Từ tháng 8, dữ liệu theo dõi vận tải biển và truyền thông cho thấy lưu lượng qua eo biển Hormuz trong một số ngày đã giảm xuống mức cực thấp, thậm chí có thống kê gần như không có tàu chở dầu nào qua lại. Nhưng dầu Brent không duy trì được trên mức 100 USD. Sau khi tăng vọt ngắn vào cuối tháng 7, thời gian gần đây giá chủ yếu quay trở lại quanh mức 90 USD.
Đây chính là điểm cần được giải thích nhất trên thị trường năng lượng hiện nay. Khoảng đầu năm 2024, khoảng 20 triệu thùng/ngày sản phẩm dầu đi qua Hormuz, chiếm khoảng 27% lượng dầu vận chuyển bằng đường biển toàn cầu, LNG (khí thiên nhiên hóa lỏng) cũng chiếm khoảng một phần năm thương mại toàn cầu. Theo khuôn khổ định giá truyền thống, khi nơi này bị đe dọa lâu dài, giá dầu sẽ nhanh chóng tính toán phần phí bảo hiểm đứt gãy nguồn cung.
Eo biển Hormuz chi phối thương mại dầu khí
Câu trả lời mà thị trường đưa ra hiện nay thận trọng hơn. Rủi ro không biến mất, nhưng nhà đầu tư tạm thời tin rằng việc giải phóng dự trữ, vận chuyển ngoài vịnh, xuất khẩu thay thế và sắp xếp vận tải biển có thể phân tán tác động. Giá dầu không giao dịch dựa trên "an ninh eo biển", mà là "chi phí qua eo biển trở nên đắt đỏ hơn".
Bế tắc Mỹ-Iran cung cấp bối cảnh chính trị cho đợt định giá lại này. Theo báo cáo, hai bên tranh cãi về điều kiện thực hiện bản ghi nhớ tạm thời tháng 6, Mỹ duy trì áp lực phong tỏa và trừng phạt, trong khi Iran yêu cầu các điều kiện phải được thực hiện mới khôi phục lưu thông bình thường. Tranh cãi rơi vào thị trường, thực chất là vấn đề phân bổ chi phí: ai sẽ gánh chịu rủi ro bảo hiểm, tài chính, hành trình và trừng phạt cao hơn.
Giá dầu chưa giao dịch theo kịch bản xấu nhất
Giá cả hiện tại cho thấy, thị trường tạm thời chưa định giá Hormuz như một sự đứt gãy nguồn cung toàn diện và lâu dài.
Nếu nhà đầu tư tin rằng 20 triệu thùng/ngày sản phẩm dầu vận chuyển biển sẽ biến mất lâu dài, Brent khó có thể chỉ dao động quanh mức 90 USD. Việc giá không duy trì vững trên 100 USD cho thấy các nhà giao dịch có xu hướng coi đây là tắc nghẽn lưu thông, chi phí tăng và chậm trễ giao hàng, hơn là đứt gãy chuỗi cung ứng.
Dầu Brent tăng vọt rồi giảm
Ở đây vẫn có nhiễu thống kê. Việc lưu lượng qua lại trong một số ngày giảm mạnh có thể do tàu tắt định vị AIS, chủ tàu chờ đợi ngắn hạn, khác biệt trong lọc nguồn dữ liệu, hoặc cũng có thể đại diện cho việc chủ tàu thương mại không muốn vào vùng biển rủi ro cao. Trường hợp trước gần với việc dữ liệu bị sai lệch, trường hợp sau mới tạo thành cú sốc cung liên tục.
Vì vậy, giá dầu không đứng vững trên 100 USD không phải vì Hormuz không quan trọng, mà là thị trường vẫn đang chờ xác minh chắc chắn hơn. Iran có thể tiếp tục mở rộng tấn công hay không, Mỹ có nâng cấp phong tỏa thành hành động trực tiếp hơn không, người mua châu Á có còn có thể vòng tránh các ràng buộc vận tải và trừng phạt hay không, đều sẽ thay đổi cách định giá này.
Cơ chế đệm chia tác động thành nhiều giai đoạn
Một lý do cốt lõi khiến giá dầu không mất kiểm soát ngay lập tức là cú sốc không ập đến nguồn cung cuối cùng một lần, mà bị chia nhỏ vào các khâu dự trữ, vận tải, thương mại và tài chính.
Đệm trực tiếp nhất đến từ kỳ vọng về dự trữ và nguồn cung thay thế. Dự trữ dầu chiến lược, phối hợp quốc tế giải phóng dự trữ, công suất nhàn rỗi của OPEC+, cũng như khả năng xuất khẩu ngoài eo biển của Ả Rập Xê-út, UAE, đều có thể làm suy yếu tác động của gián đoạn một tuyến đường vận chuyển đối với giá giao ngay. Chúng không thể sử dụng vô hạn, nhưng đủ để thị trường tạm thời không định giá theo kịch bản thảm họa.
Khả năng đi vòng chỉ bao phủ một phần
Tầng đệm thứ hai đến từ việc chuyển tải tàu sang tàu. Một phần hàng hóa có thể được chuyển gần Fujairah hoặc Vịnh Oman, sau đó sắp xếp lại tuyến đường. Điều này sẽ làm tăng chi phí bảo hiểm, thời gian chờ đợi và vận hành, nhưng có thể giúp dòng hàng hóa duy trì một độ đàn hồi nhất định.
Tầng đệm thứ ba đến từ lựa chọn của người mua và chủ tàu. Một số người mua và chủ tàu châu Á có thể chuyển sang xếp hàng ngoài vịnh, chuyển tải hoặc sắp xếp cập cảng chậm lại, vận chuyển LNG cũng có thể thực hiện động thái phòng ngừa rủi ro tương tự. Kết quả là, lưu lượng qua Hormuz giảm không nhất thiết đồng nghĩa với lượng dầu khí khả dụng toàn cầu giảm đồng bộ.
Đây là cốt lõi của việc định giá hiện tại. Rủi ro vật lý vẫn còn, nhưng nó được phân bổ bởi dự trữ tài chính, kỹ thuật vận tải và sắp xếp thương mại. Giá dầu không bùng nổ vì hệ thống vẫn đang vận hành. Giá dầu không giảm vì hệ thống vận hành đắt đỏ hơn.
Cú sốc được hấp thụ theo từng giai đoạn
Chi phí dài hạn đi vào chuỗi cung ứng
Đệm ngắn hạn càng hiệu quả, lý do đầu tư tái cấu trúc dài hạn lại càng rõ ràng.
Việc Ả Rập Xê-út và UAE thúc đẩy dự trữ ngoài eo biển, chuyển tải tại Fujairah và năng lực xuất khẩu thay thế, các thảo luận đầu tư vào đường ống và cảng trong khu vực để tránh Hormuz đều hướng đến cùng một mục tiêu: chuỗi năng lượng đang giảm sự phụ thuộc vào lưu thông tại một điểm đơn lẻ.
Loại tái cấu trúc này sẽ không thay đổi ngay bảng cung cầu toàn cầu. Đường ống mới cần huy động vốn, thi công và điều kiện an ninh, mở rộng dự trữ chiến lược cũng cần thời gian. Nhưng nó sẽ thay đổi cấu trúc chi phí dài hạn. Năng lực cảng, dự trữ, bảo hiểm, điều phối tàu chở dầu và xếp hàng ngoài vịnh, đang từ phương án dự phòng trở thành chi phí cần thiết.
Đối với người mua châu Á, một chi phí khác đến từ các lệnh trừng phạt thứ cấp, tức là Mỹ mở rộng áp lực sang các nhà máy lọc dầu, ngân hàng và bảo hiểm vận tải của bên thứ ba. Nếu các lệnh trừng phạt nhắm rõ ràng hơn vào chuỗi giao dịch mua dầu Iran, lợi thế dầu giá thấp mà các nhà máy lọc dầu độc lập Trung Quốc từng phụ thuộc sẽ bị xói mòn bởi rủi ro thanh toán bằng USD, huy động vốn và bảo hiểm.
Đây cũng là lý do tại sao thị trường năng lượng không thể chỉ nhìn vào hợp đồng chính dầu Brent. Giá dầu diesel, cước vận tải, phí bảo hiểm, lợi nhuận nhà máy lọc dầu và chênh lệch giá khu vực, có thể phản ánh sự lan truyền rủi ro thực sự từ Hormuz sớm hơn giá dầu thô.
Số ngày dự trữ và thực thi trừng phạt sẽ viết lại cách định giá
Sự biến động thấp hiện tại được xây dựng trên một tiền đề: cơ chế đệm vẫn có thể tiếp tục vận hành, và leo thang quân sự cũng chưa vượt qua giới hạn đỏ của thị trường.
Dự trữ có thể tranh thủ thời gian, nhưng không thể thay thế nguồn cung lâu dài. Chuyển tải có thể tránh một phần vùng biển rủi ro, nhưng sẽ mang lại bảo hiểm cao hơn và hành trình dài hơn. Năng lực xuất khẩu thay thế có thể cung cấp đệm giá, nhưng khó có thể trong ngắn hạn tiếp nhận hoàn toàn lưu lượng chính. Chỉ cần các đệm này suy yếu ở biên, giá dầu sẽ đánh giá lại xác suất đứt gãy nguồn cung.
Mức độ thực thi trừng phạt cũng sẽ thay đổi đường đi của giá cả. Nếu Mỹ chủ yếu phát tín hiệu răn đe, người mua châu Á vẫn có thể thông qua cấu trúc thương mại và sắp xếp tài chính để tiêu hóa cú sốc. Nếu các lệnh trừng phạt thực sự đè nặng lên nhà máy lọc dầu, ngân hàng và bảo hiểm vận tải, chiết khấu xuất khẩu của Iran có thể mất hiệu lực, chi phí sẽ truyền dẫn từ khâu vận tải sang khâu lọc hóa.
Tín hiệu mà Hormuz gửi đến thị trường hiện nay không phải là rủi ro đã được giải tỏa, mà là rủi ro đang được hấp thụ theo từng giai đoạn. Liệu Brent có thể quay lại và đứng vững trên 100 USD hay không, phụ thuộc vào việc dự trữ, chuyển tải và người mua đi vòng còn có thể chịu đựng được bao lâu. Lần xác minh giá tiếp theo, có thể xuất hiện trước trong cước vận tải, bảo hiểm và chênh lệch cracking dầu diesel.
