撰文:Matti
编译:Chopper,Foresight News
当下市场普遍有一种看法,加密行业已经沦为过剩流动性的泄洪口。
大批从业者正在离场。核心原因在于,行业带来的财务回报,远远达不到过去十年人们建立的预期。市场最终没有兑现众人曾经相信的愿景。
这一轮熊市真正标志着一个时代落幕。我们需要追问:我们真正为之惋惜的,到底是什么?
回望过往,2021 年的繁荣已经被证实只是一场幻象。如果套用高德纳技术成熟度曲线(Gartner Hype Cycle),2021 年恰好落在预期膨胀顶峰。
如今我们迎来清醒时刻。这迫使所有人回归第一性原理,重新审视代币价值、夯实去中心化金融协议安全、挖掘能让加密技术产生真实价值的全新应用场景。
颇具讽刺意味的是,可以说 「我们唯一看清的事实,就是依旧充满不确定性」。行业始终没能厘清失败的根源,因此不断重复相同的周期性、自反性炒作循环。
早在 2017 年、2021 年多轮市场验证阶段,我们就陷入一种思维定式:手握锤子,看什么都像钉子。海量资本涌入之下,加密行业变成四处寻找问题的 「解决方案」。
历史早已印证,「天才向来稀缺,但只要有轻信者存在,就一定会滋生源源不断的骗局。」 这也让加密资产或许成为历史上最具备自反性的资产类别。
这场金融狂热的底层根基,是代币早期即可流通交易的特性。而这一特性的过度泛滥,最终促成泡沫瓦解。
早在 2024 年就能看出,在 「探索创新」 与 「收割变现」 的取舍之间,整个行业选择后者。行业激励机制不断驱使参与者追逐短期收益最大化。两年后的今天,我们正在承受对应的后果。
我一直相信,需求催生发明。但近期我得到新的启发:好奇心催生发明,需求催生工程落地。近期频发的 DeFi 黑客攻击,正是现实催生工程改造的信号。同时,这也是一次机会,重新打磨初代方案、持续迭代,代币模型便是其中重要一环。
然而好奇心无法靠外力催生。它源自发自内心的热爱,而非逐利动机。收益可以和好奇心相辅相成,却不能成为前沿创新的先决条件。
幻想破灭的背后,同样是行业文化的转向。人们逐渐认清一个关键现实:我们早已不再处于行业早期。但对于优秀建设者与投资人而言,这只是挑战,而非无法跨越的阻碍。
如果将技术采纳曲线叠加炒作周期,幻想破灭低谷恰好落在曲线中段。而这个位置,也正是卡洛塔・佩雷斯理论中提到的转折点。
核心挑战始终没变:加密行业试图从零开始重构金融业。这绝非易事,过程必然伴随着多轮迭代、持续失败,不断直面现实的重重考验。
某种意义上,我们回到了起点。但这不代表过往所有努力毫无价值。即便行业暂时陷入停滞,非对称的投资机会依旧存在。落到个人层面,依然有机会塑造未来。
当下真正的风险,是弃精华而取糟粕、全盘否定一切。即便是曾经最坚定的信仰者、宣讲者,也纷纷选择离场。曾经市场畅想百万亿规模的未来,最终落地的只有寥寥 200 个数字资产财库企业。
聊聊加密风险投资
不少观点声称 「加密 VC 已死」,或是即将死亡。我并不认同。风险投资本身正面临行业危机:基金回报倍数(DPI)不及预期,募资难度陡增。
聚焦加密赛道,那些习惯 「四年一轮周期获取高额回报」 的有限合伙人(LP)失望离场。但需要厘清:2016 至 2021 年加密行业的超高收益,在风投领域属于特例,并非常态。
那段时期,加密货币被包装成一场革命、一类全新资产品类。尚未成熟的市场涌入海量资金,资金规模远超行业有效消化能力。狂热在 2021 年抵达顶峰,随后便是漫长的出清周期,短期投机行为占据主流,直至当下,行业进入整合阶段。
《狂热与模仿》一书探讨技术泡沫的本质,书中写道:「革命依然有可能落地 —— 英国至今遍布铁路网。但狂热参与者幻想的乌托邦,永远不会成真。」
更值得关注的是意识形态的反转。催生比特币的原始密码朋克亚文化,如今主动向华尔街、监管机构靠拢,行业命运牢牢系于政策制定者手中。
这并非单纯的讽刺,而是泡沫周期自带特征。可以参考谷歌案例:这家公司曾公开警示广告会损害搜索质量,最终却依靠广告搭建起庞大商业帝国。回到《狂热与模仿》的论述:
「这是历史上最极端的意识形态反转案例之一。想要找到同类现象,可以回顾马丁・路德,虔诚天主教教士最终分裂教会;或是拿破仑,投身反对君主专制的运动,最终自己成为独裁者。这类案例十分典型,并非特例:如果你一心想要摧毁某个强大体系,最终往往会搭建起另一个更强的体系。而这套新体系同样受演化规律约束,会复制被它取代对象的诸多特征。」
可以笃定地说,行业已经抛弃加密乌托邦幻想。革命并未如期到来。相反,行业被现有体系吸纳(站不同立场,也可以称之为被同化、腐蚀)。行业做出诸多妥协,这也是 2021 年后行业沦为投机赌场之后,唯一可行的出路。
我们也可以借助卡洛塔・佩雷斯的理论理解这次转型:乌托邦愿景对应的是部署前期;幻想破灭的阶段即是转折点,之后将迈入理性落地的部署阶段。不同阶段,适用的投资策略截然不同。
加密行业不再属于前沿拓荒赛道,它正在变成一门生意。无所谓好坏,只是行业走向成熟。当前新晋加密项目,大体分为五类,各有不同落地价值:
- 稳定币
- 预测市场
- 代币化资产 / RWA
- 永续合约
- 人工智能与智能代理
某种程度上,加密货币正在吞噬金融科技,也可以说金融科技正在同化加密货币。这和人们设想的 DeFi 革命相去甚远。加密行业需要在监管允许的边界内,寻找稳定币之外的杀手级应用。
即便如此,我们相信未来数年,加密赛道依旧能诞生具备长期生命力的企业。我们会持续寻找顶尖创始人,打造优质产品。
和解
我的脑海里并存两种看似矛盾的观点。其一,加密货币正在改变价值存储与流转的底层方式;其二,加密货币正在演变为遵守现有金融规则的商业赛道。
我尝试这样调和二者:加密货币或许会以不易察觉的方式渗透日常生活。变革发生之时往往悄无声息,只有回望时才清晰可见。最深刻的转变,很少伴随着 「百万亿市值」 的宏大口号登场。它们只会默默嵌入现有体系,融入大众认知。
身处逆境时,加密行业更容易迸发创造力,万众瞩目之下反而很难。真正怀揣好奇心的人,会重新思考、重构一切。还有大量事物等待建设,也有诸多目标值得为之坚持。我依然保持相信。
