Bài gốc | Odaily星球日报(@OdailyChina)
Tác giả|Azuma(@azuma_eth)
Với sự "phản bội tạm thời" của Coinbase và việc hoãn xem xét của Ủy ban Ngân hàng Thượng viện, dự luật cấu trúc thị trường tiền mã hóa (CLARITY) một lần nữa rơi vào tình trạng trì hoãn giai đoạn.
- Odaily chú thích: Tình hình trước đó có thể tham khảo "Biến số lớn nhất hậu thị trường tiền mã hóa, liệu dự luật CLARITY có thể thông qua Thượng viện?", "Việc xem xét CLARITY bị hoãn đột ngột, tại sao giới chuyên môn lại chia rẽ nghiêm trọng?".
Tổng hợp các tranh luận thị trường hiện tại, mâu thuẫn trọng tâm lớn nhất xoay quanh CLARITY đã tập trung vào "stablecoin sinh lời". Cụ thể, dự luật GENIUS được thông qua năm ngoái để tranh thủ sự ủng hộ của ngành ngân hàng, đã cấm rõ ràng stablecoin sinh lời, nhưng dự luật chỉ quy định nhà phát hành stablecoin không được trả "bất kỳ hình thức lãi suất hoặc lợi nhuận nào" cho người nắm giữ, mà không hạn chế bên thứ ba cung cấp lợi nhuận hoặc phần thưởng, ngành ngân hàng rất không hài lòng với hành vi "vòng vo" này, cố gắng lật lại từ đầu trong CLARITY, cấm tất cả các con đường sinh lời, và điều này đã vấp phải sự phản đối kịch liệt từ một bộ phận cộng đồng tiền mã hóa mà Coinbase là đại diện.
Tại sao ngân hàng lại phản đối stablecoin sinh lời đến vậy, nhất định phải chặn mọi con đường sinh lời? Mục tiêu của bài viết này là thông qua việc phân tích mô hình lợi nhuận của các ngân hàng thương mại lớn ở Mỹ để trả lời chi tiết câu hỏi này.
Dòng tiền gửi ngân hàng chảy ra ngoài? Hoàn toàn vô lý
Trong các trình bày phản đối stablecoin sinh lời, lý do mà các đại diện ngành ngân hàng thường dùng nhất là "lo ngại stablecoin sẽ khiến dòng tiền gửi ngân hàng chảy ra ngoài" — Giám đốc điều hành Ngân hàng Mỹ (Bank of America) Brian Moynihan đã nói trong cuộc gọi hồi thứ Tư tuần trước: "Có tới 6 nghìn tỷ USD tiền gửi (chiếm khoảng 30% đến 35% tổng tiền gửi của tất cả các ngân hàng thương mại Mỹ) có thể chuyển sang stablecoin, từ đó hạn chế khả năng cho vay của ngân hàng đối với toàn bộ nền kinh tế Mỹ...... và stablecoin sinh lời có thể đẩy nhanh dòng chảy tiền gửi ra ngoài."
Nhưng chỉ cần hiểu một chút về logic vận hành của stablecoin, đều có thể thấy nhận định này tồn tại tính mê hoặc và sai lệch rất lớn. Bởi vì khi 1 USD chảy vào hệ thống stablecoin như USDC, 1 USD này sẽ không biến mất một cách vô căn cứ, mà sẽ được đặt vào kho dự trữ của các bên phát hành stablecoin như Circle, cuối cùng lại quay trở lại hệ thống ngân hàng dưới hình thức tiền gửi tiền mặt hoặc tài sản lưu động ngắn hạn khác (như trái phiếu chính phủ).
- Odaily chú thích: Ở đây không xét đến stablecoin thế chấp bằng tài sản mã hóa, phòng ngừa kỳ hạn, thuật toán hoặc các cơ chế khác. Một là vì tỷ trọng của loại stablecoin này vốn đã nhỏ; hai là vì những stablecoin này không thuộc phạm vi thảo luận của bài viết về stablecoin tuân thủ trong hệ thống quản lý Mỹ — dự luật GENIUS năm ngoái đã quy định rõ yêu cầu dự trữ đối với stablecoin tuân thủ, tài sản dự trữ giới hạn ở tiền mặt, trái phiếu chính phủ ngắn hạn hoặc tiền gửi ngân hàng trung ương, và phải tách biệt với vốn vận hành.
Vì vậy thực tế rất rõ ràng, stablecoin sẽ không khiến dòng tiền gửi ngân hàng chảy ra ngoài, bởi vì cuối cùng tiền vẫn sẽ quay trở lại ngân hàng, và có thể được sử dụng cho trung gian tín dụng. Điều này phụ thuộc vào mô hình kinh doanh của stablecoin, không liên quan gì đến việc có sinh lời hay không.
Vấn đề then chốt thực sự, nằm ở sự thay đổi cấu trúc tiền gửi sau khi dòng tiền quay trở lại.
Cây tiền của các ngân hàng lớn nước Mỹ
Trước khi phân tích sự thay đổi này, chúng ta cần giới thiệu sơ qua về cách kiếm lời từ lãi suất của các ngân hàng lớn Mỹ.
Đối tác phổ thông của Van Buren Capital Scott Johnsson đã dẫn một bài luận của Đại học California, Los Angeles cho biết, kể từ sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 khiến uy tín ngành ngân hàng bị tổn hại, các ngân hàng thương mại Mỹ trong lĩnh vực hút tiền gửi đã phân hóa thành hai hình thái hoàn toàn khác biệt — ngân hàng lãi suất cao và ngân hàng lãi suất thấp.
Ngân hàng lãi suất cao và ngân hàng lãi suất thấp không phải là phân loại chính thức về mặt quản lý, mà là cách gọi thông dụng trong ngữ cảnh thị trường — thể hiện trên bề mặt, chênh lệch lãi suất tiền gửi giữa ngân hàng lãi suất cao và ngân hàng lãi suất thấp đã đạt trên 350 điểm cơ bản (3.5%).
Tại sao cùng là một khoản tiền gửi, lại xuất hiện chênh lệch lãi suất rõ rệt như vậy? Nguyên nhân là, ngân hàng lãi suất cao phần lớn là ngân hàng số hoặc ngân hàng có cấu trúc nghiêng về quản lý tài sản, nghiệp vụ thị trường vốn (như Capital One), họ dựa vào lãi suất cao để thu hút tiền gửi, nhằm hỗ trợ nghiệp vụ tín dụng hoặc đầu tư; ngược lại, ngân hàng lãi suất thấp chủ yếu là các ngân hàng thương mại lớn toàn quốc nắm giữ quyền nói thực sự của ngành ngân hàng như Ngân hàng Mỹ, Ngân hàng Chase, Ngân hàng Wells Fargo, họ sở hữu lượng khách hàng nhỏ lẻ khổng lồ và mạng lưới thanh toán, có thể tận dụng độ kết dính khách hàng, hiệu ứng thương hiệu và tính tiện lợi của điểm giao dịch để duy trì chi phí tiền gửi cực thấp, không cần tranh giành tiền gửi bằng lãi suất cao.
Về cấu trúc tiền gửi, ngân hàng lãi suất cao thường lấy tiền gửi không giao dịch làm chủ yếu, tức là tiền gửi chủ yếu dùng để tiết kiệm hoặc thu lợi nhuận từ lãi suất — loại tiền này nhạy cảm hơn với lãi suất, chi phí đối với ngân hàng cũng sẽ cao hơn; ngân hàng lãi suất thấp thì thường lấy tiền gửi giao dịch làm chủ yếu, tức là tiền gửi chủ yếu dùng để thanh toán, chuyển khoản, quyết toán — đặc điểm của loại tiền này là độ kết dính cao, lưu động thường xuyên, lãi suất cực thấp, là khoản nợ có giá trị nhất của ngân hàng.
Số liệu mới nhất của Công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang Mỹ (FDIC) cho thấy, tính đến giữa tháng 12 năm 2025, lãi suất năm trung bình của tài khoản tiết kiệm Mỹ chỉ là 0.39%.
Chú ý, đây là dữ liệu đã tính đến ảnh hưởng của ngân hàng lãi suất cao, do các ngân hàng chủ lưu Mỹ đều theo mô hình lãi suất thấp, nên lãi suất thực tế họ trả cho người gửi tiền còn thấp hơn nhiều so với mức này — Nhà sáng lập kiêm Giám đốc điều hành Galaxy Mike Novogratz thẳng thắn nói trong cuộc phỏng vấn với CNBC, các ngân hàng lớn trả lãi cho người gửi tiền gần như bằng không (khoảng 1 - 11 điểm cơ bản), trong khi lãi suất cơ bản của Fed cùng kỳ nằm trong khoảng 3.50% đến 3.75%, chênh lệch lãi suất này đã mang lại lợi nhuận khổng lồ cho ngân hàng.
Giám đốc tuân thủ Coinbase Faryar Shirzad đã tính một con số rõ ràng hơn — Các ngân hàng lớn Mỹ mỗi năm có thể kiếm lợi 176 tỷ USD từ khoảng 3 nghìn tỷ USD tiền gửi tại Fed, ngoài ra mỗi năm còn kiếm thêm 187 tỷ USD từ phí giao dịch của người gửi tiền. Chỉ riêng chênh lệch lãi suất tiền gửi và khâu giao dịch thanh toán, mỗi năm đã mang về hơn 360 tỷ USD doanh thu.
Sự thay đổi thực sự: Cấu trúc tiền gửi và phân phối lợi ích
Trở lại vấn đề, hệ thống stablecoin sẽ mang lại những thay đổi gì cho cấu trúc tiền gửi ngân hàng? Stablecoin sinh lời lại thúc đẩy xu hướng này như thế nào? Logic thực ra rất đơn giản, scene sử dụng của stablecoin là gì? Câu trả lời không ngoài thanh toán, chuyển khoản, quyết toán...... vân vân, đây có phải rất quen thuộc không!
Như đã đề cập ở trên, các chức năng này chính là utility cốt lõi của tiền gửi giao dịch, và đây vừa là loại tiền gửi chủ yếu của các ngân hàng lớn, vừa là khoản nợ có giá trị nhất của ngân hàng. Vì vậy, mối lo ngại thực sự của ngành ngân hàng đối với stablecoin nằm ở — stablecoin với tư cách là phương tiện giao dịch mới, trong scene sử dụng có thể đối chiếu trực tiếp với tiền gửi giao dịch.
Nếu stablecoin không có chức năng sinh lời thì cũng không sao, xét đến sự tồn tại của ngưỡng sử dụng và lợi thế lãi suất vi mô của tiền gửi ngân hàng (muỗi nhỏ cũng là thịt), khả năng stablecoin gây ra mối đe dọa thực tế tại trận địa cốt lõi này của các ngân hàng lớn không lớn lắm. Nhưng một khi stablecoin được trao tính khả thi sinh lời, dưới sự thúc đẩy của chênh lệch lãi suất thì có thể ngày càng nhiều tiền từ tiền gửi giao dịch chuyển sang stablecoin. Mặc dù số tiền này cuối cùng vẫn sẽ quay trở lại hệ thống ngân hàng, nhưng nhà phát hành stablecoin xuất phát từ cân nhắc lợi nhuận tất nhiên sẽ đầu tư phần lớn tiền dự trữ vào tiền gửi không giao dịch, chỉ cần giữ lại một tỷ lệ nhất định tiền mặt dự trữ để ứng phó với việc mua lại hàng ngày. Đây chính là sự thay đổi cấu trúc tiền gửi — tiền tuy vẫn nằm trong hệ thống ngân hàng, nhưng chi phí ngân hàng sẽ tăng mạnh (không gian chênh lệch lãi suất bị nén), đồng thời doanh thu bắt nguồn từ phí giao dịch cũng sẽ giảm mạnh.
Đến đây, bản chất vấn đề đã rất rõ ràng. Lý do ngành ngân hàng điên cuồng phản đối stablecoin sinh lời,从来都不在于“银行系统内的存款总量是否会减少”(Tổng lượng tiền gửi trong hệ thống ngân hàng có giảm hay không), mà在于可能出现的存款结构变化，以及由此引发的利润再分配问题(Nằm ở sự thay đổi cấu trúc tiền gửi có thể xuất hiện, và vấn đề phân phối lại lợi nhuận từ đó nảy sinh).
Trong thời đại không có stablecoin, đặc biệt là không có stablecoin sinh lời, các ngân hàng thương mại lớn Mỹ nắm giữ chặt chẽ nguồn vốn "chi phí bằng không thậm chí âm" này là tiền gửi giao dịch. Họ vừa có thể kiếm lợi nhuận phi rủi ro thông qua chênh lệch lãi suất giữa lãi suất tiền gửi và lãi suất cơ bản, cũng có thể thông qua các dịch vụ tài chính cơ sở như thanh toán, quyết toán, thanh khoản để liên tục thu phí, từ đó xây dựng một vòng khép kín cực kỳ vững chắc, và hầu như không cần chia sẻ lợi nhuận với người gửi tiền.
Sự xuất hiện của stablecoin, về bản chất là đang tháo dỡ vòng khép kín này. Một mặt, stablecoin ở tầng mặt功能高度对标 tiền gửi giao dịch, bao phủ các scene cốt lõi như thanh toán, chuyển khoản, quyết toán; mặt khác, stablecoin sinh lời则进一步引入了收益这一变量，使得原本对利率并不敏感的交易型资金，开始具备了重新定价的可能(则进一步引入 biến số lợi nhuận này, khiến số tiền giao dịch vốn không nhạy cảm với lãi suất, bắt đầu có khả năng định giá lại).
Trong quá trình này, tiền sẽ không rời khỏi hệ thống ngân hàng, nhưng ngân hàng却可能失去对这部分资金的利润掌控 — khoản nợ vốn chi phí gần như bằng không, buộc phải chuyển hóa thành khoản nợ cần trả lợi nhuận thị trường hóa; phí thanh toán vốn do ngân hàng độc chiếm, cũng bắt đầu bị phân lưu bởi nhà phát hành stablecoin, ví, tầng giao thức.
Đây mới là sự thay đổi mà ngành ngân hàng thực sự không thể chấp nhận. Hiểu được điểm này,也就不难理解，为何生息型稳定币会成为 CLARITY 闯关过程中最激烈、也最难妥协的争议焦点(cũng就不难理解，tại sao stablecoin sinh lời会成为 CLARITY 在闯关过程中 tranh cãi焦点最激烈、也最难妥协).
