今年L1代币遭遇了毁灭性打击。价格暴跌严重，但这真的意味着终结吗？
Schizoxbt于12月25日分享的分析显示，主要Layer-1代币普遍表现严重不佳。尽管市值庞大，但多个网络仍出现了大幅年度跌幅，大市值地位未能提供足够保护。
以太坊年内下跌15.3%，而同期Solana下跌35.9%。Avalanche和Sui分别下跌67.9%和67.3%，反映出持续的下行压力。
TON跌幅最大，2025年期间下跌73.8%。在整体疲软的环境中，只有BNB和TRX实现上涨，分别上涨18.2%和9.8%。
这些数据给投资者上了深刻的一课：单凭市值并不能保证在风险规避环境下具备抗跌能力。
但价格走势只讲述了故事的一部分。
收入和费用：网络货币化真的减弱了吗？
虽然代币价格下跌，但链上收入数据却呈现出明显不同的景象。Token Terminal数据显示，活动仍然高度集中在少数Layer-1网络中。
波场在Layer-1网络中收入领先，过去365天产生约35亿美元收入。以太坊以3.053亿美元紧随其后，而Solana同期产生约2.068亿美元。
费用生成呈现类似模式。Solana以6.999亿美元费用领先，而以太坊累计费用为5.493亿美元。
BNB链也保持经济相关性，尽管价格表现平淡仍产生2.603亿美元费用。这些持续的使用指标并未随着代币估值一起崩溃。
用户活动：交易者真的在离开Layer-1吗？
月活跃地址数据进一步挑战了围绕Layer-1的看跌叙事。网络用户活动保持高位，在交易吞吐量中占据主导地位。
BNB链以5980万活跃地址领先，Solana以3980万紧随其后。NEAR协议记录3870万，稳居高使用量网络之列。
Sei网络报告1060万活跃地址，与比特币的1030万相当。以太坊略落后于930万，反映出稳定但较慢的增长。
这些数字表明，即使价格回调，用户参与度依然持续。
基本面与价格走势
价格与基本面之间的分化成为2025年的决定性主题。Layer-1代币似乎正在经历重新定价，而非结构性恶化。
许多Layer-1在10月初创下历史新高后，亏损进一步扩大。随后的10月抛售加速了下行动能，并放大了年底的跌幅。
然而，资金和活动集中在那些产生真实使用量、费用和收入的网络上。投机性溢价消退，而具有经济生产性的链保持了相关性。
最终思考
- 2025年的下跌凸显了Layer-1估值在10月创历史新高后如何急剧修正。
- 然而，链上收入和用户数据表明，该行业面临的是重新定价压力，而非结构性衰退。
