在美联储出人意料地大幅转鹰、华尔街主流机构相继撤回宽松预期之际,花旗集团坚持逆势判断,认为年内降息依然是大概率事件,并将基准情景锁定为 10 月重启宽松周期。
6月 FOMC 会议上,18 名联储官员中有 9 人的利率点阵图指向今年加息,远超市场和分析师预期。主席沃什在会后声明中正式删除"宽松偏向"措辞,并拒绝提供任何前瞻指引。受此冲击,掉期市场迅速将首次加息预期从 2027年 3 月提前至今年 10 月,市场目前已为今年剩余时间定价约 37 个基点的加息幅度,2 年期美债收益率会后创下 3 月以来最大单日涨幅。
面对这一鹰派冲击,华尔街机构纷纷改变立场。德意志银行在最新研报中正式撤回宽松预测,预计美联储将于 9 月和 12 月各加息一次、累计 50 个基点,将利率推高至 4.1%,并警告 7 月便可能提前采取行动;高盛副董事长、前达拉斯联储主席Rob Kaplan 则警告,若通胀数据持续顽固,美联储最早秋季重启加息,且极可能以连续 2至 3 次的系列行动出现。
花旗 Andrew Hollenhorst 团队则维持与市场截然相反的基准预测:下一步行动是降息而非加息,基准情景为 10 月降息 25 个基点,随后 12 月和 2027年 1 月再各降 25 个基点。花旗的核心论点在于:油价急剧下跌正在消除通胀的主要上行风险,初请失业金人数趋势性上升正复制 2024 年和 2025 年的季节性走弱模式,而核心 PCE 在各类通胀指标中日益显现为"异常值",其强势更多反映股价上涨而非广义消费价格压力。
花旗的逻辑之一:油价下行正在消除通胀上行风险
花旗坚持降息预测的第一个核心论点,来自油价的急速下跌。该行认为,油价走低将带动汽油价格下行,从而消除此前通胀上行的主要来源。基于市场的通胀预期指标已随油价同步回落,10 年期通胀盈亏平衡率已降至冲突爆发前的低点水平。
花旗指出,若联储官员有更充裕的时间消化这一能源价格的最新变化,本次 FOMC 会议的鹰派程度将会明显降低。该行认为,随着油价下行效果逐步在数据中体现,未来数月通胀数据将趋于温和,有助于推动更多联储官员在 9 月前转向更为鸽派的立场,并为年底前降息创造条件。
花旗的逻辑之二:劳动力市场走弱信号复制往年季节性规律
花旗的第二个核心论点,聚焦于劳动力市场正在浮现的早期走弱信号。
初请失业金人数和持续领取失业金人数均已连续数周呈上升趋势。花旗指出,这一模式在 2024 年和 2025 年均曾出现,随后均引发了一系列偏弱的月度就业报告和失业率上升,而失业率上升正是花旗预期美联储年内降息的关键驱动力。该行预计,初请失业金人数(6月 20 日当周)将维持在 22.4 万附近,持续领取失业金人数小幅增至 181.3 万,4 周移动平均仍将继续走高。当前绝对水平虽仍不高,但若上升趋势持续,将与劳动力市场逐步走弱的判断相符。
就整体经济而言,花旗追踪的二季度 GDP 增速预测为 2.5%。消费方面,5 月零售销售控制组数据环比增长 0.7%,韧性仍在,但实际可支配收入增长已放缓至近乎零增长,储蓄率维持低位,暗示支出增速下行风险正在积聚。
花旗的逻辑之三:核心 PCE 是"异常值",通胀画面并不统一
花旗逆势坚守的第三个逻辑支柱,在于对核心 PCE 数据本身的质疑。
5 月核心 CPI 月率仅录得 0.21%,呈现温和;但花旗预计,即将公布的 5 月核心 PCE 月率将高达 0.37%,两者之间已出现显著背离。花旗认为,核心 PCE 当前偏强的原因具有特殊性:该指标高度受 AI 相关价格影响,且直接受股价上涨推升——5月 PPI 数据显示投资组合管理费用月率大涨 4.8%,主要反映股价从 4 月初低点到 5 月初高位的回升,而非消费端的真实价格压力。
从横向比较来看,达拉斯联储修剪均值 PCE、旧金山联储周期性 PCE、克利夫兰联储中位数 PCE 以及核心 CPI,均显示出比核心 PCE 更为温和的通胀走势。花旗认为,核心 PCE 正日益成为各类通胀指标中的"异常值",而非反映广义消费价格压力的可靠信号。
花旗预计,随着 AI 相关价格在下半年趋于横盘,核心 PCE 与核心 CPI 之间的差距将逐步收窄,通胀整体走势将更趋向于支持政策宽松。在其预测路径下,核心 PCE 同比增速预计将从当前的 3.3%附近逐步回落,至 2027 年年中前后降至 2.1%-2.2%区间。
华尔街"投降":德银预测两次加息,高盛示警连环收紧
然而,面对沃什的鹰派冲击,华尔街机构纷纷改变立场。德意志银行首席美国经济学家 Matthew Luzzetti 团队在研报中明确,此前之所以迟迟未上调预测,主要源于两大不确定性:伊朗局势带来的经济前景高度不确定性,以及新任联储主席沃什的货币政策反应函数尚不清晰。6月 FOMC 会议的结果一举打消了这两大顾虑。
德银大幅上调通胀预测,将 2026 年底和 2027 年核心 PCE 预期分别调升至 3.2%和 2.5%,并将基准预测更新为:美联储将于 9 月和 12 月各加息一次、累计 50 个基点,利率升至 4.1%;此后 2027 年全年按兵不动,2028 年上半年才开始降息。德银同时警告鹰派风险:若沃什已公开承诺"修复"价格稳定问题而委员会未及时行动,其公信力将受到考验——这意味着 7 月便可能提前加息,且若要完全撤回去年连续降息所产生的宽松效果,全年加息幅度或需扩大至 75 个基点。
高盛副董事长 Rob Kaplan 则明确表示,若从现在到 9 月通胀数据仍未降温,秋季加息将是"明智之举"。他特别强调,美联储的政策调整极少以单次孤立行动出现,利率变动通常以 2至 3 次系列行动展开:"如果 9 月采取行动,你需要做好准备,可能还会有一到两次加息。"曾历经多个货币政策周期的 Kaplan 基于历史经验的警告,为市场敲响了警钟。
