Sau khi giá giao ngay không thể duy trì đà tăng hướng tới Cơ sở Chi phí của Người Nắm giữ Ngắn hạn, thị trường đã trượt trở lại vào một đợt điều chỉnh giảm nông.
Giao dịch dưới ngưỡng ngưỡng quan trọng giữa phe mua và phe bán này, hiện ở mức 96,5 nghìn đô la, một lần nữa rất giống với các cấu trúc thị trường được quan sát thấy trong quý 1 năm 2022 và quý 2 năm 2018.
Như được hiển thị trong biểu đồ bên dưới, ranh giới dưới của phạm vi nén (-1 độ lệch chuẩn) hiện ở mức 83,4 nghìn đô la. Mức này đại diện cho một hỗ trợ quan trọng trong ngắn hạn, và việc không thể giữ được có thể mở ra cánh cửa cho một đợt điều chỉnh sâu hơn hướng tới Trung bình Thị trường Thực tế ở mức 80,7 nghìn đô la.
Độ Nhạy Cảm Gần Hỗ Trợ
Độ nhạy cảm của thị trường với dải dưới được làm nổi bật của mô hình Cơ sở Chi phí Người Nắm giữ Ngắn hạn và Trung bình Thị trường Thực tế bắt nguồn từ phần nguồn cung được mua gần đây đáng kể hiện đang nắm giữ ở trạng thái lỗ. Trong những điều kiện như vậy, nhóm người nắm giữ ngắn hạn, vốn trong lịch sử đã thể hiện độ nhạy cảm giá cao, dễ dàng đầu hàng khi thua lỗ hơn, làm tăng thêm áp lực gia tăng cho phe bán.
Kết quả là, các mức giá này đại diện cho tuyến phòng thủ cuối cùng trước khi thị trường có nguy cơ chuyển đổi sang một chế độ giảm giá sâu hơn, tương tự như thị trường gấu năm 2022–2023.
Hiện tại, tỷ lệ nguồn cung của Người Nắm giữ Ngắn hạn đang bị lỗ đã giảm xuống 19,5%, vẫn thấp hơn đáng kể so với ngưỡng trung lập là 55%. Điều này cho thấy rằng mặc dù độ nhạy cảm giảm giá vẫn tồn tại, sự đầu hàng lan rộng của người nắm giữ ngắn hạn vẫn chưa thành hiện thực.
Thanh Khoản Nắm Giữ Chìa Khóa
Xét tầm quan trọng của việc giữ vùng hỗ trợ chịu áp lực giữa 80,7 nghìn đô la và 83,4 nghìn đô la, sự chú ý giờ chuyển hẳn sang điều kiện thanh khoản. Bất kỳ sự chuyển đổi có ý nghĩa nào trở lại một đợt tăng giá bền vững nên được phản ánh một cách khách quan trong các chỉ báo nhạy cảm thanh khoản như Tỷ lệ Lợi nhuận/Thua lỗ Thực hiện (90D-SMA).
Về mặt lịch sử, các lần chuyển đổi sang các giai đoạn tăng mạnh, bao gồm các đợt phục hồi giữa chu kỳ trong hai năm qua, đều yêu cầu chỉ số này tăng và giữ trên mức khoảng 5. Một động thái như vậy sẽ báo hiệu một luồng thanh khoản mới được gia tăng và sự luân chuyển vốn trở lại thị trường.
Nguồn Cung Chịu Áp Lực
Một chỉ báo on-chain cốt lõi khác định hình cấu trúc thị trường trung hạn là Nguồn cung Người Nắm giữ Dài hạn và Ngắn hạn trong Trạng thái Lợi nhuận/Thua lỗ. Chỉ số này cho thấy hơn 22 phần trăm nguồn cung lưu hành hiện đang được nắm giữ ở trạng thái lỗ, một điều kiện có thể so sánh với các trạng thái thị trường được quan sát thấy trong quý 1 năm 2022 và quý 2 năm 2018. Trong những giai đoạn đó, phần nguồn cung của người nắm giữ dài hạn bị lỗ đã tăng lên theo thời gian khi nguồn cung của người mua đỉnh trưởng thành và các nhà đầu tư chọn nắm giữ các đồng coin đã mua trong các đợt tăng giá trước đó.
Những người nắm giữ kiên cường này hiện đang phải đối mặt với áp lực chiết khấu thời gian và giá ngày càng tăng. Nếu giá không giữ được các mức hỗ trợ được làm nổi bật, cụ thể là dải -1 độ lệch chuẩn của mô hình Cơ sở Chi phí Người Nắm giữ Ngắn hạn và Trung bình Thị trường Thực tế, áp lực này có thể kích hoạt việc thực hiện thua lỗ mới từ những người nắm giữ dài hạn, làm tăng thêm rủi ro giảm giá trung hạn.
Thông Tin Chi Tiết Ngoài Chuỗi
Dòng Tiền Ra ETF Spot Giảm Nhẹ
Dòng tiền ròng của ETF Bitcoin Spot tại Mỹ đã chuyển dịch trở lại trạng thái cân bằng, với đường trung bình động 30 ngày dao động gần đường 0 sau một thời gian dài dòng tiền ra được duy trì. Điều này đánh dấu một sự hạ nhiệt có ý nghĩa trong áp lực phe bán, khi giá thầu cấu trúc từ ETF bắt đầu ổn định.
Đáng chú ý, đợt phục hồi gần đây đã khiêm tốn so với các làn sóng tích lũy trước đó được thấy vào đầu năm 2024 và cuối năm 2024, báo hiệu rằng nhu cầu của các tổ chức vẫn thận trọng hơn là chấp nhận rủi ro một cách mạnh mẽ. Với giá BTC duy trì trong một phạm vi cao hơn bất chấp động lực dòng tiền vào yếu hơn, thị trường dường như đang dựa nhiều hơn vào niềm tin của người nắm giữ spot hơn là nhu cầu mới được thúc đẩy bởi ETF.
Nếu dòng tiền có thể tăng tốc trở lại vào vùng tích cực một cách nhất quán, nó sẽ củng cố lập luận cho sự tiếp tục của xu hướng mới. Tuy nhiên, việc không thể thu hồi lại dòng tiền vào liên tục khiến BTC dễ bị tổn thương trước sự hợp nhất tiếp theo, vì thị trường thiếu đi xung lực thanh khoản bên ngoài vốn trước đây đã thúc đẩy các giai đoạn mở rộng.
Dòng Tiền Spot Vẫn Tiếp Diễn
Độ lệch CVD Spot đang chuyển cao hơn trên các sàn giao dịch lớn, báo hiệu một sự nghiêng mới về phía áp lực mua của thị trường sau một thời gian dài nhu cầu trầm lắng. Binance đã dẫn đầu đợt phục hồi, phục hồi mạnh mẽ từ vùng âm sâu, trong khi độ lệch tổng hợp (tất cả các sàn giao dịch) cũng đang đẩy trở lại vào vùng tích cực.
Tuy nhiên, Coinbase vẫn tương đối bị giới hạn trong một phạm vi, cho thấy nhu cầu spot do Mỹ dẫn đầu đã ổn định hơn nhưng ít mạnh mẽ hơn so với dòng tiền ngoài khơi. Sự phân kỳ này chỉ ra một thị trường nơi sức mạnh giá thầu biên đang trở lại, nhưng vẫn được thúc đẩy bởi sự thèm ăn rủi ro toàn cầu hơn là một xung lực spot quyết đoán từ Mỹ.
Nếu sự thống trị của phe mua này vẫn tồn tại, nó sẽ hỗ trợ ổn định giá hơn nữa và một đợt đẩy giá cao hơn tiềm năng. Tuy nhiên, thị trường đã nhiều lần gặp khó khăn trong việc duy trì các xu hướng CVD tích cực trong suốt chu kỳ này, có nghĩa là việc theo dõi sẽ là chìa khóa để xác nhận một sự thay đổi bền vững trong điều kiện nhu cầu spot.
Hợp Đồng Tương Lai Vĩnh Cửu Vẫn Yên Tĩnh
Điều kiện funding vĩnh cửu vẫn phần lớn trầm lắng trên các sàn giao dịch, với phần lớn bề mặt nằm gần trung lập bất chấp biến động giá cao. Điều này cho thấy đòn bẩy đã được rửa sạch và định vị hiện đã cân bằng hơn, với cả phe mua và phe bán đều không phải trả một khoản phí bảo hiểm có ý nghĩa một cách nhất quán để duy trì mức phơi nhiễm.
Đáng chú ý, các điểm cao ngắn hạn của funding dương vẫn xuất hiện trong các đợt tăng giá cục bộ, phản ánh các đợt bùng nổ nhu cầu mua dài hạn và hành vi săn đuổi động lượng ngắn hạn. Tuy nhiên, những đỉnh điểm này đã không được duy trì, củng cố quan điểm rằng sự thèm ăn đầu cơ vẫn mong manh và nhanh chóng phai nhạt.
Với funding hiện bị nén và không đồng đều, thị trường ngày càng phụ thuộc vào nhu cầu được thúc đẩy bởi spot để duy trì sự tiếp tục của xu hướng. Một chế độ mới của funding dương liên tục sẽ báo hiệu việc xây dựng lại đòn bẩy và một sự chuyển dịch trở lại các điều kiện chấp nhận rủi ro, trong khi sự trung lập tiếp tục hỗ trợ một sự mài mòn chậm và sự hợp nhất lộn xộn hơn.
Biến Động Ngụ Ý: Đầu Kỳ Định Giá Lại, Cuối Kỳ Giữ Vững
Trong cuối tuần, biến động ngụ ý kỳ hạn ngắn ATM đã định giá lại mạnh mẽ, phản ánh độ nhạy cảm cao với môi trường rủi ro ngắn hạn hơn là áp lực cụ thể của tiền mã hóa.
Động thái này trùng hợp với sự gia tăng bất ổn địa chính trị và rủi ro vĩ mô rộng hơn, vốn thường ảnh hưởng đầu tiên vào đầu kỳ của đường cong biến động. Việc định giá lại vẫn tập trung vào các kỳ hạn gần, trong khi biến động kỳ hạn dài hơn vẫn tương đối ổn định.
Cấu hình này chỉ ra một sự đánh giá lại về sự không chắc chắn ngắn hạn hơn là một sự thay đổi cấu trúc trong kỳ vọng rủi ro dài hạn, cho thấy một thị trường phản ứng với rủi ro bên ngoài mà không có dấu hiệu của áp lực hoặc sự sai lệch nội bộ.
Độ Nghiêng Delta 25: Định Kiến Giảm Giá Lan Rộng Khắp Đường Cong
Khi biến động điều chỉnh, độ nghiêng (skew) cung cấp một cái nhìn rõ ràng hơn về tâm lý. Độ nghiêng delta 25 đã trở nên giảm giá hơn trên các kỳ hạn, phản ánh nhu cầu tương đối gia tăng đối với bảo vệ giảm giá.
Sự thay đổi này cho thấy sự thận trọng ngày càng tăng trong trung đến dài hạn, ngay cả khi hành động giá spot vẫn có trật tự. Sự điều chỉnh đã diễn ra từ từ hơn là đột ngột, chỉ ra hoạt động phòng ngừa rủi ro có phương pháp hơn là việc mua quyền chọn bán (put) được thúc đẩy bởi hoảng loạn.
Độ nghiêng kỳ hạn ngắn, đặc biệt là kỳ hạn một tuần, đã chứng kiến các biến động lớn hơn, trong khi đường cong rộng hơn đã dịch chuyển khiêm tốn hơn theo hướng giảm giá so với tuần trước. Sự phân kỳ này làm nổi bật một thị trường thể hiện sự thận trọng trên tất cả các khung thời gian mà không báo hiệu áp lực cấp tính.
Biến Động Ngụ Ý Giảm Giá: Bảo Vệ Mà Không Định Giá Sụp Đổ
Biến động ngụ ý nội suy cung cấp một cái nhìn về biến động tại một delta quyền chọn cụ thể trên các kỳ hạn, làm mịn bề mặt giữa các mức giá thực hiện được liệt kê. Ở đây, trọng tâm là vào quyền chọn bán delta 20, cung cấp một proxy sạch cho nhu cầu bảo vệ giảm giá theo thời gian.
Bất chấp độ nghiêng giảm giá, biến động ngụ ý giảm giá vẫn tương đối được kiềm chế trên các kỳ hạn. Ngay cả khi nhìn xuyên suốt đến cuối năm 2026, thị trường quyền chọn chỉ đang định giá các kịch bản giảm giá khiêm tốn.
Điều này làm nổi bật một sắc thái quan trọng. Những người tham gia sẵn sàng trả nhiều hơn tương đối cho bảo vệ giảm giá so với quyền chọn mua, nhưng họ không gán một xác suất cao cho các đợt rút lui nghiêm trọng. Trong thiết lập này, tâm lý rõ ràng là phòng thủ, trong khi kỳ vọng xung quanh mức độ giảm giá vẫn được neo giữ.
Cấu hình này phù hợp với hành vi spot gần đây, vốn phản ánh sự suy yếu có kiểm soát hơn là bán tháo hỗn loạn.
Khối Lượng Quyền Chọn Bán Dẫn Đầu
Chuyển sang dòng chảy, tỷ lệ khối lượng quyền chọn bán trên quyền chọn mua (put-call ratio) xác nhận tư thế phòng thủ này. Hoạt động quyền chọn bán đã tăng lên so với quyền chọn mua, nhưng không có các đỉnh khối lượng thường liên quan đến phòng ngừa rủi ro hoảng loạn.
Khối lượng vẫn hoạt động nhưng có trật tự, cho thấy các nhà giao dịch đang dần dần định vị lại hơn là phản ứng một cách cảm tính với các biến động giá. Hành vi này phù hợp với một thị trường thừa nhận rủi ro giảm giá trong khi trôi xuống một cách có kiểm soát, lặp lại giọng điệu thận trọng vốn đã có thể nhìn thấy trong độ nghiêng.
Gamma của Nhà Tạo Lập Thị Trường Thiên Về Giảm Giá Dưới 90K
Mức phơi nhiễm gamma của nhà tạo lập thị trường (dealer gamma exposure) làm nổi bột một đặc điểm cấu trúc quan trọng của thiết lập hiện tại. Các nhà tạo lập thị trường được định vị short gamma trên một hành lang rộng, kéo dài từ 90K xuống vùng giữa 70K, trùng khớp với một vùng hỗ trợ đáng chú ý.
Trong môi trường short gamma, việc phòng ngừa rủi ro của các nhà tạo lập thị trường có xu hướng củng cố các biến động giá. Khi spot giao dịch thấp hơn, các nhà tạo lập thị trường phòng ngừa rủi ro phơi nhiễm short put bằng cách bán hợp đồng tương lai hoặc spot, làm tăng thêm động lực giảm giá một cách cơ học. Động thái này giúp giải thích tại sao các đợt điều chỉnh giảm có thể kéo dài ngay cả khi không có áp lực bán mạnh mẽ.
Đồng thời, một điểm long gamma đáng kể vẫn tập trung xung quanh mức 90K. Định vị này ngụ ý rằng tiến trình tăng giá qua khu vực đó sẽ yêu cầu sự quan tâm mua liên tục hơn là các dòng chảy gia tăng.
Cho đến khi các điều kiện như vậy xuất hiện, định vị ủng hộ một sự trôi xuống có kiểm soát hơn là các đảo chiều mạnh mẽ.
Phí Bảo Hiểm Quyền Chọn Bán Được Giá Thầu Ngắn Hạn, Bán Dài Hạn
Phóng to vào sự tiến hóa của phí bảo hiểm quyền chọn bán ở mức giá thực hiện 85K tiết lộ hai hành vi riêng biệt trên các kỳ hạn. Trong ngắn đến trung hạn, lên đến ba tháng, phí bảo hiểm quyền chọn bán được mua rõ ràng đã thống trị phí bảo hiểm được bán, đẩy phí bảo hiểm quyền chọn bán ròng cao hơn.
Vượt quá ba tháng, động thái đảo ngược. Các kỳ hạn đáo hạn dài hạn cho thấy phí bảo hiểm quyền chọn bán ròng đang được bán, cho thấy sự sẵn sàng giảm bớt rủi ro giảm giá xa hơn trên đường cong.
Sự chia tách này phản ánh một thị trường phản ứng với việc Bitcoin trôi dạt từ phạm vi giữa $90k xuống vùng cao $80k bằng cách phòng ngừa rủi ro giảm giá gần, trong khi vẫn thoải mái bán bảo vệ dài hạn. Cấu trúc chỉ ra sự thận trọng ngắn hạn mà không có sự suy giảm rộng hơn trong kỳ vọng rủi ro dài hạn.
Kết Luận
Bitcoin tiếp tục hợp nhất xung quanh các mức on-chain quan trọng về cấu trúc, nơi sự cân bằng giữa niềm tin của người nắm giữ và nhu cầu biên vẫn ở trạng thái thăng bằng tinh tế. Điều kiện của Người Nắm giữ Ngắn hạn vẫn có vẻ yếu, khiến thị trường dễ bị tổn thương trước sự phân phối bổ sung nếu hỗ trợ không giữ được và những người tham gia gần đây buộc phải giảm rủi ro.
Tuy nhiên, bức tranh dòng chảy rộng hơn đã ổn định. Áp lực bán ETF đã nguội đi, và định vị thị trường spot đang cho thấy những dấu hiệu ban đầu của sự cải thiện, đặc biệt là ở ngoài khơi, cho thấy sự quan tâm của phe mua đang bắt đầu được xây dựng lại. Đồng thời, các thị trường phái sinh vẫn bị kiềm chế, với funding trung lập chỉ ra một môi trường ít đòn bẩy nơi giá ít phụ thuộc vào động lượng đầu cơ hơn.
Định vị quyền chọn củng cố sự thận trọng này. Độ nghiêng đã chuyển sang giảm giá, bảo vệ gần đang được định giá cao hơn, và việc dealer gamma di chuyển dưới 0 làm tăng khả năng của các biến động giá mạnh hơn trong các đợt biến động.
Từ đây, con đường phía trước phụ thuộc vào việc liệu nhu cầu có thể duy trì trên tất cả các kênh spot và ETF hay không. Một sự trở lại với dòng tiền vào tích cực liên tục và giá thầu spot mạnh hơn sẽ hỗ trợ sự tiếp tục của xu hướng, trong khi sự mong manh đang diễn ra và nhu cầu phòng ngừa rủi ro giảm giá gia tăng khiến thị trường dễ bị tổn thương trước sự hợp nhất tiếp theo hoặc một đợt rút lui sâu hơn.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu được cung cấp chỉ cho mục đích thông tin và giáo dục. Không có quyết định đầu tư nào được đưa ra dựa trên thông tin được cung cấp ở đây, và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm cho các quyết định đầu tư của chính mình.
Số dư sàn giao dịch được trình bày có nguồn gốc từ cơ sở dữ liệu toàn diện về nhãn địa chỉ của Glassnode, được tích lũy thông qua cả thông tin sàn giao dịch được công bố chính thức và các thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi nỗ lực đảm bảo độ chính xác cao nhất trong việc đại diện số dư sàn giao dịch, điều quan trọng cần lưu ý là những con số này có thể không phải lúc nào cũng bao gồm toàn bộ dự trữ của một sàn giao dịch, đặc biệt là khi các sàn giao dịch không tiết lộ địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi khuyến khích người dùng thận trọng và suy xét khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm cho bất kỳ sự khác biệt hoặc sai sót tiềm ẩn nào.
