Tác giả: Đậu Hoàn Liễu
Ngày 13 tháng 7 năm 2026, Seoul.
Chỉ số tổng hợp KOSPI của Hàn Quốc giảm 8,95% trong một ngày, lần đóng băng thị trường thứ 7 trong năm. SK Hynix, "cổ phiếu vận mệnh quốc gia" trong mắt người Hàn, lao dốc 15,37% trong ngày, mức giảm mạnh chưa từng thấy trong gần hai thập kỷ. Samsung Electronics cũng giảm trên 10%.
Hơn 1,2 triệu tài khoản giao dịch ký quỹ nhận được thông báo bổ sung tiền ký quỹ, hệ thống công ty chứng khoán tự động thanh lý từ 320.000 đến 460.000 tài khoản. Đáng buồn hơn, trong số những người bị thanh lý, 62% là thanh niên từ 20 đến 30 tuổi. Có người lỗ hết tiền đặt cọc mua nhà, có người vay tiền để đầu tư cổ phiếu......
Một thanh niên ở Busan khoảng 20 tuổi, do nghe theo khuyến nghị của một YouTuber về cổ phiếu dẫn đến thua lỗ, đã cầm dao đến đâm vị blogger đó.
Những từ ngữ này trước đây, phần lớn được dùng để mô tả cảnh tượng sau một đợt sụt giảm của thị trường tiền điện tử. Giờ đây, nó đang lặp lại trên thị trường Hàn Quốc, Mỹ và Nhật Bản sau khi làn sóng cổ phiếu công nghệ lắng xuống.
Tăng giảm mạnh chỉ là biểu hiện bên ngoài, điều thực sự thay đổi là phương thức định giá: câu chuyện áp đảo định giá, đòn bẩy khuếch đại cảm xúc, mạng xã hội đẩy sự đồng thuận nhanh chóng đến cực đoan.
Thị trường chứng khoán toàn cầu, đặc biệt là cổ phiếu công nghệ, đang ngày càng trở nên giống với thị trường tiền điện tử.
Trở về gia đình gốc
“Chào mừng trở về gia đình gốc.”
Sau đợt sụt giảm mạnh, các nhà giao dịch từ thị trường tiền điện tử chuyển sang chứng khoán đều viết những bài văn nhỏ về thua lỗ, và bình luận như trên xuất hiện ở khắp nơi trong phần bình luận.
“Gia đình gốc” được nhắc đến ở đây chính là tiền điện tử. Từ nửa cuối năm 2025 đến đầu năm 2026, một vở kịch lớn về “rời khỏi gia đình gốc” đã diễn ra trong thế giới tiền điện tử.
Một nhóm KOL và người chơi kỳ cựu có nhiều năm kinh nghiệm lăn lộn trên thị trường tiền mã hóa bắt đầu mất niềm tin vào thị trường này. Bitcoin dao động ngang, khối lượng giao dịch trì trệ, Meme coin cắt lợi nhuận hết đợt này đến đợt khác, nhiều người cảm thấy “thị trường này chán rồi”, và bắt đầu chuyển sự chú ý sang cổ phiếu Mỹ.
Sự lựa chọn này trông có vẻ rất hợp lý.
Cổ phiếu có doanh thu, có lợi nhuận, có báo cáo tài chính, và còn có SEC giám sát. So với các dự án tiền điện tử thiếu dòng tiền mặt, hoàn toàn dựa vào sự đồng thuận để định giá, ít nhất cổ phiếu Mỹ giống như một loại tài sản trưởng thành và an toàn hơn.
Các nhà giao dịch tiền điện tử mang đi không chỉ là thanh khoản, mà cả phương thức giao dịch cũng được mang theo.
Trên thị trường tiền điện tử, họ quen với việc đuổi theo các câu chuyện mới, tìm kiếm các mục tiêu có tính co giãn cao, sử dụng đòn bẩy, và nhanh chóng đổi vị thế dựa trên cảm xúc từ mạng xã hội. Sau khi bước vào thị trường chứng khoán, phương pháp này hầu như không thay đổi, chỉ là đối tượng giao dịch chuyển từ token sang AI, chip bộ nhớ và ETF có đòn bẩy, và đã nhiều lần đạt được kết quả lớn.
Cổ phiếu bộ nhớ nhanh chóng trở thành sự đồng thuận tập thể mới.
Logic không phức tạp: Máy chủ AI cần nhiều bộ nhớ băng thông cao hơn, HBM cung không đủ cầu, giá bộ nhớ tăng, Micron, Samsung Electronics và SK Hynix tự nhiên trở thành những “người bán xẻng” trực tiếp nhất. Câu nói “luôn thiếu bộ nhớ” của anh Tôn (Sun) càng thấm sâu vào lòng người.
Nhiều KOL tiền điện tử thay đổi diện mạo, bắt đầu nói về cổ phiếu Mỹ, về chu kỳ bộ nhớ, về chi tiêu vốn AI. Các sản phẩm như ETF 2x làm tăng giá SK Hynix, cũng được coi là công cụ đặt cược “hiệu quả hơn” so với cổ phiếu thông thường.
Cho đến khi thị trường đảo chiều vào tháng 7.
Bitcoin ngược lại trở thành “tài sản biến động thấp”
Cần bao lâu để giảm từ đỉnh xuống một nửa?
Bitcoin mất 268 ngày, bạc hoàn thành mức giảm tương đương trong 169 ngày.
Trong khi đó, SanDisk giảm khoảng 55% chỉ trong 36 ngày, SK Hynix giảm khoảng 53% chỉ trong 34 ngày.
Cùng là “giảm một nửa”, Bitcoin mất gần chín tháng, còn cổ phiếu bộ nhớ chỉ mất hơn một tháng.
Đây chính là điều kỳ lạ của đợt hành trình này: Trước đây, nhà đầu tư lo lắng Bitcoin sẽ tăng giảm mạnh trong vài ngày, trong khi cổ phiếu điều chỉnh chậm dựa trên lợi nhuận và định giá; giờ đây, một số cổ phiếu công nghệ đang sử dụng thời gian ngắn hơn cả tiền điện tử để hoàn thành một vòng vỡ bong bóng hoàn chỉnh.
Rất phản trực giác, so với một số cổ phiếu công nghệ, Bitcoin đang trở nên tương đối ổn định.
Thống kê của Charles Schwab cho thấy, biến động lịch sử của Bitcoin năm 2025 vào khoảng 42%, mức giảm tối đa khoảng 32%; trong cùng kỳ, biến động của Tesla vào khoảng 63%, mức giảm tối đa 48%, biến động của NVIDIA vào khoảng 50%, mức giảm tối đa 37%.
Bitcoin vẫn là tài sản rủi ro cao, chỉ là một số cổ phiếu công nghệ lớn biến động lớn hơn.
Bitwise thậm chí dự đoán trong triển vọng năm 2026 rằng, biến động tổng thể của Bitcoin có thể tiếp tục thấp hơn NVIDIA.
Vì vậy tình hình hiện tại khá phi lý: Bitcoin ngày càng giống cổ phiếu công nghệ, còn cổ phiếu công nghệ lại ngày càng giống Bitcoin.
Khi câu chuyện trở thành mỏ neo định giá
Trong thế giới tiền điện tử có câu nói cổ, giao dịch tiền điện tử chính là giao dịch câu chuyện.
Cổ phiếu công nghệ toàn cầu năm 2026, đang biến câu nói này thành hiện thực.
AI tất nhiên không phải là không khí, NVIDIA, Microsoft, Google và các công ty điện toán đám mây lớn có doanh thu thực, cũng đang đầu tư tiền thật để xây dựng trung tâm dữ liệu.
Nhưng từ “AI chắc chắn sẽ tạo ra giá trị”, đến “bất kỳ công ty nào liên quan đến AI đều đáng để mua với bất kỳ giá nào”, giữa đó có một con đường rất dài.
Vào thời điểm thị trường nóng nhất, con đường này đã bị thị trường bỏ qua trực tiếp.
Máy chủ AI, mô-đun quang, chip bộ nhớ, trung tâm dữ liệu, thiết bị điện, thậm chí công ty năng lượng hạt nhân, chỉ cần có thể được đưa vào chuỗi công nghiệp AI, giá cổ phiếu có thể tăng nhanh chóng. Hoạt động kinh doanh vẫn đang trong kế hoạch, đơn đặt hàng chưa được thực hiện, nhưng thị trường sẽ định giá trước dựa trên kết quả tốt nhất trong vài năm tới.
Câu chuyện của Hàn Quốc là “Bán dẫn AI liên quan đến vận mệnh quốc gia”. Khi KOSPI liên tục lập mức cao mới, ngày càng nhiều gia đình bắt đầu mở tài khoản chứng khoán cho con cái chưa thành niên, coi các cổ phiếu nóng như Samsung Electronics, SK Hynix như những món quà dài hạn.
Thị trường A-shares (Trung Quốc) cũng xuất hiện sự tập trung tương tự. Nửa đầu năm 2026, vốn hóa thị trường của khối TMT đạt 41,78 nghìn tỷ nhân dân tệ, chiếm khoảng 31,45% tổng vốn hóa thị trường A-shares; trong một số phiên giao dịch, khối lượng giao dịch của khối công nghệ từng tiệm cận một nửa toàn thị trường.
Thị trường Mỹ thì lâu dài định giá xoay quanh một số ít công ty công nghệ lớn. Khi mức tăng chỉ số ngày càng phụ thuộc vào vài công ty, khi quỹ, quyền chọn và nhà đầu tư nhỏ lẻ cùng đổ vào cùng một nhóm cổ phiếu, danh mục đầu tư trông có vẻ phân tán, thực tế đều đang đặt cược vào cùng một câu chuyện AI.
Điều này khá giống với thế giới tiền điện tử trước đây, năm 2021 Dogecoin tăng mạnh, không phải do đột phá công nghệ, mà là do Elon Musk đăng một dòng tweet. Cổ phiếu công nghệ tăng mạnh năm 2026, cũng không phải do tất cả công ty đều bùng nổ lợi nhuận, mà là do ChatGPT khiến mọi người tin rằng “AI sẽ viết lại mọi thứ”.
Câu chuyện có thể thống trị thị trường nhanh chóng như vậy, cũng không thể tách rời sự thay đổi của phương thức truyền bá.
Trước đây, thông tin cổ phiếu chủ yếu đến từ báo cáo tài chính, báo cáo nghiên cứu và roadshow của tổ chức. Ngày nay, ngày càng nhiều người quyết định đầu tư đến từ YouTube, X (Twitter), video ngắn và các cộng đồng trả phí.
Nghiên cứu công ty phức tạp bị nén thành vài câu: Thời gian sẽ chứng minh sức mạnh tính toán và mô-đun quang, Sức mạnh tính toán AI mãi mãi không đủ......
Thuật toán mạng xã hội cũng không khen thưởng sự thận trọng, làm giàu nhanh chóng qua đêm mãi là mật mã của lưu lượng truy cập: có người tăng gấp đôi qua đêm nhờ quyền chọn, có người lao động trọng tài cổ phiếu bộ nhớ đạt được tự do tài chính, có người dùng ETF đòn bẩy kiếm được vài năm lương trong vài tháng.
Biểu đồ K-line là tuyên truyền tốt nhất, rất nhiều bà mẹ, bà nội trợ bắt đầu lấy tiền riêng của mình tham gia thị trường, thậm chí có người bán nhà để đầu tư cổ phiếu, giống hệt như vài năm trước một nhóm sinh viên bỏ học all in Web3......
Cuộc vui đòn bẩy
Điều đáng sợ nhất trong thế giới tiền điện tử không phải là biến động, mà là sự kết hợp chết người giữa đòn bẩy và biến động, và thị trường chứng khoán toàn cầu năm 2026 đang sao chép hoàn hảo điều đó.
Ngày 27 tháng 5 năm 2026, Sở giao dịch Hàn Quốc phê duyệt niêm yết 16 quỹ ETF có đòn bẩy 2 lần lấy cổ phiếu riêng lẻ làm tài sản cơ sở, móc nối chính là Samsung Electronics và SK Hynix.
Nhà đầu tư nhỏ lẻ phát điên. Từ khi được phê duyệt đến giữa tháng 7, nhà đầu tư nhỏ lẻ Hàn Quốc mua ròng tích lũy 14 nghìn tỷ won (khoảng 64 tỷ nhân dân tệ) vào ETF đòn bẩy cổ phiếu riêng lẻ, trong cùng kỳ nhà đầu tư nước ngoài chỉ mua khoảng 2 nghìn tỷ won.
Những sản phẩm ETF này có một số thiết kế chết người.
Loại sản phẩm này điều chỉnh lại vị thế hàng ngày. Dao động càng mạnh, sự hao hụt giá trị tịnh càng rõ ràng. Giả sử một cổ phiếu giảm 10% trước, sau đó tăng 11,1%, giá cổ phiếu có thể quay trở lại điểm xuất phát; sản phẩm đòn bẩy 2 lần tương ứng sẽ giảm 20% trước, sau đó tăng 22,2%, cuối cùng vẫn lỗ khoảng 2,2%.
Khi giảm nhanh, vấn đề càng nghiêm trọng hơn.
Để duy trì đòn bẩy mục tiêu, sản phẩm cần giảm mức độ phơi nhiễm rủi ro một cách thụ động sau khi giảm. Bán ra sẽ tiếp tục đẩy giá tài sản cơ sở xuống thấp hơn, giá giảm lại kích hoạt nhiều hơn việc giảm vị thế, cắt lỗ và áp lực ký quỹ.
Goldman Sachs sau đó chỉ ra, việc “giảm đòn bẩy nhanh chóng” của nhóm sản phẩm này là nguyên nhân chính dẫn đến biến động bất thường trong ngày của KOSPI, 62% lượng bán ròng của tổ chức đến từ thanh lý liên quan đến ETF.
Hai tháng sau, cơ quan quản lý Hàn Quốc khẩn cấp tạm dừng niêm yết tất cả ETF đòn bẩy cổ phiếu riêng lẻ mới, mức ký quỹ tối thiểu tăng mạnh từ 10 triệu won lên 30 triệu won, và chỉ chấp nhận tiền mặt.
Nhưng đã muộn, số tiền thanh lý 2,3 nghìn tỷ won, tài sản của hàng chục nghìn gia đình tan thành mây khói.
Ngay cả thị trường chứng khoán Mỹ sâu nhất toàn cầu, cũng đang trải qua sự phản ứng ngược của đòn bẩy.
Phân tích mới nhất của các nhà phân tích JPMorgan Chase chỉ ra, thị trường chứng khoán Mỹ vẫn còn “không gian giảm đòn bẩy”, cần ba tháng để phục hồi về mức trước tháng 4.
Tỷ lệ giữa quy mô ETF đòn bẩy cổ phiếu chip bộ nhớ so với vốn hóa thị trường của tài sản cơ sở, cao gấp ba lần mức trung bình của tất cả ETF cổ phiếu. Ngay cả ETF chỉ số cổ phiếu đòn bẩy tổng thể, tỷ lệ của nó so với lịch sử của chính nó cũng đang ở mức cao.
Một sự thoái hóa
“Chứng khoán hóa thị trường tiền điện tử” không có nghĩa là cổ phiếu đã hoàn toàn giống với tiền điện tử.
Đằng sau cổ phiếu vẫn có công ty, tài sản, doanh thu và dòng tiền, cũng có tiết lộ tài chính, kiểm toán và giám sát. Ngay cả khi cảm xúc thị trường lắng xuống, một công ty thực sự kiếm được tiền vẫn có giá trị có thể tính toán được.
Điều thực sự thay đổi là tầng giao dịch.
Trước đây, người ta mua lợi nhuận tương lai của một công ty; giờ đây, ngày càng nhiều người đang giao dịch mức độ nóng của một chủ đề.
Chứng khoán hóa thị trường tiền điện tử, về bản chất là một cuộc cách mạng phi lý trí hóa.
Chứng khoán truyền thống nhìn P/E, dòng tiền; chứng khoán hóa tiền điện tử nhìn câu chuyện, trí tưởng tượng; biến động của chứng khoán truyền thống 20% đã là cao, biến động cổ phiếu riêng lẻ của chứng khoán hóa tiền điện tử 10% đến 15% trong ngày trở thành bình thường.
Đòn bẩy chứng khoán truyền thống thông qua vay ký quỹ, chứng khoán hóa tiền điện tử thông qua ETF, công cụ phái sinh, chiến lược định lượng; thông tin chứng khoán truyền thống đến từ báo cáo nghiên cứu, báo cáo tài chính, thông tin chứng khoán hóa tiền điện tử đến từ Twitter, YouTuber, cộng đồng; tổ chức chứng khoán truyền thống định giá hợp lý, tổ chức chứng khoán hóa tiền điện tử hóa nhà đầu tư nhỏ lẻ, định lượng đuổi theo tăng giảm......
Đáng cười hơn là, ngày nay Bitcoin đang nỗ lực trở nên giống cổ phiếu, thông qua ETF, tổ chức hóa, biến động giảm, dần dần được thị trường tài chính chính thống chấp nhận.
Đây là một điểm giao cắt phi lý.
Những người từ thị trường tiền điện tử chuyển sang chứng khoán, cuối cùng phát hiện ra mình không hề rời khỏi “gia đình gốc”, đó là một cơ chế lặp đi lặp lại: câu chuyện hoành tráng, vị thế đông đúc, đòn bẩy dễ dàng có được, và mỗi người đều tin rằng mình có thể rời đi trước người khác.
Câu nói mà nhà đầu tư nhỏ lẻ Hàn Quốc viết trên diễn đàn giao dịch, đáng để mọi người ghi nhớ: Tôi muốn trở về những ngày trước khi đầu tư cổ phiếu, trả lại tiền của tôi.
Nhưng thị trường không bao giờ hoàn tiền.
