Kết cục của DAT: Thanh lý hay tự cứu

比推Xuất bản vào 2026-02-17Cập nhật gần nhất vào 2026-02-17

Tóm tắt

Hơn một năm trước, các công ty chuyển đổi thành DAT (kho tài sản kỹ thuật số) để tăng giá cổ phiếu thông qua cơ chế "bán cổ phiếu với giá cao hơn NAV để mua thêm tiền điện tử". Tuy nhiên, khi thị trường tiền điện tử giảm hơn 45% trong 4 tháng qua, tỷ lệ định giá trên NAV của hầu hết DAT đã giảm dưới 1, phá vỡ vòng quay tài chính này. Các DAT như BitMine Immersion (ETH) và Forward Industries (SOL) đang đối mặt với thách thức khi không thể phát hành cổ phiếu với giá cao để trang trải chi phí vận hành. MicroStrategy (BTC) có lợi thế nhờ dự trữ tiền mặt 2,25 tỷ USD và doanh thu từ hoạt động kinh doanh, nhưng các DAT khác thiếu nguồn thu pháp định ổn định. Một số đang tìm cách đa dạng hóa (như ETHZilla mua động cơ máy bay để cho thuê) để tồn tại trong thị trường giá xuống. Tương lai của DAT phụ thuộc vào khả năng quản lý nghĩa vụ tài chính và xây dựng mô hình kinh doanh tạo ra dòng tiền thực, không chỉ dựa vào chênh lệch giá NAV.

Tiêu đề gốc: When DAT Wrapper Cracks

Tác giả: Prathik Desai

Biên dịch và tổng hợp: BitpushNews

Hơn một năm trước, việc trở thành kho bạc tài sản kỹ thuật số dường như là một quyết định dễ dàng đối với nhiều doanh nghiệp tìm cách tăng giá cổ phiếu.

Một số cổ đông của Microsoft đã tập hợp, yêu cầu hội đồng quản trị đánh giá lợi ích của việc đưa một phần Bitcoin vào bảng cân đối kế toán của họ. Họ thậm chí còn nhắc đến Strategy (trước đây là MicroStrategy), tức DAT Bitcoin niêm yết công khai lớn nhất.

Khi đó tồn tại một bánh đà tài chính, thu hút tất cả mọi người đi theo.

Mua một lượng lớn BTC/ETH/SOL. Xem giá cổ phiếu cao hơn giá trị của những tài sản này. Phát hành thêm cổ phiếu với giá cao hơn. Dùng số tiền đó để mua thêm tiền mã hóa. Lặp lại chu kỳ. Bánh đà tài chính hỗ trợ cổ phiếu niêm yết công khai này dường như gần như hoàn hảo, đủ để dụ dỗ các nhà đầu tư. Họ trả hơn hai đô la chỉ để có được mức tiếp xúc gián tiếp với Bitcoin trị giá chỉ một đô la. Đó thực sự là những năm tháng điên rồ.

Nhưng thời gian sẽ thử thách những chiến lược và bánh đà tốt nhất.

Ngày nay, khi tổng vốn hóa thị trường tiền mã hóa đã bốc hơi hơn 45% trong bốn tháng qua, tỷ lệ vốn hóa thị trường trên giá trị tài sản ròng (mNAV) của hầu hết các công ty bao bọc này đã giảm xuống dưới 1. Điều này cho thấy thị trường định giá các công ty DAT thấp hơn giá trị kho tiền mã hóa của họ. Điều này đã thay đổi cách hoạt động của bánh đà tài chính.

Bởi vì một DAT không chỉ là bao bì cho tài sản. Trong hầu hết các trường hợp, nó là một công ty có chi phí hoạt động, chi phí tài chính, chi phí pháp lý và vận hành. Vào thời kỳ mNAV cao hơn, DAT tài trợ cho việc mua tiền mã hóa và chi phí hoạt động của mình bằng cách bán thêm cổ phiếu hoặc huy động thêm nợ. Còn trong thời kỳ mNAV thấp hơn, bánh đà này sẽ sụp đổ.

Trong phân tích hôm nay, tôi sẽ chỉ cho bạn thấy việc mNAV tiếp tục ở mức thấp hơn có ý nghĩa gì đối với DAT và liệu chúng có thể tồn tại trong thị trường gấu tiền mã hóa hay không.

Trong khoảng thời gian từ 2024 đến 2025, hơn 30 công ty đã tranh nhau chuyển đổi thành DAT. Họ xây dựng kho bạc xung quanh các đồng tiền blue-chip như Bitcoin, ETH và SOL hoặc thậm chí là meme coin.

Vào thời điểm đỉnh cao ngày 7 tháng 10 năm 2025, giá trị tiền mã hóa do DAT nắm giữ là 1180 tỷ USD, và tổng vốn hóa thị trường của các công ty này vượt quá 1600 tỷ USD. Ngày nay, giá trị tiền mã hóa do DAT nắm giữ là 680 tỷ USD, và tổng vốn hóa thị trường sau khi chiết khấu của họ chỉ cao hơn 500 tỷ USD một chút.

Số phận của tất cả họ đều phụ thuộc vào một điều: khả năng đóng gói tài sản và dệt nên câu chuyện khiến giá trị bao bì cao hơn giá trị tài sản. Chênh lệch này trở thành mức giá cao hơn (premium).

Bản thân mức giá cao hơn đã trở thành sản phẩm. Nếu cổ phiếu giao dịch ở mức gấp 1,5 lần mNAV, DAT có thể bán cổ phiếu trị giá 1 đô la, sau đó mua mức tiếp xúc với tài sản mã hóa trị giá 1,5 đô la và mô tả giao dịch này là "gia tăng giá trị". Các nhà đầu tư sẵn sàng trả mức giá cao hơn vì tin rằng DAT sẽ tiếp tục bán cổ phiếu với giá cao hơn và sử dụng số tiền thu được để tích lũy thêm tiền mã hóa, từ đó tăng giá trị tài sản mã hóa trên mỗi cổ phiếu theo thời gian.

@Decentralised.Co

Vấn đề là, mức giá cao hơn sẽ không tồn tại mãi mãi. Một khi thị trường ngừng trả thêm phí cho bao bì này, bánh đà "bán cổ phiếu để mua thêm tiền mã hóa" sẽ bị cản trở.

Khi cổ phiếu không còn giao dịch ở mức gấp 1,5 lần giá trị tài sản của nó, mỗi cổ phiếu mới được phát hành sẽ mua được ít tiền mã hóa hơn. Mức giá cao hơn không còn là sự thuận lợi, mà trở thành mức chiết khấu (discount).

Trong năm qua, giá cổ phiếu của các DAT BTC, ETH và SOL hàng đầu đã giảm nhiều hơn cả chính tiền mã hóa.

Một khi mức giá cao hơn của cổ phiếu so với tài sản cơ bản biến mất, các nhà đầu tư đương nhiên sẽ hỏi, tại sao họ không thể mua trực tiếp tiền mã hóa với giá rẻ hơn ở nơi khác, chẳng hạn như trên các sàn giao dịch phi tập trung hoặc tập trung, hoặc thông qua quỹ giao dịch trao đổi (ETF)?

Matt Levine của Bloomberg đã đặt ra một câu hỏi quan trọng: Nếu DAT giao dịch thậm chí còn không đạt được giá trị tài sản ròng, chứ đừng nói đến mức cao hơn, thì tại sao các nhà đầu tư không buộc công ty thanh lý kho tiền mã hóa hoặc mua lại cổ phiếu?

Nhiều DAT, bao gồm cả công ty dẫn đầu trong lĩnh vực là Strategy, đã cố gắng thuyết phục các nhà đầu tư rằng họ sẽ nắm giữ tiền mã hóa qua chu kỳ thị trường gấu, chờ đợi thời kỳ mức giá cao hơn quay trở lại. Nhưng tôi thấy một vấn đề quan trọng hơn. Nếu DAT không thể huy động thêm vốn trong một thời gian dài có thể thấy trước, thì họ lấy tiền ở đâu để duy trì hoạt động? Những DAT này có hóa đơn và tiền lương phải trả.

Strategy là một ngoại lệ, vì hai lý do.

Theo báo cáo, công ty nắm giữ 22,5 tỷ USD dự trữ, đủ để chi trả các nghĩa vụ cổ tức và lãi suất trong khoảng 2,5 năm. Điều này rất quan trọng vì Strategy không còn chỉ dựa vào trái phiếu chuyển đổi lãi suất bằng không để huy động vốn. Công ty cũng đã phát hành các công cụ ưu tiên cần trả cổ tức đáng kể.

Nó cũng có một hoạt động kinh doanh, dù quy mô nhỏ, nhưng vẫn tạo ra thu nhập thường xuyên. Trong quý IV năm 2025, Strategy báo cáo tổng doanh thu là 123 triệu USD và lợi nhuận gộp là 81 triệu USD. Mặc dù lợi nhuận ròng của Strategy có thể biến động mạnh do những thay đổi định giá theo thị trường của tài sản mã hóa mỗi quý, nhưng bộ phận thông minh thương mại của công ty là nguồn duy nhất tạo ra dòng tiền hữu hình.

Nhưng điều này vẫn không khiến chiến lược của Strategy trở nên hoàn hảo. Thị trường vẫn có thể trừng phạt cổ phiếu của công ty - như đã xảy ra trong năm qua - và làm suy yếu khả năng tiếp tục huy động vốn với chi phí thấp của Strategy.

Mặc dù Strategy có thể vượt qua thị trường gấu tiền mã hóa, nhưng những DAT mới nổi thiếu dự trữ đầy đủ hoặc hoạt động kinh doanh để trang trải các khoản chi phí không thể tránh khỏi của họ sẽ cảm thấy áp lực.

Sự khác biệt này thậm chí còn rõ rệt hơn trong các DAT dựa trên ETH.

DAT lớn nhất dựa trên Ethereum - BitMine Immersion, có một hoạt động kinh doanh ở mức cận biên để hỗ trợ kho ETH của mình. Trong quý kết thúc vào ngày 30 tháng 11 năm 2025, BMNR báo cáo tổng doanh thu là 2.293.000 USD, bao gồm doanh thu tư vấn, cho thuê và staking.

Bảng cân đối kế toán của công ty cho thấy, công ty nắm giữ tài sản kỹ thuật số trị giá 10,56 tỷ USD và các khoản tương đương tiền trị giá 887,7 triệu USD. Hoạt động của BMNR dẫn đến dòng tiền âm ròng 228 triệu USD. Tất cả nhu cầu tiền mặt của công ty đều được đáp ứng bằng cách phát hành cổ phiếu mới.

Năm ngoái, việc huy động vốn tương đối dễ dàng vì cổ phiếu của BMNR giao dịch ở mức mNAV cao hơn trong phần lớn thời gian của năm. Nhưng trong sáu tháng qua, mNAV của công ty đã giảm từ 1,5 xuống khoảng 1.

Vậy, điều gì sẽ xảy ra khi cổ phiếu không còn giao dịch ở mức cao hơn? Việc phát hành thêm cổ phiếu với mức chiết khấu có thể làm giảm giá ETH trên mỗi cổ phiếu, khiến nó kém hấp dẫn đối với các nhà đầu tư so với việc mua ETH trực tiếp từ thị trường.

Điều này giải thích tại sao BitMine vào tháng trước cho biết sẽ đầu tư 200 triệu USD để mua cổ phần của Beast Industries, một công ty tư nhân thuộc sở hữu của YouTuber Jimmy "MrBeast" Donaldson. Công ty cho biết sẽ "khám phá cách hợp tác trong các kế hoạch DeFi".

Các DAT ETH và SOL cũng có thể biện luận rằng, thu nhập từ staking - điều mà các DAT BTC không thể khoe khoang - có thể giúp họ duy trì hoạt động trong thị trường sụp đổ. Nhưng điều này vẫn không giải quyết được vấn đề đáp ứng các nghĩa vụ dòng tiền của công ty.

Ngay cả khi có phần thưởng staking (tích lũy dưới dạng tiền mã hóa như ETH hoặc SOL), miễn là những phần thưởng này không được đổi thành tiền pháp định, DAT không thể sử dụng chúng để trả lương, phí kiểm toán, chi phí niêm yết và lãi suất. Công ty phải có đủ thu nhập bằng tiền pháp định, hoặc bán hoặc tái thế chấp tài sản trong kho của mình để đáp ứng nhu cầu tiền mặt.

Điều này được thể hiện rõ trong DAT nắm giữ SOL lớn nhất - Forward Industries.

FWDI trong quý IV năm 2025 báo cáo lỗ ròng 586 triệu USD, mặc dù đã kiếm được 17.381.000 USD từ thu nhập staking và liên quan.

Ban quản lý đã nói rõ rằng "số dư tiền mặt hiện có và vốn lưu động đủ để đáp ứng nhu cầu thanh khoản của chúng tôi ít nhất là đến tháng 2 năm 2027".

FWDI cũng đã tiết lộ một chiến lược gây vốn tích cực, bao gồm phát hành cổ phiếu theo giá thị trường, mua lại và một thử nghiệm token hóa. Tuy nhiên, nếu mức mNAV cao hơn không tồn tại trong thời gian dài, tất cả những nỗ lực này đều có thể không thành công trong việc quản lý giá bao bì của mình.

Con đường phía trước

Trọng tâm của cơn sốt DAT năm ngoái nằm ở tốc độ tích lũy tài sản và khả năng huy động vốn thông qua việc phát hành cổ phiếu với mức giá cao hơn. Chỉ cần bao bì có thể giao dịch ở mức cao hơn, DAT có thể tiếp tục biến vốn cổ phần đắt đỏ thành nhiều tài sản mã hóa hơn trên mỗi cổ phiếu và gọi đó là "beta". Các nhà đầu tư cũng giả vờ như rủi ro duy nhất là chính giá tài sản.

Nhưng mức giá cao hơn sẽ không tồn tại mãi mãi. Chu kỳ tiền mã hóa có thể biến nó thành chiết khấu. Tôi đã viết về vấn đề này lần đầu tiên ngay sau khi quan sát thấy mức giá cao hơn giảm xuống sau sự kiện thanh lý 10/10.

Tuy nhiên, thị trường gấu lần này sẽ thúc đẩy DAT đánh giá: liệu chúng có nên tiếp tục tồn tại một khi bao bì của chúng không còn giao dịch ở mức cao hơn nữa.

Một cách để giải quyết tình thế tiến thoái lưỡng nan này là các công ty nâng cao hiệu quả hoạt động, bổ sung chiến lược DAT của họ bằng một hoạt động kinh doanh tạo ra dòng tiền dương hoặc dự trữ thặng dư. Điều này là do khi câu chuyện DAT không còn thu hút nhà đầu tư trong thị trường gấu, thì một câu chuyện công ty thông thường sẽ quyết định sự tồn tại của nó.

Nếu bạn đã đọc bài viết "Strategy & Marathon: Niềm tin và Quyền lực", bạn sẽ nhớ lại lý do tại sao Strategy vẫn có thể đứng vững qua nhiều chu kỳ mã hóa. Tuy nhiên, nhóm công ty mới, bao gồm BitMine, Forward Industries, SharpLink và Upexi, không thể dựa vào cùng sức mạnh đó.

Những nỗ lực hiện tại của họ trong việc staking và các hoạt động kinh doanh yếu kém có thể sụp đổ dưới áp lực thị trường, trừ khi họ xem xét các lựa chọn khác để trang trải các nghĩa vụ trong thế giới thực.

Chúng ta đã quan sát thấy điều này từ ETHZilla, công ty kho bạc Ethereum đã bán khoảng 115 triệu USD lượng nắm giữ ETH vào tháng trước và mua hai động cơ phản lực. Sau đó, DAT này cho thuê động cơ cho một hãng hàng không lớn và thuê Aero Engine Solutions quản lý với phí hàng tháng.

Nhìn về phía trước, người ta sẽ không chỉ đánh giá chiến lược tích lũy tài sản kỹ thuật số, mà còn cả các điều kiện mà nó có thể tồn tại. Trong chu kỳ DAT đang diễn ra, chỉ những công ty có thể quản lý tốt sự pha loãng, nợ, nghĩa vụ cố định và tính thanh khoản giao dịch mới có thể sống sót qua thời kỳ suy thoái thị trường.

Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN

Nhóm TG Bitpush:https://t.me/BitPushCommunity

Đăng ký TG Bitpush: https://t.me/bitpush

Liên kết bài gốc:https://www.bitpush.news/articles/7612658

Câu hỏi Liên quan

QDAT là gì và tại sao chúng trở nên phổ biến trong thị trường tiền điện tử?

ADAT (Digital Asset Treasury) là các công ty công khai nắm giữ tài sản kỹ thuật số như Bitcoin, Ethereum hoặc Solana như một phần chính trong bảng cân đối kế toán của họ. Chúng trở nên phổ biến vì một 'bánh đà tài chính': mua tiền điện tử, chứng kiến cổ phiếu giao dịch cao hơn giá trị tài sản, phát hành thêm cổ phiếu với giá cao hơn để mua thêm tiền điện tử, và lặp lại chu kỳ. Nhà đầu tư sẵn sàng trả phí bảo hiểm (premium) để có được sự tiếp xúc gián tiếp với tiền điện tử, tin rằng chiến lược này sẽ làm tăng giá trị tài sản trên mỗi cổ phiếu theo thời gian.

QTại sao tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị tài sản ròng (mNAV) của các DAT lại giảm mạnh?

ATỷ lệ mNAV của các DAT đã giảm mạnh, thậm chí xuống dưới 1, do tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử đã bốc hơi hơn 45% trong 4 tháng qua. Điều này cho thấy thị trường hiện định giá các công ty DAT thấp hơn giá trị kho tiền mã hóa của họ. Khi cổ phiếu không còn được giao dịch với mức phí bảo hiểm, 'bánh đà tài chính' cũ bị phá vỡ, làm giảm khả năng huy động vốn bằng cách phát hành cổ phiếu mới.

QCông ty DAT nào được cho là có khả năng sống sót qua thị trường giá xuống và tại sao?

AMicroStrategy (MSTR) được cho là có khả năng sống sót cao hơn vì hai lý do chính: (1) Họ có khoản dự trữ tiền mặt 2,25 tỷ USD, đủ để chi trả cổ tức và nghĩa vụ lãi suất trong khoảng 2,5 năm. (2) Họ vẫn có một hoạt động kinh doanh (bộ phận trí tuệ kinh doanh) tạo ra doanh thu định kỳ và dòng tiền mặt, không hoàn toàn phụ thuộc vào việc phát hành cổ phiếu hoặc nợ.

QCác DAT nắm giữ ETH và SOL đối mặt với những thách thức cụ thể nào so với DAT nắm giữ BTC?

ACác DAT nắm giữ ETH và SOL (như BitMine Immersion - BMNR, Forward Industries - FWDI) phải đối mặt với thách thức là các khoản thu nhập từ staking (ủy quyền) của họ thường được tích lũy bằng chính loại tiền điện tử đó (ETH/SOL). Để chi trả các chi phí hoạt động bằng tiền pháp định (như lương, phí), họ buộc phải bán hoặc tái thế chấp tài sản trong kho tiền của mình, điều này có thể không bền vững nếu cổ phiếu giao dịch ở mức chiết khấu (discount) so với NAV. Họ cũng thường có hoạt động kinh doanh cốt lõi yếu hơn so với MicroStrategy.

QCác công ty DAT có những lựa chọn nào để tồn tại trong thị trường giá xuống kéo dài?

AĐể tồn tại, các DAT có thể xem xét các lựa chọn sau: (1) Nâng cao hiệu quả hoạt động và phát triển một doanh nghiệp cốt lõi tạo ra dòng tiền mặt dương thực sự. (2) Duy trì đủ dự trữ tiền mặt để trang trải các nghĩa vụ. (3) Đa dạng hóa tài sản sang các loại hình sinh lời khác (ví dụ như ETHZilla bán ETH để mua động cơ máy bay và cho thuê chúng). (4) Quản lý cẩn thận sự pha loãng cổ phiếu, nợ và các nghĩa vụ cố định. Về cơ bản, họ cần một câu chuyện kinh doanh truyền thống vững chắc bên cạnh chiến lược nắm giữ tiền điện tử.

Nội dung Liên quan

Phiên bản công khai của Mythos chính thức ra mắt: Phân tích ưu điểm và hạn chế của kiểm toán hợp đồng thông minh AI

Bản phát hành công khai của Mythos (Claude Fable 5) đã được Anthropic chính thức ra mắt, thu hút sự chú ý với khả năng phát hiện lỗ hổng bảo mật. Sự kiện Zcash gần đây là một ví dụ điển hình, nơi AI phát hiện ra lỗ hổng nghiêm trọng trong nhóm Orchard chỉ sau vài giờ, một lỗi đã tồn tại 4 năm mà các cuộc kiểm tra thủ công bỏ sót. AI thể hiện ưu thế rõ rệt trong các tình huống như kiểm tra mẫu mã và sàng lọc ban đầu. Một nghiên cứu điển hình về lỗi va chạm vị trí lưu trữ cho thấy AI có thể nhanh chóng xác định các xung đột bố cục bộ nhớ phức tạp giữa các thành phần hoặc thư viện, vốn dễ bị bỏ qua trong kiểm tra thủ công. Tuy nhiên, Fable 5 vẫn có những hạn chế. Trong bài kiểm tra lại sự kiện tấn công Curve LlamaLend sDOLA, AI không thể xác định rủi ro cốt lõi. Đây là lỗ hổng tổ hợp xuyên giao thức, nơi mã của từng hợp đồng riêng lẻ là đúng, nhưng kẻ tấn công có thể khai thác sự tương tác giữa nhiều giao thức để thao túng giá và thực hiện thanh lý, tạo ra lợi nhuận. Những tình huống như vậy đòi hỏi sự hiểu biết sâu sắc về mô hình kinh doanh và logic nghiệp vụ phức tạp của toàn bộ hệ sinh thái. Tóm lại, AI xuất sắc trong việc phát hiện các lỗi chi tiết, tiêu chuẩn hóa như xung đột lưu trữ hoặc lỗi logic trong một hợp đồng, giúp tăng hiệu quả kiểm tra. Tuy nhiên, đối với các lỗ hổng tổ hợp phức tạp, tấn công đa hợp đồng hay mô hình kinh tế DeFi, vẫn cần sự phân tích chuyên sâu của các chuyên gia kiểm tra bảo mật.

marsbitVừa rồi

Phiên bản công khai của Mythos chính thức ra mắt: Phân tích ưu điểm và hạn chế của kiểm toán hợp đồng thông minh AI

marsbitVừa rồi

Diễn biến đảo ngược trong hành động và lời nói của Trump: Những tuyên bố 'thỏa thuận sắp đạt được' chỉ là đạn khói chiến tranh

Tóm tắt: Bài viết chỉ trích mạnh mẽ chính quyền Trump về sự mâu thuẫn và đảo ngược trong chính sách với Iran, sử dụng vụ một máy bay trực thăng Apache của Mỹ rơi ở eo biển Hormuz làm ví dụ. Ban đầu, Tổng thống Trump gọi sự việc là "không có gì to tát", nhưng sau đó lại cáo buộc Iran "bắn hạ" và ra lệnh tấn công trả đũa các cơ sở quân sự của Iran. Điểm phê phán chính là việc chính quyền liên tục tạo ra làn khói thông tin về một thỏa thuận sắp đạt được ("trong giai đoạn cuối", "trong 2-3 ngày tới") trong khi đồng thời leo thang hành động quân sự và sỉ nhục Iran, biến các cuộc đàm phán thành màn trình diễn chính trị phục vụ chu kỳ tin tức. Các cuộc tấn công "đáp trả tương xứng" của Mỹ dẫn đến việc Iran trả đũa các căn cứ của Mỹ trong khu vực, eo biển Hormuz vẫn đóng cửa, giá dầu và áp lực thị trường vẫn cao. Tác giả lưu ý rằng sau hơn 100 ngày xung đột và hơn 30 lần hứa hẹn về một thỏa thuận sắp ký kết, phản ứng hợp lý duy nhất là ghi chép lại và mặc định rằng thực tế có thể ngược lại với những tuyên bố đó. Bài học cần nhớ: khi "sắp đạt được thỏa thuận" liên tục thay thế cho tiến triển thực tế, thì đó không còn là chính sách ngoại giao nữa.

marsbit2 phút trước

Diễn biến đảo ngược trong hành động và lời nói của Trump: Những tuyên bố 'thỏa thuận sắp đạt được' chỉ là đạn khói chiến tranh

marsbit2 phút trước

Trade.xyz từ chối Rebase gây tranh cãi, thị trường Pre-IPO trên chuỗi đối mặt thử thách định giá lớn

Tác giả: Nancy, PANews Khi giới crypto đang chia sẻ niềm vui tham gia đợt IPO SpaceX, Trade.xyz trên Hyperliquid lại trở thành tâm điểm tranh cãi do quy tắc định giá hợp đồng pre-IPO SPCX. Sau khi bản cáo bạch SpaceX tiết lộ tổng số cổ phiếu thực tế là 130,8 tỷ (cao hơn ước tính trước 10%), nhiều sàn CEX đã tạm dừng giao dịch và điều chỉnh giá. Tuy nhiên, Trade.xyz tuyên bố cơ chế hợp đồng vĩnh cửu IPOP của họ chỉ nhằm phản ánh kỳ vọng giá thị trường cho mỗi cổ phiếu, không dựa trên vốn hóa hay số cổ phiếu, nên từ chối điều chỉnh (rebase). Sự khác biệt này gây ra làn sóng arbitrage và khiến nhiều nhà giao dịch long bị thua lỗ ~10%, thậm chí bị thanh lý. Phản ứng của Trade.xyz làm dấy lên lo ngại về tính minh bạch và trách nhiệm. Người dùng chỉ trích nền tảng không giải thích rõ ràng cơ chế từ đầu và thiếu hỗ trợ khi họ chịu thiệt hại. Sự việc làm nổi bật thách thức kỹ thuật của Perp DEX trong việc xử lý rebase - cơ chế điều chỉnh trung lập giá trị khi thông tin cơ bản (như số cổ phiếu) thay đổi. Khác với CEX có thể dễ dàng điều chỉnh dữ liệu tập trung, việc thực hiện rebase trên hợp đồng thông minh phân tán phức tạp hơn, tốn kém và tiềm ẩn rủi ro. Trường hợp SPCX đặt ra bài toán về cơ chế định giá và quản trị rủi ro cho thị trường pre-IPO trên chain trong tương lai, khi ngày càng nhiều tài sản truyền thống được token hóa. Khả năng tạo lập cơ chế phát hiện giá đáng tin cậy và ứng phó với các sự kiện công ty sẽ là thước đo quan trọng cho sự trưởng thành của lĩnh vực này.

marsbit7 phút trước

Trade.xyz từ chối Rebase gây tranh cãi, thị trường Pre-IPO trên chuỗi đối mặt thử thách định giá lớn

marsbit7 phút trước

『Hoàng tử Trung Đông』 lừa đảo đại gia: Thuê máy bay và Rolls-Royce, ba năm chiếm đoạt 1.2 tỷ

Gần đây, hai anh em tự xưng là "Hoàng tử Trung Đông" đã bị tòa án Mỹ lần lượt kết án 24 năm và 23 năm tù vì lừa đảo. Zubear và Muzamir Al Zubear (biệt danh là anh béo và em gầy) đã dựng lên thân phận hoàng gia giả mạo, cùng với sự hỗ trợ của trợ lý thị trưởng một thành phố, để thu hút các nhà đầu tư. Họ thuê xe Rolls-Royce, máy bay riêng, sống xa hoa và tuyên bố có các dự án khai thác tiền điện tử (như tại khu công nghiệp Nela Park) với ưu đãi từ chính quyền địa phương. Phần lớn số tiền lừa đảo được 21 triệu USD (khoảng 1,2 tỷ RMB) đến từ một nữ nhà đầu tư giàu có người Trung Quốc, người đã bị thuyết phục đầu tư 18 triệu USD vào dự án "trang trại khai thác bitcoin" và mua hơn 1.000 máy đào, sau đó bị họ bán đi. Nạn nhân còn bao gồm bạn gái cũ và nhiều phụ nữ khác. Sự việc bại lộ khi nữ nhà đầu tư người Trung Quốc phát hiện số máy đào biến mất. FBI và IRS sau đó điều tra, phát hiện họ trốn thuế và có tài sản bất minh. Ngoài án tù, họ bị buộc phải bồi thường 19,2 triệu USD và nộp phạt thuế, nhưng tài sản thực tế rất ít, chủ yếu là đồ thuê. Bài viết cũng đề cập đến các vụ lừa đảo tương tự của những "hoàng tử Trung Đông giả mạo" khác ở Hồng Kông và Mỹ, cảnh báo giới giàu có cần thận trọng trước những lời mời đầu tư hấp dẫn từ các nhân vật tự xưng danh giá.

marsbit21 phút trước

『Hoàng tử Trung Đông』 lừa đảo đại gia: Thuê máy bay và Rolls-Royce, ba năm chiếm đoạt 1.2 tỷ

marsbit21 phút trước

Đối tác a16z: Đứng vào dòng tiền, mới chính là hào sâu thực sự

Bài viết từ đối tác a16z nhấn mạnh rằng "dòng chảy vốn chính là hào sản phắp bền vững". Các công ty vĩ đại nhất lịch sử như đường sắt, Visa, Google hay AWS đều thành công bằng cách đứng ở vị trí trung gian trong dòng chảy giá trị (vận tải, thanh toán, quảng cáo, điện toán) để thu phí. Công nghệ Crypto (tiền mã hóa) lần đầu tiên cung cấp nền tảng bản địa cho mô hình này. Với sổ cái mở, tính toán lập trình được và stablecoin, giá trị có thể di chuyển toàn cầu với tốc độ internet. Token gắn kết lợi ích của người dùng, nhà phát triển và mạng lưới, tạo ra vòng lặp phát triển tích cực. Cơ hội lớn nhất nằm ở việc tái cấu trúc các dịch vụ tài chính truyền thống có chi phí cao, hiệu quả thấp như thanh toán, chuyển tiền xuyên biên giới, lưu ký hay tạo lập thị trường. Bằng cách nén chi phí, tăng tốc độ và phân phối lại giá trị, các startup crypto có thể tạo ra các doanh nghiệp mới đứng trong dòng vốn. Bài viết kêu gọi các nhà sáng lập tự hỏi: Sản phẩm của họ đã đứng trong dòng chảy giá trị chưa? Doanh thu có tăng gấp 10 khi hoạt động mạng tăng gấp 10? Cơ hội thường ẩn trong những kênh giá trị cũ kém hiệu quả nhưng hút nhiều lợi nhuận nhất. Ai nén được chi phí cũ và đứng được trong dòng chảy mới, người đó sẽ biến dòng vốn thành hào sản vững chắc. Mô hình này còn có thể mở rộng sang các thị trường mới như GPU, dữ liệu AI, năng lượng hay robot.

marsbit50 phút trước

Đối tác a16z: Đứng vào dòng tiền, mới chính là hào sâu thực sự