SpaceX hoàn thành đợt IPO lớn nhất lịch sử trị giá 750 tỷ USD, các đợt IPO khổng lồ của OpenAI và Anthropic đang chuẩn bị, Alphabet lên kế hoạch tăng vốn 850 tỷ USD.
Tính toán của JPMorgan cho thấy, nguồn cung vốn chủ sở hữu ròng trong hai năm tới sẽ đạt 1.5 nghìn tỷ USD; Goldman Sachs dự báo nguồn cung ròng năm 2026 sẽ quay về quanh mức 0 từ giá trị âm. Thời đại "khử cổ phiếu" từng là trụ cột cho thị trường tăng trưởng hai thập kỷ của Mỹ tuyên bố kết thúc, cú sốc nguồn cung có thể trở thành yếu tố cản trở quan trọng đối với thị trường.
SpaceX lập kỷ lục niêm yết, các đợt IPO khổng lồ của OpenAI và Anthropic đang chuẩn bị, Alphabet lên kế hoạch tăng vốn 850 tỷ USD – một làn sóng huy động vốn chủ sở hữu với quy mô sánh ngang thời kỳ bong bóng dot-com đang cuốn qua thị trường vốn Mỹ. Một động lực cấu trúc cốt lõi đã hỗ trợ thị trường chứng khoán Mỹ tăng trưởng dài hạn trong hai thập kỷ qua đang dần sụp đổ.
Ngày 15 tháng 6, theo báo cáo của Bloomberg, dữ liệu tính toán của JPMorgan cho thấy, trong hai năm tới, các đợt IPO, phát hành bổ sung và phát hành cổ phiếu khác, sau khi trừ đi hoạt động mua lại cổ phiếu, sẽ bơm vào thị trường chứng khoán Mỹ khoảng 1.5 nghìn tỷ USD nguồn cung mới, đây sẽ là chu kỳ phát hành vốn chủ sở hữu ròng mạnh mẽ nhất ít nhất là từ cuối những năm 1990.
Đồng thời, nghiên cứu của Goldman Sachs cho thấy, năm 2026, nguồn cung vốn chủ sở hữu ròng của thị trường chứng khoán Mỹ có thể quay trở lại quanh mức 0 từ giá trị âm – và chỉ số này liên tục ở mức âm kể từ năm 2003, chính là một trong những trụ cột cấu trúc quan trọng nhất của thị trường chứng khoán Mỹ trong hai thập kỷ qua.
Logic cốt lõi của sự thay đổi này nằm ở: Nhu cầu vốn khổng lồ được thúc đẩy bởi cuộc chạy đua vũ trang AI đang buộc các doanh nghiệp chuyển từ "mua lại cổ phiếu, thu hẹp lượng cổ phiếu lưu hành" sang "phát hành quy mô lớn vốn chủ sở hữu, huy động vốn từ công chúng".
Thời đại "khử cổ phiếu" từng được gọi là "QE của thị trường chứng khoán" đã chính thức kết thúc, một thời đại "tái cổ phần hóa" mới đang mở ra. Điều này có nghĩa là biến số phía nguồn cung vốn từ lâu bị bỏ qua sẽ một lần nữa trở thành yếu tố then chốt ảnh hưởng đến xu hướng thị trường.
Hai mươi năm "Khử cổ phiếu": Cơn gió thuận bền bỉ nhất của thị trường chứng khoán Mỹ chấm dứt đột ngột
Trong gần hai thập kỷ qua, thị trường chứng khoán Mỹ có một đặc điểm cấu trúc nổi bật: nguồn cung cổ phiếu liên tục co lại. Chỉ riêng thông qua hoạt động mua lại cổ phiếu, các công ty thành phần S&P 500 đã tích lũy hủy niêm yết gần 12 nghìn tỷ USD giá trị cổ phiếu. Các doanh nghiệp tập thể đóng vai trò là người mua lớn nhất của thị trường, trong khi một lượng lớn công ty chất lượng cao lựa chọn duy trì tư nhân lâu dài, tiếp tục thu hẹp các tài sản có thể đầu tư trên thị trường công khai.
Robert Buckland, cựu chiến lược gia của Citigroup, người đề xuất khái niệm "khử cổ phiếu" (de-equitization), đã so sánh hiện tượng này với "nới lỏng định lượng của thị trường chứng khoán". Ông chỉ ra rằng, việc các doanh nghiệp liên tục thu hẹp số lượng cổ phiếu lưu hành là một yếu tố mang tính hệ thống hỗ trợ giá cổ phiếu trong hai thập kỷ qua.
Tuy nhiên, logic này đang bị làn sóng AI làm đảo lộn hoàn toàn. Theo dữ liệu của Citigroup, quy mô mua lại cổ phiếu ròng của các công ty công nghệ siêu lớn (hyperscalers) năm ngoái đã giảm. Vincent Deluard, chiến lược gia vĩ mô toàn cầu tại StoneX Financial, mô tả sự chuyển đổi này là quá trình tiến hóa qua ba giai đoạn:
"Ban đầu dựa vào lợi nhuận và dòng tiền tự do, sau đó bắt đầu vay nợ, và bây giờ là sử dụng toàn diện – dòng tiền, nợ cộng với vốn chủ sở hữu, tất cả đều được huy động."
Nghiên cứu của Goldman Sachs cho thấy , năm 2026, nguồn cung vốn chủ sở hữu ròng của thị trường chứng khoán Mỹ có thể quay về quanh mức 0 từ giá trị âm kéo dài hơn hai thập kỷ. George Pearkes, chiến lược gia vĩ mô tại Bespoke Investment Group, định tính đây là "hành vi cuối chu kỳ", và thẳng thắn nói rằng "từ góc độ này, đây là một chỉ báo khá tiêu cực".
Làn sóng IPO siêu lớn: SpaceX mở màn, OpenAI và Anthropc tiếp bước
Tuần trước, SpaceX đã hoàn thành đợt IPO lớn nhất lịch sử với quy mô phát hành 750 tỷ USD, tăng 19% trong ngày đầu niêm yết. Đây mới chỉ là khởi đầu.
Theo báo cáo, từ đầu năm đến nay đã có khoảng 160 công ty thông báo huy động hơn 1200 tỷ USD thông qua IPO, vượt tổng cộng của hai năm trước đó. Bao gồm cả phát hành bổ sung từ các công ty đã niêm yết, nguồn cung cổ phiếu mới trong nửa đầu năm nay đã vượt 3600 tỷ USD, mức cao nhất trong cùng kỳ năm năm.
Những đợt IPO khổng lồ của OpenAI và Anthropic dự kiến sẽ lần lượt ra mắt trong vài tháng tới. Theo tính toán của Ned Davis Research, ba công ty SpaceX, OpenAI và Anthropic có thể huy động tổng cộng hơn 1700 tỷ USD trong thời gian ngắn.
Đáng chú ý là, tỷ lệ phát hành ban đầu của cả ba công ty đều cực kỳ thấp – SpaceX chỉ bán ra chưa đến 5% cổ phần, thấp hơn mức thông thường từ 15% đến 20% của các đợt IPO. Một khi thời hạn khóa cổ phiếu kết thúc, nhiều cổ phiếu hơn được đưa vào lưu thông, thị trường sẽ đối mặt với cú sốc nguồn cung ở quy mô lớn hơn.
Ned Davis Research tính toán, chỉ cần đưa một phần nhỏ cổ phần của ba công ty này ra thị trường công khai, quy mô của nó đã đủ để bù đắp lượng mua lại cổ phiếu trong cả một năm của các công ty thành phần S&P 500.
Jon Gray, Chủ tịch Blackstone, cho biết việc SpaceX, Anthropic và OpenAI niêm yết đánh dấu thị trường IPO "thực sự tìm được chỗ đứng", và tiết lộ Blackstone năm nay đã có ba công ty trong danh mục đầu tư niêm yết, cùng bảy công ty khác đang chuẩn bị.
Alphabet dẫn đầu phát hành bổ sung: Gã khổng lồ công nghệ từ "người mua lớn nhất" biến thành "người bán lớn nhất"
Song song với làn sóng IPO là các đợt phát hành bổ sung quy mô lớn của các gã khổng lồ công nghệ đã niêm yết.
Alphabet là trường hợp tiêu biểu nhất. Công ty mẹ của Google từng lâu nay là bên mua lại cổ phiếu của chính mình nhiều nhất, nhưng giờ đây, sau khi vay nợ lớn tại các thị trường như Mỹ, Nhật Bản để tài trợ cho việc mở rộng AI, lại tiếp tục lên kế hoạch phát hành cổ phiếu với quy mô lên tới 850 tỷ USD, có khả năng trở thành một trong những đợt phát hành bổ sung lớn nhất lịch sử. Meta và các công ty khác cũng đang đánh giá việc tài trợ thông qua vốn chủ sở hữu để hỗ trợ kế hoạch chi tiêu cho AI.
Logic thúc đẩy sự thay đổi này nằm ở sự thay đổi chi phí vốn tương đối. Tỷ lệ P/E hiện tại của S&P 500 là khoảng 25 lần, ở mức cao hiếm thấy trong thế kỷ này, có nghĩa là chi phí vốn chủ sở hữu đã trở nên rẻ hơn so với vốn vay.
Kể từ khi Fed đẩy lãi suất lên mức cao nhất trong hai thập kỷ vào năm 2023, lợi suất cổ phiếu (nghịch đảo của P/E) so với lãi suất trái phiếu tiếp tục mở rộng ưu thế, ngay cả khi Fed sau đó bắt đầu cắt giảm lãi suất, cơ cấu này cũng không thay đổi căn bản. John Luke Tyner, quản lý danh mục đầu tư tại Aptus Capital Advisors, thẳng thắn nói:
"Dường như có rất nhiều người đang tận dụng thị trường để huy động vốn, và họ làm vậy, rất có thể không phải vì họ nghĩ cổ phiếu của mình rẻ."
Ai sẽ tiếp quản? Nhà đầu tư bán lẻ và quỹ thị trường tiền tệ trở thành biến số then chốt
Trước nguồn cung khổng lồ, câu hỏi cốt lõi nhất của thị trường là: Ai sẽ là người mua?
Hiện tại, tâm lý lạc quan vẫn chiếm ưu thế. Theo báo cáo của Bloomberg, khối lượng giao dịch bán lẻ hiện chiếm khoảng 1/5 tổng khối lượng giao dịch cổ phiếu Mỹ, gấp đôi so với năm 2010. SpaceX đã phân bổ tới 20% cổ phần trong đợt IPO của mình cho các nhà đầu tư cá nhân, cao hơn mức thông thường.
Kristina Hooper, chiến lược gia thị trường trưởng tại Man Group, khái quát tâm lý thị trường hiện tại là "FOMO (nỗi sợ bỏ lỡ) và sợ hãi cùng tồn tại, và hầu hết thời gian, FOMO chiếm ưu thế".
Khối lượng khổng lồ gần 7.9 nghìn tỷ USD của các quỹ thị trường tiền tệ cũng được xem là nguồn vốn mua vào tiềm năng. Các nhà đầu tư cho biết, hiện vẫn chưa rõ khi nào làn sóng phát hành vốn chủ sở hữu và nợ này mới bắt đầu khiến thị trường khó tiêu hóa.
Tuy nhiên, tính tập trung của nhu cầu khiến một số người trong thị trường cảnh giác. Jim Bianco, Chủ tịch Bianco Research, chỉ ra:
"Trong lĩnh vực AI tồn tại khẩu vị đầu tư vô hạn và ý chí tài trợ vô hạn, nhưng ngoài lĩnh vực đó ra, các công ty khác về cơ bản đang giậm chân tại chỗ."
Kevin Foley, đồng chủ tịch ngân hàng đầu tư toàn cầu của JPMorgan, cũng thừa nhận, hoạt động thị trường vốn hiện tại "khá tập trung", và nhắc nhở rằng "thế giới thay đổi rất nhanh, vẫn còn những rủi ro đang lơ lửng".
Trong lịch sử, các đợt phát hành vốn chủ sở hữu quy mô lớn thường đi kèm với các cơn sốt đầu tư lớn, từ đường sắt, kênh đào đến mạng viễn thông. Nhưng lịch sử cũng cho thấy, những làn sóng như vậy thường kết thúc bằng bong bóng.
Noah Weisberger, chiến lược gia cổ phiếu Mỹ trưởng tại BCA Research, thông qua nghiên cứu lịch sử thị trường 40 năm và khoảng 12.000 vụ IPO, phát hiện ra rằng trong vòng 12 tháng sau khi các đợt IPO lớn hoàn thành, biểu hiện của S&P 500 thường kém hơn so với các thời kỳ khác, mức tăng trung bình chỉ là 8%, và trong khoảng 20% trường hợp thậm chí xuất hiện lợi nhuận âm.
"Sắp tới là một loạt các đợt IPO cực kỳ lớn, điều này chỉ làm cho mối lo ngại thêm nổi bật, đây không phải là những đợt phát hành nhỏ có thể được thị trường tiêu hóa nhanh chóng, chúng có thể trở thành lực cản thực chất đối với thị trường."
Charles Lemonides, người sáng lập quỹ phòng hộ ValueWorks, so sánh tình hình hiện tại với cuối những năm 1920 và những năm 1990, khi những làn sóng đổi mới thúc đẩy cổ phiếu đầu cơ và tài trợ quy mô lớn, "trên con đường đi lên, các doanh nghiệp tranh nhau gọi vốn, nhà đầu tư tranh nhau cung cấp tiền, bởi vì đây là một cơn sốt vàng, ai cũng muốn tham gia".
Robert Buckland thì thẳng thắn nói rằng, ông vẫn đang chờ đợi thời điểm nguồn cung vốn chủ sở hữu thực sự bắt đầu tăng mạnh, để coi đó như một tín hiệu chống lại thị trường tăng giá này. "Giờ đây, nó thực sự bắt đầu tăng mạnh rồi."
Inigo Fraser Jenkins, đồng chủ tịch phụ trách giải pháp tổ chức tại AllianceBernstein, giữ lập trường tương đối ôn hòa, cho rằng việc phát hành vốn chủ sở hữu tăng lên nên được hiểu là một trong những yếu tố rủi ro gây áp lực lên lợi nhuận tương lai và làm tăng biến động, hơn là một bước ngoặt thay đổi căn bản cấu trúc thị trường. "Nó thu hẹp con đường thành công ở một mức độ nào đó."
