Tác giả: Long Nguyệt
Vào thứ Ba (21/7), các cổ phiếu động lượng công nghệ Mỹ đã có một đợt bật tăng mạnh mẽ.Chỉ số yếu tố động lượng TMT của Morgan Stanley tăng hơn 12% trong một ngày, lập mức tăng kỷ lục kể từ khi có dữ liệu, thậm chí vượt mọi biểu hiện trong ngày của thời kỳ bong bóng dot-com năm 2000. Chỉ số động lượng beta cao long của Goldman Sachs (GSCBHMOM) tăng khoảng 8.5%, là mức tăng mạnh nhất kể từ tháng 4/2025; chỉ số động lượng beta cao long/short (GSPRHIMO) thậm chí tăng 9.5%, là mức tăng mạnh nhất kể từ năm 2021 và gần với mức cao nhất lịch sử kể từ năm 2003.
Chỉ số tổng hợp Nasdaq tăng khoảng 1.3% trong ngày, dẫn đầu ba chỉ số chính.Nhóm bán dẫn là động lực chính – Chỉ số bán dẫn Philadelphia tăng 4.6% trong ngày, ETF bán dẫn VanEck tăng khoảng 4.5%. Micron Technology tăng hơn 10%, Intel tăng khoảng 8.6%, SanDisk tăng khoảng 14%, Cerebras Systems tăng khoảng 18%, Cipher Mining tăng hơn 11%.
Đợt bật tăng này diễn ra sau ba phiên giảm liên tiếp trước đó, và cũng sau khi các cổ phiếu động lượng tích lũy sụt giảm 33%.
Tại sao lại có đợt bật tăng này? Ngắn hạn bị 'dồn ép'
Để hiểu đợt bật tăng lần này, cần hiểu mức sụt giảm trước đó sâu đến đâu.
Dữ liệu từ Goldman Sachs cho thấy, các cổ phiếu động lượng beta cao đã sụt giảm tích lũy 33% chỉ trong vài phiên giao dịch, là một trong những đợt điều chỉnh tồi tệ nhất kể từ khi bong bóng dot-com vỡ. Chỉ số động lượng beta cao của Goldman Sachs từng giảm xuống dưới đường trung bình 200 ngày, chạm mức thấp nhất kể từ tháng 1 năm nay, với mức quá bán nghiêm trọng nhất kể từ tháng 8 năm ngoái.
Càng sâu, sức bật càng mạnh – đó là logic cơ bản của thị trường.
Đợt bật tăng này phần lớn là một tình huống 'bị dồn ép'. Nhiều nhà đầu tư bán khống cổ phiếu động lượng, đặc biệt là những nhà giao dịch theo kiểu 'bắt đỉnh đáy' ở Hàn Quốc và Nhật Bản, đã chịu tổn thất nặng nề trong hai tuần qua – thậm chí thị trường Hàn Quốc xuất hiện sự kiện gọi ký quỹ bổ sung (margin call) trên diện rộng, tàn phá nhóm nhà đầu tư cá nhân địa phương. Khi những vị thế ngắn này buộc phải đóng lệnh để bù đắp, lực mua sẽ tạo thành một vòng xoáy tăng tự củng cố.
Zacks Investment Research phân tích chỉ ra rằng, Micron Technology trước đó đã giảm xuống dưới đường 'cổ áo' của mô hình 'đầu và vai' trên biểu đồ ngày, cấu trúc kỹ thuật cho thấy xu hướng giảm. Nhưng giá cổ phiếu vào thứ Ba đã bùng nổ hơn 10%, lấy lại mức trên đường cổ áo. "Sự phá vỡ giả thường gây ra biến động ngược lại dữ dội, bởi những người bán khống phản ứng chậm và các nhà giao dịch bán khống bị mắc kẹt."
Bề rộng thị trường vẫn yếu, chất lượng phục hồi còn nghi vấn
Con số phục hồi trông có vẻ đáng kinh ngạc, nhưng cấu trúc bên trong không lành mạnh.
Nhà chiến lược Jonathan Krinsky của BTIG phân tích, khối lượng giao dịch tổng thể vào thứ Ba ở mức thấp, khối lượng giao dịch SPY, QQQ và S&P 500 giao ngay đều thấp hơn trung bình 20 ngày từ 20% đến 30%. Đồng thời, chỉ số S&P 500 tăng gần 1% trong ngày, nhưng số lượng cổ phiếu giảm giá vẫn nhiều hơn số tăng giá – đây là năm có số lần chênh lệch giữa giá và bề rộng thị trường nhiều nhất từ trước đến nay, và hiện tượng này lại xuất hiện vào thứ Ba.
Dữ liệu từ nhà giao dịch Goldman Sachs cho thấy, khối lượng giao dịch tổng thể trên các sàn thấp hơn trung bình 20 ngày khoảng 17%, thanh khoản trên sổ của nhà tạo lập thị trường chỉ là 683 nghìn USD, mức độ hoạt động của thị trường chỉ đạt 3 điểm trên thang điểm 10.
Nói cách khác, đợt phục hồi này giống như sự bùng nổ tập trung của một số ít cổ phiếu được nắm giữ nặng, hơn là sự phục hồi toàn diện.
Nhà chiến lược vĩ mô Michael Ball của Bloomberg phân tích, "Bây giờ tuyên bố đợt điều chỉnh đã kết thúc còn quá sớm". Nhu cầu quyền chọn bán đối với ETF bán dẫn và các cổ phiếu sao AI giai đoạn trước vẫn cao, việc để ngỏ Gamma âm đối với Nasdaq, ETF bán dẫn và các cổ phiếu liên quan có nghĩa là nhà tạo lập thị trường sẽ đuổi theo xu hướng thay vì giảm thiểu biến động – điều này vừa khuếch đại sự tăng giá, đồng thời cũng khuếch đại sự sụt giảm.
BTIG cảnh báo: Đợt phục hồi đã chạm kháng cự chính, khuyến nghị giảm dần khi lên cao
Không phải ai cũng lạc quan về đợt bật tăng này.
Jonathan Krinsky của BTIG cảnh báo rõ ràng, khuyến nghị 'giảm dần khi lên cao (fade)'. Trước đó ông dự đoán đợt phục hồi của cổ phiếu động lượng sẽ gặp kháng cự mạnh ở vùng 730 đến 750, và đợt bật tăng hôm thứ Ba đã đẩy GSCBHMOM đúng vào mép dưới của vùng kháng cự đó.
Krinsky nói: "Biến động cực đoan, kết hợp với sự phân hóa cổ phiếu mang tính lịch sử, là tín hiệu cho thấy thị trường đang trải qua một đợt điều chỉnh toàn diện." Ông dự đoán các cổ phiếu động lượng beta cao sẽ bắt đầu chững lại vào thứ Tư đến thứ Năm sau khi tiến vào khu vực trung tâm của vùng kháng cự.
Xét từ dữ liệu lịch sử, kể từ năm 1999, chỉ có 10 lần chỉ số động lượng beta cao long tăng hơn 7% trong một ngày khi ở trên đường trung bình 200 ngày. Trong đó ba lần xảy ra năm nay, ba lần vào đầu năm 2021, ba lần vào đầu năm 2000. Krinsky chỉ ra, dữ liệu này "vừa cho thấy sự hiếm có của đợt diễn biến này, vừa cho thấy chúng ta liên tục thấy các đặc điểm thống kê tương đồng với giai đoạn 1999-2000".
Goldman Sachs, UBS: Đợt bán tháo động lượng gần kết thúc, khuyến nghị tăng dần vị thế
Khác với thái độ thận trọng của BTIG, cả Goldman Sachs và UBS đều cho rằng đợt bán tháo động lượng này đã bước vào giai đoạn cuối và khuyên nhà đầu tư nắm bắt cơ hội.
Julia Mensch của Goldman Sachs chỉ ra trong báo cáo rằng, Goldman Sachs đã cảnh báo từ tuần trước rằng đợt bán tháo động lượng "đang bước vào giai đoạn cuối". Bà viết: "Khi vị thế đã được thanh lý đáng kể (dữ liệu môi giới chính của Goldman Sachs cho thấy, mức tiếp xúc động lượng đang ở phân vị thứ 64 trong một năm qua, phân vị thứ 93 trong năm năm qua), và vì đợt bán tháo này không có chất xúc tác cơ bản mới nào đứng sau, chúng tôi cho rằng động lượng có không gian để quay trở lại xu hướng dài hạn, đợt bán tháo này có thể là cơ hội tốt để tăng mức tiếp xúc động lượng hoặc mua vào khi giảm sâu các cổ phiếu AI."
Michael Romano, Trưởng phòng Bán phái sinh cổ phiếu quỹ phòng hộ của UBS, cũng bày tỏ quan điểm tương tự trong báo cáo gửi khách hàng, cho rằng cơ bản của AI được cải thiện là tín hiệu mua vào. Nhưng ông đồng thời khuyên nhà đầu tư "xây dựng vị thế dần dần, thay vì đổ toàn bộ vốn vào một lần".
Romano viết: "Việc giảm rủi ro động lượng là và vẫn là một nhận định có sức thuyết phục. Xây dựng vị thế theo từng phần là hành động thận trọng." Ông dự đoán đợt bán tháo động lượng sẽ chạm đáy trước cuối tháng 7 (nếu chưa chạm đáy), và nói thêm: "Một khi xu hướng đảo chiều, tôi dự đoán thanh khoản sẽ đẩy giá vượt quá mức trên."
Tuy nhiên, Goldman Sachs cũng duy trì một thái độ dè dặt nhất định – do biến động gần đây cực cao và mùa báo cáo tài chính dày đặc sắp tới, Goldman Sachs khuyên nhà đầu tư tiếp cận mức tiếp xúc thông qua các 'cấu trúc tổn thất hữu hạn' (limited-loss structures), thay vì nắm giữ vị thế long trực tiếp.
Mùa báo cáo tài chính là biến số then chốt tiếp theo
Tính bền vững của đợt phục hồi này phụ thuộc rất lớn vào báo cáo tài chính tuần này.
Theo Reuters, có 113 công ty thành phần S&P 500 (chiếm khoảng 18% vốn hóa thị trường của S&P 500) công bố báo cáo tài chính trong tuần này. Trong đó, báo cáo của Alphabet (GOOGL) được coi là 'điểm dữ liệu quan trọng nhất trong tuần', thị trường sẽ tập trung vào hướng dẫn chi tiêu vốn cho cả năm 2026 của công ty – dự kiến phổ biến sẽ được điều chỉnh tăng, điều này sẽ cung cấp manh mối quan trọng về hướng đi của chi tiêu AI.
Adam Turnquist, Chiến lược gia Kỹ thuật Trưởng của LPL Financial, cho biết: "Trọng tâm hiện nay không chỉ là tổng chi tiêu vốn, điểm tập trung tiếp theo sẽ là tỷ suất sinh lợi trên đầu tư và chất lượng chi tiêu, chúng tôi cho rằng đây sẽ trở thành vấn đề cốt lõi trong nửa cuối năm."
Ông đồng thời chỉ ra: "Chúng tôi dự đoán nhóm bán dẫn sẽ tiếp tục biến động, vì tình trạng quá mua cần được tiêu hóa, áp lực chốt lời sẽ xuất hiện, vị thế nắm giữ đông đúc cũng cần được thanh lý. Xét từ góc độ cơ bản, chúng tôi cho rằng không có thay đổi thực chất nào."
Theo Reuters, cho đến nay, đã có 66 công ty S&P 500 công bố báo cáo, trong đó khoảng 88% công ty có lợi nhuận vượt kỳ vọng của nhà phân tích. 3M (MMM) tăng hơn 9% trong ngày, General Motors (GM) tăng khoảng 5%, đều được săn đón vì kết quả vượt kỳ vọng.
Trái phiếu và vĩ mô: Một mối lo ngại khác
Trong khi thị trường chứng khoán hân hoan, thị trường trái phiếu lại đang phát ra cảnh báo.
Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng cao trên toàn bộ đường cong trong ngày, lợi suất kỳ hạn 2 năm tăng 5 điểm cơ bản, kỳ hạn 30 năm tăng 2 điểm cơ bản, lợi suất đầu dài tăng lên mức cao nhất trong hai tháng, xóa sổ mức tăng của trái phiếu do dữ liệu lạm phát thấp hơn dự kiến tuần trước mang lại.
Giá dầu là một trong những động lực. Kỳ hạn hợp đồng dầu thô Brent đóng cửa lấy lại mức trên 90 USD/thùng, lần đầu tiên kể từ ngày 11/6. Tình hình Trung Đông tiếp tục nóng lên – lực lượng Houthi ở Yemen tuyên bố phong tỏa lối vào phía nam Biển Đỏ, hai tàu chở dầu thô của Ả Rập Xê Út quay đầu trở lại trên Biển Đỏ. Dữ liệu MarineTraffic của Kpler cho thấy, ngay cả trước khi tuyên bố phong tỏa, lượng hàng hóa vận chuyển qua eo biển Bab el-Mandeb đã giảm 34% trong hai tuần qua.
Izaac Brook, Chiến lược gia lãi suất tại RBC Capital Markets, cho biết: "Diễn biến thị trường hôm nay chủ yếu là kết quả của việc giá năng lượng tiếp tục tăng. Biến động lãi suất được khuếch đại do vượt qua các mốc kỹ thuật được quan tâm – lợi suất 2 năm 4.20% và lợi suất 10 năm 4.60% – cũng như môi trường giao dịch thanh khoản thấp điển hình trong mùa hè."
Cameron Crise của Bloomberg thì cảnh báo, lợi suất trái phiếu dài hạn đang ở điểm giới hạn để biến mức 5% từ kháng cự thành hỗ trợ, mục tiêu rõ ràng tiếp theo là 5.5% – 'điều này sẽ gây ra cú sốc đối với thị trường chứng khoán, đặc biệt là khi lợi suất tăng cao do nền kinh tế vượt dự kiến và tác động tiêu cực đến cổ phiếu'.
Kevin Boova, Trưởng bộ phận Tín dụng IG của Goldman Sachs, cũng cảnh báo, mức chênh lệch tín dụng của các công ty công nghệ siêu lớn đã lên mức cao mới, "lĩnh vực điện toán đám mây/AI/trung tâm dữ liệu siêu lớn cảm thấy một lần nữa có chút mong manh".
