Tác giả: Zhang Yaqi, Wall Street Kiến Văn
Biến động ở cấp độ chỉ số thị trường chứng khoán Mỹ có vẻ bình lặng trên bề mặt, nhưng áp lực nội tại đang tích tụ. Dưới sự đè nén ba mặt của tình hình địa chính trị, kỳ vọng chính sách tiền tệ và tín hiệu từ thị trường tín dụng, độ mong manh của thị trường đã leo lên mức cao trong những năm gần đây – và ngay lúc này, một mùa báo cáo tài chính với kỳ vọng cao và rủi ro lớn đã chính thức mở màn.
Chỉ số đo lường độ mong manh thị trường "Turbu-lens" của đội ngũ chiến lược phái sinh Ngân hàng UBS hiện đang đọc ở mức 0.9 (thang đo từ -1 đến 1), mức cao nhất kể từ giữa tháng 9/2025, và những con số đọc lịch sử tương tự thường báo trước sự tăng vọt theo giai đoạn của VIX. Đội ngũ chiến lược gia phái sinh UBS Maxwell Grinacoff cảnh báo, chỉ số này cho thấy "tính dễ tổn thương cực độ của thị trường", và mùa báo cáo tài chính lại bắt đầu ngay vào thời điểm này. Đồng thời, đội ngũ này cũng chỉ ra rằng, nếu các chiến lược hệ thống tăng đòn bẩy toàn diện, chỉ số này "có thể thực sự chạm mức +1".
Kỳ vọng cao của thị trường hiện tại càng làm khuếch đại rủi ro. Các nhà phân tích kỳ vọng lợi nhuận quý II của các công ty thành phần chỉ số S&P 500 tăng trưởng cao tới 24%, và kỳ vọng đối với chỉ số Stoxx Europe 600 cũng lên tới 12%. Khác với các mùa báo cáo trước đây, các nhà phân tích liên tục điều chỉnh tăng dự báo ngay trước thềm kỳ báo cáo, sự tự tin mạnh mẽ như vậy lại đồng nghĩa với việc một khi kết quả làm thị trường thất vọng, không gian điều chỉnh sẽ càng lớn hơn.
VIX hiện đang ở mức thấp, nhưng sự bình lặng này có tính chất đánh lừa. Đội ngũ chiến lược gia Barclays Anshul Gupta chỉ ra rằng, đợt giảm gần đây của VIX trùng với cửa sổ lịch theo mùa nơi biến động giá thường thu hẹp lại, thuộc về "thời kỳ ngọt ngào ngắn ngủi", tính bền vững có hạn, và việc mùa báo cáo tài chính mở màn có thể lại đẩy VIX tăng lên.
Đáng chú ý hơn nữa là, sự trầm lắng của biến động chỉ số che giấu sự phân hóa cực đoan bên trong thị trường – biến động của cổ phiếu riêng lẻ đã vượt quá biến động chỉ số hơn ba lần. Grinacoff cho biết, khả năng khoảng cách này thu hẹp trong mùa hè khá cao, và khi đó, dù là việc định giá lại chính sách tiền tệ hay sự nhiễu loạn địa chính trị, đều có thể gây ra sự tăng vọt về biến động ở cấp độ chỉ số.
Về chiến lược phòng ngừa rủi ro, do các giao dịch phân tán và luân chuyển ngành có thể tiếp tục trong vài tuần tới của kỳ báo cáo tài chính, hiệu quả phòng ngừa rủi ro ở cấp độ chỉ số có thể bị hạn chế. Grinacoff đề xuất, "quyền chọn cổ phiếu riêng lẻ ở cấp độ chiến thuật có lẽ mang lại cơ hội tốt hơn".
Biến động giá dầu do tình hình địa chính trị mang lại, đang tạo áp lực liên tục lên thị trường chứng khoán toàn cầu. Giá dầu Brent đã tăng lên dưới mức 80 USD/thùng, xu hướng này có thể khiến kỳ vọng lạm phát duy trì ở mức cao, và khiến Fed giữ thái độ chờ đợi. Mặc dù kỳ vọng tăng lãi suất thay đổi hạn chế sau khi biên bản cuộc họp Fed được công bố, nhưng lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đã âm thầm tăng lên gần mức 4.6%, việc biến động trên thị trường trái phiếu đang tăng cao đang tạo ra tín hiệu tiêu cực cho thị trường chứng khoán toàn cầu, hoặc ít nhất là kiềm chế không gian tăng thêm.
Đội ngũ chiến lược gia Citigroup (bao gồm Alice Zheng) chỉ ra rằng, thị trường hiện tại có sự sai lệch trong bố trí vị thế đối với xu hướng tăng giá dầu, đặc biệt là châu Âu rất dễ tổn thương – nguyên nhân là do phụ thuộc cao vào năng lượng nhập khẩu, và mức độ tiếp xúc với tài sản hưởng lợi từ AI thấp hơn. "Nếu đà tăng giá dầu tiếp tục, mức độ điều chỉnh của thị trường chứng khoán châu Âu có thể khá đáng kể, bởi vì thị trường trước đó đã tiêu hóa đáng kể kỳ vọng xung đột kết thúc," các chiến lược gia viết.
Biểu hiện của thị trường tín dụng đang gióng lên hồi chuông cảnh báo cho động lực tăng của thị trường chứng khoán hiện tại. So với việc chỉ số chứng khoán trước đó lao lên mức cao kỷ lục, mức độ thu hẹp của chênh lệch hoán đổi rủi ro tín dụng (CDS) khá hạn chế, thị trường tín dụng đã không ủng hộ đầy đủ cho đà tăng của thị trường chứng khoán. Khi thị trường chứng khoán gần đây có sự điều chỉnh, hai bên đã có xu hướng nhất quán trở lại, nhưng các nhà phân tích cho rằng, để hỗ trợ thị trường chứng khoán đạt được đà tăng mạnh mẽ hơn, vẫn cần thấy tín hiệu thắt chặt rõ ràng hơn từ thị trường tín dụng.
Đối mặt với các rủi ro trên, UBS đề nghị nhà đầu tư nắm bắt cơ hội biến động ở cấp độ cổ phiếu riêng lẻ thông qua các giao dịch tương quan theo cặp (pair-wise correlations trades). Về mặt ngành, UBS cho rằng tại thị trường Mỹ, các nhóm ngành công nghệ, năng lượng và tài chính là phù hợp nhất để bố trí giao dịch biến động theo cặp, còn tại thị trường châu Âu thì khuyến nghị các nhóm ngành năng lượng, công nghệ và hàng tiêu dùng không thiết yếu.
