一级市场正在出现一个颇具反差的现象。
一方面,过去两年创投行业仍在反复讨论“募资难、退出难”;另一方面,AI大模型、具身智能、核聚变和量子计算等少数热门赛道,却重新出现了估值快速抬升、融资额度被争抢的景象。
第一财经不完全统计显示,仅2026年上半年,国内具身智能领域就新增了19家估值超过100亿元的企业,其中银河通用、自变量、智平方和星海图等估值已经突破200亿元。部分企业半年时间内便完成从百亿到200亿元级别的跃升。
AI大模型的估值更加惊人。月之暗面今年7月完成超过35亿美元F轮融资,投后估值达到350亿美元,随后启动Pre-IPO轮融资,市场披露的目标投前估值已经升至500亿美元,约合人民币3400亿元。而在今年年初,其估值还在100亿美元左右。
钱并没有重新平均流向整个一级市场。
真正发生的是:
有限的活跃资本,正在更猛烈地挤向少数看起来“更确定”的项目。
1
一级市场最缺的,
已经不是项目,而是退出
理解这一轮估值上涨,首先要理解过去几年一级市场最痛的是什么。
并不是完全没有好技术,也不是完全没有资金。
而是退出。
一级市场投资和二级市场最大的不同,是投资者不能随时卖出。机构今天投一家创业企业,真正实现收益通常依赖上市、并购或者老股转让。
只要退出路径不清晰,再高的账面估值都很难转化成基金的现金回报。
因此,当一家企业突然出现明确的IPO预期时,它对投资机构的吸引力会迅速变化。
月之暗面就是典型案例。
公开报道显示,公司2026年半年内连续进行多轮融资,估值从约100亿美元一路提高到350亿美元,并启动500亿美元投前估值的Pre-IPO融资。市场甚至出现融资认购明显超过原计划、提前关账的情况。
这里资本购买的已经不仅是“AI未来十年的增长”。
还有另一种东西:
距离退出更近。
如果一家企业预计几年后才可能IPO,投资机构需要承担漫长的不确定性;如果已经开始股改、辅导或者Pre-IPO融资,那么即使估值更高,部分资金反而愿意接受。
这就是今天一级市场一种看似矛盾的选择:
价格贵了,机构却觉得风险可能更低了。
2
上市公司正在给
未上市公司“重新标价”
第二种确定性来自二级市场。
过去一级市场给AI、机器人企业定价,往往依靠收入预测、技术团队、市场空间以及同行融资。
现在越来越重要的参照物,是已经上市的同类企业。
当同一赛道上市公司获得高市值,未上市企业立即拥有了新的估值锚点。
这也是为什么具身智能融资热度会在2026年明显升温。大量头部企业正在推动资本化进程,而宇树等公司受到市场高度关注后,投资机构会自然重新计算尚未上市同行的潜在价值。
这套逻辑非常简单。
假设一家未上市机器人企业估值100亿元,而市场认为同行上市以后可能达到300亿元,那么100亿元看起来还有上涨空间。
但问题也恰恰出在这里。
二级市场可以每天重新定价,一级市场却很难。
一旦上市公司从300亿元跌回150亿元,一级市场那家100亿元估值公司的“安全垫”可能瞬间消失。
因此,二级市场不仅能够给一级市场抬估值,也可以反过来压估值。
这意味着今年独角兽大量增加的同时,整个一级市场实际上越来越依赖公开市场情绪。
3
“下一轮会更贵”,
正在成为另一种确定性
比IPO更加微妙的,是交易本身开始创造确定性。
假设一家公司上一轮估值50亿元。
下一轮只融资5亿元,释放很少股份,就可能把最新估值提高到100亿元。
老股东因此获得账面浮盈,新投资者愿意接受100亿元估值,是因为相信下一轮可能达到150亿元甚至200亿元。
只要不断有新资金进入,这套估值体系就能继续运转。
于是投资逻辑可能发生变化。
过去机构问的是:
这家公司五年后值多少钱?
现在部分投资者首先问:
下一轮会不会有人用更高价格进来?
这两种逻辑看起来相似,本质却完全不同。
前者依赖企业最终创造的现金流和利润。
后者依赖交易能够继续进行。
这也是一级市场最需要警惕的地方。
估值上涨本身并不能证明价值增加。
4
106亿元核聚变估值,
也说明资金正在押“稀缺赛道”
这种资金集中已经从AI和机器人向更早期硬科技扩散。
今年7月,新奥聚变首次进行外部融资,Pre-A轮结束后投后估值达到106亿元。融资资金将用于第三代球形环氢硼聚变装置建设、技术迭代以及研发团队扩充。
值得注意的是,这还是一个距离大规模商业化相当遥远的领域。
2026年以来,国内已经至少有12家民营聚变企业宣布完成新融资;从2022年以来这些企业公开融资约24次,其中14次集中发生在今年前7个月。
为什么资本愿意在商业模式尚未完全验证时给出百亿估值?
答案除了技术前景,还有稀缺性。
当政策、产业趋势和资本共识同时聚焦一个赛道,而真正有成熟团队和技术积累的企业数量有限时,资金会主动支付稀缺溢价。
但稀缺并不等于最终成功。
核聚变、量子计算、通用机器人都可能拥有万亿级想象空间,却同样可能需要数年甚至十年以上才能完成真正的商业验证。
5
一级市场正在从
“技术风险”转向“估值风险”
这也解释了为什么这一轮独角兽热潮与上一轮互联网投资存在一个重要区别。
今天资本并不知道哪一种具身智能路线一定胜出,也不知道哪一家大模型最终能够建立稳定商业模式。
技术上的不确定性没有消失。
资本采取的办法,是寻找其他可以量化的确定性:
有没有IPO时间表;
有没有头部机构进入;
下一轮融资是否已经排队;
同行上市以后值多少钱。
于是风险实际上发生了转移。
技术风险没有消失,只是被估值上涨暂时覆盖了。
而当一家企业估值从50亿元涨到200亿元以后,它需要证明的东西反而更多。
50亿元估值可能只需要证明技术有潜力。
200亿元估值就需要证明客户愿意买单。
500亿元可能需要证明收入可以持续扩大。
进入千亿级别以后,市场最终一定会追问利润和现金流。
估值越早透支未来,企业之后需要完成的业绩越多。
6
真正危险的不是独角兽变多,
而是把“有人接盘”当成价值
因此,2026年一级市场重新出现大量百亿独角兽,并不必然意味着泡沫,也不能简单理解成资本重新疯狂。
AI、机器人、核聚变和量子科技确实代表未来重要技术方向,其中部分企业也已经出现真实订单、收入和技术突破。
真正需要区分的是:
资本买的是企业长期价值,还是退出窗口暂时打开后的交易机会。
如果一家公司每次融资以后,都能把资金转化成更好的技术、更大的收入、更低的成本和更强的商业化能力,那么估值提高有产业基础。
但如果估值上涨的主要理由只是:
上一轮有人投;
下一轮会更贵;
再下一步准备IPO。
那么所谓“确定性”,本质上只是交易链条还没有中断。
过去自动驾驶、计算机视觉以及上一轮半导体投资潮,都曾出现类似阶段。
市场最热的时候,机构争抢额度;融资环境一旦改变,投资者最终仍会重新问同一个问题:
这些钱究竟换来了什么?
这可能也是理解2026年“独角兽遍地”最重要的角度。
一级市场并没有突然变得更喜欢冒险。
恰恰相反。
在技术和商业模式越来越难预测的时候,它正在更加疯狂地寻找确定性。
只不过现在被追逐的“确定性”,已经从企业未来一定赚钱,变成了:
更大概率能够上市,以及更大概率有人愿意在下一轮支付更高价格。
这两种确定性可以帮助投资机构缩短等待时间,却无法代替企业真正创造价值。
所以,半年新增19家百亿具身智能独角兽,真正值得关注的并不是中国突然多出了多少价值百亿元的公司。
而是下一阶段,当资本重新要求收入、利润和现金流验证时:
今天这些百亿、两百亿甚至千亿估值,有多少能够真正留下来。
这才是这一轮一级市场“确定性交易”最终要面对的考试。
参考资料:第一财经上海证券报证券时报《财经》杂志企业公开融资信息
风险提示:本文基于公开融资和市场资料进行创投行业分析,不构成投资建议。未上市企业估值多来自私募融资交易,流动性有限,不等同于企业可实现价值;部分融资和上市计划属于市场披露信息,最终情况应以企业及监管机构正式公告为准。
本文来自微信公众号“BT财经”(ID:btcjv1),作者:江叙
