抖音博主「李一恩」找到了他的流量密码。每天点评股市之前,他都要先喊一句口号,「还是那句话,时间会证明光模块和算力的」。喊了一年多,单条视频的点赞从两三千一路涨到四五万,评论区涌进来的网友只问一件事,现在才「站在光里」,是不是太晚了。
把网友焦虑串起来的那三个字,叫「易中天」。它不是百家讲坛那位学者,而是 A 股给三家光模块龙头起的绰号:新易盛、中际旭创、天孚通信,各取一字。从 2025 年 4 月的低点算起,新易盛涨了 16 倍,中际旭创 17 倍,天孚通信 10 倍。早早买进去的人,赚麻了。
但故事讲到 2026 年 6 月,剧情拐了个弯。6 月 5 日,「易中天」集体跳水,中际旭创单日大跌近 8%。6 月 11 日,新易盛盘中一度逼近跌停,CPO 概念开始回调。夺路而逃的人和蜂拥抄底的人,在天量成交里完成了交接。
造富的故事已经被讲烂了。真正没人认真回答的问题是另一个:如果三家里只能选一个,谁最值?我们在这篇文章里不谈「还能不能上车」,只拆一个问题。易中天里,谁的性价比最高。
光模块这轮行情,早就没人按当期市盈率看了。
原因很简单,当一家公司的利润还在以三位数的速度增长,用过去十二个月的利润去算市盈率,算出来的数字没有意义。市场定价的锚,已经从「今年赚多少」切换到了「2026、2027 年能赚多少」。截至 2026 年初,三家公司 2025 年以来的股价涨幅分别是中际旭创 428%、新易盛 410%、天孚通信 284%,合计市值增长超过一万亿元。这一万亿,买的不是当下,是未来两到三年的预期。
所以「性价比」在这里不是「哪个股价低」,而是要拆成三把尺子来量。第一把是 PEG,也就是动态市盈率除以增速,衡量「同样的增长你付了多少钱」。第二把是盈利质量,衡量赚到的钱干不干净、毛利率高不高。第三把是确定性的折溢价,衡量市场愿意为「稳」额外付多少、为「不确定」扣多少。
三把尺子量下来,三家给出的是三个完全不同的答案。一个是数字上的性价比之王,一个是贵但稳的确定性,一个是最贵的确定性。
新易盛:数字上的性价比之王,但便宜有便宜的道理
先看那个数字上最便宜的。
按 PEG 算,新易盛是三家里最划算的。它 2025 年的归母净利润同比增速接近 2.5 倍,显著高于同期中际旭创的 89.5% 到 128%。第四季度净利润环比还在 +39%,1.6T 产品提前放量。增长这么猛,估值却最低。以 2026 年机构一致预期净利润计算,它的动态市盈率只有约 22.8 倍,对应的 PEG 约 0.30,是三家里最低。同样一单位的增长,你为新易盛付的钱最少。
不止便宜,它赚的钱还最「干净」。2025 年业绩里,新易盛的非经常性损益只有 3300 万元,毛利率维持在 47% 以上,靠的是垂直整合带来的成本优势。盈利质量这一项,它甚至压过了规模更大的中际旭创。
故事讲到这里,新易盛看起来像个被市场低估的黑马。但这恰恰是不能停在表面的地方。它的便宜,是折价,不是馅饼。
市场不会平白无故给一家高增长公司打折。新易盛被压低的,是几个真实的风险点。客户集中度偏高,业绩高度依赖少数几个大客户。海外营收占比达到 78%,直接暴露在关税和贸易限制的尾部风险里。还有最关键的一点,「黑马」的爆发力能不能持续。在长期技术叙事和前瞻布局上,它讲的故事不如中际旭创厚。市场给的那个低市盈率,本质上是对「可持续性」打的折。
这个折价正在被部分修复。2026 年内新易盛股价涨幅已超过 79%,并开始筹划赴港上市。资金在用脚投票,把它从「不被信任的黑马」往「被重新定价的龙头」上拉。便宜,但便宜在收敛。
那贵的那个,又稳在哪里?
中际旭创:贵的确定性
中际旭创的性价比,不在便宜,在确定性。
把一组对比摆出来就懂了。2026 年第一季度,中际旭创单季营收 194.96 亿元、净利润 57.35 亿元。一个季度的净利润,就超过了它 2024 年全年的总和。同期,它的光通信收发模块毛利率从 2024 年的 34.65% 提升到了 42.61%,提了将近 8 个百分点。规模在涨,赚钱效率也在涨,这是龙头才有的姿态。
支撑这种确定性的,是份额和技术代差。中际旭创拿下了英伟达 800G 光模块采购的一半以上。到了 1.6T 这一代,它凭借率先完成英伟达验证的先发优势,市场预期它能拿到 50% 到 60% 的份额。在去年三季度的业绩说明会上,公司高管把节奏说得很清楚,「今年三季度,重点客户开始部署 1.6T 并持续增加订单......预计 2026 到 2027 年其他重点客户也将大规模部署 1.6T」。为了接住这批订单,公司在备芯片、扩产能,国内海外两头铺。
代价是,它最贵。中际旭创的滚动市盈率一度达到 73 到 74 倍,比新易盛高出 40% 以上。你为它付的,是一份「龙头壁垒 + 技术领先」的溢价。这份溢价适合更看重确定性、且付得起贵的人。
但确定性不等于没有风险,而且它的风险更偏「黑天鹅」性质。2026 年 6 月 8 日(美国时间),中际旭创被美国国防部列入「1260H 清单」。公司紧急回应,称这一认定不符合客观事实,公司既非军工企业、也非军民融合企业,未对经营产生实质性影响,订单、生产、供应链一切正常。回应归回应,对一家海外营收占比高达 86.8% 的公司来说,地缘政治才是悬在头顶那把真正的剑。它不影响基本面,却能在任何一个交易日把估值砍下来一截。
把两家模块厂拆完,还剩一个根本不在同一张餐桌上的天孚。
天孚通信:最贵的确定性,赌的是下一代架构
天孚通信特殊在哪?它不是卖模块的,是卖「水」的。
用一个产业链的类比最直观。如果说中际旭创、新易盛是直接面对食客的餐厅,天孚通信就是给餐厅供货的人。它把光引擎、光器件这些核心部件卖给下游的光模块厂,由后者组装成完整模块再出货。它不直接承接云厂商的订单,但每一块高端光模块里,都有它的东西。
身处上游,让它拥有三家里最高的毛利率,常年维持在 50% 以上,竞争格局也最清晰。更重要的是,它押中了一条确定性极高的长坡:CPO/NPO 架构。有机构测算,在一台高配 51.2T 交换机的价值链里,天孚通信在 FAU、精密透镜和光引擎封装环节的合计潜在价值量,有望达到 7000 美元到 1 万美元的量级。
对比传统可插拔时代单机几十美元的零部件产值,这是一次彻底的量价齐升。无论下游云厂商最终选哪家模块方案,只要数据中心还在往更高效、更节能的架构演进,「卖水人」的位置就稳。
听起来很美。但天孚的问题,恰恰也藏在「卖水人」这三个字里。它弹性最小、估值最贵、而且最容易踩预期差。
弹性小,是因为它的增长是溪流,不是脉冲。中际旭创、新易盛直接吃 AI 资本开支的脉冲式爆发,业绩弹性巨大。天孚的增长稳,却平缓。估值贵,是因为市场把这份确定性提前定到了天上。截至 2026 年 2 月 10 日,它的滚动市盈率约 122 倍,远高于另外两家。而最容易踩预期差这一点,2026 年一季度刚血淋淋地演过一遍。机构一致预期它当季净利润在 7.8 到 8.2 亿元,实际只有 4.9 亿元。巨大的落差,是机构用模块厂的脉冲逻辑去套一家光器件公司的结果。
这恰恰提醒了所有想给「易中天」排座次的人:天孚和另外两家,不是一盘菜。用卖整机的逻辑去给卖发动机的定价,本身就是一种误读。
到这里,三家拆完了。但「性价比」这道题,还有一个所有人都没算进去的隐藏变量。
利润池根本不在他们手里
回到那张牌桌,问一个更狠的问题:易中天赚的,到底是不是「好钱」?
光模块的本质,是系统集成。采购光芯片、电芯片、光学器件,再用封装工艺组装成一个完整模块。壁垒并不在组装本身。真正的利润池和护城河,集中在产业链的两端:上游的激光芯片,和交换芯片。中国厂商主导的,是中间那道组装工序。
因此很多人关于「中际吊打 Lumentum、Coherent」的话就得分两层看。在模块份额上,它成立。中际旭创确实把这两家美国老牌厂商压在身下。但在利润质量上,是另一回事。
Lumentum 和 Coherent 守的恰恰是上游。它们靠垂直整合的激光芯片供应对冲缺货风险,磷化铟、砷化镓这些 III-V 平台在高功率应用上的优势,至今真实存在。而且这两家根本不是被打趴下的手下败将,是正在快速回血的上游玩家。Lumentum 在 2026 财年第一季度营收同比增长 58%,毛利率从 28% 升到 34%。
Coherent 同期单季营收做到 18.1 亿美元、同比增长 21%,数据中心与通信业务已占总营收的七成半、同比增长超过 40%,非 GAAP 毛利率提到 39.6%。
更刺的一点在后面。易中天这轮万亿估值,押的是 CPO 这代架构切换。而 CPO 离不开 CW 光源和磷化铟衬底,这两样恰恰是美厂的腹地。Coherent 正在把磷化铟产能翻倍,它在美国得州 Sherman 的工厂是全球最先进的磷化铟产线,专门为包括英伟达 CPO 在内的方案爬产 CW 激光器。
易中天越是赌架构升级,就越是在替上游的美国芯片厂扩大地盘。所以易中天赚的是组装和器件的钱,Coherent、Lumentum 赚的是芯片的钱。后者更薄、更慢,却更持久。
这也是为什么大家要把「源杰高功率激光器」和「易中天」放在一起说。源杰科技代表的,是国产激光芯片往产业链上游爬的努力。它的 100G EML 已在 2025 年通过客户验证、2026 年进入量产,CW 100mW 高功率光源也实现批量交付,一季度营收同比增长超过三倍。这一层若能在 EML、高功率激光芯片这个最肥的卡点上真正突破,「易中天」的护城河才算从组装延伸到芯片,绑定才真正结实。若爬不上去,性价比再高,也只是赚一份辛苦钱。
这才是衡量三家长期性价比真正的隐藏变量,不是谁的 PEG 更低,而是中国光模块产业能不能把利润池从上游抢过来。
时间会不会证明光模块和算力,没人知道。但至少,站在光里的人,应该先想清楚自己站的是哪一束。
