来源:《What Bitcoin Did》
整理:Felix, PANews
播出时间:8 月 28 日
Epoch Ventures 创始人 Eric Yakes 近日做客《What Bitcoin Did》节目,阐述为何比特币可能再也不会经历 80% 的暴跌,以及近期 50% 的回撤为何可能标志着“四年周期论”的终结。
访谈中,Eric Yakes 指出,随着市场波动率降低和机构资金流入,比特币正从高风险资产转型为对抗法币贬值的对冲工具;并认为,通过将比特币整合进现有的金融基础设施,未来数十年内有望重塑全球权力格局。
PANews 就访谈精华进行了整理。
主持人:在你看来,最近这一波行情的关键拐点是什么?
Eric:确实,最近发生了一系列大事件。我认为有几个核心事件共同构成了这个历史性的拐点。第一个是 Tether 的审计公告。虽然行业内对此有些争论,但这绝对是个里程碑。一个四大会计师事务所对 Tether 的储备进行了验证。要知道,Tether 目前已经是全球前 20 大的美国国债持有者了,而且在国际上独立运营。不仅如此,他们还在大量买入黄金和比特币,拥有巨大的黄金和比特币储备。这次审计是向主流世界证明其合法性的关键一步。
第二个也是最重大的事件,是财政部的公告。无论你称其为收益率曲线控制(YCC)还是财政部版量化宽松(QE),本质上都是一回事。财政部正在划拨资金,试图直接控制美债长端利率。市场敏锐地捕捉到了这一点,并意识到这必然会导致进一步的法币贬值,于是比特币和黄金瞬间拉升。
主持人:这太关键了。这是否意味着我们之前熟悉的比特币“四年牛熊周期”正在发生改变,甚至已经被打破了?
Eric:没错,这正是我们在年度报告里做出的核心预测之一:“周期正在打破,或者说它根本就不曾存在过”。以前大家普遍预期比特币每次熊市都会有 70% 到 80% 的回撤。但如果这一次 50% 左右的回撤就是底部的话,那就说明整个市场的底层结构已经彻底改变了。人们看待这个资产的眼光不同了。你可以看到,Michael Saylor 在这个阶段没有买入,而是在抛售。这反映出即使是最大的多头也在进行资金的主动调节。此外,ETF 的资金逆势流入。这是机构和散户共同的购买行为,证明了比特币被视为应对法币贬值的避险资产。我们在年度报告中曾做出具体预测,这到 2027 年才会逐步实现,但现在来看,2026 年将是比特币与股票及更广泛的风险资产脱钩的一年。它将被更多地视为一种应对货币贬值的工具或反周期对冲工具。
主持人:波动性的降低对资产管理公司意味着什么?
Eric:这是巨大的解放。作为一名资产管理人,如果这个资产的最坏情况只是 50% 的回撤(未来甚至可能缩减到 30% 左右),我就能非常自信地向客户推荐它。以前,由于动辄 80% 的跌幅,资产配置比例通常只敢给到 0% 到 2%。但如果波动性降低,10% 到 20% 的资产组合配置在逻辑和风险管理上就变得完全合理且可以接受了。
主持人:刚才提到资产管理人改变看法。但有人会反驳:如果比特币的最大回撤被限制在 50% 以内,是不是意味着它的上行空间也被压缩了?比如以前能涨到 25 万美元,现在是不是涨不动了?
Eric:我不这么认为。大家习惯看历史价格和牛熊周期,认为这代表着边际回报递减。但真正驱动比特币需求的,不是历史 K 线,而是其底层货币功能的普及。我们看待这个问题是基于一个宏观框架,即货币的三大功能:价值存储、交易媒介和记账单位。
在我们公司的创立哲学中,比特币的普及要经历三个主要的“S曲线”阶段,每个阶段对应其一种货币功能。第一阶段是占领价值存储市场。这是比特币目前正在发生的事情。它是世界上最稀缺的商品,也是全球唯一一个真正无需许可的支付网络。第二阶段是过渡到交易媒介。一旦它成为极度稳固的价值存储(比如人人都持有一部分),人们就会因为其数字签名和协议的优越性,开始用它直接交易。第三阶段是最终成为记账单位。
主持人:既然比特币在价值存储上胜过黄金,那为什么时至今日,大家还没把黄金里数万亿的“货币溢价”全部轮动到比特币里?
Eric:比特币目前最大的问题就是它太年轻了,规模还太小。黄金之所以稳,是因为它的体量巨大,流动性极深。像中国或俄罗斯这样的大国,可以动用数千亿美元买入或卖出黄金进行国际贸易结算,而不会对黄金的市场价格产生太大的波动。但比特币目前还承载不了这种体量的瞬时流动性。
我常说一个比喻:我们现在看比特币,就像在看高中时期的勒布朗·詹姆斯。我们明知道他未来会统治 NBA、成为巨星,但他现在还在打高中联赛。一旦比特币的市值跨入 5 万亿到 10 万亿美元的区间,它就会成为全球最深厚、最活跃、最标准化的资产之一。当这种流动性深度确立后,黄金向比特币的大轮动就会真正爆发,人们会意识到,比特币就是“回报率更高、携带更方便的黄金”。
主持人:那么你认为距离比特币真正开始侵吞黄金市场,即黄金资金的大轮换,还有多长时间?
Eric:如果当前的这种交易模式持续下去,假设财政部继续扩大其能实施的财政控制,并不断增加系统内的流动性:在美债扩张、黄金保持强劲势头的同时,比特币也跟上节奏,那么哪怕黄金市场资金的很少一部分转移到比特币上,比特币就能从 8 万美元暴涨到 80 万美元。人们一旦对比特币的下行风险感到足够安心,就会看重其巨大的回报潜力和反周期价值。虽然我无法给出一个准确的时间点,但如果比特币能维持至少一年的反周期表现,或者在货币和财政扩张时做出积极的上涨反应,它就将在人们心中确立其作为对冲工具的地位。
主持人:你在 X 平台上发过一条“超级比特币化”的发展剧本:
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财政部推动稳定币普及;
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稳定币扩张美元的主导地位;
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长尾弱势货币逐渐美元化;
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比特币作为稳定币的底层储备资产进行扩张;
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稳定币实现“比特币化”;
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法币最终投降,实现“超级比特币化”。
你能拆解一下逻辑吗?稳定币和美国财政部是如何在这场博弈中,合力推动比特币吞噬法币的吗?
Eric:这正是我的核心论点。我们一步步来解构:
步骤一与二:财政部要推动稳定币普及。美国正面临可怕的赤字和“债务螺旋”。当人们对美债失去信心、不愿持有美债时,债务价值下跌,必然导致货币贬值和恶性通胀。财政部迫切需要寻找新的、庞大的美债买家。根据预测,到 2030 年,稳定币市场规模将从现在的几千亿美元暴增到数万亿美元。如果稳定币市场规模达到 5 万亿到 10 万亿美元,由于合规要求,稳定币发行方必须将 100% 或绝大部分准备金用于购买短期美国国债。这就相当于给财政部送来了数万亿的国债购买力,能极大缓解债务危机。因此,财政部的利益与稳定币高度一致,他们会极力向全球输出和普及稳定币,以此来巩固美元的全球主导地位。
步骤三:全球长尾法币的“美元化”。在南方国家或处于恶性通胀、国际结算极度落后的国家和地区,人们渴望获得不贬值的资产。稳定币通过数字签名技术,绕过了极其低效的传统国际银行体系,让这些国家的人民能够一键拥有美金。这必然导致这些国家的本国弱势法币逐渐被废弃,全盘美元化。
步骤四:稳定币的“比特币化”与自由银行回归。随着稳定币发行方体量成长到万亿级,他们如何实现差异化竞争?答案是“收益率”和“储备资产的硬度”。像 Tether 这样的国际发行方,目前已经持有超过 200 亿美元的黄金和比特币作为超额储备(占比大约 5% 到 10%)。因为稳定币本质上是一种“套利交易”。它是世界上唯一一种资金成本为零的套利工具:吸收用户的无息存款(稳定币),买入有利息的资产(美债/比特币),并独享所有的利差。
当全球金融体系走向破碎、去中心化和对美债本身的长期担忧加剧时,稳定币发行方为了证明自己的安全性,必然会模仿历史上的“自由银行”模式。 在历史上的苏格兰自由银行时期,银行发行自己的纸币收据,底层储备则是黄金,储备比例通常在 20% 到 30% 左右。未来,随着比特币的流动性和稳定性超越黄金,稳定币发行方将会不断提高其比特币储备比例。它可能最开始是 5%,然后是 10%、20%,甚至最终发展到 70% 的比特币准备金 + 30% 的流动性美元储备。当这一步实现时,稳定币实质上就已经被“比特币化”了。
步骤五与六:法币投降与超级比特币化。当 30% 到 40% 的全球支付量都通过数字签名协议的稳定币运行,且这些稳定币大部分由比特币储备支撑时,用户距离彻底使用纯比特币支付,仅仅只隔着“按下一个按钮”的距离。一旦法币彻底无法与这种“由比特币背书、秒级结算、无国界”的硬通货竞争,传统的法币体系就会崩溃,从而达成“超级比特币化”。
主持人:听起来很美好,但许多比特币极端主义者会非常担心:如果大量的比特币被信托、ETF 或者像 Tether 这样的集中化机构托管,网络会不会被控制和篡改?去中心化不就被破坏了吗?
Eric:这是一个非常经典的担忧,但我认为大家忽略了自由市场的博弈约束。我在写关于“自由银行”的研究时探讨过这个机制。历史上真正的自由银行系统是没有中央银行的。各大私人银行自由竞争,它们吸收客户的黄金,给客户发行纸币收据。这个体系为什么能健康运转一个多世纪,而且客户几乎从未因银行准备金破产而亏钱,通常是股东买单,破产银行迅速被竞争对手收购。
关键在于退出成本和可替代性。在金本位时代,你虽然可以把黄金提出来自己藏着,但由于黄金太重,在现代经济中交易极不方便。也就是说,当时“退出系统自己交易”的难度极高。但即便如此,银行依然不敢肆意妄为。
而比特币完全不同。比特币的自托管和链上参与的边际成本极低。在比特币的世界里,你不需要像过去那样搬运沉重的金条,你只需要掌控你自己的私钥。如果富达、贝莱德或政府托管机构想要强行控制或篡改网络、实施限制,哪怕市场上只有 10% 甚至更少比例的人在进行自托管,他们手里也握有随时“一键退出并抽离资金”的特权。这种“退出机制”对托管方和政府构成了强大的威慑,使他们被迫必须按照符合客户最佳利益的方式行事。
主持人:那么财富集中度的问题呢?比如 Michael Saylor 这样的人,或者早期持有者囤积了巨额的比特币。
Eric:这在经济学中也是很正常的规律。如果你去研究任何新生经济体从诞生到成熟的发展轨迹,在初期,其财富集中度往往会急剧升高,随后在成熟期逐渐稀释。
随着比特币市值的暴涨,控制和囤积这些财富的成本会呈指数级上升。我们已经看到:每次价格拉升,老 OGs 就会抛售。去年就有一位早期玩家在顶部抛售了 8 万枚比特币。因为持有人最终都必须将这些财富分配到真实的经济活动和消费中。财富的再分配和去中心化是一个必然的历史过程。
主持人:作为风投人,你们在资本市场上是如何推动比特币普及的?大家平时可能只看到 AI 和稳定币成了创投圈的宠儿。
Eric:现在的 VCs 确实都在疯狂追逐 AI 和稳定币,我们在比特币风投领域显得非常小众。但我们的投资逻辑非常明确:要让整个世界的传统金融系统实现比特币兼容。我们不可能指望所有人一夜之间都变成极客去自托管,我们必须去资本目前所在的地方跟他们会合。
目前,金融基建中增长最迅猛、套利空间最大、也最具有革命性的领域,就是比特币抵押贷款。传统的商业银行,其生存核心就是净利差。而比特币是人类历史上最完美的金融抵押品。如果一家社区银行将资产配置转向比特币抵押贷款,它的净利差可以直接翻倍。然而,目前的瓶颈在于传统金融机构和社区银行缺乏技术理解、面临复杂的合规限制。我们正在投资并帮助这些金融机构构建底层通道。
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