Nguồn: Bankless
Tác giả: David Christopher
Biên dịch và tổng hợp: BitpushNews
Cuộc tranh luận giữa Coinbase và Robinhood đã được nhiều nhà quan sát—bao gồm cả chúng tôi—thảo luận nhiều lần.
Nhưng bản cập nhật hệ thống được Coinbase công bố vào ngày 17 tháng 12 đã cho chúng ta lý do để xem xét lại chủ đề này một cách sâu sắc. Công ty này thông báo ra mắt giao dịch cổ phiếu và ETF miễn hoa hồng 24/5, tích hợp thị trường dự đoán gốc thông qua Kalshi và một trình tổng hợp sàn giao dịch phi tập trung (DEX) cho phép truy cập tức thì vào hàng triệu token—đây rõ ràng là một bước tiến rõ ràng để trở thành một "ứng dụng mọi thứ (everything app)" có thể sánh ngang với phạm vi của Robinhood.
Những thông báo này làm sáng tỏ tương lai mà Coinbase đang xây dựng và cũng cho phép chúng ta so sánh nó toàn diện hơn với Robinhood. Mục tiêu cạnh tranh của họ giờ đây đã rõ ràng: trở thành nền tảng duy nhất để người dùng quản lý toàn bộ đời sống tài chính của họ. Bằng cách nắm giữ số dư tiền của người dùng, và từ đó nắm bắt hành vi của người dùng. Nhưng cách thức họ xây dựng lý thuyết "siêu ứng dụng" này tiết lộ hai triết lý hoàn toàn khác biệt–và năm 2026 sẽ kiểm tra xem nền tảng nào vững chắc hơn.
HOOD (Robinhood)
Robinhood đang xây dựng siêu ứng dụng tài chính theo cách cũ—bằng cách liên tục bổ sung sản phẩm, cho đến khi người dùng có thể quản lý toàn bộ đời sống tài chính của họ trên một nền tảng.
Ngoài giao dịch cổ phiếu, quyền chọn và tiền mã hóa, Robinhood còn cung cấp một bộ sản phẩm cho 3,9 triệu người dùng đăng ký Robinhood Gold của mình, biến chức năng của nó thành một ngân hàng kỹ thuật số (neobank). Dịch vụ đăng ký này tăng trưởng 77% so với cùng kỳ năm ngoái, bao gồm thẻ tín dụng hoàn tiền 3%, lãi suất tiền mặt 3,25% và khớp tiền IRA (tài khoản hưu trí cá nhân) 3%. Lương, tiết kiệm, đầu tư và chi tiêu hàng ngày của người dùng đều được tập trung trong một giao diện duy nhất—một lợi thế dữ liệu mà các công ty môi giới truyền thống không thể sánh kịp.
Khi bạn xem xét đến nhân khẩu học, định vị này càng trở nên phù hợp—75% trong số 26,9 triệu khách hàng đã nạp tiền của Robinhood dưới 44 tuổi, một nhóm người dùng cực kỳ ưu tiên di động và "có ý thức tài chính". Như Omar Kanji từ Dragonfly và những người khác cho rằng, nền tảng này giúp công ty trở thành người hưởng lợi chính từ sự chuyển giao tài sản dự kiến hơn 10 nghìn tỷ USD trong thập kỷ tới, khi thế hệ lớn tuổi hơn chuyển tài sản cho thế hệ trẻ. Những người thừa kế này rất có thể sẽ hợp nhất tài sản vào nền tảng mà họ sử dụng hàng ngày—và Robinhood đang khiến mình trở nên cực kỳ phù hợp cho việc sử dụng hàng ngày.
Ngoài các tính năng ngân hàng kỹ thuật số, nguồn thu nhập của Robinhood cũng đã khá đa dạng. Giao dịch quyền chọn vẫn là "con bò sữa" của họ. Tiền mã hóa đóng góp 21% tổng doanh thu. Thu nhập lãi ròng chiếm 35% doanh thu. Và hoạt động thị trường dự đoán thông qua Kalshi đã đạt doanh thu hàng năm 100 triệu USD.
Dữ liệu cũng ủng hộ điều này:
- Doanh thu dựa trên giao dịch tăng 129% so với cùng kỳ năm ngoái, chủ yếu được thúc đẩy bởi tiền mã hóa.
- Lợi nhuận ròng quý III đạt mức kỷ lục 556 triệu USD—tăng 271% so với cùng kỳ.
- Chi phí hoạt động duy trì ổn định kể từ tháng 9 năm 2022.
COIN (Coinbase)
Coinbase cũng đang xây dựng một siêu ứng dụng—nhưng nó mang một hương vị "gốc crypto" rõ nét và bên dưới còn ẩn chứa tham vọng lớp thứ hai.
Ở giao diện trước, Coinbase muốn trở thành nơi duy nhất để người dùng quản lý đời sống tài chính trên chuỗi và ngoài chuỗi của họ, mặc dù hiện tại vẫn chủ yếu tập trung vào cái trước. Bản cập nhật hệ thống tháng 12 đã làm rõ điều này: giao dịch cổ phiếu và ETF miễn hoa hồng 24/5, thị trường dự đoán thông qua Kalshi và tích hợp liên tục trên chuỗi để cho phép truy cập tức thì vào hàng triệu token. Thêm vào đó là tiền gửi trực tiếp, tiết kiệm lãi suất cao thông qua lãi suất cho vay USDC, vay tối đa 5 triệu USD bằng BTC (tối đa 1 triệu USD bằng ETH) và kiếm phần thưởng tiền mã hóa thông qua chi tiêu bằng thẻ ghi nợ—các mảnh ghép của siêu ứng dụng đang dần vào vị trí.
Mặc dù giá tiền mã hóa giảm, nhưng những người xây dựng và triển khai vẫn đang hành động.
Tuy nhiên, Coinbase không chỉ xây dựng sản phẩm cho người dùng của riêng mình. Tầm nhìn lớn hơn của họ dường như là biến mọi sản phẩm họ cung cấp thành cơ sở hạ tầng plug-and-play, cung cấp sức mạnh cho tất cả các tổ chức khác bước vào không gian chuỗi.
Lý thuyết ở đây là, những gã khổng lồ Tài chính Truyền thống (TradFi) như JPMorgan, Fidelity và Morgan Stanley sẽ không xây dựng cơ sở hạ tầng tiền mã hóa riêng. Họ sẽ thuê ngoài cho Coinbase, vì chi phí thấp hơn, họ thiếu chuyên môn kỹ thuật và Coinbase có 13 năm bảo mật đã được chứng minh. Đã có hơn 200 tổ chức sử dụng nền tảng "Tiền mã hóa như một Dịch vụ (Crypto as a Service)" của Coinbase—điều này có nghĩa là người dùng có thể đang giao dịch tiền mã hóa trên giao diện trước của ngân hàng truyền thống, nhưng Coinbase xử lý mọi thứ ở hậu trường.
Sự tập trung vào cơ sở hạ tầng này mở rộng ra toàn bộ lĩnh vực kinh doanh. Coinbase nắm giữ Bitcoin và Ethereum cho hầu hết các quỹ ETF spot chính—một vị thế gần như độc quyền trong lĩnh vực lưu ký tiền mã hóa. Họ đang cho phép các tổ chức sử dụng cơ sở hạ tầng của Coinbase để phát hành stablecoin riêng. Việc mua lại Echo đưa việc gây quỹ và phát hành token vào nội bộ. Và việc mua lại Deribit đã nắm bắt khoảng 90% hợp đồng mở (open interest) quyền chọn Bitcoin.
Cơ cấu doanh thu phản ánh sự tập trung kép này. Doanh thu quý III năm 2025 là 1,8 tỷ USD, trong đó doanh thu từ đăng ký và dịch vụ lập kỷ lục quý 747 triệu USD (chiếm 41% tổng doanh thu). Doanh thu stablecoin từ quan hệ đối tác USDC đóng góp 354,7 triệu USD, tăng 44% so với cùng kỳ. Hoạt động staking mang lại 185 triệu USD. Với tài sản được lưu ký vượt 300 tỷ USD, được thúc đẩy bởi dòng tiền vào ETF, phí lưu ký đạt khoảng 143 triệu USD.
Tầm nhìn lớn của Robinhood là trở thành nơi ưu tiên để xử lý mọi việc trong đời sống tài chính cá nhân, trong khi Coinbase đang chơi hai trận cùng một lúc: xây dựng siêu ứng dụng crypto tốt nhất cho người dùng của chính mình, đồng thời trở thành hậu trường cung cấp sức mạnh cho các sản phẩm crypto của mọi người khác.
Sự phân kỳ trong chiến lược crypto
Cả hai công ty đều coi tiền mã hóa là cốt lõi trong tham vọng siêu ứng dụng của họ, nhưng phương pháp của họ phản ánh nguồn gốc riêng.
Robinhood coi tiền mã hóa là một loại tài sản khác, bên cạnh cổ phiếu và quyền chọn. Nó là một yếu tố thúc đẩy doanh thu phù hợp hoàn hảo với bộ sản phẩm hiện có. Việc mua lại Bitstamp (200 triệu USD) mang lại cho họ giấy phép toàn cầu và cơ sở hạ tầng thể chế. Cổ phiếu được token hóa (Tokenized equities)—hiện có khoảng 800 mã ở EU, bao gồm các công ty tư nhân như OpenAI và SpaceX—mở rộng danh mục sản phẩm. Thử thách thực sự sẽ là sự thành công của Robinhood Chain, điều này sẽ khiến nhiều cổ phiếu được token hóa như vậy trở nên linh hoạt hơn (ví dụ: để cho vay), mặc dù hiện tại chúng tôi có rất ít chi tiết về mức độ "DeFi" hoặc các hoạt động trên chuỗi khác mà chuỗi này sẽ hỗ trợ.
Ngoài ra, Robinhood phải đối mặt với những hạn chế trực tiếp hơn, như lựa chọn token. Ở Mỹ, có ít hơn 50 token có sẵn cho người dùng trên nền tảng này, trong khi Coinbase cung cấp gián tiếp (thông qua Jupiter và Base) số lượng token gần như vô hạn và hỗ trợ trực tiếp hơn 200 token.
Phương pháp tiếp cận tiền mã hóa của Coinbase rõ ràng là khác biệt, cung cấp mọi thứ từ mạng Layer 2 của riêng họ đến các sản phẩm đa dạng được đề cập trong phần trước. Nó đã đặt ra tiêu chuẩn cho các sản phẩm "đặc thù crypto" đến mức bây giờ dường như đang chuyển trọng tâm sang xây dựng đường ray cho người khác sử dụng. Chúng ta thấy x402 nhằm mục đích trở thành tiêu chuẩn ngành cho thanh toán đại lý tới đại lý (A2A), và Coinbase thông báo sẽ cung cấp nền tảng "Stablecoin-as-a-Service" để các công ty tạo stablecoin riêng, với Coinbase quản lý mọi phức tạp kỹ thuật. Từ phát hành đến giao dịch và lưu ký, Coinbase chiếm giữ mọi giai đoạn trong vòng đời tài sản.
Triển vọng năm 2026
Lộ trình của cả hai công ty đều rất tích cực—và phần chồng chéo ngày càng nhiều.
Bản cập nhật hệ thống tháng 12 năm 2025 của Coinbase đã xâm nhập mạnh mẽ vào lãnh thổ của Robinhood với giao dịch cổ phiếu và ETF vượt quá giờ thị trường truyền thống (nhờ token hóa), và thông báo ra mắt hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu vào năm sau. Tích hợp Kalshi gốc mang lại thị trường dự đoán. Ngoài ra còn có Coinbase Business và Coinbase Tokenize, cái trước là một nền tảng vận hành kinh doanh all-in-one được hỗ trợ bởi tiền mã hóa, cái sau là một nền tảng "end-to-end" dành cho việc token hóa thể chế.
Kế hoạch năm 2026 của Robinhood sẽ đi sâu hơn vào cơ sở hạ tầng tiền mã hóa. Cổ phiếu được token hóa sẽ có giao dịch 24/7 thông qua Bitstamp vào đầu năm 2026 và có thể rút ra và kết hợp được trong DeFi vào cuối năm 2026. Về thị trường dự đoán, Robinhood đang chuyển từ đối tác phân phối sang ra mắt thị trường của riêng mình. Nền tảng này hy vọng sẽ cung cấp dịch vụ staking tiền mã hóa, nhưng điều này còn chờ sự chấp thuận của cơ quan quản lý. Nó cũng có tham vọng "xã hội hóa" giao dịch thông qua Robinhood Social, một luồng thông tin sắp ra mắt, nơi các trader có thể đăng nội dung và hiển thị giao dịch thực tế cùng lãi lỗ của họ. Và tất nhiên, còn có Robinhood Chain.
Thách thức đối với Robinhood Chain sẽ là xây dựng hệ sinh thái nhà phát triển—và trong lĩnh vực này, Base đã tạo được đà. Văn hóa gốc crypto rất khó để tạo ra một cách nhân tạo.
Tổng kết
Có lẽ khuôn khổ tốt hơn ở đây là "COIN VÀ HOOD", chứ không phải "COIN ĐẤU VỚI HOOD". Hai công ty này chiếm giữ các làn đường khác nhau, có tiếp xúc nhưng không hoàn toàn trùng lặp.
Robinhood vừa là một cược "siêu ứng dụng", vừa là một cược vào sự chuyển giao tài sản của nhân khẩu học. Với 75% người dùng dưới 44 tuổi và có một ngân hàng kỹ thuật số full-stack giữ tài sản trên nền tảng, công ty được kỳ vọng sẽ trở thành trung tâm mới cho tiền gửi, chi tiêu, đầu tư và đầu cơ.
Coinbase là một cược vào sự chuyển đổi công nghệ. Nó đặt cược vào việc nền kinh tế toàn cầu chuyển lên chuỗi và Coinbase sẽ trở thành lớp cơ sở hạ tầng cung cấp sức mạnh cho tất cả mọi người khác—từ lưu ký ETF đến backend stablecoin, đến dịch vụ crypto như một dịch vụ cho các ngân hàng truyền thống.
Cả hai đều đối mặt với rủi ro. Các biện pháp khuyến khích Gold hào phóng của Robinhood (khớp tiền 3%, hoàn tiền 3%, lãi tiền mặt 3,25%) tốn kém và đã cho thấy sự dễ bị tổn thương trước việc cắt giảm lãi suất—lãi suất này không lâu trước đây còn 4-5% và nó được gắn trực tiếp với lãi suất Fed. Việc áp dụng token hóa phụ thuộc vào quyết định của nhà phát hành, điều này nằm ngoài tầm kiểm soát của Robinhood. Đối với Coinbase, tăng trưởng người dùng vẫn là một rủi ro lớn, số lượng người dùng hoạt động hàng tháng của họ vẫn trì trệ kể từ năm 2021.
Hơn nữa, cổ phiếu của cả hai công ty có lẽ đều ở mức cao. Trong vài năm qua, cả hai cổ phiếu này đều là những người chiến thắng chính của thị trường—tính đến thời điểm viết bài, cổ phiếu Coinbase (COIN) tăng khoảng 7 lần so với mức thấp năm 2022, và Robinhood (HOOD) tăng tới 15 lần. Mặc dù đã giảm từ mức cao kỷ lục gần đây, nhưng định giá của chúng vẫn ở mức cao sau mức tăng trưởng đáng kinh ngạc như vậy. Điều này đáng để các nhà đầu tư suy ngẫm.
Cuối cùng, mặc dù cả hai công ty đều đang xây dựng siêu ứng dụng tài chính—và trong quá trình đó, ngày càng bước vào lãnh thổ của nhau—nhưng tầm nhìn của họ thực sự phục vụ các mục tiêu khác nhau.
Robinhood cam kết xây dựng một nền tảng tài chính all-in-one—nơi người dùng không cần rời khỏi nền tảng để hoàn thành mọi quản lý tài chính toàn diện từ ngân hàng, chi tiêu hàng ngày, đến giao dịch và đầu tư.
Coinbase tập trung vào việc xây dựng cơ sở hạ tầng để đưa mọi người lên chuỗi—nó thực sự xây dựng một siêu ứng dụng crypto cho người dùng của chính mình, nhưng quan trọng hơn, nó đang trở thành đường ray hậu trường mà các tổ chức tài chính, công ty fintech và thậm chí cả ngân hàng truyền thống dựa vào khi bước vào lĩnh vực crypto.
Một công ty mong muốn trở thành ngôi nhà tài chính của bạn, công ty kia mong muốn trở thành hệ thống đường ống bên dưới ngôi nhà tài chính của mọi người. Cả hai đều có thể thành công.
