Tác giả: Lý Đan, Long Dược
Vào ngày 20/8 (giờ Mỹ), thứ Năm, Bộ trưởng Tài chính Mỹ Steven Mnuchin đã liên tục đưa ra các tín hiệu chính sách, bao gồm từ chủ đề nóng gần đây là thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ cho đến vấn đề Iran. Ngay trước đó một ngày, Bộ Tài chính vừa tuyên bố tăng gấp đôi quy mô mua lại trái phiếu kho bạc dài hạn, nhưng đà phục hồi của thị trường chỉ duy trì chưa đầy 24 giờ. Trước việc lợi suất lại tăng cao, Bộ trưởng Mnuchin nêu rõ, công cụ can thiệp của Bộ Tài chính còn nhiều, và dự báo một sáng kiến cải cách tài chính mới nhằm giải quyết vấn đề chi phí vay cao kéo dài nhiều năm.
Bộ trưởng Mnuchin cho biết, quy mô mua lại một lần trái phiếu dài hạn của Bộ Tài chính có thể vượt quá 4 tỷ USD, và nhấn mạnh "Chúng tôi có một hộp công cụ rất lớn, vì vậy, hãy đợi xem." Ông cũng tiết lộ, Tổng thống Trump đã giao cho ông và Giám đốc Cơ quan Quản lý Ngân sách chủ trì một kế hoạch cải cách tài chính mới, dự kiến sẽ được công bố vào cuối tuần này hoặc đầu tuần tới.
Bộ trưởng Mnuchin còn cho biết, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ hiện tại không phản ánh đầy đủ nền tảng kinh tế cơ bản của Mỹ, đặc biệt tính thanh khoản của trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm "rất kém"; đối với đồng USD, ông tái khẳng định sẽ tiếp tục duy trì chính sách đồng USD mạnh. Về mặt tài trợ doanh nghiệp, ông cho rằng kỳ vọng đầu tư AI đang khiến các doanh nghiệp phát hành trái phiếu công ty "gần như không nhạy cảm" với lợi suất, và đầu tư doanh nghiệp cuối cùng có thể thúc đẩy tăng trưởng năng suất.
Về vấn đề Iran, theo Tân Hoa Xã, Bộ trưởng Mnuchin tiết lộ, sẽ tổ chức một cuộc họp báo vào ngày 24/8, tức thứ Hai tuần tới, để trình bày cụ thể kế hoạch hành động của Mỹ đối với Iran. Bộ trưởng Mnuchin ám chỉ, việc tăng cường áp lực kinh tế có thể trở thành một công cụ quan trọng để tránh khôi phục lại các hành động quân sự quy mô lớn. Tân Hoa Xã đề cập, ông nói, "Chúng tôi nắm giữ thông tin bất đối xứng, tôi không chắc tại sao vấn đề dầu mỏ lại trở thành tâm điểm chú ý, nếu chúng tôi tạo áp lực kinh tế tối đa, điều đó có nghĩa là khả năng bùng nổ xung đột quân sự quy mô lớn là không cao."
Theo Tân Hoa Xã, Bộ trưởng Mnuchin cho biết, chính phủ Trump sẽ tăng cường áp lực kinh tế đối với Iran, và đe dọa áp đặt các biện pháp "cô lập kinh tế chưa từng có" với Iran. Bộ trưởng Mnuchin còn "gửi thông điệp" đến tất cả các đồng minh của Mỹ, "Chúng tôi muốn lật đổ chế độ này", và cảnh báo rằng hoặc đứng về phía Mỹ, hoặc chống lại Mỹ.
Bộ trưởng Mnuchin còn cho biết, ông tái khẳng định chính sách đồng USD mạnh, nói rằng đồng USD đang trở lại mức hai tháng trước, không hiểu tại sao giá dầu lại tăng vào thứ Năm.
Lợi ích từ mua lại chỉ kéo dài một ngày? Bộ trưởng Mnuchin nói "Trong 24 giờ chỉ là tiếng ồn"
Ngày 19/8, thứ Tư, Bộ Tài chính Mỹ tuyên bố, sẽ tăng ít nhất gấp đôi quy mô hoạt động mua lại hỗ trợ thanh khoản đối với trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10-20 năm và 20-30 năm, giới hạn mỗi lần hoạt động tăng từ 2 tỷ USD lên ít nhất 4 tỷ USD. Bộ Tài chính định vị động thái này là biện pháp cải thiện tính thanh khoản thị trường trái phiếu kho bạc dài hạn.
Sau khi tin tức này được công bố, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ từng giảm rõ rệt, thị trường trái phiếu toàn cầu cũng được thúc đẩy tạm thời. Nhưng lợi ích này không kéo dài lâu. Vào thứ Năm, lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn Mỹ lại tăng cao, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm tăng khoảng 7 điểm cơ bản lên 5,26%, trở lại mức trước khi Bộ Tài chính tuyên bố mở rộng quy mô mua lại; lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm cũng chạm mức 4,71%.
Reuters đưa tin, sự giải tỏa do biện pháp mua lại của Bộ Tài chính mang lại có thể chỉ là tạm thời, thị trường vẫn tập trung vào thâm hụt ngân sách khổng lồ của Mỹ, kỳ vọng lạm phát và áp lực cung cấp trái phiếu dài hạn. Trước đó, chiến lược gia Howard Du của TD Securities từng nói, thị trường không hoàn toàn "tin tưởng" rằng Bộ trưởng Mnuchin có thể thực sự kiềm chế lợi suất dài hạn. Giám đốc thu nhập cố định của Franklin Templeton, Andrew Canobi, chỉ ra, hiện có nhiều lực lượng cùng thúc đẩy lợi suất tăng và đường cong lợi suất trở nên dốc hơn, bao gồm áp lực tài chính của các nền kinh tế phát triển chính và lạm phát dai dẳng.
Trước biến động thị trường này, Bộ trưởng Mnuchin bình thản trả lời trong cuộc phỏng vấn với CNBC: "Bất cứ điều gì xảy ra trong vòng 24 giờ đều chỉ là tiếng ồn." Mục tiêu của Bộ Tài chính là khôi phục cân bằng cho thị trường yếu, để nhà đầu tư tập trung lại vào nền tảng cơ bản, thay vì đuổi theo các tiêu đề tin tức trên thị trường thanh khoản thấp.
"Hộp công cụ" mua lại không giới hạn trên, mỗi lần có thể vượt xa 4 tỷ USD
Khi được hỏi liệu Bộ Tài chính có còn can thiệp thêm vào thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ không, Bộ trưởng Mnuchin đã đưa ra tín hiệu khá rõ ràng.
Ông nói, thị trường trái phiếu kho bạc hiện tại thuộc phân khúc thị trường giao dịch thanh khoản thấp, Bộ Tài chính có đủ công cụ trên thị trường trái phiếu kho bạc, sở hữu một hộp công cụ mạnh mẽ. "Chúng tôi có một hộp công cụ rất lớn, vì vậy, hãy đợi xem. Một phần công việc nằm ở việc truyền tải tín hiệu - thể hiện rằng chúng tôi tin rằng lợi suất không phản ánh nền tảng cơ bản tiềm ẩn."
Bộ trưởng Mnuchin đặc biệt nhấn mạnh, thị trường có thể chưa chú ý đầy đủ đến các yếu tố cơ bản của nền kinh tế Mỹ. Ông cho rằng, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ hiện tại không thể hiện nền tảng cơ bản, tính thanh khoản của trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm đặc biệt kém.
Về việc quy mô mua lại có thể mở rộng đến mức nào, Bộ trưởng Mnuchin không đặt giới hạn trên rõ ràng, chỉ nói sẽ xem xét tùy điều kiện.
Điều này có nghĩa là, sau khi Bộ Tài chính đã tuyên bố mở rộng quy mô mua lại, Bộ trưởng Mnuchin không đưa ra tín hiệu "dừng lại ở đây", mà ngược lại, rõ ràng giữ lại khả năng hành động thêm. Báo cáo thị trường cho thấy, Bộ trưởng Mnuchin thậm chí nói quy mô mua lại mỗi lần có thể vượt quá 4 tỷ USD như đã tuyên bố trước đó.
Bộ trưởng Mnuchin đồng thời nói, Mỹ có thể thoát khỏi gánh nặng nợ thông qua phát triển tự thân. Nói cách khác, trong khi Bộ Tài chính thông qua các hoạt động thị trường để giảm áp lực tài trợ dài hạn, ông vẫn đặt điểm cuối cùng để giải quyết vấn đề nợ của Mỹ vào tăng trưởng kinh tế và nâng cao năng suất.
Kế hoạch cải cách tài chính sắp ra lò, Bộ trưởng Mnuchin: Sẽ công bố vào cuối tuần này hoặc đầu tuần tới
Ngoài hoạt động thị trường, Bộ trưởng Mnuchin còn tiết lộ một xu hướng chính sách có ý nghĩa cấu trúc hơn: Chính phủ Trump sắp đưa ra kế hoạch cải cách tài chính mới.
"Chúng tôi có thể sẽ công bố các biện pháp tăng cường cải cách tài chính vào cuối tuần này, đầu tuần tới," Bộ trưởng Mnuchin nói trong cuộc phỏng vấn với CNBC. Ông cũng tiết lộ với phóng viên, Tổng thống Trump đã trực tiếp giao cho ông và Giám đốc Cơ quan Quản lý Ngân sách Russ Vought cùng chủ trì kế hoạch này.
Bộ trưởng Mnuchin không nói cụ thể kế hoạch tài chính mới này sẽ bao gồm những nội dung gì. Nhưng ông ám chỉ, có thể bao gồm tiết kiệm "hàng trăm tỷ USD" thông qua một nhóm công tác chống gian lận, và cắt giảm các quỹ liên bang "bị lãng phí", cấp cho các tiểu bang.
Bối cảnh đáng chú ý là, vào ngày thứ Tư, số liệu từ Bộ Tài chính Mỹ cho thấy, tổng nợ công của Mỹ lần đầu tiên vượt qua 40 nghìn tỷ USD.
Về hiệu quả thực tế của kế hoạch cải cách tài chính này, thị trường có sự chia rẽ rõ ràng. Trong báo cáo ngày thứ Năm, chiến lược gia trưởng Sarah Bianchi của Evercore ISI viết: "Chúng tôi nghi ngờ về khả năng chính phủ có thể hành động thực chất về vấn đề thâm hụt. Thông báo mua lại đột xuất tuần này có hiệu quả thoáng qua, chúng tôi cho rằng bất kỳ thông báo nào liên quan đến thâm hụt cũng có tác động hạn chế tương tự."
Tuy nhiên, Bộ trưởng Mnuchin vẫn lạc quan về triển vọng tài chính. Ông nói, thâm hụt ngân sách Mỹ "rất có thể" đã chạm đỉnh. Ông quy nguyên nhân này cho sự phục hồi của thu nhập từ thuế quan - sau khi Tòa án Tối cao bác bỏ phần lớn biện pháp tăng thuế quan của ông Trump năm ngoái, chính phủ đang xây dựng lại hệ thống thuế nhập khẩu, thu nhập từ thuế quan liên quan đang được khôi phục.
"Tổng hợp tất cả lại, vài tuần, vài tháng tới sẽ rất đáng mong đợi, vì chúng tôi đang thúc đẩy kế hoạch này." Bộ trưởng Mnuchin nói về kế hoạch tài chính mới.
Tài trợ mua lại trái phiếu dài hạn bằng trái phiếu ngắn hạn, phiên bản QT của Bộ Tài chính liệu có hiệu quả?
Một điểm quan tâm khác của thị trường đối với hoạt động mua lại của Bộ Tài chính là tiền cho việc này từ đâu ra.
Tuyên bố của Bộ Tài chính vào thứ Tư không nói rõ nguồn vốn cụ thể cho hoạt động mở rộng mua lại lần này. Và khi đối phó với biến động nhu cầu tài trợ, Bộ Tài chính thường dựa vào việc phát hành tín phiếu kho bạc ngắn hạn dưới một năm để điều chỉnh.
Nếu Bộ Tài chính thực tế tăng phát hành tín phiếu kho bạc ngắn hạn để cung cấp vốn cho việc mua lại trái phiếu kho bạc dài hạn, thì hoạt động này có thể tạo ra hiệu ứng tương tự như phiên bản "hoạt động xoắn" (QT) của Bộ Tài chính - thông qua việc tăng nợ ngắn hạn, giảm cung cấp nợ dài hạn, thay đổi cấu trúc kỳ hạn của thị trường trái phiếu kho bạc.
Financial Times trước đó đã trích dẫn phân tích của giới thị trường thảo luận về khả năng này; Bloomberg cũng trích dẫn báo cáo của chiến lược gia Deutsche Bank, mô tả sự thay đổi này là "QT đã đến".
Nhưng điều này không có nghĩa là Bộ Tài chính đang thực hiện nới lỏng định lượng theo nghĩa truyền thống.
Khác với Cục Dự trữ Liên bang có thể trực tiếp tạo ra dự trữ ngân hàng, Bộ Tài chính không thể tạo ra tín phiếu kho bạc từ không khí và trực tiếp sử dụng chúng làm phương tiện thanh toán để mua trái phiếu kho bạc dài hạn. Nếu thông qua phát hành trái phiếu ngắn hạn để cung cấp vốn cho việc mua lại, cuối cùng vẫn cần nhà đầu tư mua những tín phiếu kho bạc ngắn hạn này.
Vì vậy, một số người trong giới thị trường cho rằng, nhu cầu tăng thêm thực tế của hoạt động này đối với tài sản dài hạn có thể khá hạn chế. Bài bình luận của Bloomberg thậm chí chỉ ra, ngay cả khi quy mô mua lại được mở rộng thêm, so với quy mô nợ dài hạn và quy mô phát hành khổng lồ của Mỹ, nhu cầu mới tăng thêm vẫn rất hạn chế, khó có thể tự thay đổi cơ cấu cung cầu của trái phiếu kho bạc dài hạn.
Đây cũng là một trong những lý do quan trọng khiến thị trường nhanh chóng đẩy cao lợi suất dài hạn trở lại vào thứ Năm: Bộ Tài chính có thể ảnh hưởng đến cấu trúc thanh khoản của thị trường, nhưng khó có thể chỉ dựa vào việc mua lại để loại bỏ thâm hụt ngân sách, cung cấp nợ và rủi ro lạm phát.
Đầu tư AI khiến doanh nghiệp ít nhạy cảm hơn với chi phí vốn, Bộ trưởng Mnuchin lạc quan về tăng trưởng năng suất
Ngoài nợ chính phủ, Bộ trưởng Mnuchin còn nói về việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp nhanh chóng mở rộng trong những năm gần đây và ảnh hưởng của đầu tư AI đến thị trường trái phiếu.
Ông nói, do doanh nghiệp tin rằng có thể thu được lợi nhuận cao từ đầu tư AI trong tương lai, ông quan sát thấy việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp "gần như không nhạy cảm với lợi suất".
Bộ trưởng Mnuchin nói, doanh nghiệp phát hành trái phiếu dài hạn rất thú vị, nếu ông là một giám đốc điều hành doanh nghiệp, ông sẽ quan tâm hơn đến phần giữa của đường cong lợi suất, tức là phần "bụng".
Theo quan điểm của ông, đầu tư doanh nghiệp cuối cùng sẽ thúc đẩy tăng trưởng năng suất, vì vậy hành vi tài trợ hiện tại của nhiều doanh nghiệp sẽ không thay đổi đáng kể vì biến động lợi suất ngắn hạn.
Nhận định này cũng đối ứng với áp lực khác mà thị trường trái phiếu đang phải đối mặt: xây dựng cơ sở hạ tầng AI cần nhiều chi phí vốn, doanh nghiệp công nghệ và doanh nghiệp trong chuỗi cung ứng liên quan tiếp tục tài trợ thông qua thị trường trái phiếu, đang làm tăng cung cấp trên thị trường trái phiếu tín dụng.
Nhưng Bộ trưởng Mnuchin quan tâm hơn đến lợi nhuận kinh tế dài hạn mà đầu tư AI có thể mang lại. Trong logic của ông, nếu đầu tư AI có thể thực sự chuyển hóa thành nâng cao năng suất và tăng trưởng kinh tế, thì chi phí vốn tương đối cao mà doanh nghiệp hiện đang gánh chịu, cuối cùng có thể được bù đắp bởi lợi nhuận đầu tư cao hơn.
Bộ trưởng Mnuchin tái khẳng định chính sách đồng USD mạnh, nói đồng USD đang trở lại mức hai tháng trước
Đối với đồng USD, tín hiệu mà Bộ trưởng Mnuchin đưa ra tương đối rõ ràng.
Ông nói, đồng USD luôn rất ổn định. Đồng USD đang trở lại mức hai tháng trước. Khi được hỏi về việc đồng USD yếu đi sau khi Bộ Tài chính tuyên bố mở rộng mua lại vào thứ Tư, Bộ trưởng Mnuchin tái khẳng định: "Chúng tôi sẽ tiếp tục duy trì chính sách đồng USD mạnh."
Tuyên bố này xuất hiện sau khi Bộ Tài chính mở rộng quy mô mua lại trái phiếu dài hạn. Thị trường trước đó từng lo ngại, việc Bộ Tài chính can thiệp trực tiếp vào thị trường trái phiếu kho bạc dài hạn có thể củng cố mối lo ngại của nhà đầu tư về rủi ro can thiệp chính sách Mỹ và rủi ro tài sản USD. Bloomberg đưa tin, một số nhà đầu tư thậm chí cho rằng đồng USD có thể trở thành "nạn nhân" tiềm ẩn của cuộc can thiệp thị trường trái phiếu lần này.
Nhưng Bộ trưởng Mnuchin rõ ràng muốn truyền tải thông điệp ngược lại đến thị trường: hoạt động thị trường của Bộ Tài chính không có nghĩa là Mỹ từ bỏ chính sách đồng USD mạnh.
Chính phủ Trump chuyển hướng sang áp lực kinh tế, sẽ tổ chức họp báo về vấn đề Iran vào thứ Hai tới
Khi nói về vấn đề Iran, Bộ trưởng Mnuchin lại đưa ra một tín hiệu chính sách quan trọng khác.
Theo Tân Hoa Xã, Bộ trưởng Mnuchin hôm thứ Tư đe dọa cô lập kinh tế Iran, ông nói trong cuộc phỏng vấn độc quyền với NBC: "Đây sẽ là sự cô lập kinh tế quy mô lớn nhất, phối hợp nhất trong lịch sử."
Ông cho biết, sẽ tổ chức một cuộc họp báo vào thứ Hai tới, thảo luận về hành động của Mỹ đối với Iran, và nói Mỹ sẽ áp đặt các biện pháp trừng phạt "nghiêm khắc nhất trong lịch sử" đối với Iran.
Chính phủ Mỹ hiện đang cố gắng thông qua việc tăng cường hơn nữa áp lực kinh tế, tài chính và thương mại, buộc Iran nhượng bộ. Một ngày trước bài phát biểu của Bộ trưởng Mnuchin, Tân Hoa Xã đề cập, Tổng thống Mỹ Trump đã đăng trên mạng xã hội ngày 19/8 rằng, Iran đã bỏ lỡ cơ hội tốt để đạt được thỏa thuận với Mỹ, ông tuyên bố áp đặt "hành động kinh tế tàn phá nhất trong lịch sử đối với một quốc gia" với Iran.
Điều đáng chú ý đặc biệt trong tuyên bố mới nhất của Bộ trưởng Mnuchin là, Tân Hoa Xã đề cập, Bộ trưởng Mnuchin nói, kế hoạch của chính phủ Trump nhằm gây tổn hại nghiêm trọng nền kinh tế Iran có thể khiến Mỹ không cần phải tiến hành các hành động quân sự quy mô lớn với Iran nữa. Ông nói:
"Nếu chúng tôi tạo áp lực kinh tế tối đa, điều đó có nghĩa là khả năng bùng nổ xung đột quân sự quy mô lớn là không cao."
Nói cách khác, công cụ gây áp lực hiện tại của chính phủ Trump đối với Iran, có thể đang tiếp tục nghiêng từ biện pháp quân sự sang biện pháp trừng phạt kinh tế và tài chính.
Tân Hoa Xã dẫn phân tích của truyền thông Mỹ chỉ ra, Mỹ phát động "chiến tranh kinh tế" với Iran không phải không có khó khăn. Iran lâu nay chịu các biện pháp trừng phạt của Mỹ, đã hình thành khả năng thích ứng nhất định với áp lực liên quan, và vấn đề Iran lại liên quan đến cung cấp năng lượng toàn cầu và an ninh hàng hải eo biển Hormuz, vì vậy Mỹ tăng cường trừng phạt kinh tế cũng có thể tạo ra tác động lan tỏa phức tạp.
Việc Bộ trưởng Mnuchin tuyên bố sẽ giải thích thêm chi tiết hành động vào thứ Hai tới, cũng có nghĩa là thị trường có thể sớm nhận được nhiều thông tin hơn về phạm vi trừng phạt, mục tiêu và cách thức thực hiện.
Giá dầu đột ngột tăng khiến Bộ trưởng Mnuchin "không hiểu", nói hành động của Mỹ sẽ đẩy giá dầu giảm
Đáng chú ý là, trong khi Mỹ chuẩn bị tăng áp lực kinh tế hơn nữa đối với Iran, chính Bộ trưởng Mnuchin lại cảm thấy bất ngờ trước việc giá dầu tăng vào thứ Năm.
"Hôm nay chúng tôi thấy giá dầu tăng mạnh, tôi thực sự không hiểu." Bộ trưởng Mnuchin nói.
Ông đồng thời nói, hành động kinh tế sắp được Mỹ công bố sẽ khiến giá dầu "giảm nhanh hơn".
Giá dầu đã trở thành một biến số quan trọng mà các nhà hoạch định chính sách Mỹ hiện tại phải đối mặt. Giá dầu thô tăng không chỉ làm tăng chi phí năng lượng cho người tiêu dùng và doanh nghiệp Mỹ, mà cũng có thể đẩy cao kỳ vọng lạm phát trở lại, từ đó tiếp tục đẩy cao lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn.
Điều này tạo thành mối liên hệ trực tiếp với nỗ lực hiện tại của Bộ trưởng Mnuchin nhằm ổn định thị trường trái phiếu kho bạc dài hạn: nếu tình hình Iran dẫn đến rủi ro cung cấp năng lượng tiếp tục nóng lên, việc giá dầu và kỳ vọng lạm phát tăng có thể bù trừ một phần ảnh hưởng của hoạt động mua lại Bộ Tài chính đối với lợi suất dài hạn.
Vì vậy, một mặt Bộ trưởng Mnuchin nhấn mạnh Bộ Tài chính có đủ "hộp công cụ" thị trường trái phiếu kho bạc, mặt khác lại cố gắng thông qua biện pháp kinh tế để hạ thấp rủi ro năng lượng liên quan đến Iran, đằng sau thực tế tồn tại một logic chính sách chung - cố gắng giảm thiểu cú sốc bên ngoài mà chi phí tài trợ dài hạn của Mỹ phải đối mặt.
Hiện tại, thị trường đã đưa ra phản hồi ban đầu bằng biểu hiện lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm tăng lên 5,26% vào thứ Năm: hoạt động thị trường của Bộ Tài chính có thể nhanh chóng thay đổi tâm lý giao dịch ngắn hạn, nhưng để thực sự đảo ngược xu hướng lợi suất dài hạn, cuối cùng vẫn phụ thuộc vào các yếu tố nền tảng cơ bản rộng hơn như thâm hụt ngân sách, lạm phát, tăng trưởng kinh tế, giá năng lượng và cung cầu nợ của Mỹ.
