Theo các số liệu kinh tế chính thức được công bố bởi chính phủ Mỹ, nền kinh tế Mỹ hiện đang rất tốt, một sự tốt đẹp rất chuẩn mực.

Nhưng trong bối cảnh đó, chỉ sau một đêm, từ cổ phiếu Mỹ đến vàng, từ Nikkei đến hàng hóa, và cả thị trường tiền mã hóa mà chúng ta quen thuộc nhất, hầu như mọi tài sản đều như đã hẹn trước, đồng loạt lao dốc. Đợt sụt giảm không phân biệt, không chừa một góc nào này khiến nhiều người lập tức quay trở lại những ngày bị nỗi sợ hãi chi phối.

Rốt cuộc điều gì đã xảy ra? Có phải ngọn lửa chiến tranh Trung Đông cuối cùng đã cháy lan đến thị trường tài chính? Hay là Trump lại nói điều gì đó gây chấn động? Hoặc là, một cơn bão hoàn hảo đã được ấp ủ từ lâu, cuối cùng cũng ập đến?

Biểu hiện bề ngoài: Xung đột địa chính trị, 'lời nói suông' của Trump và cuộc khủng hoảng niềm tin vào MAG7

Mỗi khi thị trường giảm, đối tượng bị đổ lỗi đầu tiên mà mọi người nghĩ đến là địa chính trị. Tình hình Trung Đông gần đây căng thẳng, đây đương nhiên là một nhân tố quan trọng ảnh hưởng đến tâm lý thị trường. Xét cho cùng, chiến tranh đồng nghĩa với sự bất ổn, và sự bất ổn là kẻ thù của tư bản. Vàng và bạc với tư cách là các tài sản trú ẩn truyền thống, trước khi lao dốc đã từng lập mức cao kỷ lục, bản thân điều này đã thể hiện tâm lý tìm nơi trú ẩn của thị trường.

Một người khác cũng bị nghĩ đến đầu tiên, là Trump. Vị cựu tổng thống gần đây lại bắt đầu bình luận về đồng đô la Mỹ, công khai tuyên bố "không ngại đồng đô la suy yếu". Lời nói này vừa thốt ra, chỉ số USD ngay lập tức giảm, lập mức thấp mới trong hai năm trở lại đây. Đối với một hệ thống tài chính toàn cầu đã quen với "đồng đô la mạnh", đây rõ ràng là một cú đấm mạnh.

Nhưng vấn đề là, đây có phải là toàn bộ sự thật không? Nếu chỉ là xung đột địa chính trị, tại sao ngay cả vàng - một tài sản trú ẩn - cũng lao dốc theo? Nếu chỉ là một câu nói của Trump, phản ứng của thị trường có phải cũng quá kịch liệt?

Giống như khi bạn xem một bộ phim trinh thám, hung thủ thường không phải là kẻ xuất hiện đầu tiên, trông giống kẻ xấu nhất. "Kẻ chủ mưu" thực sự, ẩn mình sâu hơn.

Người dùng X @sun_xinjin đã đề cập đến một quan điểm, anh ấy nói rằng anh ấy phát hiện một điều thú vị, PE kỳ hạn của MAG7 (7 cổ phiếu công nghệ lớn của Mỹ) bắt đầu đi xuống.

Điều này trông có vẻ là một chi tiết nhỏ, nhưng nó phản ánh một sự thay đổi lớn hơn - thị trường bắt đầu bỏ phiếu không tín nhiệm đối với các khoản chi tiêu vốn khổng lồ của các gã khổng lồ công nghệ này. Trong mùa báo cáo tài chính mới nhất, thị trường trở nên cực kỳ "kén chọn". Vượt kỳ vọng bằng với đáp ứng kỳ vọng trước đây, vượt kỳ vọng lớn bằng với vượt kỳ vọng trước đây. Nếu trong báo cáo có bất kỳ điểm nào không vừa ý, giá cổ phiếu sẽ lập tức giảm mạnh.

Điều này khiến MAG7 cùng với chỉ số Nasdaq tổng thể điều chỉnh ở mức cao trong nhiều tháng. Có người nói, đây là tín hiệu cho thấy đợt tăng trưởng sử thi bắt đầu bởi MAG7 từ tháng 5/23 đang bắt đầu phai mờ. Mạch chủ đạo của thị trường cũng tạm thời rời khỏi MAG7, chuyển hướng sang "lưu trữ, thiết bị bán dẫn, hàng hóa như vàng bạc đồng và năng lượng".

Nhưng đây chỉ là hiện tượng chúng ta quan sát được trực tiếp.

Nghịch lý giữa Thanh khoản Ngân hàng và Thu hẹp Bảng cân đối (Tapering)

Đồng thời @sun_xinjin cũng đề cập đến một vấn đề sâu xa khác: Dự trữ ngân hàng vẫn ở mức thấp, SOFR và IORB không hề dễ chịu.

SOFR là lãi suất cho vay qua đêm, IORB là lãi suất dự trữ bắt buộc của ngân hàng. Sự chênh lệch giữa hai chỉ số này phản ánh tình trạng thanh khoản của hệ thống ngân hàng. Khi chênh lệch này mở rộng, có nghĩa là thanh khoản trong hệ thống ngân hàng đang thắt chặt.

Tình hình hiện tại là, sự chênh lệch này không dễ chịu, và sự không dễ chịu này làm giảm khả năng chúng ta thấy Phó chủ tịch mới của Fed, Kevin Warsh, thúc đẩy kế hoạch thu hẹp bảng cân đối (tapering) của mình. Bởi vì, trong tình trạng dự trữ ngân hàng đã ở mức thấp, việc tiếp tục thu hẹp bảng cân đối giống như tiếp tục xả nước trong một cái hồ đã thiếu nước, sẽ càng làm trầm trọng thêm tình trạng thanh khoản căng thẳng.

Nhưng đây chính là vấn đề. Kỳ vọng về việc thu hẹp bảng cân đối của thị trường, tự bản thân nó đang đẩy lợi suất trái phiếu dài hạn lên cao, từ đó đẩy lãi suất thế chấp nhà đất lên, và đóng băng thị trường bất động sản.

Đây cũng là lý do tại sao, khi đối mặt với khủng hoảng thanh khoản, dòng tiền toàn cầu lại lựa chọn bán tháo không phân biệt tất cả các tài sản rủi ro. Đây không chỉ đơn thuần là một cuộc "đóng cửa giao dịch chênh lệch giá đô la (carry trade)", mà là một cuộc khủng hoảng thanh khoản rộng hơn.

Trên thị trường không phải là không có tiền, mà là tất cả tiền đang chạy khỏi các tài sản rủi ro, đổ xô vào đô la Mỹ và tiền mặt. Mọi người bán mọi thứ, chỉ để đổi lấy tiền mặt và thanh khoản bằng đô la. Đây mới là hạt nhân thực sự của đợt sụt giảm tài sản toàn cầu lần này - một quá trình chuyển đổi sở thích rủi ro và giảm nợ (deleveraging) trên toàn cầu, được kích hoạt bởi luận điệu về tính không bền vững của tài khóa.

312/519 có tái diễn?

Liệu đây sẽ là "312" hay "519" mới?

Hãy cùng nhìn lại lịch sử:

312 (2020): Khi đó đại dịch Covid-19 bùng phát toàn cầu, gây ra cuộc khủng hoảng thanh khoản toàn cầu chưa từng có. Các nhà đầu tư bán tháo mọi tài sản để đổi lấy đô la Mỹ, Bitcoin đã giảm hơn 50% chỉ trong 24 giờ. Điều này giống với cuộc khủng hoảng thanh khoản mà chúng ta đang trải qua về logic nền tảng nhất, đều là do các yếu tố vĩ mô bên ngoài dẫn đến sự khao khát thanh khoản bằng đô la Mỹ cực độ.

519 (2021): Chủ yếu do chính sách quản lý của Trung Quốc gây ra. Đây là một vụ sụp đổ điển hình được thúc đẩy bởi một hành động quản lý đơn lẻ, mạnh mẽ, phạm vi ảnh hưởng tương đối tập trung trong nội bộ ngành công nghiệp tiền mã hóa.

So sánh lại, tình thế chúng ta đang đối mặt, giống với 312 hơn. Thắt chặt thanh khoản vĩ mô. Dòng tiền toàn cầu đang rút khỏi các tài sản rủi ro, để lấp đầy lỗ hổng thanh khoản. Trong tình huống này, tiền mã hóa với tư cách là "dây thần kinh cuối" của tài sản rủi ro, đương nhiên sẽ chịu tác động nặng nề nhất.

Nhưng đợt tăng trưởng của thị trường tiền mã hóa trong chu kỳ này, chính sách thân thiện sau khi Trump lên nắm quyền đóng góp không nhỏ. Tuy nhiên, không ai trong chúng ta có thể dự đoán được, Trump sẽ nói gì vào ngày mai. Trong cấu trúc thị trường vốn đã trở nên mong manh, chỉ cần một lời nói tương đối không thân thiện, cũng có thể phát huy sức phá hoại như 519.

Vì vậy, chúng ta không thể chủ quan.

Ảnh hưởng của bong bóng AI

Quay trở lại câu hỏi ban đầu. Nguyên nhân thực sự của việc tài sản toàn cầu lao dốc là gì?

Không phải xung đột địa chính trị, không phải phát ngôn của Trump, cũng không phải "giao dịch chênh lệch giá đô la", mà là sự thay đổi mô hình (paradigm shift) của thị trường.

Đợt tăng trưởng sử thi bắt đầu từ tháng 5/23, được xây dựng dựa trên luận điệu "Cách mạng AI" và "cổ phiếu công nghệ bất khả chiến bại". Nhưng bây giờ, luận điệu này bắt đầu bị chất vấn. Thị trường bắt đầu đặt câu hỏi: Những khoản chi tiêu vốn khổng lồ này, liệu có thực sự tạo ra lợi nhuận tương xứng?

Đồng thời, thị trường trái phiếu dài hạn đang gửi tín hiệu cho chúng ta: Tính không bền vững của tài khóa không còn là một vấn đề lý thuyết, mà là một vấn đề thực tế. Thị trường không tin rằng việc cắt giảm lãi suất có thể giải quyết vấn đề này, bởi gốc rễ của vấn đề không nằm ở lãi suất, mà nằm ở tài khóa. Thị trường đã bắt đầu chuẩn bị cho "thời kỳ hậu lạc quan", thị trường cũng đã nhận ra rằng, môi trường kinh tế với các số liệu sáng sủa như hiện nay, có lẽ đã là đỉnh của chu kỳ này.

Trong bối cảnh đó, tiền mã hóa với tư cách đại diện cho tài sản rủi ro, là nơi đầu tiên bị bán tháo, nhưng đây mới chỉ là bắt đầu.

Cuối cùng, đây có thể là một cơ hội để xem xét lại việc phân bổ tài sản. Khi tất cả mọi người hoảng loạn bán tháo, những vùng trũng giá trị thực sự mới xuất hiện. Nhưng điều kiện tiên quyết là, bạn phải có đủ đạn để sống sót đến lúc đó.