Tuần này cũng được coi là "Tuần lễ Siêu Lưu Trữ". Thứ Hai, ChangXin Memory Technology (长鑫科技) lên sàn, chấp nhận định giá từ thị trường công khai; Thứ Tư và Thứ Năm, SK Hynix và Samsung Electronics lần lượt công bố báo cáo tài chính quý 2, đưa ra dữ liệu về lợi nhuận, hàng tồn kho và chi tiêu vốn.
Ngày 27 tháng 7, ChangXin Memory Technology (688825.SH) bắt đầu giao dịch trên sàn, có người phát tài, có người hoang mang, có người chỉ biết trố mắt nhìn, cũng có người thở dài sau khi bán ra. Trong ngày, giá cổ phiếu của ChangXin Memory Technology từ mức mở cửa 49.50 Nhân dân tệ, đã nhanh chóng giảm xuống 38.11 Nhân dân tệ, sau đó lại tăng vọt lên 55.03 Nhân dân tệ, và cuối cùng quay trở lại quanh mức 49 Nhân dân tệ.
Cùng ngày, tại ba thị trường của cùng một ngành công nghiệp ở Thượng Hải, Seoul và New York, mọi người đang tính toán các tương lai khác nhau. Trong đó, Chỉ số Thượng Hải tăng 1.15%, Chỉ số Thâm Quyến tăng 2.72%, Chỉ số STAR 50 tăng 1.16%, Chỉ số Thiết bị & Vật liệu Bán dẫn tăng 4.21%; Chỉ số Tổng hợp Hàn Quốc đi theo hình chữ "V" quanh co hơn; thị trường chứng khoán Mỹ mở cao rồi giảm, S&P 500 và Nasdaq sau khi mở cao đã hồi phục, xóa gần hết mức tăng, sự đảo chiều của cổ phiếu chip càng mạnh mẽ hơn, Chỉ số Bán dẫn Philadelphia từ mức tăng 1.1% đã chuyển sang giảm 2.23% khi đóng cửa.
Phải chăng ChangXin Memory Technology đã làm rung chuyển thị trường chip toàn cầu? Ít nhất, kể từ ngày này, bộ nhớ Trung Quốc từ người theo sau chu kỳ toàn cầu đã trở thành một biến số không thể bỏ qua khi thị trường toàn cầu định giá lại.
Tuần này cũng được coi là "Tuần lễ Siêu Lưu Trữ". Thứ Hai, ChangXin Memory Technology lên sàn, chấp nhận định giá từ thị trường công khai; Thứ Tư và Thứ Năm, SK Hynix và Samsung Electronics lần lượt công bố báo cáo tài chính quý 2, đưa ra dữ liệu về lợi nhuận, hàng tồn kho và chi tiêu vốn. Vốn toàn cầu tiếp tục đối mặt với lợi suất trái phiếu dài hạn Mỹ trên 5%.
Rốt cuộc, ChangXin Memory Technology đáng giá bao nhiêu, và hai báo cáo tài chính của các công ty bán dẫn Hàn Quốc sẽ "soi chiếu" điều gì?
Một
"Mua mới thông thường, ngày đầu tiên đã bán rồi", "Mua thêm trong lúc run sợ", "Quá sợ hãi"...
Những người trúng thầu nín thở theo dõi bảng giá: hoặc bán, hoặc giữ, hoặc đuổi theo. Họ không hoàn toàn lý trí, cũng không hẳn phi lý trí, trong đó cũng không thiếu những người kiên định. Mấy loại tâm trạng này, hiện lên trên cùng một cây nến âm với bóng trên và bóng dưới dài.
Khoảng 9 giờ 44 phút ngày 27 tháng 7, ChangXin Memory Technology xuống thấp nhất là 38.11 Nhân dân tệ. Chỉ hơn mười phút sau khi mở cửa, khoảng 65 tỷ Nhân dân tệ đã đổi chủ. Trong đó, lệnh bán ròng tích lũy từ lệnh trung bình và nhỏ khoảng 37.8 tỷ Nhân dân tệ, được lệnh mua cực lớn và lớn tiếp nhận với quy mô gần như bằng nhau.
Tỷ lệ đảo chiều 66.4% nghĩa là trong số 4.503 tỷ cổ phiếu lưu hành đầu ngày, khoảng 2.99 tỷ cổ phiếu đã hoàn thành việc chuyển từ người được phân bổ ban đầu sang người mua mới.
Hàng triệu cổ phiếu trúng thầu cùng lúc thực hiện, lệnh bán xuyên thủng từng cấp lệnh mua; khi giá quay về quanh mức 38 Nhân dân tệ, sự tiếp nhận của vốn lớn cuối cùng cũng áp đảo lệnh bán mới tăng thêm, giá cổ phiếu trong vài phút đã phục hồi lên trên 46 Nhân dân tệ.
38.11 Nhân dân tệ cũng không phải là câu trả lời do mô hình định giá tính ra. Nó giống như một mức giá để lại sau khi hai thước đo thời gian va chạm: một bên vội vàng thực hiện lợi nhuận giấy gấp nhiều lần, một bên sẵn sàng trả tiền cho tương lai của DRAM Trung Quốc.
Về mặt logic, vốn hóa thị trường khi đóng cửa ngày đầu tiên của ChangXin Memory Technology cao hơn khoảng 2.1 nghìn tỷ Nhân dân tệ so với điểm trung tâm cơ bản của mô hình. Thị trường không chờ đợi từng mục HBM, tỷ lệ thành phẩm, công suất và lợi nhuận lần lượt được thực hiện, mà trước tiên đã viết một phần tương lai của ngành công nghiệp vào giá cả ngày hôm nay.
Do đó, 49 Nhân dân tệ rốt cuộc có đắt hay không, phụ thuộc vào việc ChangXin Memory Technology trong tương lai có thể biến giá trị "quyền chọn" hơn 2 nghìn tỷ Nhân dân tệ này dần dần thành công suất, công nghệ, thị phần và lợi nhuận có thể xuyên qua chu kỳ hay không.
"ChangXin Memory Technology là công ty công nghệ cấp thế giới thực sự đầu tiên trên thị trường A, là điểm neo định giá cho ngành công nghệ lớn của thị trường A. Tiếp theo, xu hướng của ChangXin Memory Technology vẫn sẽ vượt quá kỳ vọng. Nomura Securities đưa ra mục tiêu giá dài hạn cho ChangXin Memory Technology là 112 Nhân dân tệ. Hội nghị điện thoại của Goldman Sachs đề cập tiến trình HBM của ChangXin Memory Technology có thể vượt xa dự kiến. Đây là sự thay đổi mới trong logic định giá." Một chuyên gia đầu tư tư nhân kỳ cựu nói. Ông ấy cố gắng mua thêm ở mức điểm 40 Nhân dân tệ, nhưng tiếc là mạng lưới hệ thống không đủ mạnh, không mua được.
Hai
49 Nhân dân tệ rốt cuộc đã mua được thứ gì? Là lợi nhuận hiện tại của ChangXin, sự thịnh vượng của chu kỳ DRAM, hay khả năng của bộ nhớ Trung Quốc trong mười năm tới?
Thứ Hai, thị trường A đưa ra một mức giá: 49 Nhân dân tệ, vốn hóa thị trường khoảng 3.28 nghìn tỷ Nhân dân tệ. Nhưng đây không phải là câu trả lời, chỉ là báo giá đầu tiên.
Tiếp theo, vào Thứ Tư và Thứ Năm, báo cáo tài chính của SK Hynix sẽ nói cho thị trường biết, bộ nhớ AI rốt cuộc có thể kiếm được bao nhiêu tiền; báo cáo tài chính của Samsung Electronics sẽ trả lời thị trường, quy mô, công nghệ và chi tiêu vốn nên nhận được định giá nào.
Chỉ nhìn vào lợi nhuận, thị trường khó lòng thất vọng. Samsung Electronics đã dự báo doanh thu quý 2 khoảng 171 nghìn tỷ Won, lợi nhuận hoạt động khoảng 89.4 nghìn tỷ Won, tăng trưởng hơn 18 lần so với cùng kỳ; số liệu xuất khẩu bán dẫn 20 ngày đầu tháng 7 của Hàn Quốc tăng 180.6% so với cùng kỳ, cũng để lại bằng chứng thực tế cho nhu cầu.
Nhưng thị trường đã không còn thỏa mãn với "quý 2 kiếm được bao nhiêu". Thị trường sẽ truy vấn giá hợp đồng DRAM và NAND quý 3, xác nhận khách hàng và tỷ lệ thành phẩm của HBM4, hàng tồn kho có quay trở lại bổ sung hay không, công suất mới bổ sung từ 2027 đến 2028 lớn bao nhiêu, và cuối cùng chi tiêu vốn có thể biến thành dòng tiền tự do hay không.
ChangXin Memory Technology cũng sẽ được viết vào bảng cung cấp này. Với nội địa, mở rộng sản xuất là tiến triển của thay thế nội địa; đặt vào thị trường toàn cầu, nó có nghĩa là ngoài Samsung Electronics, SK Hynix và Micron Technology, nhà sản xuất DRAM thứ tư đang hình thành sản lượng quy mô hóa. Nhu cầu càng mạnh, nhà sản xuất càng muốn mở rộng sản xuất; mở rộng sản xuất càng nhanh, thị trường càng sớm lo lắng về nguồn cung cho chu kỳ tiếp theo. Ngành công nghiệp chu kỳ khó ở chỗ này: sự thiếu hụt ngày hôm nay, thường đang nuôi dưỡng sự dư thừa ngày mai. Đây chính là lý do tại sao báo cáo tài chính của hai công ty Hàn Quốc sẽ trở thành tài liệu tham khảo định giá cho ChangXin Memory Technology.
Việc của ngành công nghiệp tính theo năm: đơn hàng, xây nhà máy, lặp lại công nghệ và xác nhận khách hàng, đều không thể nhanh; việc của báo cáo tính theo quý: doanh thu, tỷ suất lợi nhuận gộp, khấu hao và chi tiêu vốn, từng quý một ổn định; sổ sách của vốn lại tính theo ngày: lợi suất trái phiếu dài hạn, mua lại quỹ và dòng vốn nước ngoài, mỗi ngày đều phải thanh toán lại một lần.
Sự đảo chiều trong ngày của cổ phiếu lưu trữ Mỹ vào ngày 27 tháng 7, lại đặt ra một câu hỏi khác: ChangXin rốt cuộc là người hưởng lợi từ sự thịnh vượng toàn cầu, hay là người tham gia có thể thay đổi cấu trúc cung cấp tương lai?
Chưa đầy 10 năm, ChangXin Memory Technology đã "lớn" thành nhà sản xuất quy mô hóa thứ tư trên thị trường DRAM toàn cầu, vốn hóa thị trường cũng bước vào hàng ngũ các gã khổng lồ bán dẫn toàn cầu, nhưng từ quy mô lợi nhuận, sản phẩm tiên tiến, cấu trúc khách hàng đến hệ sinh thái công nghệ, vẫn có khoảng cách với Samsung Electronics, SK Hynix và Micron Technology.
Tuy nhiên, ai có thể nghĩ rằng, ChangXin Memory Technology chỉ mới mang 8Gb DDR4 ra mắt tại Hội nghị Sản xuất Thế giới vào tháng 9 năm 2019, và chỉ nhận được đơn hàng đầu tiên vào tháng 11 cùng năm, đã dùng chưa đầy 7 năm để lên ngôi vị số một về vốn hóa thị trường A. Ngay từ năm 2022, tại Hội nghị Mạch Tích hợp Thế giới và Triển lãm IC China lần thứ hai, Zhu Yiming, Chủ tịch kiêm Giám đốc điều hành của ChangXin Memory Technology, đã nhấn mạnh trong bài phát biểu có tiêu đề "Thách thức của Chuỗi Cung ứng Toàn cầu Ngành Mạch Tích hợp trong Tình hình Mới": Toàn cầu hóa chuỗi công nghiệp là xu thế lịch sử, hợp tác mới có thể cùng thắng.
Đối mặt với định giá thị trường công khai, ChangXin phải vượt qua nhiều cửa ải: cảm xúc, lợi nhuận, chu kỳ, công nghệ, và còn có cả cạnh tranh toàn cầu.
Dù sao đi nữa, ngày 27 tháng 7 năm 2026, thuộc về Thị trường Khoa học và Công nghệ (STAR) đã khai trương được 7 năm.
Phó Giám đốc Bộ Phát triển Thị trường của Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải, ông Peng Yigang, tại một diễn đàn của Hội nghị Trí tuệ Nhân tạo Thế giới (WAIC), đã nói về "STAR Market": Doanh nghiệp là những ngôi sao, bản thân Thị trường Khoa học và Công nghệ cũng là một ngôi sao mới của thị trường vốn. Ông mời những người có mặt "cùng nhau tiến về biển sao".
Khi đóng cửa ngày 27 tháng 7, giá trị sổ sách của số cổ phiếu mà ông Zhu Yiming nắm giữ vượt quá 78 tỷ Nhân dân tệ; bên kia đại dương, Micron Technology, SanDisk và một loạt cổ phiếu bán dẫn bị bán tháo, khả năng mở rộng sản xuất bộ nhớ Trung Quốc và máy quang khắc DUV nhúng chìm nội địa, cũng đã nhanh chóng được viết vào giá cổ phiếu chip toàn cầu. Thị trường Trung Quốc đang tăng giá cho tính độc đáo của ChangXin Memory Technology, trong khi thị trường nước ngoài bắt đầu định giá lại cho sự cạnh tranh mà nó có thể mang lại.
Tối ngày 27 tháng 7, ông Zhu Yiming sẽ nghĩ gì? Có lẽ ông sẽ liếc nhìn cây nến dài đó. Nhưng gần gũi hơn mức giá đóng cửa 49 Nhân dân tệ, là 57.9 tỷ Nhân dân tệ (có thể lên tới 66.6 tỷ Nhân dân tệ sau khi thực hiện đầy đủ tùy chọn "Green Shoe") tiền huy động sẽ biến thành thiết bị, tỷ lệ thành phẩm, công suất và sản phẩm thế hệ tiếp theo như thế nào, và cũng là tương lai được thị trường thanh toán trước ngày hôm nay, liệu có thể được thực hiện từng quý trong các báo cáo tài chính sau này hay không.
Bài viết này đến từ tài khoản WeChat công chúng "经济观察报", tác giả: Ouyang Xiaohong
