Biên giới và Kênh Tài chính: Logic Định giá Mới của Thị trường Toàn cầu

Biên tập: Zuo Ye

Tiêu đề gốc: Giới hạn của Tài chính, Giá trị Kênh của Thị trường Toàn cầu

Kho bạc quản lý tài sản trên chuỗi và kênh

Dù dệt nên bao nhiêu lời dối trá, sự thật vẫn sẽ chiếu rọi hình hài của ánh sáng.

Sự quan tâm của các gã khổng lồ quản lý tài sản đối với Kho bạc (Vault) trên chuỗi ngày càng tăng, giấc mơ DeFi (Tài chính Phi tập trung) trở thành xu hướng chủ đạo dường như đang trở thành hiện thực.

Đây là thời đại tốt nhất, BlackRock mua token $UNI, Apollo cam kết mua hàng trăm triệu dollar token $Morpho, Phố Wall đang tập thể lạc quan về tương lai của DeFi.

Đây là thời đại tồi tệ nhất, BlackRock, Blackstone và Blue Owl đối mặt với làn sóng rút vốn tập trung, người sáng lập Aave cảnh báo Phố Wall đang coi RWA (Tài sản Thế giới Thực) như một kênh thoát thanh khoản.

Khủng hoảng luôn chứa đựng mức giá mua vào hiếm có, đối mặt với sự bùng nổ giá tài sản trong tương lai, các thế lực mới nổi rung động, bất chấp tảng băng trôi phía trước.

Dù gọi bằng tên gì, DeFi/RWA/Vault, tài chính trên chuỗi phải nuốt lớp đường, đồng thời bắn trả lại viên đạn, chỉ có thể phá vỡ một thế giới cũ, mới có thể xây dựng một Eden mới.

Thậm chí có thể cụ thể hóa quả táo ngọt ngào này — lãi suất phi rủi ro.

Giấc mơ lãi suất phi rủi ro

Dựa trên stablecoin từ tài sản trên chuỗi, thiết lập thị trường lãi suất phi rủi ro, mới có khả năng thương lượng với các gã khổng lồ quản lý tài sản truyền thống.

Chúng ta bắt đầu từ một câu hỏi để xác định điểm neo thảo luận, tại sao cho đến nay DeFi vẫn chưa có lãi suất phi rủi ro?

Hoặc, chuyển đổi thành câu chuyện tuyến tính về cách "trái phiếu kho bạc Mỹ" trở thành lãi suất chuẩn của DeFi.

Chú thích ảnh: Biên niên sử stablecoin

Nguồn ảnh: @zuoyeweb3

Lấy DeFi Summer năm 2020 làm điểm khởi đầu, thất bại liên tiếp tạo nên sự kiên cường:

• Khởi đầu năm 2018, DAI dựa trên tài sản mã hóa thiếu hiệu ứng quy mô, $USDS cuối cùng trở thành chứng chỉ trái phiếu kho bạc Mỹ

• Khởi đầu năm 2021, $UST dựa trên mô hình Ponzi không vượt qua được cuộc khủng hoảng rút tiền ồ ạt năm 2022, câu chuyện tái thiết vinh quang stablecoin thuật toán bị vứt bỏ

• Năm 2022, stETH và các token tương tự sau The Merge đối mặt với khủng hoảng niềm tin vào PoS, Pendle cuối cùng từ bỏ LST và chào đón USDe

• Năm 2023/24, stablecoin CDP do các gã khổng lồ DeFi như Aave/Curve phát hành không được các giao thức khác công nhận

• Năm 2025, thị trường từng cho rằng $USDe của Ethena là khác biệt, chấn hưng vinh quang trên chuỗi, nhưng stablecoin sinh lãi cuối cùng phân hóa thành hoạt động gửi tiền và sinh lãi, không thách thức được vị thế thống trị của USDT/USDC trong lĩnh vực riêng của chúng.

Sự thật đã rất rõ ràng, không phải USDT chiếm đoạt lợi nhuận của người dùng, mà là DeFi đã lựa chọn hiệu ứng quy mô của USDT/USDC.

Sử dụng lợi nhuận từ trái phiếu kho bạc trị giá 3000 tỷ dollar, để đổi lấy nền tảng giao dịch của toàn bộ thị trường, DeFi và thị trường tiền mã hóa không thể tính là thiệt.

Nhưng cái giá là gì.

Cái giá không nằm ở sự độc ác mà những kẻ thách thức stablecoin sinh lãi cáo buộc Tether lấy đi lợi nhuận, hay sự ích kỷ mà Coinbase và Trump Jr. chỉ trích ngành ngân hàng cấm sinh lãi.

Trái đắng mà DeFi phải nuốt là lãi suất phi rủi ro từ trái phiếu kho bạc Mỹ được truyền dẫn lên chuỗi thông qua stablecoin, nhưng trái phiếu kho bạc Mỹ là tài sản của chính phủ Mỹ, hành động sẽ không quan tâm đến cảm nhận trên chuỗi.

Đây cũng là nguyên nhân cơ bản của sự phá sản kinh tế học token, UNI phụ thuộc vào A16Z, A16Z phụ thuộc vào tài trợ bằng dollar, dollar là hiện thân của trái phiếu kho bạc Mỹ, vậy thì UNI chỉ là đạo hàm bậc bốn phụ thuộc vào trái phiếu kho bạc Mỹ, vậy tại sao không trực tiếp mua trái phiếu kho bạc Mỹ, lại không có nhà trung gian kiếm chênh lệch.

Trái phiếu kho bạc Mỹ là chuẩn mực thực tế của DeFi, nhưng DeFi chỉ có thể thụ động chịu đựng, không thể tương tác hai chiều với nó, đây là nguồn gốc của mọi hạnh phúc hay đau khổ.

Chú thích ảnh: So sánh lợi nhuận hàng năm của stablecoin trên chuỗi và trái phiếu kho bạc Mỹ

Nguồn ảnh: @BarkerMoneyX

Việc cứu DeFi chưa bao giờ dừng lại, dù kinh tế học token phá sản và cấu trúc quản trị DAO sụp đổ, phương hướng tổng thể của DeFi vẫn rõ ràng:

1. Đầu tư và tài trợ lãi suất cố định, hệ thống phân cấp rủi ro được công nhận, cho vay tín dụng không thế chấp –> trục chính của thị trường giai đoạn tiếp theo, ẩn chứa một dạng sản phẩm toàn dân nào đó;

2. Thời kỳ mở rộng của blockchain công cộng, sàn giao dịch, giao thức DeFi kết thúc, hình thái ứng dụng mới được giản lược hóa thành Vault (Kho bạc), tạm thời không thể xác định Vault chính là hình thái của sản phẩm toàn dân, nhưng đây là điểm khởi đầu của giai đoạn mới.

Cần lưu ý, blockchain công cộng, sàn giao dịch chỉ là không còn là mắt xích trung tâm nắm bắt giá trị, không có nghĩa là thời điểm về không, thời kỳ bùng nổ giá tài sản của chúng đã kết thúc, tiếp theo chỉ có tăng trưởng ổn định tuyến tính.

Điều này cũng có thể tiếp nối mối quan hệ tiến triển giữa UNI và trái phiếu kho bạc Mỹ, Aave/Morpho gần hơn với bản thân quản lý tài sản, nghiệp vụ của họ không có nhiều không gian câu chuyện, nhưng đối với ngành lại không thể thiếu.

Sản phẩm ngôi sao thực sự chắc chắn là Vault dựa trên blockchain công cộng và giao thức DeFi được đại chúng sử dụng, dựa trên tài sản RWA phân tán, gây ra cơ chế bùng nổ giá tài sản.

Hướng tới sử dụng đại chúng, các Curator (Người quản lý) lựa chọn liên minh với sàn giao dịch, Morpho thông qua Stakehouse gia nhập Coinbase, Aave thông qua Metamask và thẻ U khác mở rộng người dùng C端 (người dùng cuối).

Dựa trên tài sản RWA, Curator liên hợp với các bên lưu ký tổ chức như Galaxy, không ngừng di chuyển giữa tài sản mã hóa và tài sản thực, ví dụ Grove mua trái phiếu CLO của Galaxy.

Nhưng duy chỉ thiếu Vault gây ra cơ chế bùng nổ giá, ngay cả trước khi quản lý tài sản quy mô lớn lên chuỗi lần này, token BUILD của BlackRock đã lên sàn, USYC sinh lãi của Circle cũng được hỗ trợ, nhưng đều không thể lặp lại thành công của chính mình.

Vault không có token riêng không quan trọng, bùng nổ giá tài sản là một cơ chế, cổ phiếu Mỹ, bất động sản, trái phiếu, hoa tulip, card đồ họa và Mac Mini, đều có chu kỳ tăng giảm giá của riêng mình, Vault hiện tại chỉ có hộp đen sinh lãi, nhưng luôn không giải quyết được hai vấn đề:

1. Lợi nhuận cao rốt cuộc đến từ đâu?

2. Rủi ro cao rốt cuộc xử lý như thế nào?

Hướng tới hệ thống tài chính mới

Hình thái kênh đang tiến hóa, Vault không phải là điểm cuối.

Tốc độ tiến hóa của ngành công nghiệp mã hóa cực nhanh, trước năm nay, chúng ta chưa bao giờ dám nghĩ tới việc hệ thống tài chính toàn cầu sẽ thực sự lên chuỗi, nhưng hôm nay đây là hiện thực không thể nghi ngờ.

Chưa đến bữa tiệc mừng công, RWA chỉ có thể là nguồn vốn, Vault vẫn là trò chơi gửi tiền nhàm chán, các Curator đa dạng không thể hiện hiệu ứng thương hiệu, Vault nhãn trắng như Veda cực kỳ giống SaaS, còn bên vận hành Curator chỉ kiếm phí quản lý.

Điều này hoàn toàn không có trí tưởng tượng bùng nổ giá, nếu quản lý tài sản truyền thống quy mô 2 nghìn tỷ dollar đều chịu đựng sự dày vò chu kỳ, khó mà tưởng tượng Vault có thể chịu đựng được.

Chú thích ảnh: Dòng chảy vốn và phân phối giá trị

Nguồn ảnh: @zuoyeweb3

Quản lý tài sản lên chuỗi không phải là cảm xúc nhất thời thúc đẩy, theo nghĩa nào đó giống như IOE của ngành ngân hàng, tổng không thể quay lại thời đại giấy tờ, thậm chí Spark bắt đầu thống nhất tính toán điều chỉnh ký quỹ nắm giữ CEX/DEX, DeFi trở thành bước tiếp theo của TradFi (Tài chính Truyền thống).

Việc Vault sau khi hấp thụ đủ vốn, có gây dựng được lãi suất phi rủi ro hay không, là điểm đánh cược lớn nhất của chu kỳ này.

Trong thời kỳ DeFi Summer trước đây, TVL (Tổng giá trị bị khóa) là chỉ số quyết định, lượng vốn ánh xạ hệ số làm giàu của token, tạo ra khai thác kéo dài đến airdrop, studio và Binance Alpha, logic cốt lõi đều là "dự án cần nhiều lượng vốn hơn để hỗ trợ tăng trưởng token".

Nhưng Vault, lần đầu tiên xuất hiện nhu cầu tiền gửi rất lớn, nhưng không thể hỗ trợ token riêng của mình, ngay cả Morpho chiếm thêm thị phần của Aave, cũng không thể khiến token bùng nổ.

Mở rộng ra, Hyperliquid so với Binance, Lighter so với Hyperliquid, quy mô thị trường và giá token của họ xuất hiện đảo ngược khổng lồ, đây là biến cục chưa từng có của DeFi.

Một mặt, cơ sở hạ tầng cũ vẫn tiếp tục hút máu, ví dụ hiệu ứng lên sàn biến mất $BNB lẽ ra đi xuống, nhưng CEX vẫn có lượng người dùng lớn hơn toàn bộ trên chuỗi +DeFi, một sự thật rất mỉa mai, sàn giao dịch mới có nhà đầu tư nhỏ lẻ, giao thức DeFi, như Aave, Morpho đã hoàn toàn trở thành lãnh địa của số ít chuyên gia.

Trong bối cảnh này, rủi ro cao của Vault&Curator bắt nguồn từ mã và cấu trúc:

• Ngôn ngữ lập trình hợp đồng bất biến của Curve sẽ gặp vấn đề, đội ngũ xUSD tự phát hành thêm

• Aave chấm dứt sự hòa hợp bề mặt giữa DAO và đội ngũ phát triển, Re7 tấn công uy tín quản lý tài sản trên chuỗi

Trong bối cảnh này, lợi nhuận cao của Vault&Curator đến từ đâu?

Tôi biết không phải từ chênh lệch quy định, phí HLP và kích thích token, nhưng nhiều người vẫn chấp nhất vào ba điều trên, cho rằng sự tuân thủ của tài chính truyền thống tạo nên uy tín "lớn đến mức không thể sụp đổ".

Hoàn toàn quên mất sự phá sản của kinh tế học token, đồng thời lượng tiền gửi của Vault luôn tăng, Sky đã hòa nhập sâu vào hệ thống Morpho, tương lai của Aave V4 cũng là sự song hành của thể chế hóa và mô-đun hóa.

Và, bài viết này luôn nhấn mạnh quy mô vốn của Vault không gây ra cơ chế bùng nổ giá nào đó, đây mới là khốn cảnh cấu trúc của Vault.

Lợi nhuận của Vault, về bản chất đến từ hiệu suất giao dịch của thị trường toàn cầu, nếu CEX không cung cấp Vault nào đó, thì sẽ lên chuỗi cấu hình, Curator mang tính cá nhân hóa vừa vặn thích hợp để xoay xở giữa các loại người.

Thị trường toàn cầu TradFi, ngay cả như cổ phiếu Mỹ, cũng phải đối mặt với quy trình mở tài khoản, thời gian giao dịch dài dằng dặc và hạn chế, tổng không thể nói cổ phiếu Mỹ dần dần mở giao dịch suốt ngày đêm và DTCC lên chuỗi cũng là để chênh lệch chứ?

Cuối cùng vấn đề, rốt cuộc cơ chế gì có thể gây ra bùng nổ giá tài sản, khiến số vốn lắng đọng của Vault tạo nên huyền thoại tỷ lệ mơ (P/E ratio ảo).

Nói cách khác, Vault đến bùng nổ giá tài sản thiếu cái gì?

Thiếu kênh, thiếu kênh để vốn tương tác kết hợp lẫn nhau, tính cá nhân hóa của Curator cản trở tính lập trình của Lego DeFi.

Hiện tại, CEX đóng vai trò ký tự giữ chỗ, vẫn là nơi đan xen vốn nhanh chóng nhất.

Tham khảo sự tiến hóa của Perp DEX, chiếm thị phần hợp đồng của CEX, nguồn vốn RWA, đều đang cướp thị trường của CEX.

CEX chỉ có lượng tồn kho, bản thân chúng đều không thể giải quyết vấn đề thu hút người dùng mới, huống hồ giúp Vault mở rộng đến hàng trăm triệu người dùng, Vault khởi động dán nhãn đóng xe, tương lai đều phải tự xây nhà máy siêu cấp.

Tôi đoán kênh sẽ là hình thái sản phẩm Broker nào đó.

Trong sự phân công lao động xã hội cao độ, sàn giao dịch loại Super App tập hợp nạp/rút tiền, giao dịch, lưu ký và thanh toán vào một sẽ dần dần nghiệp vụ tách rời, sự tuân thủ khuôn khổ ADGM của Binance tại Abu Dhabi chính là chia làm ba phần.

Như vậy sẽ tạo điều kiện thuận lợi về mặt chuyên môn xử lý vốn, đồng thời sử dụng hệ thống sổ cái thống nhất của blockchain, và cần sự điều phối của Vault&Curator.

Tham khảo Neobroker như Robinhood/Trade Republic, thu hút người dùng trẻ hóa, bán lẻ tham gia giao dịch chuyên nghiệp, từ đó xây dựng hình thái nghiệp vụ quản lý tài sản, quản lý tài chính, mô hình stablecoin làm giao diện trước, Curator quản lý Vault hiệu quả hơn.

Tóm lại, Binance độc quyền dòng tiền, BNB nhận được trao quyền mạnh nhất, tiếp theo Broker chịu trách nhiệm tương tác vốn, một dạng tài sản nào đó, thậm chí thuần dòng nghiệp vụ cũng đủ bạo lợi, xét cho cùng Robinhood chỉ là chiếc áo khoác nhỏ của nhà tạo lập thị trường bạo lợi.

Kết luận

So với mã, giao dịch, quy định và token ngược lại càng thể hiện sự ổn định.

Tín dụng tư nhân và vòng tuần hoàn RWA gián đoạn, việc tranh phát văn bản số 402 có cảm giác tiên tri, DeFi không phải không thể làm kênh thoát thanh khoản, mà là thiếu cơ chế bùng nổ giá tài sản.

Quản lý tài sản ≈ Aave/Morpho, dần dần sẽ giống blockchain công cộng, kết thúc sứ mệnh lịch sử của mình, chúng sẽ tồn tại lâu dài, nhưng chỉ có tăng trưởng quy mô, giá token ổn định;

Vault&Curator ≈ quản lý quỹ ngôi sao, đang nhanh chóng thu hút khách hàng và độc quyền thị trường, sự khổng lồ hóa đã có dấu hiệu ban đầu, khả năng nắm bắt giá trị liên tục rất đáng nghi ngờ;

Kênh ≈ CEX (tạm thời), ngược lại có không gian đổi mới nhất, tạo điều kiện thuận lợi cho tự do của vốn, tổng sẽ nhận được phần thưởng cao nhất.

Thị trường toàn cầu hiệu suất cao, đang vận hành trên blockchain công cộng không cần token truyền thống, đây là đề tài của thời đại tiếp theo, mỗi người đều phải trả lời.

Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN

Nhóm trao đổi Telegram của Bitpush:https://t.me/BitPushCommunity

Đăng ký Telegram của Bitpush: https://t.me/bitpush