周三，Alphabet(GOOGL.US)与特斯拉(TSLA.US)率先拉开科技股财报季大幕，一个主题旋即浮出水面——AI资本支出正被置于聚光灯下，接受投资者的严苛审视。
两家公司均交出超预期的营收成绩单，但却因AI资本开支激增和自由现金流转负，在盘后交易中双双遭遇抛售——特斯拉跌逾4%，Alphabet跌约3%。这场由“烧钱”引发的市场焦虑，正在为整个科技行业的财报季定下基调。
迄今为止，AI热潮的澎湃动力，很大程度上来自少数几家头部企业创纪录的基础设施投入，其中包括对模型开发商OpenAI和Anthropic的重金押注。然而，近期来自中国等地的廉价开源模型异军突起，叠加美国企业界在AI服务开支上愈发精打细算的迹象，令市场对未来投资回报的担忧日益升温。
在周三财报出炉前，Alphabet的股价在4月飙升后已连续三个月走低;而特斯拉7月以来跌幅达11%，年内累计下挫17%。以科技股为主的纳斯达克指数自6月上旬创下历史新高后，也已回落约5%。
谷歌：云业务飙升82%，却迎来史上首次负现金流
Alphabet二季度财报堪称“冰火两重天”。营收1198亿美元，同比增长24%，连续第12个季度实现两位数增长，高于华尔街1168亿美元的预期。谷歌云成为最大亮点，营收同比飙升82%至248亿美元，超过分析师预期的223亿美元。云业务积压订单(Backlog)首次突破5000亿美元大关，达到5140亿美元，为未来增长提供了充足保障。
然而，资本市场并未为这份成绩单喝彩。
市场的担忧集中在不断扩大的AI资本开支上。 二季度Alphabet资本支出高达449亿美元，同比翻倍。公司还将2026年全年资本开支指引由1800亿至1900亿美元进一步上调至1950亿至2050亿美元，并明确表示2027年还将“显著增加”投资。
按新指引上限计算，Alphabet有望成为今年科技行业支出最多的公司——亚马逊(AMZN.US)最新预期也超过2000亿美元，但下周财报公布后这一数字可能进一步上调。
更令市场震惊的是，谷歌出现了数十年来首次单季负自由现金流——负59亿美元。这家以丰厚广告利润率和充沛现金流著称的科技巨头，如今支出已超过收入。首席财务官阿纳特·阿什肯纳齐在财报电话会上坦言，大部分资本支出用于AI基础设施建设，其中约60%用于服务器，40%用于数据中心和网络设备。
“我们预计自由现金流将继续承压，这源于对技术基础设施的投资，这些投入将使我们抓住AI机遇，并持续创造可观回报，”阿什肯纳齐表示。
为支撑这一轮AI基础设施建设，Alphabet已提前储备资金：6月完成496亿美元股票发行，并发行203亿美元高级无担保债券，同时筹备400亿美元ATM股票发行计划。
特斯拉：史上最大投资周期，自由现金流转负
特斯拉同样交出了一份“营收亮眼”的答卷。二季度营收282.4亿美元，同比增长26%，超出市场预期;汽车交付48.01万辆，同样超预期。然而，调整后每股收益仅0.33美元，远低于市场预期的0.51美元——盈利能力的下滑主要受到汽车平均售价下降和AI巨额投入的双重挤压。
二季度特斯拉资本支出57.9亿美元，同比暴涨142%，大量资金投入FSD、AI训练、Cybercab无人出租车、Optimus人形机器人产线及电池工厂扩建——这些领域也是CEO埃隆·马斯克多年来持续鼓吹的战略重心。因此，自由现金流时隔两年多首次转负，为-10.9亿美元。
尽管如此，特斯拉仍重申2026年全年资本支出将超过250亿美元，较2025年的85亿美元增长约200%，并将在未来两至三年继续增长。公司正在改造工厂以生产双座无人驾驶Cybercab，同时制造仍在开发中的Optimus人形机器人，并准备在得克萨斯州兴建大型AI芯片制造厂。
马斯克在财报电话会上表示：“我们应该尽可能快地投入资本开支，只要不浪费就行。如果能更快完成事情，即使资本效率稍低也没问题。”他甚至将特斯拉同时在多个领域大规模投资的行为，与亨利·福特推出Model T时的工业扩张相提并论，称“这可能是美国自二战以来最快的工业规模扩张”。“今年是资本开支大年，但我们坚信，所有投入终将带来丰厚回报。”
行业全景：7250亿美元的AI豪赌
Alphabet与特斯拉的财报表现，为整个科技行业的财报季敲响了警钟。市场对AI投资的审视正变得前所未有的严苛。
Alphabet、微软(MSFT.US)、亚马逊和Meta(META.US)四家公司2026年资本支出合计预计高达7250亿美元，到2027年将进一步攀升至近9000亿美元。
与此同时，近期中国推出的低成本开源模型，加上美国企业在AI服务支出方面日趋谨慎，令市场对相关投资的未来回报产生更深疑虑。分析显示，到2027年，科技巨头资本支出的增幅将达到5340亿美元，而经营现金流的增幅预计仅为3400亿美元——每新增1美元现金流对应1.57美元的额外投资。摩根士丹利则将Alphabet、亚马逊、微软、Meta和SpaceX(SPCX.US)五家公司2027年、2028年资本开支预测进一步上调至约1.23万亿美元和1.40万亿美元。
乐观者：这是“必要的牺牲”
尽管市场反应悲观，仍有不少分析师和投资者对长期前景保持乐观。
瑞穗分析师在报告中表示，谷歌资本开支增加“大致符合预期”，云业务收入同比飙升82%远超预期，云业务利润率扩大，Gemini模型使用量加速增长。“我们对股价盘后下跌感到意外，预计明日交易时段将会回升。”该行维持谷歌“买入”评级。
投资咨询公司Fitz-Gerald Group负责人Keith Fitz-Gerald指出，特斯拉眼下“正以盈利能力换取基础设施”，正如当年亚马逊和奈飞(NFLX.US)曾经经历过的那样。“我预计这将在未来12到24个月甚至36个月内带来丰厚的回报。”
科技研究机构Valoir的CEO Rebecca Wettemann则表示，谷歌的核心业务依然强劲，AI投资正在产生回报。“谷歌的增长势头应能平息一些市场对AI过度支出的担忧。其各项业务的强劲表现表明，搜索并未消亡，广告仍然重要，云投资依然是一笔好赌注。”
Alphabet CEO桑达尔·皮查伊在财报会上强调：“我们对AI的投资，正在重新定义公司各项业务所能实现的可能性。 ”他还透露，谷歌已启动Gemini 4的预训练，并计划进一步加快模型迭代速度。
接下来一周，Meta和微软将于美东时间7月29日公布财报，亚马逊和苹果(AAPL.US)将于7月30日跟进——届时市场对AI资本开支的审视将进入高潮。
