作者:华尔街见闻
美国财政部长贝森特的一系列干预债市举措,被指在压低国债收益率的同时——或想要借助接近历史极值的CTA空头仓位,人为触发一场大规模逼空行情,在中期选举前将10年期收益率压至4.3%附近,为特朗普政府争取政治喘息空间。
8月25日,Fox Business记者Charlie Gasparino在社交平台X上发帖称,知情华尔街高管透露,贝森特的目标是"让债券空头心存敬畏",手段包括国债回购、增发短期债券,乃至取消20年期等超长端品种,以期将10年期收益率从当前水平驱向5%,再反手借助空头回补将其打压下来。
分析认为,这一逻辑的市场影响不容小觑:高盛期货交易台最新数据显示,CTA趋势策略基金当前持有的债券空头仓位达到多年高位附近,若价格出现2个标准差的上涨,空头回补规模将创历史最高纪录。
贝森特的干预迄今成效有限。 美债收益率周一早间持续走高,直至财政部向CNBC透露,将动用财政部一般账户(TGA)中高达9540亿美元的资金作为支撑,才勉强推动收益率小幅回落。
国债回购"虚张声势",收益率未能承压
围绕贝森特"国债回购牌"的讨论早已甚嚣尘上。
批评者指出,此次回购规模相对于庞大的赤字、总债务以及居高不下的通胀而言杯水车薪,根本无力从根本上扭转收益率走势。
事实印证了这一判断。进入本周,收益率紧随油价上涨持续攀升。财政部随后向媒体放风,称将以TGA账户资金提供支撑,方才令收益率出现小幅回落,但效果依然有限。
贝森特的干预还在内部引发摩擦。据报道,财政部的上述操作已令美联储主席沃什深感不满,令其削减美联储资产负债表的意愿明显降温——市场观察人士认为,此举实际上令财政部与美联储的资产负债表出现了某种程度的捆绑。
贝森特的核心逻辑:买时间,而非扭转趋势
然而,若将贝森特的行动框架从"压低收益率"转换为"买时间",其策略的内在逻辑便豁然开朗。
贝森特本人出身交易员,深谙战术性与战略性交易之道。在国会大幅削减赤字的前景渺茫的现实下,任何试图从根本上逆转收益率趋势的努力都将徒劳无功。但若目标仅是在中期选举前维持市场表面稳定,则策略选择便大为不同。
Fox Business记者Charlie Gasparino援引直接了解贝森特思路的华尔街高管表述称,贝森特愿意"不惜一切"向债券空头施压,手段涵盖回购、调整债务发行结构乃至取消部分长期限品种。
分析认为,这一表态暗示,贝森特当前的重点并非解决收益率上行的结构性问题,而是针对市场的技术性弱点精准施压。
CTA空头仓位创纪录,逼空条件已然成熟
贝森特逼空逻辑得以成立的关键,在于当前债市的持仓结构。
高盛期货交易台在最新周度报告中指出,CTA及趋势跟踪策略基金目前在全球债市持有规模可观的空头头寸,以DV01(即利率每变动1个基点对应的盈亏)衡量约达1.55亿美元,处于多年低位附近(即空头仓位处于多年最高水平),且各主要市场的趋势信号普遍维持负值已有相当时日。
高盛进一步测算,在当前基准情景下,若债市继续下跌,CTA的追加做空空间已经有限;但一旦价格出现反弹,则可能触发规模可观的空头回补——若价格在一个月内上涨2个标准差,估计回补及再买入规模合计可达1.5亿美元DV01。更关键的是,当前情景下2倍标准差上涨所对应的空头回补规模,将创下历史最高纪录。
年初以来,CTA债市空头仓位持续积累至接近历史极值,这意味着一旦价格触发信号翻转,空头回补将呈现自我强化、逐级放大的特征。
选前窗口:4.3%是目标,中期选举是终点
综合来看,贝森特的战术意图已相对清晰:通过一系列干预手段触发债价上涨,进而引爆CTA空头的被动回补,形成价格上涨与空头平仓之间的正反馈循环,最终将10年期收益率从当前水平压至4.3%附近。
这一目标的政治时间表同样清晰。距中期选举尚余约两个月,若收益率能在此前降至关键区间,一方面可带动抵押贷款利率下行,另一方面也将为特朗普政府提供可供陈述的政绩叙事——即便是在油价上涨、地缘局势紧张的背景下,也成功实现了利率下行。
当然,正如油价与伊朗停火协议所展示的规律,一旦中期选举落幕,市场现实终将重新确立。届时,结构性的收益率上行压力与股市估值的重力效应,或将以更猛烈的方式回归。
但在此之前,投资者需要对愈演愈烈的美债空头逼仓操作保持高度警惕——据上周的市场信号显示,这一进程或将在未来数日内密集展开。
