许可上限5,000辆，但真正上路的只有约20辆
8月20日，内华达州交通管理局一致批准特斯拉在克拉克县运营最多5,000辆自动驾驶汽车，取消了几周前设定的10辆临时上限。特斯拉表示，在完成车辆检查和票价审批后，付费运营可能在约30天内启动。消息公布后的8月21日，股价上涨5.14%。
但许可并不等于实际运营能力。第三方追踪数据显示，截至2026年中，特斯拉在全美各城市运行的无监督Robotaxi约为20辆，低于4月底约25辆的峰值。达拉斯和休斯敦各自仍只有少量车辆。即使拉斯维加斯马上增加10辆，也会让全国追踪车队规模提升约50%，反而说明业务仍处在极早期。
真正瓶颈不是牌照，而是可靠性和Cybercab量产
马斯克把扩大运营规模与可靠性直接挂钩，并把提升过程称为“多个9的进军”，理想目标是达到99.999999%的可靠性。他表示，Robotaxi增长真正受到限制的只有这一点。因此，在软件可靠性达到要求前，5,000辆的牌照上限不会自动变成5,000辆运营车队。
Cybercab又带来第二个限制。由于它采用新底盘，特斯拉需要先积累该车型的实际驾驶数据，早期车辆必须加装方向盘和踏板用于校准。马斯克称，数据足够后车队数量将“大幅增加”，但Cybercab才在第二季度开始生产，距离大规模部署仍有爬坡过程。
181倍远期市盈率，只能靠自动驾驶来解释
第二季度特斯拉营收创纪录达到282.4亿美元，同比增长25.5%，比市场预期高6.6%；储能部署量环比增长53%至13.5GWh，FSD全球付费用户接近150万。但营业利润率从一年前的4.1%降至1.4%，3.98亿美元EBIT比预期低逾70%，调整后每股收益0.33美元，低于预期约39%。自由现金流为负10.9亿美元，2026年资本开支指引超过250亿美元。
特斯拉目前约报345.82美元，远期市盈率181.67倍，远期EV/EBITDA为77.38倍，远期EV/营收12.04倍，而同行中位数只有0.66倍。这样的溢价不是传统汽车业务能够支撑的，它本质上是对自动驾驶和机器人的期权定价。
文章给出的验证方法很直接：不要只看许可上限，要看实际无监督车辆数量。如果10月底第三季度财报时全美车队仍接近20辆，内华达许可更像宣传；如果FSD v15上线后车辆数量开始复利式增长，自动驾驶故事才真正配得上当前估值。
