9 吉瓦,公司目标接近 10 吉瓦。
SpaceX 还宣布完成了佛罗里达州最后一次猎鹰 9号 Starlink 发射,未来所有佛罗里达 Starlink 任务将转由 Starship 执行。每次 Starship 发射的下行容量是猎鹰 9 号的 25 倍,只需少量发射即可弥补猎鹰 9 号发射频次下降的影响。大摩认为这体现了公司向 Starship 转型的决心,是理解 SpaceX 长期价值的关键信号。
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本文系潮向研究对第三方券商研究报告(摩根士丹利,2026年 8月 25 日)的整理与解读,结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断,均为该券商分析师的观点,仅代表其所属机构立场,不代表潮向研究的观点,也不构成任何投资建议。
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